涉及行业与公司 * 报告为花旗研究发布的美国股票策略展望，核心研究对象为美国股市，特别是标普500指数及其成分股 [2] * 报告深入分析了标普500指数按全球行业分类标准划分的11个板块，并给出了具体的行业组建议 [10] * 报告重点讨论了“精英8”公司与其他492家公司的表现分化，以及人工智能相关公司的市场影响 [13][19][20] 核心观点与论据 **2026年市场展望与目标** * 对2026年美国股市持积极看法，设定了标普500指数的基准目标为7700点，基于激进的指数每股收益320美元 [3] * 牛市目标为8300点，包含更激进的盈利增长和略高的估值；熊市目标为5700点，考虑基本面失望和估值压缩 [3] * 人工智能投资顺风持续，但技术赋能者和应用者内部的表现分化是持续动态 [3] * 盈利增长的意外上行、美联储的宽松政策以及积极的财政刺激应有助于支撑当前估值环境 [3] **五大投资主题** * **“无周期”/“金发姑娘”后疫情范式持续**：标普500指数并非美国经济的直接反映，全球经济状况对股票基本面基本保持支持 [5][6] * **美联储走向中性路径**：预期的美联储利率路径主要暗示政策走向中性，通胀担忧较小，而劳动力状况将是持续困扰的来源 [5][7] * **盈利增长趋同支持市场广度再次扩大**：与人工智能基础设施建设相关的大型成长股需要参与以实现指数目标，但“广度扩大”的策略也至关重要 [5][8] * **对人工智能和结构性牛市论点的考验**：生产率改善是结构性牛市论点的核心，预计未来几年人工智能资本支出增长可见，但资金和最终投资回报是阻力 [5][9] * **异质性价格走势支持主题投资**：股票选择仍然至关重要，无论是遵循人工智能策略还是广度扩大论 [5][9] **市场结构与估值分析** * **市场广度改善**：2025年市场参与度更广，“精英8”市值加权回报约+25%，贡献了指数去年19个百分点涨幅中的9个百分点；“其他492”公司在2025年上涨了+15% [13][15] * **人工智能主导市场**：根据对人工智能敞口的评估，约40%的当前股票市值受到人工智能趋势影响，其中80%的人工智能市值在美国公司，全球市值的34%是美国人工智能公司，8%是国际人工智能公司 [19][20] * **估值与增长预期**：“精英8”的远期盈利增长预期持续创下新高，其市盈增长比率相对于更广泛的指数已大幅下降，当前为1.53，低于20年平均水平1.62 [25][27][28] * **传统估值指标的局限性**：传统估值指标未能完全反映当前美国股市的作用力，需要可观的盈利增长、宽松的美联储和金发姑娘宏观背景来维持估值区间的高端 [33] * **隐含增长压力**：市场隐含的自由现金流增长已攀升至新高，给基本面带来兑现压力 [32][33] **盈利增长与预期** * **盈利增长趋同**：“精英8”的盈利增长已减速，但在2026年之前稳定在同比增长20%以上；“其他492”在2024年摆脱盈利衰退，并经受住了2025年的关税阻力 [35][39] * **盈利预测上修**：增长集群是唯一一个2026年盈利预测完全恢复并在年初预测基础上以+6%结束的集群；“精英8”推动了大部分指数层面的积极修正模式，但也为“其他492”引入了上行惊喜潜力 [46] * **花旗盈利预测**：花旗对标普500指数2026年每股收益增长预测为16.3%，高于市场共识的14.8%，预计大多数板块在进入2026年时将出现上行惊喜动态 [48][49] * **盈利贡献分析**：科技板块的盈利贡献低于其市值权重，而金融和能源板块对指数的盈利贡献比例过高；五个板块在2025年实现了低个位数或更差的每股收益增长，2026年更广泛的贡献有助于加速指数层面的增长 [51][52] **资本配置与运营效率** * **股票回购与资本支出**：标普500指数过去12个月的总回购额为1.1万亿美元，同比增长约9%；净回购收益率已降至1.4%，处于过去10年的底部十分位数；随着人工智能基础设施建设，增量现金流中更大份额流向了资本支出而非回购 [59][62] * **资本支出增长**：指数资本支出同比增长近18%，迄今为止不断上升的折旧在指数层面似乎是可控的 [62] * **生产率与劳动力**：持续的生产率提升对建设性的股市观点至关重要，标普500公司通过保持员工人数稳定同时实现收入增长来管理成本；然而，劳动力市场状况停滞不前可能会对指数基本面产生负面影响 [64][65] * **劳动力市场分化**：增加员工人数的标普500公司比例接近30年低点，而削减员工人数的公司比例基本符合长期平均水平；青年失业率上升，但该群体可能最适应变化 [67][69] **消费者与风险** * **消费者分化**：收入和债务的分布延续了两个消费者的故事：净储蓄者与净支出者；高收入工人被替代是公司追求人工智能效率提升的一个风险领域，该群体对总消费有巨大影响 [71][74] **总结与要点** * 人工智能“繁荣”多于“泡沫” [75] * “精英8”对指数价格走势仍然关键，但焦点转向人工智能应用者 [75] * 高估值起点与一年前并无不同，这给基本面带来兑现压力 [75] * 市场广度扩大和表现分化/异质性价格走势是2026年的关键议题 [75] * 美联储趋向“中性”已纳入展望，特朗普政府政策焦虑在2025年转向中期选举前的刺激努力 [75] * 人工智能顺风仍在，但相关投资的持续性越来越需要体现在基本面和生产率指标中 [75] * 需要承认人工智能建设可能导致不那么乐观的后果，投资回报和生产率与劳动力状况是突出风险 [75] 其他重要内容 **板块与行业组配置建议** * **超配板块**：医疗保健、金融、信息技术 [10] * **标配板块**：公用事业、工业、通信服务、能源、材料、房地产 [10] * **低配板块**：非必需消费品、必需消费品 [10] * **超配行业组**：医疗保健设备与服务、制药/生物技术与生命科学、半导体与半导体设备、软件与服务、银行 [10] * **低配行业组**：非必需消费品分销与零售、汽车及零部件、必需消费品分销与零售、食品饮料与烟草、家庭与个人用品 [10] **市场情绪与资金流** * 关键情绪指标Levkovich指数在2025年初的关税焦虑中从“狂热”水平正常化，但在2025年下半年又回升至“狂热”水平并保持 [54][57] * 股票共同基金和ETF资金流在2025年保持平衡，几乎持平 [55][57]

Meta Platforms Inc (META) - 公司股价较前期高点下跌近20% [1] - 第三季度业绩表现积极 但第四季度营收指引为560亿至590亿美元 低于分析师预估的5721亿美元 [1] - 公司提高了2025财年的资本支出指引 [1] - 公司股价周一收盘下跌16%至63771美元 [6] S&P Global Inc (SPGI) - 公司第三季度业绩超预期 调整后每股收益为473美元 超过分析师预期的441美元 同比增长216% [2] - 公司股价在周一交易时段上涨2% 收盘报49702美元 [6] IDEXX Laboratories Inc (IDXX) - 公司股价突破2021年高点 第三季度业绩超预期并上调2025年业绩展望 [3] - 第三季度调整后每股收益为322美元 同比增长15% 超过313美元的普遍预期 [3] - 第三季度销售额为1105亿美元 超过1073亿美元的普遍预期 报告基础上增长13% 有机增长12% [4] - 业绩增长由伴侣动物群业务推动 报告增长14% 有机增长12% 以及家禽和奶制品业务收入报告增长17% 有机增长14% [4] - 公司股价周一大涨148% 收盘报72294美元 [6]

报告行业投资评级 - 摩根士丹利在全球新兴市场/亚太除日本框架内对MSCI中国维持持股观望评级，认为中国呈现结构性改善，但宏观挑战仍广泛存在 [4] 报告的核心观点 - MSCI中国在股本回报率、可投资性和盈利预测修正周期方面有可持续的结构性改善，但宏观挑战仍存，投资建议采取平衡策略，兼顾结构性科技/增长机会和优质收益型投资 [18][127] 根据相关目录分别进行总结 指数目标与表现 - 给出2026年6月亚洲/新兴市场/中国指数目标，包括牛市、基础情景和熊市三种情况的盈利和估值预测，如MSCI中国在基础情景下2026年6月目标价较当前有一定涨幅 [6] - 年初至今离岸中国股票市场表现和风险回报状况良好，MSCI中国、恒生指数等在总回报、夏普比率等指标上有一定表现 [35] 结构性改善 - MSCI中国的股本回报率在2024年触底，有望到2026年底赶上MSCI新兴市场，且结束了13个季度的盈利预测下调 [19] - 以科技和股东回报提升为重点的优质集团在离岸中国股票市场的代表性逐渐增强 [24] - 中国在全球人工智能/科技领域有竞争力，在成本/性能效益方面有优势，且在前沿人工智能模型性能上追赶并在一定性能水平上更具成本效益 [29][30] 盈利预测 - MSCI中国的市场普遍盈利预测在长期下调后处于更现实的水平，报告给出了MSCI中国和沪深300在2025年12月和2026年12月的盈利预测 [37][38] - 按行业分组展示了MSCI中国市场普遍每股盈利的构成和增长贡献，不同行业表现各异 [41] 宏观经济预测 - 摩根士丹利对中国经济的宏观预测分为基础情景、上行情景和下行情景，取决于关税谈判结果和北京的政策反应，不同情景下实际GDP、GDP平减指数和名义GDP有不同表现 [49] 市场估值与汇率 - MSCI中国的12个月远期市盈率为11.1倍，较MSCI新兴市场有近10%的折让，且仍相对其他主要全球股票市场存在折让 [62][67] - 预计MSCI中国与美元兑人民币汇率在2026年保持稳定并略有升值 [70] 市场结构与投资者情况 - MSCI中国对美国的收入敞口有限，占比不到3%，是美国前10大新兴市场贸易伙伴中最低的 [77] - 美国存托凭证（ADR）在MSCI中国的指数权重中占25%，且超过80%已在香港双重上市 [81] - 多年来美国投资者在中国股票总所有权中的占比下降，中国/香港股票在各类区域基金中的主动持仓仍有提升空间 [85][89] 资金流向与市场偏好 - 年初至今外国资金流入主要来自被动基金，南向资金流入势头强劲，偏向科技、媒体和互联网板块 [97][104] - 中国A股市场外国所有权占总市值和自由流通市值的比例处于2019年以来的最低水平 [110] 市场配置建议 - 建议在MSCI中国保持持股观望，低配台湾、韩国和印度尼西亚 [125] - 摩根士丹利中国的行业配置倾向于在结构性科技/增长机会和优质收益型投资之间采取平衡策略 [127] 重点股票名单 - 列出摩根士丹利中国/香港重点股票名单和中国A股主题股票名单，包括公司名称、评级、市值、目标价等信息，并展示了各名单的总回报情况 [131][133] 附录数据 - 给出摩根士丹利全球实际GDP增长预测、跨资产配置和关键预测、CPI和政策利率预测以及外汇预测等数据 [135][137][140][142]