核心观点 - 铜的供需基本面在2025年剩余时间及2026年之后继续支撑价格上涨 [1] - 长期看涨趋势保持完好，铜价在多年牛市后于2025年创下历史新高 [3][4][5][6] 价格表现与趋势 - 2025年9月16日，COMEX近期铜期货价格略低于每磅4.70美元，而LME三个月期铜远期合约交易价格为每吨10,126.50美元 [2] - 至2025年11月，COMEX铜期货价格升至每磅约5美元水平，LME远期合约价格则升至每吨10,850美元以上 [2] - COMEX铜期货在2025年7月创下每磅5.9585美元的历史新高，长期看涨趋势保持完好，11月17日交易价格仍高于每磅5.00美元 [4] - LME三个月期铜远期合约在2025年10月创下每吨11,200美元的历史新高 [5][6] - 长期图表显示，铜价自2001年11月的低点（COMEX: 每磅60.40美分；LME: 每吨1,336美元）以来，呈现低点和高点不断上移的看涨格局 [4][6] 库存与市场结构变化 - 关税扭曲了2025年COMEX铜期货与LME铜远期合约之间的价差，导致套利价差扩大至历史高位，库存从LME仓库转移至COMEX仓库 [7] - 2025年底，LME铜库存为271,400吨，COMEX库存为93,161吨 [7] - 截至11月14日，关税导致LME库存下降近50%至135,725吨，而COMEX铜库存增长309.3%至381,296吨 [7] - 从2024年底至11月14日，尽管合并库存增加了超过150,000吨，但LME库存减半，而COMEX库存增长了超过四倍 [7] - LME远期合约价格赶上了期货价格，这对铜而言是一个看涨信号 [7]

铝价表现 - 铝价攀升至2022年5月以来的最高水平 [1] - 10月份铝价上涨超过7% 创下一年多以来最佳月度表现 [2] - 伦敦金属交易所铝期货价格上涨0.6% 结算价达每公吨2,902美元 [5] 供需基本面 - 中国实施的生产上限预计将逐步收紧供应 [2] - 建筑和消费品等领域的铝需求预计将反弹 [2] - 供应趋紧和需求前景改善共同推动价格上涨 [1] 宏观与贸易环境 - 中美贸易紧张局势缓和 缓解了全球经济和金属市场前景的主要不确定性来源 [2] - 双方达成广泛和解 许多争议问题将在一年后重新审议 [4] 其他金属表现 - 其他金属价格表现不一 铜价下跌0.3% 锌价上涨1.5% [5]