报告概览 - 报告标题为“US Food Producers – The Category Chartbook”，是一份针对美国“在家用餐”食品主要品类的月度趋势分析报告，数据来源于Circana [1] - 报告发布日期为2026年6月9日，由摩根大通北美股票研究团队发布 [9][53][96][111][124][177][204][235] - 报告旨在通过关键指标（如市场份额、促销水平等）的图表，对主要食品品类进行详细分析，作为其早先发布的Circana数据快速解读的扩展 [1] 核心数据与观察 - 在即饮奶昔品类中，较小品牌的单位价格同比已转为正值，部分原因是同比促销活动减少 [2] - 报告提供了对超过50个主要食品品类的详细数据分析，包括开胃菜、培根、烘焙混合物、面包、早餐香肠、罐头食品（水果、肉类、番茄、蔬菜）、宠物食品（猫粮、狗粮）、谷物、奶酪、辣椒、巧克力、咖啡、饼干等 [5][7] 自有品牌趋势 - 自有品牌在不同品类中的美元份额同比变化差异显著：肉类替代品份额增长4.0%，肉类零食增长3.9%，而通心粉和奶酪份额下降2.5%，面团份额下降1.9% [10][11] - 自有品牌与品牌产品的价格差距因品类而异：湿猫粮的价格差距最大，为11.1%，而蛋黄酱品类中，自有品牌价格反而比品牌产品高6.6% [12] 开胃菜品类的具体分析 - 开胃菜品类的长期市场份额分布为：通用磨坊占16.8%，卡夫亨氏占10.3%，自有品牌占16.5%，味之素占11.3%，其他品牌占45.1% [25] - 该品类的销售额、销量及单位价格均呈现同比波动趋势 [23] 培根品类的具体分析 - 培根品类的长期市场份额分布为：卡夫亨氏占12.0%，荷美尔占13.8%，自有品牌占37.1%，史密斯菲尔德占11.8%，泰森食品占10.4%，其他品牌占14.9% [36] - 该品类的销售额、销量及单位价格均呈现同比波动趋势 [27] 烘焙混合物品类的具体分析 - 烘焙混合物（包含布丁和明胶混合物）的长期市场份额分布为：通用磨坊占31.6%，Krusteaz占17.3%，自有品牌占5.1%，康尼格拉占11.7%，其他品牌占34.2% [51] - 该品类的销售额、销量及单位价格均呈现同比波动趋势 [49] 面包品类的具体分析 - 面包品类的长期市场份额分布为：宾堡占20.5%，FLO占15.6%，自有品牌占27.3%，金宝汤占5.0%，其他品牌占31.5% [65] - 该品类的销售额、销量及单位价格均呈现同比波动趋势 [62] 早餐香肠品类的具体分析 - 早餐香肠品类的长期市场份额分布为：泰森食品占31.7%，康尼格拉占4.1%，自有品牌占15.5%，Johnsonville占10.2%，Post占8.0%，其他品牌占30.4% [72][73] - 该品类的销售额、销量及单位价格均呈现同比波动趋势 [77] 罐头水果品类的具体分析 - 罐头水果品类的长期市场份额分布为：自有品牌占36.2%，Del Monte占8.1%，Dole占16.9%，其他品牌占38.8% [95] - 该品类的销售额、销量及单位价格均呈现同比波动趋势 [93] 罐头肉类品类的具体分析 - 罐头肉类品类的长期市场份额分布为：荷美尔占26.4%，金宝汤占4.3%，自有品牌占30.6%，康尼格拉占10.5%，其他品牌占28.2% [110] - 该品类的销售额、销量及单位价格均呈现同比波动趋势 [109] 罐头番茄品类的具体分析 - 罐头番茄品类的长期市场份额分布为：自有品牌占36.7%，康尼格拉占32.5%，Red Gold占7.2%，Cento占8.1%，Del Monte占4.2%，其他品牌占11.3% [122] - 该品类的销售额、销量及单位价格均呈现同比波动趋势 [119] 罐头蔬菜品类的具体分析 - 罐头蔬菜品类的长期市场份额分布为：自有品牌占37.0%，Del Monte占17.3%，康尼格拉占1.6%，其他品牌占44.1% [139] - 该品类的销售额、销量及单位价格均呈现同比波动趋势 [138] 干猫粮品类的具体分析 - 干猫粮品类的长期市场份额分布为：雀巢占44.7%，SJM占17.2%，自有品牌占8.5%，玛氏占11.8%，CL占3.0%，通用磨坊占6.0%，其他品牌占2.7% [152] - 该品类的销售额、销量及单位价格均呈现同比波动趋势 [149] 湿猫粮品类的具体分析 - 湿猫粮品类的长期市场份额分布为：雀巢占65.3%，玛氏占12.8%，自有品牌占6.7%，通用磨坊占3.3%，Post占2.3%，SJM占2.2%，其他品牌占7.3% [162] - 该品类的销售额、销量及单位价格均呈现同比波动趋势 [159] 谷物品类的具体分析 - 谷物品类的长期市场份额分布为：通用磨坊占31.1%，家乐氏占25.2%，自有品牌占8.7%，Post占17.6%，百事占5.7%，其他品牌占11.7% [175] - 该品类的销售额、销量及单位价格均呈现同比波动趋势 [172] 奶酪（切片）品类的具体分析 - 奶酪切片品类的长期市场份额分布为：卡夫亨氏占20.3%，Sargento占13.4%，自有品牌占42.4%，Tillamook占4.3%，其他品牌占19.5% [187] - 该品类的销售额、销量及单位价格均呈现同比波动趋势 [184] 辣椒（罐头）品类的具体分析 - 罐头辣椒品类的长期市场份额分布为：荷美尔占41.7%，康尼格拉占33.3%，自有品牌占9.0%，金宝汤占4.2%，其他品牌占11.8% [194][195] - 该品类的销售额、销量及单位价格均呈现同比波动趋势 [202] 巧克力（非季节性）品类的具体分析 - 非季节性巧克力品类的长期市场份额分布为：好时占36.7%，玛氏占25.9%，自有品牌占6.6%，费列罗占9.6%，Lindt占8.2%，其他品牌占13.0% [210][211] - 该品类的销售额、销量及单位价格均呈现同比波动趋势 [218] 咖啡（胶囊）品类的具体分析 - 咖啡胶囊品类的长期市场份额分布为：KDP占23.7%，雀巢占26.6%，自有品牌占21.2%，SJM占14.2%，其他品牌占11.7% [234] - 该品类的销售额、销量及单位价格均呈现同比波动趋势 [233]

J P M O R G A N North America Equity Research 09 June 2026 US Food Producers – The Company Chartbook 300+ Company-Specific Charts for the Period Ending 5/31/26 (Based on Circana Data) Earlier this week, we published our Quick Take note on Circana data (Circana, OmniMarketTotal Market View MULO+ and Convenience). Here, we expand our company-by-company analysis with our monthly Circana Company Chartbook. If you are reading this note in email format (vs. on the web or in a pdf), please click the link under Cha ...

报告概述 - 报告由摩根大通发布，旨在通过分析Circana扫描数据来预测食品生产商和零售商的季度实际收入，并与市场共识预期进行比较[1] - 对于食品零售商，报告使用按门店位置进行区域加权的Circana数据来解读同店销售额[1] - 对于食品生产商，报告通过比较Circana数据与共识预期，并结合其他已知信息进行调整，来估算季度至今的收入进展[1] 食品零售商表现 - **Albertsons**：在2026年第一季度，其测量消费数据比共识预期低130个基点，差距为1.3%，近期来自药房业务的未测量提振因素影响预计将小于过去[5][6] - **Kroger**：在2026年第一季度，区域加权的Circana数据比市场预期低230个基点，差距为2.3%，历史上药品定价提振了同店销售额，但预计在2026年影响减弱[8][9][10] - **Ahold Delhaize**：在2026年第二季度的前9周，其美国业务比共识预期低230个基点，差距为2.3%，虽然为时尚早，但差距大于正常水平[13][14] 食品生产商表现 - **BellRing Brands**：在2026年第三季度的前9周，Circana数据比共识预期高约610个基点，差距为-6.1%，管理层预计本季度消费数据将持平[17][18] - **Campbell Soup**：在2026年第四季度初，消费数据比共识预期低3.4%，差距为3.4%，公司指引有机销售额持平至微增[20][21] - **Conagra Brands**：在2026年第四季度，消费数据同比增长0.1%，比共识预期低约70个基点，差距为0.7%，公司指引有机销售额为正增长[23][24] - **Freshpet**：在2026年第二季度至今，Circana测量的消费增长趋势比市场预期高140个基点，差距为-1.4%[26][27] - **General Mills**：在2026年第四季度，扫描数据比共识预期低250个基点，差距为2.5%，发货时间和贸易费用时间可能有所帮助[31] - **Hershey**：在2026年第二季度的前9周，Circana数据比共识预期低250个基点，差距为2.5%，复活节时间是一个影响因素[32][33] - **Hormel**：在2026年第二季度，其零售业务的数据比共识预期低80个基点，差距为0.8%，但相关性相对较低[35][36] - **Kraft Heinz**：在2026年第二季度过半时，Circana数据比共识预期高320个基点，差距为-3.2%[38][39] - **Lamb Weston**：在2026年第四季度，测量消费数据比共识预期低570个基点，差距为5.7%，其大部分销售并非来自品牌零售[43][44] - **McCormick**：在2026年第二季度，Circana消费数据比摩根大通自身预期低约270个基点，差距为2.7%[46][47] - **Mondelez**：在2026年第二季度的前9周，Circana数据比共识预期高150个基点，差距为-1.5%[49][50] - **Oatly**：在2026年第二季度，测量消费数据比共识预期高800个基点，差距为-8.0%，消费数据通常超过其出货量[52][53] - **Once Upon A Farm**：在2026年第二季度至今，测量消费数据比共识预期低约20个百分点，差距为20.3%[57][58] - **J.M. Smucker**：在2027年第一季度初，消费数据比共识预期低约370个基点，差距为-3.7%，但比公司指引的持平销售增长高约600个基点[59][60] - **Post Holdings**：在2026年第三季度的前9周，扫描数据对其北美零售板块比共识预期低210个基点，差距为2.1%[62][63] - **Tyson**：在2026年第三季度的前9周，数据比共识预期低40个基点，差距为0.4%[65][66] 其他食品生产商 - **Flowers Foods**：在2026年第一季度，Circana数据比共识预期低0.4%，差距为0.4%[69][70] - **Simply Good Foods**：在2026年第三季度，Circana数据比共识预期低5.7%，差距为-5.7%[72][73] - **Marzetti**：在2026年第四季度，Circana数据比共识预期低8.7%，差距为8.7%[75][76] - **UTZ Brands**：在2026年第二季度，Circana数据比共识预期低2.8%，差距为2.8%[78][79] 重点业务板块表现 - **BellRing Brands - Premier品牌**：在2026年第三季度，Circana数据比共识预期高670个基点，差距为-6.7%[82][83] - **BellRing Brands - Dymatize品牌**：在2026年第三季度，Circana数据比共识预期高230个基点，差距为-2.3%[88][89] - **Conagra Brands - 冷藏和冷冻食品**：在2026年第四季度，消费数据比共识预期低约60个基点，差距为0.6%[85][86] - **Conagra Brands - 杂货和零食**：在2026年第四季度，消费数据比共识预期低约90个基点，差距为0.9%[91][92] - **Campbell Soup - 餐食和饮料**：在2026年第四季度，Circana数据比共识预期高240个基点，差距为-2.4%[96][97] - **Campbell Soup - 零食**：在2026年第四季度，Circana数据比共识预期低2.0%，差距为2.0%[102][103] - **General Mills - 宠物业务**：在2026年第四季度，Circana数据比共识预期低90个基点，差距为0.9%[99][100] - **Hershey - 北美糖果业务**：在2026年第二季度，Circana数据比共识预期低310个基点，差距为3.1%[107][108] - **Hershey - 北美咸味零食业务**：在2026年第二季度，Circana数据比共识预期低510个基点，差距为5.1%[113][114] - **Post Holdings - 消费品牌业务**：在2026年第三季度，Circana数据比共识预期低260个基点，差距为2.6%[110][111] - **Post Holdings - 冷藏零售业务**：在2026年第三季度，Circana数据比共识预期低80个基点，差距为0.8%[116][117] - **J.M. Smucker - 美国零售咖啡业务**：在2027年第一季度，Circana数据比共识预期高1010个基点，差距为-10.1%[121][122] - **J.M. Smucker - 美国零售宠物食品业务**：在2027年第一季度，Circana数据比共识预期高400个基点，差距为-4.0%[127][128] - **J.M. Smucker - 美国甜烘焙零食业务**：在2027年第一季度，Circana数据比共识预期低30个基点，差距为0.3%[124][125] - **J.M. Smucker - 美国冷冻手持食品和涂抹酱业务**：在2027年第一季度，Circana数据比共识预期高180个基点，差距为-1.8%[129][130]

行业投资评级 - 对联合利华 NV (UNA NA) 给予“增持”评级，目标价65.00欧元，截至2027年12月 [2] - 对联合利华 plc (ULVR LN) 给予“增持”评级，目标价5,700便士，截至2027年12月 [2] 核心观点 - 报告预计联合利华第二季度/上半年业绩将确认有机销售增长加速，并实现利润率扩张，表明公司正朝着以销量为主导的稳健财年表现迈进 [1] - 报告认为联合利华当前的估值倍数（2027年预期市盈率14.6倍，企业价值倍数10.6倍）要求不高，并未反映其向专注的快速消费品公司转型所带来的更高中期增长潜力 [1] - 联合利华通过业务单元领导层更新、激励结构调整以及重新关注价值创造（指标与USG、ROIC和TSR挂钩），旨在向可持续增长模式转型，预计将带来稳健的销量增长和毛利率推动的营业利润率改善，从而实现中期高个位数每股收益增长 [9][14] 财务预测与业绩预览 - 预计2026年第二季度有机销售增长率为+4.3%，其中销量增长+2.7%，定价贡献+1.6% [1] - 预计2026年上半年息税前利润率同比提升10个基点至20.3%，调整后每股收益为1.58欧元 [1] - 预计2026财年集团有机销售增长+4.5%，销量增长+2.3%，定价贡献+2.2%，调整后息税前利润率同比提升10个基点至20.1%，调整后每股收益为3.22欧元，同比增长5% [1] - 预计2026年第二季度各地区有机销售增长：亚太/非洲+5.9%，欧洲-1.0%，拉丁美洲+8.7%，北美+3.0% [1] - 预计2026年第二季度各业务集团有机销售增长：美容与健康+4.9%，个人护理+5.3%，家庭护理+6.3%，食品+1.0% [1] 估值分析 - 采用现金流折现模型，以8.0%的加权平均资本成本和2.0%的长期增长率，得出截至2027年12月的目标价为65欧元/57英镑 [10][11][15][16] - 现金流折现模型显示，公司股权价值为1399.25亿欧元，每股价值65欧元/57英镑 [11][16] 历史财务数据与预测摘要 - 2025财年销售额为505.03亿欧元，预计2026财年将增长至516.58亿欧元 [6][19] - 2025财年调整后息税前利润为100.84亿欧元，预计2026财年将增长至103.68亿欧元 [6][19] - 2025财年调整后每股收益为3.08欧元，预计2026财年将增长至3.22欧元 [6][19] - 2025财年调整后自由现金流为64.15亿欧元，预计2026财年将增长至69.52亿欧元 [19] - 预计2026财年毛利率为46.5%，息税前利润率为20.1%，净资产收益率为43.6% [19]