公司战略与投资 - BrainsWay已完成对Axis Management Company, Inc.一笔基于业绩里程碑的100万美元投资 [1] - 此次投资是公司持续战略的一部分，旨在与美国领先的心理健康服务提供商合作，以增加治疗可及性 [1] - 投资依据是2025年8月双方达成的战略股权融资协议条款，在Axis实现预设的营收业绩里程碑后执行 [1] - 根据协议条款，BrainsWay以优先、每年复利计息的证券形式持有Axis的少数股权，协议还规定了与股份相关的赎回机制 [4] 投资背景与合作关系 - 此次投资是继BrainsWay最初对Axis进行230万美元股权投资后的后续行动 [2] - Axis团队在最初投资后，成功执行增长战略并迅速达成营收里程碑，展现了其有效部署资本以推动市场增长的能力 [2] - Axis管理层认为，与BrainsWay的伙伴关系是其增长战略的重要组成部分，双方共同致力于为所服务的社区提供最先进的心理健康治疗 [3] 公司业务介绍 - BrainsWay是先进非侵入性神经刺激治疗心理健康领域的全球领导者 [1][5] - 公司通过其专有的深部经颅磁刺激平台技术推进神经科学，以改善健康并改变生活 [5] - BrainsWay是首个也是唯一一个获得三项FDA许可适应症的TMS公司，这些适应症均得到关键临床研究的支持，证明了其临床疗效 [5] - 当前适应症包括重度抑郁症、强迫症和烟瘾 [5] - 公司致力于通过卓越的科学引领，并建立在无与伦比的临床证据基础上，针对各种精神、神经和成瘾障碍的Deep TMS额外临床试验正在进行中 [5] - 公司成立于2003年，在美国和以色列运营，致力于提高全球对Deep TMS的认知和普及 [5] 被投资方介绍 - Axis Integrated Mental Health是一家管理服务组织，服务于科罗拉多州的数家心理健康诊所 [1] - Axis为其领先的心理健康诊所提供服务，致力于通过真正全面、综合的护理模式改变生活 [6] - Axis团队由委员会认证的专家组成，将现代精神病学和心理治疗与Deep TMS和Spravato等先进治疗相结合，采用基于证据的整体治疗方法，通过单一、协调的护理体验治疗患者 [6]

公司捐赠与慈善活动 - 菲利普莫里斯国际美国公司向非营利组织Hidden Wounds捐赠5万美元，用于支持其为退伍军人提供的快速危机稳定、自杀预防、同伴支持和基本服务[1] - 自2022年以来，菲利普莫里斯国际美国公司已投入超过3500万美元用于慈善捐赠，其中超过700万美元用于服务美国军人、退伍军人及其家庭的组织[1] - 菲利普莫里斯国际美国公司近期还宣布向加州亚太商会捐赠15万美元，并在纽约发起“Thanks for Giving”社区服务倡导活动[1] 受助组织运营与影响 - Hidden Wounds是一家位于南卡罗来纳州的非营利组织，为退伍军人、现役军人及其家庭提供关键心理健康支持[1] - 2025年，该组织为数千名经历创伤后应激障碍、无家可归、食物短缺、抑郁等问题的退伍军人提供了支持，通常提供当日稳定服务和持续的社区支持[1] - 2025年具体成果包括：保持了每日面对面支持，使数百名退伍军人保持联系和安全；在感恩节和圣诞节期间为5800名退伍军人提供食物；帮助15名退伍军人从无家可归过渡到永久住房；为87名住在疗养院的退伍军人提供护理；通过食品储藏室支持了8000多名退伍军人[1] - 该组织与VAlanthropy合作，于2026年2月在南卡罗来纳州萨姆特破土动工建设Village Alpha，这是一个由650平方英尺公寓组成的永久性住房社区，旨在帮助退伍军人稳定、重建和融入社会[1] 行业背景与社会问题 - 美国退伍军人自杀率上升，根据美国退伍军人事务部2024年的一份报告，估计每天有17.6名退伍军人死于自杀[1] - Hidden Wounds通过提供快速危机稳定、同伴主导的支持小组以及向治疗机构的“温暖交接”，填补了护理方面的紧急缺口[1] 公司业务与战略 - 菲利普莫里斯国际美国公司致力于推动无烟国家的进程，致力于为大约3000万合法年龄的卷烟消费者提供更好的无烟替代品，并确保产品负责任地营销[1] - 该公司在美国各地雇佣了超过3000名员工，并在肯塔基州欧文斯伯勒和北卡罗来纳州威尔逊等地运营产品制造工厂[1]

公司概况与市场定位 - 公司名为Maple Tree Counselling，是一家心理治疗与咨询机构，总部位于香港中环，成立于2021年 [1] - 公司致力于在亚太地区提供高质量、文化契合的心理健康服务，以满足日益增长的需求 [1] - 公司以枫树为象征，代表力量、韧性、包容、保护、荣誉和爱等跨文化认可的品质 [2] - 公司业务已从香港扩展至澳大利亚的墨尔本和维多利亚州中部，通过线上和线下方式为跨区域客户提供服务 [2] 目标客群与服务范围 - 公司服务于香港多元化的客户群体，包括外籍人士、本地粤语和普通话使用者、第三文化个体、跨文化伴侣、传统与非传统伴侣关系以及面临复杂家庭关系的多代家庭 [1] - 公司提供针对14岁及以上青少年和成人的个体治疗，涵盖焦虑、抑郁、压力、创伤、成瘾、强迫行为、注意力障碍、悲伤、关系挑战和低自尊等问题 [5] - 公司提供伴侣与关系咨询，服务对象包括已婚伴侣、新建立的关系、同性伴侣、非一夫一妻制伴侣关系以及跨文化伴侣 [6] - 公司提供家庭治疗服务，采用系统性方法，旨在重建信任、改善互动模式并恢复连接，适用于两名或以上家庭成员 [7] - 公司为香港企业提供企业健康服务，包括研究性研讨会、讲座、危机后现场心理咨询以及定制化培训项目 [8] 核心竞争优势与运营模式 - 公司拥有严格的从业者筛选流程，团队由来自法律、媒体、出版和技术等不同行业背景的心理治疗师组成，年龄跨度为30岁出头至60多岁 [4] - 多位从业者具备双语或三语能力，服务语言包括粤语、普通话、德语和印尼语，所有从业者均能流利使用英语 [4] - 公司强调根据客户偏好、目标和专业领域，精心匹配咨询师，认为治疗关系是取得积极成果的最强预测因素之一 [5] - 为评估匹配度，公司为潜在客户提供免费的15分钟预筛查通话，并为伴侣咨询提供免费的介绍性通话 [5][6] - 公司通过结合经验丰富的从业者、多语言能力和结构化的客户匹配方法，提供易于获得且有影响力的治疗支持 [9]

公司评级与目标价 - Canaccord将LifeStance Health Group的目标价从9美元上调至10美元，并维持买入评级 [1] - 评级调整基于公司2025财年第四季度业绩及2026年指引，预期强劲增长将持续 [1] 2025财年第四季度及全年财务业绩 - 2025财年第四季度收入为3.822亿美元，同比增长17% [3] - 2025财年全年收入为14.24亿美元，同比增长14% [3] - 2025财年第四季度访问量达240万人次，同比增长18% [4] - 2025财年全年访问量达900万人次，同比增长14% [4] 公司运营与业务规模 - 截至2025财年末，临床医生基数增长9%至8，040名 [3] - 2025财年第四季度临床医生净增44名，全年净增657名 [3] - 公司通过心理健康平台提供门诊心理健康服务，包括心理测试、精神科评估治疗及各类疗法 [5] - 服务模式包括通过在线平台提供虚拟护理以及在美国各地中心提供线下护理 [5] 2026财年业绩指引 - 公司预计2026财年全年收入在16.15亿美元至16.55亿美元之间 [4] - 预计2026财年中心利润在5.26亿美元至5.50亿美元之间 [4] - 预计2026财年调整后EBITDA在1.85亿美元至2.05亿美元之间 [4] - 以指引中值计算，预计收入和调整后EBITDA将分别增长约15%和24% [1] 行业与经营环境 - 公司的报销费率和使用率环境保持有利 [1]

市场宏观背景与选股逻辑 - 高盛资产管理高管认为，当前市场对人工智能的关注更多集中在资本支出和大型语言模型框架上，但对其具体颠覆的行业和领域缺乏审视，市场行为存在一定的不加区分性 [2][3] - 尽管市场存在上述情况，但随着AI模型进入开发和最终应用阶段，颠覆性影响将会显现 [3] - 宏观背景方面，观点总体积极，增长背景相对健康，货币和财政政策将在年内提供支持，预计美联储将在夏季前进行两次降息，同时退税将支持消费者端 [4] - 消费者领域可能继续呈现分化，未来几个季度可能出现更多K型经济态势，同时标普500指数虽在过去四个月持平，但市场内部发生了剧烈的周期性轮动，投资者因意识到重大颠覆即将到来而重新调整投资组合 [4] - 选股方法论基于筛选股价低于20美元、过去6个月涨幅至少20%且分析师看好的股票，并从中选取截至2025年第三季度在对冲基金中最受欢迎的10只股票进行排序 [7] LifeStance Health Group, Inc. (LFST) - Canaccord于2月26日将公司目标价从9美元上调至10美元，维持买入评级，认为其第四财季业绩和2026年指引预示强劲增长将持续，收入和调整后EBITDA中点预计分别增长15%和24%，报销率和就诊环境保持有利 [9] - 公司于2月25日公布2025财年第四季度及全年业绩，第四季度收入3.822亿美元，同比增长17%；全年收入14.24亿美元，同比增长14% [10] - 临床医生基数增长9%至8040人，第四季度净增44人，全年净增657人 [10] - 第四季度就诊量增长18%至240万次，全年就诊量增长14%至900万次 [11] - 公司预计2026财年全年收入在16.15亿至16.55亿美元之间，中心利润在5.26亿至5.5亿美元之间，调整后EBITDA在1.85亿至2.05亿美元之间 [11] - 公司提供门诊心理健康服务，包括心理和神经心理测试、精神病学评估与治疗以及个人、家庭和团体治疗，通过心理健康平台运营，并提供线上虚拟护理和线下实体中心护理 [12] Ondas Inc. (ONDS) - Northland Securities于2月23日维持对公司买入评级，目标价16美元 [13] - 公司子公司Sentrycs于2月17日成功向德国某州警察局交付并部署其反无人机系统解决方案，该公司是基于协议操纵技术的反无人机领域全球领导者 [13] - 管理层表示，这一里程碑事件凸显了对合法、非破坏性无人机缓解方案日益增长的需求，以及Sentrycs在欧洲执法机构中日益重要的角色，此次交付与即将在德国Enforce Tac展会上推出的新型便携式系统Sentrycs Scout相呼应 [14] - 公司认为此次新品发布是重要里程碑，标志着其进入了快速扩张的反无人机市场中一个新的价值数十亿美元的细分领域 [14] - Lake Street于2月9日重申对公司买入评级，目标价设定为19美元 [15] - 公司致力于开发、营销和销售用于安全、广域、任务关键型B2B网络的无线射频系统，业务分为Ondas Networks和Ondas Autonomous Systems两个部门 [15]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度收入同比增长17%至3.82亿美元，全年收入为14.24亿美元，同比增长14% [16][17] - 第四季度访问量达240万次，同比增长18% [16] - 第四季度每位临床医生平均访问量同比增长7% [16] - 第四季度中心利润率（Center Margin）为1.26亿美元，同比增长15%，占收入的33% [17] - 全年中心利润率为4.61亿美元，增长15% [18] - 第四季度调整后EBITDA为4900万美元，同比增长49%，利润率达12.8%，创上市以来新高 [18] - 全年调整后EBITDA为1.58亿美元，同比增长32%，利润率提升150个基点至11.1% [18] - 2025年首次实现全年正净收入和正每股收益，比预期提前一年 [7][19] - 第四季度产生自由现金流4700万美元，全年为1.1亿美元，超出预期 [19] - 截至季度末，现金头寸为2.49亿美元，净长期债务为2.66亿美元，净杠杆率为0.2倍，总杠杆率为1.8倍 [19][20] - 2026年全年收入指引为16.15亿至16.55亿美元，中心利润率指引为5.26亿至5.5亿美元，调整后EBITDA指引为1.85亿至2.05亿美元（中点利润率为11.9%） [22] - 2026年第一季度收入指引为3.8亿至4亿美元，中心利润率指引为1.18亿至1.32亿美元，调整后EBITDA指引为3900万至4500万美元 [23] - 2026年预计股权激励费用为6000万至7000万美元 [23] - 预计电子健康记录（EHR）系统实施在2026-2027年将消耗约2000万至3000万美元现金 [24] - 长期来看，公司预计收入将保持中双位数增长，并预计到2028财年调整后EBITDA利润率将达到中双位数 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **核心临床服务**：2025年，公司8000多名临床医生为超过100万患者提供了近900万次访问 [5] - **专科服务**：2025年专科服务收入约为5000万美元，2026年目标为7000万美元，同比增长40%，主要增长动力来自治疗抵抗性抑郁症服务（如SPRAVATO和TMS） [59][60] - **患者推荐渠道**：公司仅将约2%的收入用于获取新患者，主要依赖与医疗机构的推荐合作，该渠道持续增长 [68] 各个市场数据和关键指标变化 - **患者体验**：2025年患者净推荐值（NPS）为84，超过570个中心在谷歌的平均评分为4.7星 [6] - **临床医生基础**：第四季度净增临床医生44名，全年净增657名，总临床医生数达8,040名，同比增长9% [16] - **新中心扩张**：2026年计划开设20至30个新中心 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **运营效率提升**：2025年下半年实施了多项举措以提高临床医生生产力和产能利用率，包括流程改进、现金激励计划、缩短预约等待时间以及提高新患者电话预约转化率 [8][9] - **技术赋能**：2025年重点应用数字和AI工具改善患者获取、临床医生体验和运营效率，例如AI辅助排班（提高预约转化率5%）、AI辅助临床文档以减少行政负担，以及数字患者签到和机器人流程自动化 [9][10] - **电子健康记录（EHR）系统升级**：已完成EHR供应商评估，决定转向行业领先的供应商，预计2026年开始实施，2027年完成过渡，旨在提升互操作性和支持未来增长 [11][24] - **2026年战略重点**：1) 推进EHR实施；2) 继续扩展AI和数字工具应用，改善患者获取、临床医生生产力和运营效率；3) 专注于吸引新患者并提高咨询到访问的转化率，包括加大对医疗提供者和合作伙伴推荐渠道的投资 [11][12] - **资本配置**：董事会授权了高达1亿美元的股票回购计划，将用现有现金进行 [21] - **并购策略**：并购仍是优先事项，但2026年指引中未包含重大并购，目前专注于估值更合理的较小规模地理扩张型收购（“补强收购”） [22][45][46][55] - **专科服务扩张**：作为未来增长故事的一部分，旨在为患者提供全方位治疗，包括神经心理测试和治疗抵抗性抑郁症的高级疗法 [59] - **合作伙伴关系**：致力于成为医疗提供者的首选转诊合作伙伴，并投资于本地化运营模式以加强合作，与Calm等数字平台的合作旨在吸引更年轻、更数字化的患者群体 [61][62][69] - **行业竞争**：临床医生的吸引和保留竞争依然激烈，行业高度分散，竞争主要在本地层面进行，没有全国性的主要竞争对手需要特别指出 [85] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2026年保持强劲势头充满信心 [14] - 行业需求持续增长，患者因负担能力考虑正从自费转向使用保险 [14] - 支付方关系：已基本完成支付方合同精简工作（过去三年合同数量减少约50%），目前与支付方进行建设性对话，预计未来几年能持续实现低至中个位数的费率增长 [37][38] - 支付方仍面临其雇主客户和会员对网络内门诊心理健康服务可及性的压力，这为费率谈判提供了平衡，部分领先的支付方开始关注质量和结果，认识到心理健康服务可能降低总医疗成本 [77][78] - 长期增长算法：预计收入中双位数增长将来自低至中个位数的年均费率增长，加上低双位数的访问量增长 [25] - 预计通过管理费用（G&A）杠杆继续扩大运营杠杆，目标到2028财年实现调整后EBITDA利润率达到中双位数 [25] 其他重要信息 - 执行董事长Ken Burdick将于下月过渡为非执行董事长 [15] - 公司已决定逐步取消临床医生的股权激励计划，代之以现金奖金激励计划，预计从2026年开始每年减少约1000万美元的股权激励费用 [23][24] - 新中心开业初期利润率较低，但投资回报期相对较快，相关影响已包含在指引中 [83] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于下半年生产率提升的持续性及其对业务的影响 [28] - 管理层表示，包括电话排班团队改进和临床医生现金激励计划在内的多项举措效果具有持续性，不仅体现在第三季度，并延续至第四季度及进入2026年 [29] - 2026年约15%的收入增长算法预计仍将主要来自临床医生净增加，生产率提升是补充驱动因素，同时预计支付方费率将带来低至中个位数的每次访问总收入增长 [30] 问题: 关于技术投资回报率及通往15% EBITDA利润率路径的思考 [31] - 管理层强调对AI赋能或其他技术解决方案的投资采取非常严谨的方法，会评估投资回报情况，确保能驱动运营杠杆 [31] 问题: 数字和AI工具如何影响临床医生人均访问量7%的增长 [34] - 增长来自两方面：一是与临床医生合作释放了更多日程容量；二是通过AI工具（如提高电话预约转化率5%）和新的护理匹配算法试点等措施，增加了新患者流量，提高了转化率和患者粘性 [34][35][36] 问题: 支付方合同清理进展及低至中个位数费率增长的可见度 [37] - 支付方合同清理工作已基本完成，合同数量减少了约50% [37] - 主要通过年度费率讨论与支付方协商，偶尔会锁定多年安排，对实现未来几年低至中个位数费率增长充满信心 [38] 问题: 第四季度临床医生净增加放缓的考量、有机增长与并购的平衡以及股票回购 [42] - Q4临床医生净增加是有意平衡新增临床医生与利用现有临床医生产能的结果，优先利用现有产能以提升临床医生满意度和运营效率 [43] - 增长算法中，访问量增长的主要驱动力仍将是临床医生净增加 [44] - 2026年指引未包含重大并购，并购仍为优先事项，但会保持纪律性，目前更关注估值更合理的小规模地理扩张型收购 [45][46] 问题: 2026年指引中G&A费用增长、EBITDA转化率及EHR实施成本影响 [49] - 2025年G&A增长率7%低于业务增长，2026年指引隐含的G&A增长率约为13%，与15%的收入增长相匹配，提供了运营杠杆和投资灵活性 [51] - EHR实施总现金消耗约2000-3000万美元，大部分成本将被资本化或调整出EBITDA，对损益的影响已反映在2026年指引中 [50] 问题: 评估有机增长与并购机会时的关键绩效指标或考虑因素 [53] - 公司有严格的财务指标和门槛收益率（未公开），目前更倾向于估值合理的小规模市场扩张型收购，在已有重要布局的市场，有机增长的经济效益更具吸引力 [55] 问题: 专科服务扩张和成为首选转诊合作伙伴的进展 [58] - 专科服务目标2026年收入达7000万美元，同比增长40%，主要增长来自治疗抵抗性抑郁症服务，资本密集度低 [60] - 在成为医疗提供者首选合作伙伴方面，持续投资于技术和本地化运营模式以增加转诊，与Calm的合作是吸引新型转诊源的例子 [61][62] 问题: 患者转诊渠道趋势、Calm合作进展及是否吸引新类型患者 [66] - 转诊渠道持续增长，与业务增长基本同步 [68] - 与Calm的合作仍处于早期阶段，带来的新患者量目前尚不显著，预计未来会逐步增加 [69] - 与Calm等数字平台的合作有望吸引更年轻、更数字化的患者群体 [69] 问题: 关于新EHR系统的细节、预期能力及对生产率的贡献 [71] - 公司政策不讨论具体供应商名称，但已决定更换EHR供应商 [72] - 新EHR系统旨在提升临床和运营效率，改善工作流程、护理路径、患者体验，并支持集成AI解决方案，是未来五年发展的基础 [72][73] 问题: 与支付方的关系是价格接受者还是协作关系，以及质量护理的价值 [75] - 与支付方保持建设性对话，存在正常张力 [77] - 支付方仍面临其客户对网络内心理健康服务可及性的压力，这平衡了定价对话，部分领先支付方已认识到心理健康服务对降低总医疗成本的作用 [77][78] 问题: 2026年计划新增20-30个中心对利润率的影响及全年利润率走势 [82] - 新中心开业初期利润率较低，但此影响已完全包含在指引中，且投资回报期较快 [83] 问题: 竞争格局是否有新变化 [84] - 临床医生招聘和保留竞争依然激烈，行业高度分散，竞争主要在本地层面，没有新的全国性竞争对手需要特别指出 [85] 问题: 临床医生人均访问量从第四季度到第一季度的趋势 [88] - 从Q4到Q1的收入增长（约800万美元，同比增长17%）主要驱动力是临床医生净增加，生产率提升提供支持 [89] - 对生产率的持续性抱有高度信心 [90] 问题: 2025年自由现金流超预期原因及2026年展望 [91] - 2025年自由现金流1.1亿美元超预期，2024年为8600万美元 [92] - 公司业务资本效率高，预计2026年将继续产生正自由现金流 [92][93] 问题: 可通过技术影响的支持性成本占比及未来节省潜力 [96] - 长期增长算法包括中心利润率从目前的低30%区间扩大至中30%区间，以及通过G&A线实现杠杆 [97] - 对通过技术实施提高效率、降低费用基础的能力充满信心 [98]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度收入同比增长17%至3.82亿美元，全年收入为14.24亿美元，同比增长14% [15][16] - 第四季度调整后EBITDA为4900万美元，同比增长49%，利润率达到12.8%，创上市以来新高；全年调整后EBITDA为1.58亿美元，同比增长32%，利润率提升150个基点至11.1% [17] - 第四季度中心利润为1.26亿美元，同比增长15%，占收入的33%；全年中心利润为4.61亿美元，增长15% [16][17] - 第四季度自由现金流为4700万美元，全年自由现金流为1.1亿美元，超出预期 [18] - 公司首次实现全年正净收入和正每股收益，比预期提前一年 [5][18] - 第四季度末现金头寸为2.49亿美元，净长期债务为2.66亿美元，净杠杆率和总杠杆率分别为0.2倍和1.8倍 [18] - 2026年全年收入指引为16.15亿至16.55亿美元，中心利润指引为5.26亿至5.50亿美元，调整后EBITDA指引为1.85亿至2.05亿美元（中点利润率11.9%） [20] - 2026年第一季度收入指引为3.8亿至4亿美元，中心利润指引为1.18亿至1.32亿美元，调整后EBITDA指引为3900万至4500万美元 [21] - 2026年预计股权激励费用为6000万至7000万美元，因取消临床医生股票激励计划转为现金奖励，预计每年可减少约1000万美元股权激励费用 [21][22] - 2026年及之后，预计收入将保持中双位数增长，基于低至中个位数的单次访问收入增长和低双位数的访问量增长，目标在2028财年实现中双位数的调整后EBITDA利润率 [23] - 2026年预计开设20至30个新中心，新电子健康记录系统实施预计将消耗2000万至3000万美元现金，大部分支出将被资本化或计入调整后EBITDA [22][78] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年，公司8000多名临床医生为超过100万患者提供了近900万次诊疗服务 [4] - 第四季度访问量为240万次，同比增长18%；全年访问量增长完全驱动了收入增长 [15][16] - 第四季度平均每位临床医生的访问量同比增长7%，下半年临床医生生产力显著改善7% [5][15] - 第四季度净增加临床医生44名，全年净增加657名，临床医生总数达到8040名，同比增长9% [15] - 专科服务收入2025年约为5000万美元，2026年目标为7000万美元，预计同比增长40%，主要增长来自针对难治性抑郁症的SPRAVATO和TMS服务 [56][57] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司运营超过570个中心，平均谷歌评分为4.7星 [4] - 2025年患者净推荐值达到84 [4] - 公司通过优化流程和激励计划，提高了新患者电话预约转化率，其中AI工具使转化率提升了5% [8][33] - 公司已完成支付方合同清理，合同数量在过去三年减少了约50%，旨在提高管理效率 [36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是扩大高质量、可负担的门诊心理健康服务可及性，并利用混合模式（线上和线下）满足需求 [12][59] - 2025年重点实施了多项运营改进计划，包括临床医生排程优化、现金激励计划、缩短预约等待时间、提升新患者电话转化率以及加强患者互动的新平台 [6][7][8] - 技术在战略中扮演关键角色，2025年应用了AI和数字工具改善患者获取、临床医生体验和运营效率，例如AI辅助临床记录、数字患者签到工具和机器人流程自动化 [8][9] - 2026年及以后的重点战略包括：1）过渡到新的最佳电子健康记录系统，预计2027年完成，以支持长期运营模式和扩展；2）继续扩展AI和数字工具应用，改善可及性、生产力和效率；3）吸引新患者并提高咨询到就诊的转化率，包括加大对提供者和合作伙伴推荐渠道的投资，以及推广护理匹配试点 [10][11][22] - 专科服务扩张是未来增长的重要组成部分，旨在为患者提供全方位治疗，包括神经心理测试和针对难治性抑郁症的进阶护理 [56] - 公司致力于成为医疗提供者的首选转诊合作伙伴，正在投资技术和本地化资源以加强合作关系 [58] - 并购仍是优先事项，但2026年指引中未包含重大并购，公司专注于具有战略和财务意义的小规模地理扩张型收购，目前更关注估值合理的中小型标的 [20][43][44][52] - 董事会已授权一项高达1亿美元的股票回购计划，将用现有现金进行 [19] - 行业竞争环境依然激烈且高度分散，尤其是在吸引和留住临床医生方面，但公司未指出全国范围内有新的重大竞争对手出现 [80] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2025年的业绩表现和2026年的发展势头充满信心 [5][12] - 公司认为其模式具备运营杠杆，过去三年的稳定执行带来了利润率的提升 [5] - 展望未来，公司认为其有能力满足对高质量心理健康服务日益增长的需求，以及患者因 affordability 从现金支付转向保险支付的趋势 [12] - 有利的宏观心理健康趋势和公司平台的实力，使其对未来几年持续实现增长和利润率扩张充满信心 [23] - 在支付方关系方面，公司认为支付方仍面临来自雇主客户和会员的压力，需要增加网络内门诊心理健康服务的可及性，这为定价对话提供了平衡，与支付方的讨论是建设性的 [73][74] - 公司认为其业务资本效率高，并有望在2026年继续产生有意义的正自由现金流 [22][87] 其他重要信息 - 执行主席Ken Burdick将于下个月过渡为非执行主席，他对管理层团队和公司未来充满信心 [13][14] - 公司通过护理匹配试点改善了在线新患者转化率，并计划今年在所有州推广 [11][33] - 公司与Calm的合作关系处于早期阶段，目前带来的新患者量尚不显著，但预计未来会增长，该合作有望吸引更年轻、更数字化的患者群体 [59][64][65] - 公司仅将约2%的收入用于获取新患者，主要通过医疗实践转诊，这是一种高效的获客模式 [64] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于下半年生产力提升的持续性和对业务的影响 [26] - 管理层表示，包括新患者电话排程团队改进和临床医生现金激励计划在内的多项举措，其效果具有持续性，从第三季度持续到第四季度并延续至2026年初，对生产力提升感到满意 [26] - 2026年约15%的收入增长指引，主要驱动因素预计仍是低双位数的访问量增长（主要来自临床医生净增加），生产力提升是补充；此外，低至中个位数的单次访问总收入增长将来自支付方费率提升 [27] 问题: 关于技术投资回报率以及通往15% EBITDA利润率路径的考量 [29] - 管理层强调对AI赋能解决方案或其他技术投资采取非常严谨的态度，会评估投资回报情况，确保其能带来运营层面的杠杆效应 [29] 问题: 数字和AI工具如何贡献于临床医生人均访问量7%的增长 [32] - 增长来自两方面：一是与临床医生合作，在其日程表中释放了更多可用容量；二是通过AI工具（如提升电话转化率5%）和新的护理匹配算法等举措，增加了新患者的流量，提高了转化率和患者粘性 [32][33][34] 问题: 关于支付方合同清理进度和低至中个位数费率增长的可见性 [35] - 支付方合同清理工作已基本完成，合同数量减少了约50% [36] - 费率增长主要通过年度讨论实现，偶尔会锁定多年协议，目前与支付方的对话具有建设性，对在未来几年实现低至中个位数的费率增长有信心 [36][37] 问题: 关于第四季度临床医生净增加放缓的考量、有机增长与并购的平衡，以及新股票回购计划 [41] - 第四季度临床医生净增加放缓是公司有意平衡现有临床医生产能利用和新招聘的结果，优先利用现有产能可提升临床医生满意度和留存率，是更高效的运营方式 [42] - 2026年及以后，访问量增长的主要驱动力仍将是临床医生净增加，生产力提升是补充 [43] - 2026年指引未包含重大并购，并购仍是优先事项且有活跃渠道，但会保持纪律性，目前更关注估值更合理的中小型标的以进行地理扩张，预计2026年不会有重大财务影响 [43][44] - 股票回购计划是利用强劲资产负债表和自由现金流为股东创造长期价值的高效资本配置方式 [19] 问题: 关于2026年指引中G&A费用增长、EHR实施成本及对利润率的影响 [47] - 2025年G&A增长率仅为7%，低于业务增长，属非正常低位；2026年指引隐含的G&A增长率约为13%，与15%的收入增长相匹配，在提供运营杠杆的同时也为增长投资留出灵活性 [49] - EHR实施总现金支出预计为2000万至3000万美元，大部分成本将被资本化或计入调整后EBITDA，已反映在2026年指引中 [48] 问题: 关于评估有机增长与并购机会的关键绩效指标或考量因素 [51] - 公司对并购有严格的财务纪律，包括EBITDA倍数和内部回报率门槛，但未公开具体指标 [52] - 目前更关注中小型地理扩张型收购，在已有重要布局的地区进行小型收购经济性不佳，更倾向于有机增长 [52] 问题: 关于专科服务扩张和成为首选转诊合作伙伴的进展 [55] - 专科服务目标2026年收入达到7000万美元，同比增长40%，主要来自SPRAVATO和TMS服务，该业务资本密集度低，利用现有中心，预计将贡献增长和利润 [57] - 在成为医疗提供者首选合作伙伴方面，公司正在投资技术和增加本地化地面资源，采用新的运营模式以支持各州业务并推动转诊 [58] - 与Calm的合作代表了一种新型转诊伙伴关系，公司因其规模、患者体验和混合模式而对这类全国性数字平台具有吸引力 [59] 问题: 关于患者转诊渠道趋势、Calm合作进展及是否带来新患者类型 [62] - 转诊是公司获取新患者的主要渠道，效率很高，仅花费约2%的收入，其增长与业务增长基本同步 [64] - 与Calm的合作仍处早期，带来的新患者量目前尚不显著，预计未来会逐步增长 [64][65] - 预计与Calm等大型数字平台的合作将吸引更年轻、更数字化的患者群体，与公司历史患者 demographics 不同 [65] 问题: 关于新电子健康记录系统的选择、预期能力和对临床医生生产力的贡献 [67] - 公司未透露当前及未来EHR供应商名称 [68] - 新EHR是公司未来五年的基础，旨在解锁临床和运营卓越性，包括改善工作流程、整合AI点解决方案、提升患者体验等 [68][69] 问题: 关于与支付方的关系是价格接受者还是协作关系，以及质量护理的价值 [70] - 公司与支付方保持着建设性对话，尽管存在普遍的价格张力 [73] - 支付方仍面临来自雇主和成员的对网络内门诊心理健康服务可及性的压力，这平衡了定价对话 [73] - 一些领先的支付方已开始关注质量和结果，认识到身心连接及增加心理健康服务利用可能降低总护理成本的机会 [74] 问题: 关于2026年计划新增的20-30个中心对利润率的影响及全年利润率走势 [78] - 新中心开业初期利润率较低，但已完全包含在指引中，且投资回报期相对较快，能迅速达到正常利润率水平 [79] 问题: 关于竞争格局是否有新变化 [80] - 竞争环境在吸引和留住临床医生方面依然激烈，但由于行业高度分散，竞争主要是地方性的，全国范围内没有需要特别指出的新竞争对手 [80] 问题: 关于从第四季度到第一季度的临床医生人均访问量趋势 [83] - 从第四季度到第一季度，收入预计环比增长约800万美元，同比增长17% [84] - 访问量的连续增长主要驱动力是临床医生净增加，并得到费率提升的支持，公司对生产力提升举措的持续性有信心 [84][85] 问题: 关于自由现金流表现及2026年展望 [86] - 2025年自由现金流1.1亿美元超出预期（2024年为8600万美元）[87] - 公司业务资本效率高，预计2026年随着调整后EBITDA增长，将继续产生正自由现金流 [87][88] 问题: 关于可通过技术影响的支持成本占比及未来节省潜力 [91] - 公司的长期增长算法包括中心利润率从目前的低30%区间扩大到中30%区间，以及通过G&A线实现运营杠杆 [93] - 在G&A线上，公司有信心通过实施技术来驱动效率、降低费用基础，从而实现到2028年达到中双位数调整后EBITDA利润率的目标 [93][94]

业绩总结 - 2025年第四季度收入为3.822亿美元，同比增长17%[12] - 2025财年总收入为14.243亿美元，同比增长14%[12] - 2025年第四季度净收入为11.7百万美元，较2024年第四季度的-7.1百万美元实现扭亏为盈[34] - 2025财年净收入为970万美元，而2024财年净亏损为5740万美元[36] 利润与成本 - 2025年第四季度中心利润为1.263亿美元，占收入的33.0%[12] - 2025财年中心利润为4.611亿美元，占收入的32.4%[12] - 2025年第四季度调整后息税折旧摊销前利润（Adjusted EBITDA）为4880万美元，占收入的12.8%[12] - 2025财年调整后息税折旧摊销前利润为1.577亿美元，占收入的11.1%[12] - 2025年第四季度的中心成本（不包括折旧和摊销）为255.9百万美元，较2024年第四季度的216.0百万美元增长18.4%[34] - 2025年第四季度的管理费用为94.8百万美元，较2024年第四季度的93.7百万美元增长1.2%[34] - 2025年第四季度的折旧和摊销费用为13.4百万美元，较2024年第四季度的14.7百万美元下降8.8%[34] 用户数据 - 2025年第四季度访问量为240万，同比增长18%[12] - 2025财年访问量为900万，同比增长14%[12] - 2025年第四季度总访问量为239.4万次，较2024年第四季度的203.3万次增长约17.7%[40] - 2025年第四季度每次访问的总收入为159.6美元，较2024年第四季度的160.1美元下降约0.3%[40] 现金流与资产 - 截至2025年第四季度，现金及现金等价物为2.486亿美元[12] - 2025财年经营活动产生的净现金流为1.462亿美元，较2024财年的1.073亿美元增长约36.3%[36] - 2025年第四季度自由现金流为4660万美元，较2024年第四季度的5600万美元下降约16.1%[38] - 2025年第四季度总资产为22.04亿美元，较2024年第四季度的21.18亿美元增长约3.9%[35] - 2025年第四季度流动资产总额为4.162亿美元，较2024年第四季度的3.125亿美元增长约33.2%[35] - 2025年第四季度流动负债总额为2.520亿美元，较2024年第四季度的2.289亿美元增长约10.1%[35] - 2025年第四季度总股东权益为15.21亿美元，较2024年第四季度的14.46亿美元增长约5.3%[35] 未来展望 - 2026年财年收入预期为16.15亿至16.55亿美元[22] 其他信息 - 2025年第四季度的运营收入为18.1百万美元，较2024年第四季度的1.1百万美元增长1545.5%[34] - 2025年第四季度的临床医生人数为8,040人，较2024年第四季度的7,383人增长8.9%[34] - 2025年第四季度的调整后EBITDA利润率为12.8%，较2024年第四季度的10.1%提高2.7个百分点[34]

商业模式转型与增长驱动 - 公司从以消费者为中心的模式转型为支付方按服务收费模式 自2022年以来 收入复合年增长率达到24% [1] - 收入增长由支付方会话量大幅增长驱动 该会话量增长了56% [1] - 增长归因于战略举措 这些举措从亚马逊和Zocdoc等合作伙伴处获得了高意向转诊 并与保险提供商进行了更深入的目录整合 [1] 运营优化与效率提升 - 公司利用人工智能优化会员旅程 使得在护理第一个月内完成第三次会话的患者增加了49% [1] - 采用“精选网络”策略 将临床医生的可用性与特定的使用趋势和地理需求相匹配 从而确保高效的容量管理 [1] - 在保持强大品牌知名度的同时 通过搜索优化和增加在通用大语言模型中的可见性 显著降低了营销支出 [1] 市场渠道拓展与战略布局 - 通过投资精神病学服务、军事合同和医疗保险注册 扩大了支付方渠道 以服务于更高敏锐度和服务不足的人群 [1] - 纽约市青少年空间项目的数据验证了其公私合作模式 该项目中66%的青少年显示出临床改善 [1]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年收入约为2.29亿美元，同比增长22% [3][4] - 2025年全年调整后EBITDA为1580万美元，较2024年的约700万美元增长超过一倍，调整后EBITDA利润率为7% [4] - 2025年第四季度总收入为6300万美元，同比增长29.3% [16] - 2025年第四季度调整后EBITDA为660万美元，同比增长147.1%，调整后EBITDA利润率为10.4%，较上年同期提升近500个基点 [18] - 2025年第四季度毛利润为2690万美元，同比增长24.4%，毛利率为42.7%，同比下降169个基点，主要受收入结构向支付方业务倾斜影响 [17] - 2025年第四季度运营费用为2310万美元，同比增长9.6%，主要因收购Wisdo而增加了团队，运营费用占收入比例显著改善至36.7%，同比下降660个基点 [18] - 截至2025年第四季度末，公司现金余额为9260万美元，同比减少2520万美元，主要原因是2025年全年1720万美元的股票回购以及Wisdo的收购 [19] - 公司提供2026年全年指引：收入预计在2.75亿至2.9亿美元之间，同比增长20%-27%；调整后EBITDA预计在3000万至3500万美元之间，同比增长90%-122% [19] - 公司预计2026年EBITDA利润率将在年中达到中双位数百分比，接近此前三年展望中12%-15%目标范围的高端 [20] - 公司预计2026年第一季度直接面向企业收入将环比低于第四季度，因第四季度包含部分实施收入，且第一季度是续约和流失率最高的季度 [22] - 公司预计2026年消费者收入将继续按计划下降，但由于基数较小，整体影响将减弱 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **支付方业务**：是主要增长动力，2025年全年支付方收入增长38% [4]；2025年第四季度支付方收入为4770万美元，同比增长41% [16]；第四季度支付方会话量为45万次，同比增长36.3% [16]；第四季度支付方活跃会员数为12.4万人，同比增长29.7% [17]；公司通过保险和雇主福利覆盖超过2亿人 [4] - **直接面向企业业务**：2025年第四季度收入为1160万美元，同比增长21.8% [17] - **消费者业务**：2025年第四季度收入为370万美元，同比下降30.4%，符合公司对企业和支付方渠道的优先战略 [17] - **精神病学业务**：公司扩大了精神病学提供者网络至超过400名提供者 [10]；该业务是支付方业务中规模较小但增长非常快的组成部分 [106] - **青少年项目**：在纽约、巴尔的摩、西雅图和北卡罗来纳等主要市场持续扩大规模 [8]；仅在纽约市，就有超过4.5万名青少年注册了TeenSpace项目 [9]；66%的注册青少年显示出可衡量的临床改善 [9] - **军事与医疗保险业务**：军事注册人数自2025年1月推出以来持续环比增长 [8]；医疗保险注册人数也在持续增长 [8] - **Wisdo收购**：于2025年10月1日完成收购，其收入体现在直接面向企业和支付方业务线中 [94]；预计2026年将贡献个位数百万美元的收入 [94] 各个市场数据和关键指标变化 - **支付方渠道**：增长由两个因素驱动：1) 提高品牌认知度和推动高意向转诊的战略举措；2) 扩大服务范围以覆盖新人群和不同严重程度的需求 [4][5] - **合作伙伴与集成**：与亚马逊、Zocdoc等战略合作伙伴的转诊量逐月增长 [5]；正在与支付方进行目录集成，以简化患者体验，例如单点登录和嵌入式预约安排 [6]；2026年初至少有3个目录集成计划在进行中，其覆盖人口规模与2025年的集成案例相当或更大 [34] - **人工智能与产品优化**：通用大语言模型正成为流量和结账的新增长渠道 [6]；通过AI优化患者旅程，降低了注册流失率，并使得患者在护理第一个月内完成第三次会话的数量增加了49% [11]；个性化AI生成播客Talkcast已制作超过7.6万集，当会员在第一次和第二次会话之间收听时，完成第二次和第三次会话的可能性增加20% [11] - **青少年心理健康**：项目覆盖了历史上服务不足的社区，近45%的参与者生活在健康和收入差距较大的地区，82%的参与者被认定为BIPOC [9]；参与度非常高，超过90%的青少年积极与治疗师发短信，超过一半选择消息作为独家沟通方式 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略转型**：公司自2022年底开始从消费者模式向支付方按服务收费模式进行战略转型 [3]；自2022年以来，收入复合年增长率为24%，主要由支付方会话量约56%的年化增长驱动 [3] - **人工智能领导地位**：公司战略定位为在快速发展的环境中成为人工智能应用于心理健康服务的领导者 [15]；正在开发专为心理健康支持设计的首个安全AI代理“Talk AI”，该代理基于临床认可的护理标准，具有持续的人工监督和HIPAA隐私保护，计划在2026年第二季度末上市 [13][15] - **网络管理策略**：持续优化临床医生网络，根据特定的使用趋势进行调整，确保在正确的时间和州份有临床医生可用，以满足患者需求 [12] - **价值导向护理**：公司已拥有一些早期的基于价值的合同，并建立了衡量结果的机制，对提供基于价值的安排感到非常满意 [51]；临床网络的精心管理对于交付基于价值的合同至关重要 [52] - **增长杠杆**：推动2026年更高使用率的重要杠杆包括：1) 目录集成；2) 优化患者旅程以增加结账和复诊率；3) 扩大与亚马逊、Zocdoc等合作伙伴关系；4) 与支付方的持续关系 [78][79] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **市场机会**：心理健康市场存在巨大机会，公司处于有利地位积极追求 [15]；尽管全国医疗成本上升，但心理健康支持实际上可以节省医疗费用，且门诊心理健康支出目前只占全国医疗支出的很小一部分 [48][49]；公司认为其服务对支付方来说仍然非常有吸引力 [87] - **增长能见度**：支付方业务由于会员在平台上的生命周期更长，带来了高度的能见度，2026年支付方收入的相当一部分（估计在30%-50%范围内）将来自2025年底已在平台的现有会员 [21][29] - **2026年势头**：管理层对2026年的能力和机会感到非常乐观，并受到2026年迄今所见的强劲势头的鼓舞 [15]；年初的营销活动和患者参与度延续了2025年底的势头 [45][46] - **Talk AI前景**：Talk AI产品有望为公司扩大潜在市场，因为它可以吸引那些访问网站但未完成结账、或尚未准备好进行人与人治疗会话的人群 [68][69]；该产品将首先采用直接面向消费者的商业模式，然后再考虑企业端 [83] - **定价环境**：与公司过去经历的其他医疗领域不同，支付方对心理健康领域持续感兴趣和支持，公司预计其按服务收费的支付方报销费率将有低个位数的增长 [87][88] 其他重要信息 - **品牌认知与营销效率**：过去三年品牌认知度持续上升，而同期营销支出显著下降 [5] - **亚马逊药房整合**：2025年4月推出了与亚马逊药房的整合，允许会员无缝填写处方并获得快速免费送货上门服务 [10] - **Wisdo的合作伙伴关系**：Wisdo与诺和诺德合作，为使用GLP-1药物的患者提供团体辅导，为公司打开了此前未开发的制药合作伙伴关系类别 [8] - **现金使用**：公司仍有大量股票回购计划额度可用，这是2026年现金使用的选项之一 [99] - **提供商网络**：公司对当前提供商网络的规模感到满意，并会根据州和特定需求灵活调整，特别是在精神病学方面在2025年大幅扩大了网络 [105][106] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Talk AI代理在从通用大语言模型吸引用户方面面临的关键挑战 [25] - 回答: 目前仍处于测试早期，产品定位为进行严肃、隐私受保护的对话，与通用大语言模型有所不同，具体用户迁移情况尚待观察，更多信息将在测试完成后公布 [26][27] 问题: 2026年收入指引的高端是否意味着需要新增当前不在平台上的会员 [28] - 回答: 支付方收入中相当一部分（约30%-50%）来自现有平台会员，但公司将继续通过付费营销、有机增长、LLM优化以及支付方目录集成来驱动新用户增长 [29][30] 问题: 关于目录集成的进展和从首个合作伙伴中获得的经验 [33] - 回答: 首个支付方合作伙伴的集成非常成功，改善了用户体验并降低了获客成本；2026年初至少有3个类似的集成计划；公司正在与支付方合作设计目录体验，这使公司能够影响搜索算法和提供商排名 [34][35][36] 问题: 医疗保险市场（特别是CMS接入计划）在2026年的机会 [37] - 回答: 公司已提交申请并计划参与CMS的基于结果的接入计划；通过Wisdo收购，公司在医疗保险优势计划方面的兴趣和增长持续；尽管市场渗透具有挑战性，但公司对增长保持信心 [39][40] 问题: 2026年初业务势头的具体表现 [44] - 回答: 势头体现在用户继续来到平台并进行会话，延续了2025年底的趋势；年初的营销活动和“新年决心”季节也推动了增长 [45][46] 问题: 关于行为医疗成本上升、潜在利用率管理或报销变化的影响 [47] - 回答: 心理健康支持有助于节省总体医疗成本；当前成本压力主要来自住院方面，门诊心理健康支出占比很小；公司展示结果数据的能力以及与支付方的深度整合（如目录集成）是差异化优势，可能促使支付方缩小合作供应商网络 [48][49][50][51][52][53] 问题: 关于通过大语言模型优化获客（新型SEO）以及如何将用户引导至公司的Talk AI代理 [57][58][59] - 回答: 公司已实施团队专门进行生成式引擎优化，以确保在ChatGPT等平台上的可见性，相关流量逐月增长；Talk AI将定位为进行严肃、保密、HIPAA保护的对话；初期将采用直接面向消费者的上市策略，并有独立的营销预算；该产品有望转化那些访问网站但未结账的用户，从而扩大市场 [61][62][63][64][65][68][69][70] 问题: 关于医疗保险优势计划在2027年可能面临的福利削减风险 [71][73] - 回答: 目前支付方对公司提供的服务仍然非常感兴趣，医疗保险优势业务持续增长，但会继续与所有市场参与者沟通 [74] 问题: 关于推动2026年使用率提升的最重要杠杆 [78] - 回答: 三大杠杆（无特定顺序）是：1) 支付方目录集成；2) 持续优化患者旅程以增加结账和复诊；3) 扩大与亚马逊、Zocdoc等合作伙伴关系；此外，与支付方的持续关系也很重要 [78][79] 问题: 关于Talk AI代理的测试情况、早期商业化计划以及与大语言模型公司的授权谈判 [80] - 回答: 早期测试用户参与度很高；商业化计划首先聚焦直接面向消费者，以测试定价和用户行为；同时也在与多个实体就对其大语言模型的兴趣进行讨论 [81][83] 问题: 关于公司在与支付方谈判中能够获得费率上调的独特之处 [86] - 回答: 与其他医疗领域通常面临降价压力不同，在心理健康领域，支付方持续有兴趣推广和支持相关服务，因为公司提供了可用、可及、可负担且可扩展的选项，因此公司预计能获得低个位数的费率增长 [87][88] 问题: 关于2026年收入指引中Wisdo贡献的拆分，以及公司进行更多收购的意愿 [92][93][95] - 回答: Wisdo的收入已并入各业务线，预计2026年贡献为个位数百万美元，较为适度；公司有财力进行更多补强收购，但当前优先任务是确保Wisdo整合成功，并将主要资源和注意力集中在Talk AI等内部增长机会上；股票回购也是现金使用的选项之一 [94][98][99] 问题: 关于提供商网络规模是否足以支持预期增长，以及是否有特定领域需要加强 [105] - 回答: 公司对当前网络规模感到满意，并积极进行“精心策划的网络”管理，根据需求灵活调整；精神病学提供者网络在2025年增长显著，是快速增长的领域 [105][106] 问题: 关于消费者业务流失的收入有多少被支付方业务捕获 [107] - 回答: 公司通过注册流程引导用户提供保险信息，从而捕获了大部分原本可能流失的消费者收入；随着消费者收入基数变小，其负面影响将越来越小 [107][108]