财务数据和关键指标变化 - 2025年调整后息税折旧摊销前利润达到近三年最高，为略低于380亿南非兰特（略高于20亿美元），同比增长189% [13] - 每股核心收益增长281%，达到2.44南非兰特，其中大部分增长发生在下半年 [13][58] - 总收入增长16%，成本下降8%，共同推动了调整后息税折旧摊销前利润近200%的增长 [59] - 净债务与调整后息税折旧摊销前利润比率从2024年底的1.77倍显著改善至2025年底的0.59倍，远低于契约限制 [14][58] - 董事会宣布每股派息131南非兰特，相当于约2%的股息收益率，处于公司股息政策范围的上限 [15][58] - 2025年存在多项非经常性现金影响，包括支付2.15亿美元（36亿南非兰特）的Appian诉讼和解金，以及为保护黄金业务而设立的套期保值 [60][62] - 若剔除这些非经常性项目，可用于分配的现金将增加52亿南非兰特，达到约146亿南非兰特 [62] - 2025年公司计提了158亿南非兰特的资产减值，主要涉及美国铂族金属业务、Keliber锂项目和Kloof金矿，部分被Beatrix、Driefontein和Burnstone因金价上涨而进行的减值转回所抵消 [60] - 总债务为390亿南非兰特，现金持有量为170亿南非兰特，净债务为220亿南非兰特，流动性缓冲为400亿南非兰特，相当于约5.5个月的运营和资本支出 [63] 各条业务线数据和关键指标变化 南非铂族金属业务 - 2025年总铂族金属产量达到180万盎司，符合175-185万盎司的指导目标，同比保持稳定 [22][23] - 自2019年收购Lonmin以来，年产量稳定在173万至183万盎司之间 [24] - 地下产量增长2%至超过160万盎司，得益于Rustenburg机械化Bathopele竖井的改善以及Sipumelele和Kroondal运营的稳定 [24] - 地表产量下降29%至108,000盎司，受第一季度强降雨以及开始将Rustenburg的Waterval West尾矿设施和Marikana的ETD1尾矿设施过渡到ETD2的影响 [25] - 精矿采购量根据合同条款减少24% [25] - 运营成本绝对值增长7.3%，而4E铂族金属的完全维持成本增长10%至略高于24,000南非兰特/盎司，处于23,500-24,500南非兰特/盎司的指导范围内 [25] - 副产品收益达到111亿南非兰特，受益于钌和铱的强劲贡献，帮助抵消了因价格上涨导致的特许权使用费激增261%至7.65亿南非兰特 [26] - 维持性资本支出增长12%至29亿南非兰特，用于关键采矿设备和贵金属精炼厂基础设施 [26] - 项目资本支出下降16%至6.75亿南非兰特，低于指导值，原因是Rustenburg项目完成和Marikana支出推迟 [26] - 2025年全年铂族金属平均篮子价格上涨28%至超过31,000南非兰特/盎司，推动调整后息税折旧摊销前利润增长125%至167亿南非兰特 [26] - 2026年初价格进一步上涨43%至超过44,000美元/盎司 [27] - 公司在铂族金属成本曲线上的位置已从第四四分位提升至第二四分位 [28] 南非黄金业务 - 2025年总黄金产量（包括DRDGold）下降10%至19.7吨 [28] - 地下产量下降8%，主要由于Kloof运营面临地震活动和基础设施限制等挑战 [29] - 地表产量下降16%，受从高品位尾矿转向低品位尾矿和低品位第三方来源导致回收率降低的影响 [29] - 收到的平均金价上涨39%，部分抵消了产量下降的影响，但黄金销量仍下降14% [29] - 完全维持成本上涨15%至140万南非兰特/公斤 [29] - Kloof运营产量同比下降31%至3,374公斤，主要由于地震风险和安全考虑，公司决定停止在部分高风险深部区域开采，并将其矿山寿命调整为一年 [29][30] - 尽管产量下降，但兰特金价持续上涨推动调整后息税折旧摊销前利润增长115%至125亿南非兰特，占集团息税折旧摊销前利润的33% [31] - 不包括DRDGold，调整后息税折旧摊销前利润增长111%至61亿南非兰特，平均金价为180万南非兰特/公斤 [31] - 公司已与工会成功达成为期三年的工资协议，为未来成本提供了一定确定性 [32] 美国铂族金属业务 - 2025年产量为284,002盎司，完全维持成本为1,203美元/盎司，优于指导目标 [34] - 随着下半年铂族金属价格改善，业务恢复盈利，并叠加了美国《通胀削减法案》第45X条款的税收抵免收益 [34] - 公司正推行一项重大转型计划，旨在通过引入机械化设备、扩大巷道尺寸、提升员工技能等措施，将完全维持成本可持续地降至1,000美元/盎司以下，目标是成为成本最低四分位的生产商 [35][36] - 这些变革的效益预计将从2027年开始显现 [37] 回收业务 - 通过收购Reldan和Metallix，并与现有的Columbus Autocat业务整合，公司建立了一个具有低资本密集度特点的铂族金属和贵金属回收平台 [38][39] - 2026年生产指导（以黄金当量盎司计）为40-42万盎司，展示了该业务的重要性 [73] Keliber锂项目（芬兰） - 鉴于锂市场的波动性，公司决定采用分阶段启动的方式，以降低市场风险并保留战略选择权 [6][7] - 2026年计划生产至少15,000-20,000千吨锂辉石精矿，用于直接销售或作为精炼厂原料（取决于后续决策） [51][74] - 2026年总支出指导约为1.8-1.9亿欧元，其中约9000万欧元是原7.83亿欧元项目资本的剩余部分，其余为投产前成本 [74] - 项目完全维持成本（若生产电池级产品）约为12,000美元/吨 [87] - 在2025年减值测试中，使用的全生命周期平均价格略低于17,500美元/吨，相当于长期价格约20,000美元/吨 [89] - 项目剩余账面价值为90亿南非兰特（略低于4.6亿欧元） [90] Century锌业务（澳大利亚） - 2025年表现良好，安全绩效出色，可支付金属产量达101千吨，完全维持成本下降17%至1,920美元/吨，超过指导目标 [40] - 2026年可能是Century锌矿最后一个完整生产年，产量预计与2025年大体一致 [75] 各个市场数据和关键指标变化 贵金属市场 - 2025年市场受关税不确定性和地缘政治紧张局势驱动，贵金属价格大幅上涨 [66] - 黄金现货价格在12月突破4,500美元/盎司，自年初以来上涨73%，主要受地缘政治、战争和美元疲软推动 [66] - 黄金ETF持有量同比增长25%至4,000吨，央行购金持续 [66] - 铂金价格上涨主要由关税不确定性推动，并因上半年初级供应中断而加剧 [66] - 由于关税不确定性，大量铂金流入美国和中国。2025年7月，美国进口铂金超过60万盎司（正常水平约20万盎司），7月至10月期间流入美国的铂金比正常水平高出100万盎司 [67] - 中国铂金进口量同比增长7%至450万盎司，广州期货交易所于11月推出铂金期货交易后，12月日交易量超过600万盎司 [68] - 2025年铂金和钯金需求主要由投资和投机驱动，而非基础工业需求 [68] - 近期价格上涨已确立新的更高基准，对关键矿产供应链安全的关注将继续推动区域供应链和价格分化 [69] 锂市场 - 2025年第四季度锂价上涨，受中国“反内卷”政策、对初级供应的限制以及电池储能系统需求超预期推动 [69] - 价格从约7,000美元/吨的低点上涨至目前略高于16,000美元/吨的水平 [69] - 预计到2029年，电池储能系统需求将以23%的年复合增长率增长，而电池电动汽车需求将以9%的年复合增长率增长 [70] - 中期内市场预计仍将处于过剩状态，从2028-2029年开始收紧 [70] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略刷新的核心是“简化”，包括简化运营模式、优化资产组合，专注于高回报、产生现金的资产 [4] - 战略基于四大支柱：简化、卓越运营、增长、以及严格的资本配置框架 [16][76] - 资本配置框架大致为：三分之一用于股东回报，三分之一用于减少总债务，三分之一用于增长 [5] - 短期增长重点在于通过内部资源优化释放有机价值 [5][77] - 长期战略是成为一家面向未来的金属企业，支持脱碳和能源转型，业务涵盖初级采矿、二次采矿和回收 [77][90] - 在安全方面，公司自2021年启动致命事故消除战略以来，重伤事故已减少超过40% [17] - 公司致力于到2030年将碳排放减少40%，其可再生能源管道已扩大至765兆瓦，成为南非矿业最大的私营可再生能源承购方 [46][47] - 预计到2028年，可再生能源将满足公司南非业务一半以上的能源需求，每年产生超过10亿南非兰特的节约，并避免260万吨二氧化碳排放 [48] - 在水资源管理方面，通过先进的水处理厂，四个运营点已完全独立于市政饮用水，黄金资产实现94%的独立性 [48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，尽管2025年下半年业务决策复杂且财务数据存在“噪音”，但公司已为2026年奠定了坚实的运营基础 [9][10][13] - 对2026年展望积极，当前现货价格（黄金、铂族金属）较2025年下半年水平有显著上涨，预示着又一个成功的年份，并可能带来盈利和现金流增长 [33][71][94] - 管理层预计贵金属价格将在新的更高基准上保持波动，锂价将继续受中国决策影响 [71] - 公司将继续专注于其可控因素，即运营绩效和交付 [71] - 尽管Kloof金矿因安全原因调整了矿山寿命，但在当前金价下仍保持盈利，公司将按年度评估其持续运营 [8][97] 其他重要信息 - 公司计划在2026年4月底举办为期两天的国际业务资本市场日，重点介绍芬兰Keliber、美国回收和澳大利亚业务 [79] - 计划在2026年6月底举办为期两天的南非资本市场日，重点介绍黄金和铂族金属业务 [80] - 公司拥有庞大的矿产资源基础，仅贵金属资源量就达3.56亿盎司，其中16%（5,820万盎司）已转化为矿产储量 [42] - 南非铂族金属业务资源量为1.77亿盎司，储量2,940万盎司，部分运营点（如Rustenburg）矿山寿命超过32年，Marikana K4项目寿命达45年 [42][43] - 美国业务资源量8,900万盎司，储量1,940万盎司，Stillwater矿寿命26年，East Boulder矿寿命超过35年 [44] - 2025年新增了Marikana East项目、Cook尾矿设施和澳大利亚Mount Lyell铜项目的首批储量 [44] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: Keliber锂项目在投产初期达到指定品位精矿的风险评估及应对 [81] - 管理层表示，分阶段启动策略本身就是为了降低风险，公司对独立生产锂辉石精矿阶段的商业可行性有信心 [82] - 项目团队基于可行性研究期间的测试工作，确信可以将精矿品位推高至5%以上，且选矿厂采用传统技术，Syväjärvi矿坑初始品位较高（氧化锂品位约1.1%），有助于获得更高品位精矿 [84] 问题: Keliber项目减值测试中使用的长期锂价假设及项目达到投资回报率门槛的价格水平 [86] - 用于减值测试的全生命周期平均价格略低于17,500美元/吨，相当于长期价格约20,000美元/吨 [89] - 若生产电池级产品，项目完全维持成本约为12,000美元/吨，管理层希望价格能持续稳定在14,000-15,000美元/吨以上以满足内部回报率要求 [87] - 项目的长期机会在于向欧洲生态系统供应电池级产品，而非仅向中国供应链销售精矿 [88] 问题: Keliber项目的剩余账面价值 [90] - 剩余账面价值为90亿南非兰特（略低于4.6亿欧元） [90] 问题: 公司在电池金属战略方面的下一步计划 [90] - 长期战略仍是供应支持脱碳和能源转型的金属，但短期重点在于优化现有投资组合（南非黄金、南非铂族金属、美国铂族金属、回收、Keliber）并投资于内部有机项目 [90][91] - 将继续使用已制定的增长框架来评估未来项目 [91] 问题: 在当前大宗商品价格水平下，未来是否可期待类似的财务表现 [92] - 2025年的强劲财务表现主要得益于下半年（尤其是年末）价格的快速上涨 [93] - 若价格环境保持不变，且剔除2025年的多项非经常性项目“噪音”，管理层预计财务表现会略有改善 [94] - 当前市场由争夺关键金属驱动，价格可能保持高位但波动 [94] 问题: Kloof金矿储量减少主要是结构性地质技术约束还是对价格敏感？持续高金价是否会延长其矿山寿命？ [95] - Kloof的决策首先是基于安全考虑，价格并非影响因素 [96] - 根据公司用于储量计算的贯穿周期金价，Kloof没有长的可采储量寿命，但在当前价格下仍保持盈利 [97] - 公司已制定年度计划，只要价格保持盈利水平，就会继续开采，但不会因此大幅改变其公布的矿山寿命或重新评估重大资本投入 [97] 问题: 南非黄金业务（不包括DRDGold）的环境负债情况，以及有多少通过环保信托基金提供资金 [98] - 黄金业务的环境负债为54亿南非兰特，其中47亿南非兰特已提供资金，余额由担保覆盖 [99] 问题: 如何模拟2026和2027年《通胀削减法案》第45X条款税收抵免的收益及其与现金流的关系，以及2023和2024年抵免款项的预计到账时间 [102] - 2023和2024年的抵免款项预计将在2026年到账 [103][104] - 此后，抵免款项预计将在申报后的年份到位（例如，2025年申报的抵免在2026年底前后到账，2026年申报的在2027年底前后到账） [103] 问题: 2026年南非铂族金属业务资本支出较高的原因 [105] - 资本支出增加主要源于贵金属精炼厂的一些特定项目以及无轨采矿机械的额外支出 [106] 问题: 资本支出中哪些用于矿石储量开发，哪些开发由运营成本承担？Kopanang Deeps项目的布局及人员物资运输竖井安排 [107] - 资本化的部分是用于开辟通道、为未来生产期准备已宣布矿产储量的非矿脉开发工作，而矿脉平面或矿脉上的开发则在发生当期费用化 [111] - Kopanang Deeps目前处于概念研究阶段，初期可能通过Bambanani资产的深部延伸进入矿体，人员物资运输可能通过Kopanang和Bambanani，长期有更具吸引力的方案，将在2026年进行预可行性研究以明确方案 [115][116] 问题: 广州期货交易所铂金期货合约对今年价格的影响 [117] - 预计在交割日之前，将看到更多的铂金流入中国，这对价格构成支撑，租赁利率也可能随之上升。交割日后，中国将积累大量铂金库存，价格可能会出现回调 [117] 问题: 美国铂族金属业务是否已针对当前2E价格进行优化？若价格疲软是否存在进一步下行风险？ [119] - 公司的目标是将成本持续降至1,000美元/盎司左右，以在价格周期中保持韧性并把握钯价上涨的期权。当前重点是实现这一成本目标，然后评估运营前景。Stillwater West的重启需要基础设施升级和资本投入，将是未来的决策点 [119][120] 问题: 公司现有的流交易和套期保值头寸详情 [121] - 公司目前有两项流交易：一项在Stillwater业务，涉及约4.5%的钯流和大部分黄金；另一项在南非铂族金属业务，涉及约1%的黄金和约2.5%的铂金（在现有矿山寿命内） [122][123] - 黄金套期保值安排已于2025年12月底全部结束，目前没有未平仓的黄金套期 [125] 问题: 对于2028年到期的可转换债券的计划，以及其当前账面价值 [126] - 该债券2028年到期，但公司拥有赎回期权，可在年底前后赎回。当前重点是为2026年到期的6.75亿美元债券再融资，同时会密切关注可转换债券的情况 [127] - 可转换债券的账面价值为5亿美元 [129] 问题: 作为简化战略的一部分，芬兰和澳大利亚资产是否会考虑出售？ [130] - Keliber锂项目是公司的战略优先资产，不会出售。公司仍致力于澳大利亚New Century锌业务直至其闭矿。正在评估的Mount Lyell铜项目如果符合投资回报标准，可能成为核心投资。Phos 1磷酸盐项目可能不符合战略重点，公司会寻求价值最大化，但不一定作为核心投资 [131][132][133] 问题: 当前可再生能源供应情况（太阳能 vs. 风能）、管道项目及并网时间，以及公司的整体可再生能源目标和期限 [134] - 目前有Paarl风电场和Springbok太阳能项目向运营供电，