涉及的公司与行业 * **公司**：特变电工股份有限公司 (TBEA Co, 600089.SS) [1][37] * **行业**：中国及全球电力电网设备行业，特别是变压器制造领域 [1][6][11] 核心观点与论据 * **投资评级与目标价**：重申“买入”评级，基于贴现现金流模型的目标价为36.00元人民币/股，较当前价格有30.7%的上涨潜力 [1][5][38][39] * **估值吸引力**：公司2026年预期市盈率为15.3倍，显著低于全球同业平均水平，且作为中国变压器市场领导者（2025年国网招标市场份额>20%），估值具有吸引力 [1][11][38] * **核心驱动力一：强劲的变压器需求** * **国内需求**：国家电网在“十五五”规划中预算4万亿元人民币资本开支，较“十四五”增长40%，预计2025-2030年复合年增长率为7% [2] * **海外需求**：2025年中国变压器出口额同比增长36%至646亿元人民币，出口单价同比增长33%至20.5万元人民币/台 [2] * **公司表现**：公司在中国特高压输电项目变压器市场份额约30% [2]；2025年前三季度海外电力输变电设备新订单同比激增88%至12.4亿美元，并于2025年8月获得沙特阿拉伯164亿元人民币框架订单 [2]；目标将电气设备海外销售占比从2025年三季度的11%提升至2030年的30% [2] * **核心驱动力二：多晶硅业务有望扭亏** * 预计多晶硅业务将在2026年恢复盈利，前提是市场价格维持在52.5元人民币/公斤（截至2月3日）且产能利用率为30-40% [3] * 其新疆甘泉堡工厂的单位总生产成本为34元人民币/公斤，其中现金成本低于30元人民币/公斤 [3] * **核心驱动力三：黄金销售贡献更多利润** * 公司黄金年目标产能为2.5-3吨 [4] * 2025年上半年，黄金产品销售收入毛利同比增长74.4%至4.2亿元人民币 [4] * 金价持续上涨：2025年上半年上海黄金交易所平均现货金价同比上涨38.6%至722元人民币/克；2025年下半年同比上涨46.8%，环比上涨20.2%至868元人民币/克；2026年1月进一步上涨23.3%至1070元人民币/克 [4] * **盈利预测高于市场共识**：公司2025-2027年预期净利润较市场共识（彭博）高出11-17% [1][21]；2026-2027年预期净利润上调约5%，主要源于变压器、电力销售和黄金业务 [1][20] * **业务结构多元化**：2025年上半年，分业务毛利贡献占比为：煤炭销售29%、电气设备28%、电力销售19%、黄金销售5% [1][38] 其他重要内容 * **财务预测关键数据**： * **营收增长**：预计2025-2027年营收分别为977.13亿、1108.36亿、1235.30亿元人民币，2026年同比增长13.4% [9][26] * **净利润增长**：预计2025-2027年净利润分别为74.11亿、91.07亿、103.62亿元人民币，2025年同比增长79.2%，2026年同比增长22.9% [6][9][26] * **利润率改善**：预计调整后息税前利润率从2025年的8.6%改善至2027年的10.7% [9][19][26] * **股东回报**：预计2025-2027年股息收益率分别为1.7%、2.1%、2.3% [6][9] * **各业务板块预测**： * **变压器**：预计2025-2027年收入同比增长25%、25%、20%，毛利率从2025年的20.1%提升至2026-2027年的21.6% [23][24] * **新能源业务**：预计2025年收入下降33%，但2026-2027年将恢复增长（24%、20%），毛利率预计从2025年的2.4%显著改善至2026-2027年的11.4% [23][24] * **煤炭产品**：预计2025-2027年收入逐年小幅下降（-15%、-5%、-5%），毛利率稳定在27.3% [23][24] * **主要风险**： * 多晶硅价格低于预期 [40] * 钢、铜、铝等原材料价格高于预期 [40] * 变压器需求不及预期 [40] * **公司简介**：特变电工是电网设备制造商，在特高压变压器市场占有25-30%的份额，拥有超过25年的变压器制造经验，同时也是电缆电线、光伏设备及系统、工程建设等业务的提供商 [37]