中国能源战略与市场韧性 - 中国在能源自给自足或安全方面具有前瞻性，通过储备石油和快速推进国内能源生产（尤其是可再生能源）及电网建设来增强缓冲 [1] - 伊朗冲突强化了中国从能源角度保持自给自足的战略目标 [1] 中国股市表现与原因分析 - 在亚太地区12个市场中，自冲突爆发前至近期收盘，中国A股基本持平，表现最佳，而韩国市场一度下跌20%，近期收盘下跌13%，当日可能下跌约15% [2] - 中国股市更具韧性的起始条件包括：此前约5个月处于约10%的修正性交易区间，估值更低，且根据相关指标持仓更轻，因此不像韩国市场那样容易受到获利了结的冲击 [3] - 基本面动态方面，中国在能源脆弱性方面拥有相对更多的缓冲，这共同解释了其股价更具韧性的原因 [4] A股与H股表现分化及原因 - 当前A股表现优于H股约7% [5] - A股市场外资持股比例仅为4%，是韧性更强的一大原因 [6] - A股与标普500指数的52周滚动相关性在亚洲市场中最低，为9%，提供了巨大的分散化收益 [6][7] - A股受全球传染（通过外资持股渠道及快钱抛售）的影响较小 [7] - 在最近的财报季，情况发生转变，A股盈利表现更好，而离岸MSCI中国（H股）因美团等外卖竞争股出现重大亏损而盈利受拖累 [8] - 综合在岸盈利改善、外资较少、以及与全球市场相关性较低等因素，解释了A股表现更好且近期可能持续的原因 [8] 油价冲击对亚洲市场的影响 - 分析显示，每桶20美元的油价冲击可能导致亚洲盈利下降约2% [10] - 当前面临约每桶35美元的油价冲击（布伦特原油约95-97美元），影响需按比例放大 [11] - 油价上涨的影响是非线性的，冲击越大、持续时间越长，对经济增长等的二阶溢出效应就越强 [12][13] - 油价冲击对盈利的影响目前看来较为温和，但若持续时间更长、油价更高，其侵蚀性效应将加剧，且影响在国家和行业间存在差异 [13] - 高油价或冲突对股市的另一影响渠道是风险溢价（估值渠道），这更直接、更即时，导致市场波动加剧，并对增量新闻流反应剧烈 [14] 资金流向与市场分化（美国 vs. 亚洲） - 在地缘政治冲击下，资金通常流向美元或美股等避险资产 [15][16] - 在此次冲突中，美股表现意外强劲，标普500指数从峰值仅回撤约3%，而亚洲市场下跌了10%，截至周一收盘已进入技术性修正 [16][17] - 美国从能源角度更绝缘，而许多亚洲经济体在基本面传导方面更为脆弱 [17] - 综合来看，美国可能比几周前对资本更具吸引力 [18] - 从自上而下的角度看，那些储备充足或更可能是石油生产国/出口国的市场和经济体，在此环境下可能表现稍好 [18] 中国市场配置观点与依据 - 在亚洲超配的市场中，目前认为中国具有最佳的风险回报 [19] - 市场在过去四、五个月已处于约10%的修正性交易区间，因此不像韩国在冲突前那样过热 [20] - MSCI中国指数远期市盈率已回落至11.8倍，A股约13倍，估值合理且低于公允价值 [21] - 预计MSCI中国指数今年每股收益（EPS）增长约14%，A股也有可比增幅 [22] - 对冲基金在中国市场的净持仓处于5年区间的第38百分位，而在韩国、台湾和日本则处于90多甚至第100百分位的高位 [23] - 中国拥有更大的能源缓冲，且两会政策符合预期，继续倾向于“十五五”规划，这对先进制造、科技及部分出口导向领域具有战略益处 [23] 油价前景与市场展望 - 观点与石油期货曲线形态（深度现货溢价）一致，即油价当前很高但随后会回落 [25] - 预计冲突持续时间较短，大约4至6周，若如此，当前飙升至高位油价应会下降，并在今年晚些时候逐渐缓和 [25] - 总体而言，油价冲击对全球增长及其他资产市场的总体基本面影响应会缓和，允许资产市场恢复形态 [26] - 只要冲击的规模和持续时间不确定，市场就会对此风险进行定价 [26] - 考虑到市场已进入牛市第四年，估值处于区间高端，部分市场持仓过度且表现出一定自满，市场仍需处于修正区间 [27] - 亚洲市场修正更多，而美国市场表现意外强劲，这表明风险尚未完全解除，需要保持警惕 [28] 市场仓位与风险偏好恢复 - 市场仓位恢复需要时间 [29] - 波动性增加意味着在管理投资组合的风险价值（VaR）时，需要缩小头寸规模以适应更大的交易区间 [30] - 因此，风险偏好的重建需要时间 [30]