报告行业投资评级 - 对Marathon Petroleum Corp.（MPC）和HF Sinclair（DINO）给予买入评级 [1][7] - 对Phillips 66（PSX）给予中性评级 [13] - 对Valero（VLO）给予卖出评级 [16] 报告的核心观点 - 临近2025年第一季度财报，美国大型炼油商面临近期困境，包括全球石油需求预期疲软、原油价差收紧、可再生柴油收益低迷，但2026 - 2027年估值更具吸引力 [1] - 大型炼油商西海岸炼油系统的前景值得关注 [1] 各公司情况总结 Marathon Petroleum Corporation（MPC） - 看好其多元化盈利和资本回报，领先的资本回报、MPLX有吸引力的中游收益贡献以及强大的运营执行记录 [9] - 预计2025 - 2026年返还约50亿美元，收益率约13% [9] - 6个月基于P/E（13x正常化EPS）和SOTP的目标价从173美元降至161美元，2025 - 2027年EPS估计更新 [11] HF Sinclair（DINO） - 看好其业务多元化和长期股东回报承诺，预计2025 - 2026年以回购/股息形式分别返还约4.57亿美元/5.79亿美元，当前估值有吸引力，有45%的总回报潜力 [7] - 6个月基于P/E（10.0x正常化EPS）和SOTP的目标价从43美元降至40美元，2025 - 2027年EPS估计更新 [8] Phillips 66（PSX） - 对其非炼油收益贡献持建设性态度，但对实现2027年中期EBITDA目标的路径更谨慎，关注运营改善情况 [12] - 预计2025 - 2026年向股东返还约41亿美元/43亿美元，收益率分别约10%/11% [12] - 6个月基于P/E（11.5x正常化EPS）和SOTP的目标价从132美元降至124美元，2025 - 2027年EPS估计更新 [13] Valero（VLO） - 看好管理层对股东回报的承诺、高质量炼油资产和季度执行记录，但鉴于目标的相对上行空间，对该股更谨慎，调整估计以反映当前可再生柴油运营环境的严峻性 [14] - 预计2025 - 2026年返还约31亿美元/34亿美元，收益率分别约9%/10% [14] - 6个月基于P/E（12.5x正常化EPS）和SOTP的目标价从124美元降至115美元，2025 - 2027年EPS估计更新 [16] 行业数据总结 - 年初至今WCS - WTI价差收紧至9美元/桶，2026年估计假设为 - 14美元/桶；Brent - WTI价差收紧至3美元/桶，2026年估计假设为4美元/桶 [3][5] - 美国大型炼油商2025年自由现金流收益率仅6%，预计2026 - 2027年提高到11% [17] - 各公司2025 - 2027年的EV/EBITDA、P/E、FCF Yield、ND/EBITDA等指标及平均数据 [17] - 2026年美国“四大”炼油商资本回报收益率中MPC领先 [19]