"嘀……"12月10日20:01，短促的提示音在接单平台响起，骑手陈康（化名）被系统自动分配了一个订单。他快速扫了一眼订单页面：距离商家119米，距 离顾客1.9公里，商家预计20:18出餐，平台期望在20:35前送达。 若在25分钟内送达，骑手能获得3元的优质快送奖和1个出勤奖。不过，一旦接到这类特殊订单，也意味着骑手必须专心送完这一单，才能接收新任务。小 跑至商场四层取餐后，陈康熟练地驾着自己的"坐骑"，以45～50km/h的速度汇入车流。最终他在规定时间内完成送达，拿到了3元额外奖励。 12月2日，针对近年来外卖行业存在的非理性竞争以及外卖配送员权益保障不足等问题，市场监管总局发布并实施推荐性国家标准《外卖平台服务管理基 本要求》（以下简称"外卖标准"）。其中规定，调度算法应综合考虑路况、天气、爬楼等因素，科学规划配送路径。此外，外卖平台计算配送时长时，对 于驾驶电动自行车配送的情况，应按平均时速不超过15km/h进行计算。 原本以为外卖标准实施后，骑手们配送时相比以前会"从容"些许。但《IT时报》记者实地采访后发现，骑手抢时间现在仍是常态，配送时长尚未出现明显 变化。 记者就相关问题联系多家外卖平台， ...

出品丨搜狐财经 作者丨饶婷 陈子健 编辑丨李文贤 你知道一份外卖的账单里，藏着一场怎样的四方博弈吗？平台、商家、骑手、消费者，每个人都在这 场"多快好省"的游戏中精疲力尽。 现在，国家出手了，外卖平台"新国标"发布。可当骑手"慢下来"，谁会为这份保障支付真金白银？你点 的外卖会涨价吗？ 这份名为《外卖平台服务管理基本要求》的国家标准，为骑手划出了三条清晰的权益线： 收入的"底线"：平台应保障提供正常劳动的配送员收入水平，且不再将扣款作为超时、差评的处罚方 式。 一份商家晒出的真实账单，揭示了利润如何被层层吞噬：顾客实付63.60元，经过各类促销补贴、平台 佣金、配送服务费的扣除后，商家实际到手仅44.03元，而这单堂食的价格为51元。在极端的价格战 下，甚至出现过商家"零收入"或"倒贴"的订单。 压力沿着链条无情传导。为了在微薄利润中挤出配送费，系统只能不断追求更高的"人效"，让骑手在更 短时间送更多单。 于是，一个闭环形成：消费者追求"又快又便宜"，平台用"补贴战"争夺用户，商家在流量与成本间挣 扎，而所有环节对"效率"的极致压榨，最终都落在了骑手飞驰的电动车上。 强度的"红线"：骑手每天接单时长原则上不超 ...

行业标准发布与实施 - 推荐性国家标准《外卖平台服务管理基本要求》（GB/T 46862—2025）于近日正式发布实施 [1][2] - 该标准旨在针对外卖行业存在的“幽灵外卖”、非理性竞争以及外卖配送员权益保障不足等问题 [2] - 标准制定坚持“需求牵引、问题导向”，提出“四个聚焦、四个强化”以推动引导外卖平台同步深化整改 [2] 平台参与与响应 - 淘宝闪购（原“饿了么”）、美团、京东外卖作为标准起草单位之一，深度参与了本标准的研制、起草与论证工作 [1] - 三平台在标准制定过程中积极建言献策，充分参与核心条款讨论 [1] - 三平台对标准确立的公平理性竞争、严守食品安全底线、提升服务质量、协调各方权益等核心理念高度认同 [1] - 三平台均声明将自愿执行该国家标准，并将标准要求系统融入平台运营管理和服务流程之中 [1] 标准核心内容与行业影响 - 标准聚焦平台内商户管理，旨在强化主体责任落实 [2] - 标准聚焦平台收费与促销行为，旨在强化竞争秩序规范 [2] - 标准聚焦平台用工管理，旨在强化配送员权益保障 [2] - 标准聚焦平台内争议处理，旨在强化协商机制建设 [2] - 三平台将以本标准实施为契机，持续优化平台规则，提高商户与配送员服务管理水平，提升消费者体验 [1] - 三平台计划与社会各界一道，维护公平有序的市场环境，助力餐饮外卖行业高质量、可持续发展 [1]

涉及的行业与公司 * 涉及公司为美团[1] * 行业涉及中国本地生活服务、电子商务、即时零售、在线旅游及海外业务[1][5][6] 核心观点与论据 **公司整体前景与投资评级** * 高盛对美团给予买入评级 12个月目标价为120港元 较当前股价有20.5%的上涨空间[6][12][15] * 看好美团在快速增长的本地服务市场中 凭借商品交易总额的领先地位所具备的整体领导力[6] * 预计2026-2027年利润将复苏 主要驱动力包括外卖补贴正常化、即时零售业务的高速增长、人工智能应用和海外业务Keeta带来的新增长动力以及强劲的资产负债表[6] **外卖业务单位经济效益与竞争格局** * 公司对实现长期每单1元人民币的息税前利润充满信心 其优势在于与同行相比具有更优的单位经济效益差距[5] * 单位经济效益优势的驱动因素包括：更高的平均订单价值带来的每单佣金收入、更高质量用户群带来的更低补贴率、以及更高的订单密度和算法优化带来的更低每单配送成本[5] * 高盛预计2025年第四季度和2026财年外卖订单量将分别增长10%和6% 单位经济效益将从2025年第三季度的每单亏损2.6元人民币 sequentially改善至2025年第四季度亏损2.2元人民币和2026财年盈利0.15元人民币[5] **即时零售业务增长前景** * Instashopping在订单量和商品交易总额方面保持领先的市场份额 且高平均订单价值商品进一步增长[5] * 该业务凭借美团闪购和在中高频用户中的坚实品牌形象 维持着比竞争对手更低的补贴率 同时提供更优的配送效率和服务质量[5] * 高盛预计2025年第四季度Instashopping订单量将健康增长31% 但由于双十一期间为改善用户体验和供应链运营的增量投资 运营亏损将扩大至16亿元人民币 2026年预计增长20%[5] **到店、酒店及旅游业务竞争与利润率** * 到店业务竞争格局持续演变 息税前利润率因酒旅需求放缓、快餐/连锁餐厅效果广告支出减弱以及抖音的竞争而下降[5] * 酒店和旅游业务的利润率基本保持稳定 公司长期有信心将整个到店、酒店及旅游业务的息税前利润率维持在30%-35%[5] * 高盛预测2025年第四季度到店、酒店及旅游业务收入同比增长11% 利润率环比下降至26% 2026财年预计收入增长12% 调整后息税前利润增长2%[5] **海外扩张及其他新业务投资规模** * 公司将继续优先在海外扩张和阿晓祥超市进行资源分配 并持续提升其他新业务的运营效率[6] * 公司计划在2026财年维持与2025财年相似的新业务投资规模[6] * 长期来看 公司预期其在中国香港和中东的国际业务将实现健康的利润率[6] * 考虑到Keeta在科威特、阿联酋和巴西的前期投资导致亏损增加 高盛预测2025年第四季度和2026财年新业务亏损分别为39亿元人民币和80亿元人民币[6] 其他重要内容 **关键下行风险** * 竞争差于预期可能影响增长或利润转好速度[8][14] * 劳动力成本通胀/效率问题[8][14] * 食品安全问题/更严格的监管[8][14] * Keeta的投资规模超预期[8][14] **财务数据预测要点** * 高盛预测集团收入：2025财年3660亿元人民币 2026财年4080.93亿元人民币 2027财年4517.68亿元人民币[11][15] * 高盛预测集团调整后每股收益：2025财年亏损2.84元人民币 2026财年2.55元人民币 2027财年7.31元人民币[15] * 外卖+即时零售平均日订单量：2025财年7900万单 2026财年8500万单 2027财年9200万单[11]

亚洲股市表现 - 亚洲股市本周开局涨跌互现 东京日经225指数下跌1.9%至49,285.66点[1][2] 香港恒生指数上涨0.8%至26,068.05点[5] 上证综合指数上涨0.4%至3,904.90点[6] - 其他主要市场方面 首尔综合指数基本持平于3,926.20点 澳大利亚S&P/ASX 200指数下跌0.3%至8,583.30点 台湾加权指数下跌0.5% 印度Sensex指数上涨0.3%[6] 制造业活动数据 - 日本11月制造业采购经理人指数为48.7 虽较10月的48.2略有改善 但已连续第五个月处于50荣枯线以下的收缩区间[3] - 日本制造业持续面临需求疲软困境 企业新订单总量再次出现大幅下降[4] - 中国11月官方调查显示制造业活动连续第八个月收缩[5] - 亚洲地区11月PMI读数普遍反映工厂活动疲弱 尽管该地区出口近几个月有所反弹[6] 美国市场与科技股动态 - 周一早盘 标普500指数期货下跌近0.7% 道琼斯工业平均指数期货下跌0.4%[7] - 上周五 标普500指数上涨0.5% 道琼斯指数上涨0.6% 纳斯达克指数上涨0.7%[8] - 科技股方面 英伟达股价上周五下跌1.8% 当月录得两位数跌幅 甲骨文11月下跌23% Palantir Technologies下跌16%[10] - 部分科技股当月上涨 谷歌母公司Alphabet因市场对其新发布的Gemini AI模型感到兴奋 股价上涨近14%[10] 大宗商品与外汇市场 - 油价大幅上涨 美国基准原油和布伦特原油国际标准价格均上涨1.05美元/桶[1][12] - 外汇市场 美元兑日元汇率跌至155.57日元 欧元兑美元汇率升至1.1602美元[13] - 比特币价格下跌5.3%至86,225美元[13] 公司特定信息 - 大型在线食品配送公司美团股价下跌1.5% 因公司报告上一季度净亏损 尽管收入增长 但配送行业激烈竞争压低了价格[5] - 零售股表现不一 梅西百货下跌0.3% 科尔士百货上涨1.4% Dick‘s Sporting Goods下跌0.5% Abercrombie & Fitch上涨2.9% American Eagle Outfitters上涨0.7%[12] 宏观背景与市场关注点 - 市场关注区域制造业报告 以评估美国总统特朗普提高关税对亚洲经济的影响[2] - 市场对美联储再次降息抱有希望 推动股市上周反弹[9] - 美联储今年已两次降息以支撑放缓的就业市场 但随着通胀上升和就业市场放缓 其利率决策面临日益困难的局面[11] - 投资者关注零售股表现 等待观察黑色星期五销售活动情况[12]

涉及的行业与公司 * 公司为美团（3690 HK）[1] * 行业涉及本地生活服务、在线外卖、即时零售（快商务）、到店酒旅、以及人工智能应用[2] 核心财务表现与展望 * 公司三季度调整后运营亏损为人民币175亿元，优于高盛预期的188亿元[1] * 核心本地商业分部调整后运营亏损为141亿元，优于高盛预期的151亿元，但差于市场一致预期的131亿元[1] * 新业务分部调整后运营亏损为13亿元，优于高盛及市场一致预期的23亿元[1] * 尽管出现自2022年以来的首次季度亏损，但公司表示三季度亏损可能已见顶，四季度亏损将收窄[1] * 新业务收入增长强劲，达到280亿元，同比增长16%，远超高盛预期的0%增长[7] * 公司预计新业务在2026财年的亏损不会大于2025财年[12] 各业务板块详细分析 外卖业务 * 外卖竞争强度在双十一结束后有所降低，公司订单量市场份额回升，并保持领先的交易总额份额[8] * 公司预计四季度仍将处于大幅亏损状态，具体程度取决于12月的竞争强度[8] * 在高客单价订单市场占据主导地位，在15元人民币以上客单价细分市场占有三分之二份额，在30元人民币以上客单价细分市场占有70%份额[7] * 长期目标仍是实现1亿日订单[8] * 预计竞争将从资本驱动转向效率驱动，并最终进入更理性阶段[8] 即时零售（快商务）业务 * 公司预计四季度即时零售亏损将较三季度扩大，原因是加大在用户体验和供应链运营上的投资[9] * 长期看好该业务的合理且可持续的交易总额利润率[9] * 10月推出品牌旗舰即时超市，双十一期间数百个品牌在该渠道实现300%销售额增长[9] 到店、酒店及旅游业务 * 三季度交易总额增长放缓至十几百分比，而二季度为20%中高段[7] * 增长放缓原因包括到店餐饮场景减少（外卖场景占比提升）及酒店增长放缓（平均房价较低）[7] * 预计四季度利润率将环比进一步下降，但长期利润率目标维持在30%左右[10] * 面临来自基于地图的本地发现平台和基于佣金的流量平台的竞争[10] * 公司通过生态系统优化、服务创新和运营升级来维持长期增长和市场领导地位[10] 新业务与海外拓展 * 新业务增长主要由杂货零售和海外Keeta业务驱动[7] * 预计四季度亏损将因海外投资加大（中东新国家上线及巴西）以及共享单车和充电宝业务季节性不利因素而环比扩大[7] * Keeta于2025年10月在香港实现盈利（自2023年5月推出后29个月），早于原计划[12] * 已在中东地区（沙特阿拉伯、卡塔尔、科威特、阿联酋）推出，公司认为该地区存在巨大机遇[12] * 选择进入巴西市场因其交易总额规模全球前五且增长快，同时电话订餐比例仍高于在线订餐[12] 技术/AI举措 * AI战略涵盖AI模型、AI代理/聊天机器人、商户AI工具和内部AI编码[11] * 开源大模型LongCat LLM获得良好用户反馈[11] * 推出独立聊天机器人小美以及美团App内嵌的闻小团，支持餐饮、住宿、购物、本地服务的比价和下单[11] * 为本地服务商户升级AI工具，提供定制化服务[11] 投资观点与风险 * 高盛给予美团买入评级，12个月目标价139港元，较当前股价有35.6%上行空间[14][18] * 信心源于公司在扩大了的快商务总目标市场中的领导地位、补贴逐步正常化、本地服务市场快速增长、AI应用和Keeta的新增长动力以及强劲的资产负债表[14] * 关键风险包括竞争超预期恶化影响增长或盈利复苏步伐、劳动力成本通胀/效率问题、食品安全担忧/监管趋严[15]

**涉及的公司与行业** * 公司：美团 (Meituan, 3690HK) [1] * 行业：本地生活服务、外卖、到店酒旅、新业务 [1][6] **核心财务表现与观点** * 总收入低于预期：第三季度总收入为人民币955亿元，同比增长2%，环比增长4%，但低于花旗及市场共识预期 [1] * 核心本地商业收入下滑：收入同比下降2.8%至人民币674亿元，其中外卖服务收入同比下降17.1%至人民币230亿元，是主要拖累因素 [1] * 运营亏损严重：核心本地商业板块运营亏损达人民币141亿元，运营利润率为-20.9%，新 initiatives 运营亏损为人民币13亿元 [1][2] * 集团调整后净亏损：为人民币160亿元，调整后净利率为-16.8% [1] * 对未来预期谨慎：公司预计第四季度核心本地商业和集团层面将继续面临运营亏损，竞争依然激烈 [3] **业务亮点与关注点** * AI进展积极：用户AI助手"小美"和AI代理"Ask Xiaotuan"在整合进美团应用方面开局良好 [6] * 未分配项目亏损扩大：本季度未分配项目亏损增至人民币44亿元，较第二季度的16亿元有较大增长，原因待查 [3] * 电话会议关注焦点：包括竞争策略、盈利恢复时间表、宏观消费情绪、商户对补贴的反馈、到店业务竞争格局、海外业务Keeta进展、资本配置和AI投资等 [6] **估值与风险评级** * 目标价与评级：花旗给予美团"中性/高风险"评级，目标股价117港元，潜在上涨空间14.1% [4] * 估值方法：采用分类加总估值法，对外卖和闪购业务给予1.5倍市销率，对到店酒旅业务给予11倍市盈率等 [9][10][11] * 下行风险：包括竞争持续非理性导致外卖单位经济无法盈利、到店和酒店业务竞争加剧、新业务亏损超预期、骑手成本高于预期、宏观消费行为转变等 [12] * 上行风险：包括竞争回归理性、监管介入制止竞争、外卖业务盈利早于预期恢复等 [12] **其他重要信息** * 市场数据：截至2025年11月28日，美团股价为102.50港元，市值约6255亿港元 [4] * 财务预测：花旗预测公司将在2025和2026年连续净亏损，预计到2027年恢复盈利 [3]

华尔街分析师观点 - 杰富瑞分析师John Colantuoni将DoorDash评级从“持有”上调至“买入” 目标价从220美元上调至260美元 [1] - 分析师认为公司低于预期的2026年展望有益 为长期投资提供了灵活性 并为共识预期创造了潜在上行空间 [1] - DoorDash被华尔街分析师列为值得买入的最佳QQQ股票之一 [1] 公司财务表现与预期 - 2026年全年预期收入约为178.7亿美元 每股收益预期约为6.32美元 [2] - 2025年第三季度净销售额为34.5亿美元 同比增长27.35% 超出预期8910万美元 [2] - 2025年第三季度每股收益为1.28美元 比指引高出0.03美元 [2] 公司战略与投资 - 公司核心战略之一是在2026年投资数百万美元建设新的全球技术平台 [3] - 新平台旨在统一所有市场的技术堆栈 使其原生支持人工智能 以简化运营并加强产品开发 [3] - 建设单一架构的决策出于对效率及更快全球功能推出的需求 特别是考虑到人工智能的进步 [3] - 该平台预计最终将带来长期成本节约 [3] 公司业务描述 - DoorDash运营一个连接商户、消费者和独立承包商的商业平台 业务覆盖美国及国际市场 [4]

公司业绩与战略 - 公司正在执行其生态系统战略 并在拉丁美洲、欧洲和印度市场取得强劲增长、业绩和协同效应 [1] - 严格的执行推动公司业绩表现 所有自营业务现已实现盈利 [1] - 公司有望实现全年调整后EBITDA超过11亿美元的指引目标 [1] 新投资布局 - 新投资 特别是Just Eat Takeaway com和La Centrale 将有助于推动业务增长 [1]

消费趋势变化 - 年轻上班族消费习惯转变，工作日点外卖追求省事，周末则倾向于点选高品质外卖作为犒劳自己的仪式感[1] - 消费者外卖需求从追求方便快捷的“果腹”阶段，向追求品质体验的“悦己”阶段升级，尤其在周末闲暇时段[3] - 高品质堂食餐厅正全方位融入线上消费生活，本地生活服务从“到店”与“到家”明确划分走向深度融合[5] 平台策略与市场活动 - 大众点评“品质外卖”面向全体打工人发放1000万张“周末犒劳餐消费券”，包含“满59元减25元”、“满45元减20元”等大额优惠[1] - 平台同步上线“必吃榜”、“黑珍珠”专区，消费券可用于下单专区内商家，方便用户快速找到附近品质榜单餐厅外卖[1] 行业供给端演变 - 自今年9月“品质外卖”服务重启以来，已有超百万家高分堂食商户入驻平台[3] - 入驻商户包括超过1400家“必吃榜”餐厅和近30家“黑珍珠”餐厅[3] - 优质餐饮资源线上化为餐厅开辟了堂食之外的增长渠道[3] - 此前平台已联合优质连锁堂食商家针对工作日场景推出“单人餐”或“双人餐”，满足上班族工作餐品质需求[5]