Flash | 30 Apr 2026 04:23:17 ET │ 12 pages TBEA Co (600089.SS) Earnings Summary Year to Net Profit Diluted EPS EPS growth P/E P/B ROE Yield 31 Dec (RmbM) (Rmb) (%) (x) (x) (%) (%) 2023A 10,703 2.389 -42.1 11.4 2.3 18.6 0.7 2024A 4,135 0.796 -66.7 34.2 2.2 6.7 0.9 2025E 7,411 1.467 84.2 18.6 2.0 11.2 1.7 2026E 9,107 1.802 22.9 15.1 1.8 12.7 2.1 2027E 10,362 2.051 13.8 13.3 1.7 13.2 2.4 Source: Powered by dataCentral Capacity expansions for making high voltage transformers & switch-gears — TBEA is expanding i ...

Flash | 04 May 2026 05:00:37 ET │ 15 pages China Electrical Equipment Pinggao, Sieyuan and TBEA among Top 4 Winners of State Grid Equipment Procurement 2nd Batch in 2026 CITI'S TAKE Results for the 2nd batch of State Grid's power transmission & transformation equipment bidding in 2026 were announced for a total of Rmb21.4bn. The four biggest winners were China XD (601179.SS, not covered), getting the most contracts totaling Rmb1,583m or 7.4%, followed by Rmb1,240m or 5.8% for Pinggao (600312.SS, Buy), Rmb1, ...

特变电工 2025年及2026年第一季度经营情况分析 一、公司整体财务与运营表现 1.1 2025年全年业绩 * 公司2025年实现营业收入972.27亿元，与上年基本持平[3] * 实现营业利润81.59亿元，同比增长67.18%[3] * 利润总额80.52亿元，同比增长60.13%[3] * 归属于上市公司股东的净利润为59.54亿元，同比增长43.69%[3] 1.2 2026年第一季度业绩 * 公司2026年第一季度实现营业收入249.46亿元，同比增长6.8%[4] * 利润总额25.54亿元，同比增长20.79%[4] * 归属于母公司股东的净利润18.15亿元，同比增长13.4%[4] 二、各业务板块表现 2.1 输变电产业 * **2025年表现**：实现收入472.53亿元，同比增长9.82%[3] * 电气设备产品收入267.6亿元，同比增长19.66%[3] * 电线电缆收入155.69亿元，同比略有下降[3] * 输变电成套业务收入49.25亿元，与上年持平[3] * 国内市场签约额562亿元，同比增长14.47%[3] * 国际签约额16.37亿美元（不含沙特框架），同比增长79%；若包含沙特框架协议，国际签约额达40亿美元[2][3] * 海外单机出口毛利率比国内同类产品订单高5到10个百分点[2][14] * **2026年第一季度表现**：实现收入127.83亿元[4] * 国内市场签约159亿元，同比增长31%[4] * 国际市场签约6.21亿美元，同比增长近30%[4] * **海外市场分布**：2025年输变电产品海外收入中，亚洲地区（不含中东）占比约30%，中东地区占比37%，欧洲占比12%，非洲及其他地区合计占比近15%[8] 2.2 新能源产业 * **2025年表现**：受多晶硅价格下跌影响，新能源产品及工程营业收入为135.55亿元，同比下降26.85%，毛利率降至0.59%[3] * 子公司新特能源实现营业收入152.54亿元，归属于上市公司股东的净亏损为12.05亿元[3] * 多晶硅业务：全年产量9.64万吨，销量8.36万吨，平均售价4.09万元/吨，单位生产成本4.02万元/吨，综合成本4.27万元/吨，现金成本3.47万元/吨[3] * 风电光伏工程业务：收入60.75亿元，同比下降17.9%，毛利率24.94%[3] * 新能源电站业务：收入20.08亿元，同比增长9.45%，毛利率52.45%[3] * 截至2025年末，并网运营的电站累计装机4.04GW，全年自营电站发电量88亿度[3] * **2026年第一季度表现**：收入35.15亿元，多晶硅产量约5万吨[4] 2.3 能源产业 * **2025年表现**：天成能源实现营业收入238.47亿元，与上年基本持平；利润总额41.56亿元，同比下降31%[4] * 煤炭业务：收入169.66亿元，同比下降12%，毛利率22.39%，同比下降10个百分点[4] * 火电业务：截至2025年末火电装机504万千瓦，全年发电量220.49亿度，实现营业收入43.79亿元，同比增长44%[4] * 黄金业务：实现营业收入24.69亿元，同比增长106%，全年黄金销量3.4吨，同比增长34%[4] * **2026年第一季度表现**：煤炭产品实现营业收入37.22亿元，同比下降4.53%，毛利率较上年同期下降10.49个百分点[4] * **煤炭产能与规划**：煤炭核准产能达7，400万吨，已全面达产[5] * **煤制气项目**：已获批的20亿立方米煤制天然气项目进展顺利，主装置已进入全面安装阶段，预计2027年初可进入试生产[5][13] 2.4 铝电子新材料及铝制品产业 * **2025年表现**：新疆众和实现营业收入78.94亿元，同比增长7.83%，利润总额7.04亿元（含投资收益），同比下降44%[4] * 高纯铝销量5.53万吨，电子铝箔销量2.26万吨，化成箔销量1，910万平米，合金产品销量15.34万吨[4] 三、公司战略与未来增长点 3.1 整体战略 * 公司采用以能源为核心的“同心多元”发展模式，四大业务板块（输变电、新能源、铝电子新材料、煤炭/煤电/煤化工）具有高度协同性与产业链关联[5] 3.2 业务重心与增长点 * **输变电高端装备制造业**：是核心主业，正从单一变压器向全产业链发展，顺应国家“双碳”战略及能源结构转型[5] * **新能源产业**：是发展重点，新特能源与输变电业务在绿色能源领域形成协同[5] * **铝电子新材料产业**：发挥新疆区位和绿色能源成本优势的战略板块[5] * **煤炭、煤电、煤化工板块**：是国家能源安全的“压舱石”，为公司其他产业提供能源保障[5] * 20亿立方米煤制天然气项目预计2027年初试生产，有望成为“十五五”期间新的业绩增长极[2][13] * 公司园区规划的煤制气总规模为60亿立方米[19] * **电力电子业务**：聚焦特高压柔性直流输电技术，已中标藏中南等多个项目[15] * 随沙戈荒大基地建设推进，该业务有望在“十五五”迎来爆发[2] * 业务布局覆盖特高压、电源侧大型能源路由器/逆变器、电能质量补偿装置、储能设备、算力中心及固态变压器等[17] 四、产能与全球布局 4.1 产能与扩张 * 输变电产能提升主要通过“原地倍增”计划，对现有基地进行数字化、智能化、绿色化改造[6] * 为应对特高压项目集中建设，公司已提前进行产能准备，例如沈变工厂在2025年新建了特高压试验大厅[21] 4.2 海外布局 * **印度基地**：已成为全印引领企业，2025年已接近扭亏，2026年任务饱满，并开始向其他国家出口[6] * **沙特基地**：已开工建设，力争2026年一期建成，将采用“沙化率”模式（国内供应核心部件，当地组装）[6][7] * **海外业务目标**：未来目标是实现国内与国际两大市场各占一半的业务结构[10] * **海外业务模式升级**：推动从单一产品出口向集成出口、成套出口及长期服务保障转换[10] 五、市场展望与风险应对 5.1 市场展望 * **海外输变电市场**：需求旺盛，国际能源署报告指出到2030年可再生能源和核电将占全球电力供应的50%；欧盟提出超万亿欧元的电网投资计划[20] * **国内特高压市场**：“十五五”期间（2026-2030年）将是特高压和沙戈荒大基地建设的爆发期，2026年及近期将有更多新项目核准和招标[21] * **煤炭市场**：当前新疆煤炭总量基本平衡或略有过剩，但随着大型煤化工和沙戈荒基地建设推进，预计从2027年或后年开始供需形势将显著变化，到“十五五”末期可能出现短缺[12] * **电力电子业务**：在“十五五”期间有望成为公司新的增长极[17] 5.2 风险与应对 * **原材料价格上涨**：公司长期采用套期保值锁定订单与原材料成本，影响不大[19] * **汇率风险**：海外合同结算以美元为主，部分使用欧元、当地货币及少量人民币[14] * 公司采用套期保值工具应对汇率风险，例如2026年第一季度通过套期保值锁定了1.8亿元收益，对冲了报表上1亿元的汇兑亏损[14] * **中东地缘政治**：目前公司在中东的能源装备业务未受实质性影响，产品正常发运，项目正常推进[8] * **海外订单增速**：2024年和2025年海外订单增速均达80%，随着基数放大，未来增速预计仍将保持较高水平，但具体难以预测[20] 六、其他重要信息 * **金矿业务**：位于塔吉克，2025年改造后产量显著增长，2026年将继续挖掘潜力[18] * **煤炭新增产能**：“十五五”期间，国家预计会持续增加对新疆优质大型露天煤矿的产能配置[19] * **煤制气后续项目**：鉴于国内天然气需求旺盛，预计新产能的核准进程可能会在2026年或2027年加快[20]

电力设备及新能源 分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 证券研究报告-行业月报 强于大市(维持) 电力设备及新能源相对沪深 300 指数表现 相关报告 投资要点： ⚫ 4 月光伏指数有所反弹，大部分个股实现上涨。截至 4 月 29 日收 盘，光伏行业指数上涨 2.65%，大幅跑输沪深 300 指数。光伏板块 4 月日均成交金额环比明显缩量，细分子行业涨多跌少，金刚石 线、导电银浆、光伏胶膜涨幅居前。帝尔激光、晶科科技、岱勒新 材、联泓新科、苏州固锝涨幅居前。 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1页 / 共21页 发布日期：2026 年 04 月 30 日 年报和一季报业绩落地，行业反内卷 任重道远 | 1. 行业表现回顾 | 3 | | --- | --- | | 1.1. 光伏指数走势-4 月光伏产业指数有所反弹 3 | | | 1.2. 细分子行业涨多跌少 3 | | | 1.3. 个股涨多跌少，走势分化 4 | | | 2. 行业及公司动态 | 4 | | 2.1. 光伏 ...

募集资金与项目投资 - 公司本次募集资金不超过80亿元，用于天池能源准东20亿Nm³/年煤制天然气项目[7] - 募投项目投资总金额170.394112亿元，设备购置等拟用募集资金80亿元[79] - 2026年4月准能化工拟引入6家金融机构投资人增资，增资金额不超过320000万元[56] 项目情况 - 募投项目建成且达产后预计内部收益率为6.54%-11.71%区间[7] - 截至2025年12月31日，煤制气项目团队到岗1276人，本科及以上占比71.79%[20] - 募投项目规划年产20亿Nm³煤制气，年产量占2025年天然气进口量比例约为1%[26] 市场与行业数据 - 2020 - 2025年中国天然气消费量从约3280亿立方米增长至4265.5亿立方米，复合增长率约为5.39%[42] - 2025年我国进口天然气达1764.6亿立方米，进口依存度高达40%[26] - 2024年全国LNG重型车辆行驶里程占全部重卡总行驶里程的20%，新疆占比最高达65%[52] 公司业绩 - 2023 - 2025年公司营业收入分别为98.16亿、97.82亿、97.23亿元，同比增长率分别为1.48%、 - 0.34%和 - 0.61%[100] - 2023 - 2025年公司经营活动现金流量净额占营业收入的比例分别为26.31%、13.20%和9.60%[100] - 2023 - 2025年公司主营业务毛利率分别为27.11%、17.89%和18.50%[173] 产品与业务 - 煤制天然气为新产品，与煤炭有差异但产业链有协同性[10] - 2024年变压器、电抗器产量达4.20亿kVA，2025年产量超5亿kVA[174] - 报告期内新能源产品收入呈逐年快速下降趋势，业务毛利率逐年下降[196][197] 未来展望 - 募投项目建设期三年，第四年达产80%，第五年达产100%[116] - 2029年满产达产后，预计新增营业收入占比4.38%，新增净利润占比11.41%[123] - 预计公司未来三年资金缺口为123.89亿元[114]

信用评级与债券信息 - 公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定，本次发行的可转换公司债券信用等级为AAA[9][127][177] - 本次可转债为无担保信用债券[10] 业绩情况 - 2023 - 2025年度公司营业收入分别为9,815,557.88万元、9,782,195.31万元和9,722,653.84万元[30][148] - 2023 - 2025年度净利润分别为1,409,676.81万元、360,289.06万元和600,098.34万元[30][148] - 2024年相比2023年公司净利润减少，主要因多晶硅等产品销售均价下跌[30] 分红情况 - 2023 - 2025年度公司以现金方式累计分配利润420,913.74万元，占最近三年年均可分配利润的60.68%[20] - 2023 - 2025年度现金分红金额分别为100,404.97万元、125,506.22万元、180,728.95万元[21] - 2023 - 2025年度当年现金分红总金额分别为114,678.57万元、125,506.22万元、180,728.95万元[22] - 2023 - 2025年度当年现金分红占合并报表中归属于母公司股东净利润的比例分别为10.71%、30.29%、30.35%[22] 资产情况 - 报告期各期末固定资产账面价值分别为7264907.00万元、8222597.41万元、8894950.75万元，占资产总额比例分别为37.83%、39.54%、39.16%[31][149] - 报告期各期末在建工程账面价值分别为1436177.84万元、1409921.61万元、1809636.70万元，占资产总额比例分别为7.48%、6.78%、7.97%[31][149] - 报告期各期末存货账面价值分别为1443042.74万元、1622039.01万元、2138848.50万元，占资产总额的比例分别为7.51%、7.80%、9.42%[32][150] - 报告期各期末应收账款账面余额分别为1482393.80万元、1826812.01万元和2100515.95万元，占当期营业收入比重分别为15.10%、18.67%和21.60%[152] - 报告期各期末公司合并口径资产负债率分别为54.30%、56.57%和55.60%，流动比率分别为1.21倍、1.15倍和1.15倍[153] 业务情况 - 公司主营业务由输变电、能源、新能源及新材料四大产业构成[59] - 2024年及2025年公司多晶硅业务因产品均价低于成本处于亏损状态[35][157] - 截至2025年末公司已并网发电自营新能源电站累计装机容量约4.04GW[36][158] 募投项目 - 募投项目建设规模为年产20亿立方米天然气，主要原材料来源于自有煤矿[44][172] - 本次拟发行可转债募集资金总额不超过800000.00万元，用于准东20亿Nm³/年煤制天然气项目[73][76][78][79] 股权结构 - 截至2025年12月31日，公司总股本为5,052,792,571股，均为无限售条件流通股份[185] - 截至2025年12月31日，公司前十大股东合计持股1,768,881,042股，占比35.05%[187] - 第一大股东特变集团持股581,077,428股，占比11.50%[186] - 第二大股东宏联创投持股330,415,872股，占比6.54%，其中2100万股质押，占其所持股份的13.86%[186] 子公司情况 - 截至2025年12月31日，公司合并报表范围内重要子公司共17家[190] - 电装集团2025年末总资产4,859,777.07万元，净资产1,759,382.97万元，2025年营业收入3,714,400.79万元，净利润169,481.04万元[193] - 沈变公司2025年末总资产1,362,907.55万元，净资产530,927.02万元，2025年营业收入870,405.81万元，净利润67,467.56万元[194][195] - 衡变公司2025年末总资产1,476,783.99万元，净资产595,328.92万元，2025年营业收入1,143,408.21万元，净利润60,001.81万元[196] - 鲁缆公司2025年末总资产693,181.83万元，净资产238,020.83万元，2025年营业收入838,502.06万元，净利润28,116.22万元[198] - 2025年末天池能源总资产为5433916.77万元，净资产为2616436.59万元，2025年度营业收入为2384736.04万元，净利润为339314.77万元[199][200]

财务数据 - 2025 - 2023年资产总计分别为227.15亿元、207.96亿元、192.05亿元[8] - 2025 - 2023年负债合计分别为126.30亿元、117.65亿元、104.28亿元[8] - 2025 - 2023年营业收入分别为972.27亿元、978.22亿元、981.56亿元[10] - 2025 - 2023年净利润分别为60.01亿元、36.03亿元、140.97亿元[10] - 2025 - 2023年经营活动现金流量净额分别为93.31亿元、129.14亿元、258.29亿元[12] - 2025 - 2023年资产负债率（合并报表）分别为55.60%、56.57%、54.30%[13] - 2025 - 2023年固定资产账面价值分别为889.50亿元、822.26亿元、726.49亿元，占比分别为39.16%、39.54%、37.83%[16] - 2025 - 2023年在建工程账面价值分别为180.96亿元、140.99亿元、143.62亿元，占比分别为7.97%、6.78%、7.48%[16] - 2025 - 2023年存货账面价值分别为213.88亿元、162.20亿元、144.30亿元，占比分别为9.42%、7.80%、7.51%[17] - 报告期各期末应收账款账面余额分别为1482393.80万元、1826812.01万元和2100515.95万元，占当期营业收入比重分别为15.10%、18.67%和21.60%[19] - 2023 - 2025年度归属于母公司所有者的净利润分别为1,071,133.22万元、414,392.49万元和595,429.50万元，平均可分配利润为693,651.74万元[65][81] - 2023 - 2025年末资产负债率（合并口径）分别为54.30%、56.57%和55.60%[82] - 2023 - 2025年经营活动产生的现金流量净额分别为2,582,884.18万元、1,291,358.90万元和933,063.10万元[82] - 2023 - 2025年度归属于公司普通股股东的加权平均净资产收益率分别为18.42%、6.45%和8.75%，扣除非经常性损益后分别为17.86%、6.12%和6.65%[85] 业务数据 - 截至2025年末公司已并网自营新能源电站累计装机容量约为4.04GW[26] - 公司煤炭资源储量126亿吨，核定煤炭产能7400万吨/年[69] - 公司高纯铝液年产能7.8万吨，电子铝箔年产能3万吨[71] 未来展望 - 公司存货余额较高且呈增长趋势，未来账面价值可能保持较高水平[18] 风险提示 - 2024年相比2023年净利润减少，因多晶硅等产品销售均价下跌[15] - 2024年及2025年公司多晶硅业务因产品平均销售价格低于成本处于亏损状态[24] - 公司开展期货套期保值业务，面临市场、资金、流动性、政策和操作风险[21][22] - 公司境外业务集中在南亚、中东、非洲等地区，面临多种境外经营风险[23] - 公司所处行业受宏观经济波动、产业政策变化等因素影响[27][28] - 公司面临市场竞争加剧、原材料价格波动和客户信用风险[29][30][31][32] - 募投项目产品SNG和LNG可能因市场竞争导致价格下跌影响盈利能力[33] - 募投项目建设规模为年产20亿立方米天然气，主要原材料源于自有煤矿，若上游资源供应不稳定或价格上涨，项目运营和效益将受负面影响[39] - 募投项目作为煤化工项目，生产多环节会产生固废、噪音和气体排放，存在环保风险[34] - 煤化工行业技术密集，若公司不及时升级工艺技术，生产工艺可能落后，降低盈利能力[36] - 募投项目建设周期长、投资规模大，公司资金压力大，若资金调配不当会拖累建设进度[37] - 受大宗原材料及设备价格上涨等因素影响，募投项目可能超预算[38] - 公司股票价格受多种因素影响，可能脱离本身价值波动，给投资者带来风险[50] - 随着国际化战略推进，公司外汇收入和融资金额增大，汇率波动对经营成果影响变大，存在汇率波动风险[51] 可转债发行 - 发行可转换公司债券规模不超过800,000.00万元，即不超过8,000.00万张[53] - 证券种类为可转换为本公司普通股（A股）股票的公司债券，每张面值100元[53] - 发行方式由公司股东会授权董事会与保荐人（主承销商）协商确定，按面值发行[53] - 发行对象为持有中国证券登记结算有限责任公司上海分公司证券账户的自然人、法人等（国家法律、法规禁止者除外）[53] - 承销方式为由保荐人（主承销商）国信证券以余额包销方式承销[53] - 本次发行经公司2025年第八次临时董事会、2025年第九次临时董事会、2025年第三次临时股东大会审议通过[63] - 本次发行可转换公司债券拟募集资金800,000.00万元[66] - 本次发行的可转债期限为6年[91] - 本次发行的可转债每张面值为100元人民币[92] - 公司主体信用等级为AAA，本次可转换公司债券的信用等级为AAA[94] - 本次可转债初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价和前一个交易日公司股票交易均价[96] - 转股价格调整公式包括派送股票股利或转增股本P1 = P0/(1 + n)等多种情况[98] - 到期赎回在可转债期满后五个交易日内赎回全部未转股可转债，赎回价格协商确定[101] - 有条件赎回情形一是转股期内连续三十个交易日至少十五个交易日收盘价不低于当期转股价格130%，二是未转股余额不足3000万元[102] - 有条件回售在可转债最后两个计息年度，连续三十个交易日收盘价低于当期转股价格70%时可回售[105] - 附加回售若募集资金投资项目实施情况与承诺重大变化被认定改变用途，持有人有一次回售权[106] - 转股价格向下修正条件是连续三十个交易日至少十五个交易日收盘价低于当期转股价格85%，方案需股东会三分之二以上通过[108] - 可转债自发行结束之日起六个月后方可转股，转股期限自发行结束满六个月后第一个交易日起至到期日止[112] - 可转债初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价和前一个交易日均价[114] - 本次发行的可转债及未来转换的股票将在上海证券交易所上市交易[116] - 本次发行的可转债转股期自发行结束满6个月后第一个交易日起至到期日止[117] - 本次发行的可转换公司债券赎回及回售相关安排符合《可转换公司债券管理办法》第十一条规定[121] - 公司聘请国信证券作为本次向不特定对象发行可转债的受托管理人，符合《可转换公司债券管理办法》第十六条规定[122] - 公司制定并披露可转债持有人会议规则，符合《可转换公司债券管理办法》第十七条规定[123] - 公司在募集说明书中约定债券持有人权利、义务及会议召开情形，符合《可转换公司债券管理办法》第十八条规定[124] - 公司在募集说明书中约定可转债违约情形、责任及解决机制，符合《可转换公司债券管理办法》第十九条规定[125] - 国信证券将在可转债上市当年剩余时间及以后1个完整会计年度内对公司进行持续督导[126] - 国信证券将督导公司执行并完善防止大股东、董监高损害公司利益等多项制度[126] - 国信证券将关注公司募集资金使用、担保等事项并发表意见[126] - 保荐机构认为公司本次申请发行可转债符合发行上市条件并推荐上市[129]

公司基本信息 - 公司成立于1993年2月26日，证券代码为600089，上市于上海证券交易所[11] - 保荐机构融券、客户信用交易担保、自营账户合计持有公司30,554,282股，占总股本比例为0.60%[12] 发行相关时间 - 本次发行股东大会股权登记日为2025年8月27日[12] - 2025年9月3日项目申请文件报部门内部核查[14] - 2025年9月4日项目组修改完善申报文件后提交内核部和质控部[14] - 2025年9月15日国信证券对项目进行问核[14][17] - 2025年9月17日内核委员会召开内核会议审议项目[16][17] 业绩数据 - 2023 - 2025年公司归属于母公司所有者净利润分别为1071133.22万元、414392.49万元和595429.50万元，平均可分配利润为693651.74万元[25][40][43] - 2023 - 2025年末公司资产负债率（合并口径）分别为54.30%、56.57%和55.60%[41] - 2023 - 2025年公司经营活动产生的现金流量净额分别为2582884.18万元、1291358.90万元和933063.10万元[41] - 2023 - 2025年公司归属于公司普通股股东的加权平均净资产收益率分别为18.42%、6.45%和8.75%[44] - 2023 - 2025年扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的加权平均净资产收益率分别为17.86%、6.12%和6.65%[44] - 报告期内公司营业收入分别为981.56亿元、978.22亿元和972.27亿元，净利润分别为140.97亿元、36.03亿元和60.01亿元，2024年净利润减少系多晶硅等产品销售均价下跌所致[94] 业务数据 - 公司煤炭资源储量126亿吨，核定煤炭产能7400万吨/年[28] - 公司高纯铝液年产能7.8万吨，电子铝箔年产能3万吨[29] - 截至2025年末，公司已并网自营新能源电站的累计装机容量约为4.04GW[105] 可转债发行 - 本次拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过800,000.00万元，用于“准东20亿Nm³/年煤制天然气项目”[38][47] - 可转债期限为6年，每张面值100元，按面值发行[51][52] - 公司主体信用等级和本次可转换公司债券的信用等级均为AAA[54] - 初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价和前一个交易日公司股票交易均价[56][57][74] - 转股期内满足条件公司有权赎回，可转债最后两个计息年度满足条件持有人有权回售，募集资金用途改变持有人享有回售权利[62][65][66] - 可转债存续期间满足条件董事会有权提出转股价格向下修正方案，修正方案须经出席会议股东所持表决权三分之二以上通过[68][69] - 可转债自发行结束之日起6个月后方可转股，转股期限自发行结束之日起满6个月后第一个交易日起至到期日止[72][77] 风险提示 - 全球经济、能源转型、国家政策等因素给公司经营收益带来不确定性[106] - 国家政策调整、境外业务、市场竞争、原材料价格等影响公司经营[102][108][109][110] - 募投项目面临多种风险，可转债转股、兑付、评级等存在不确定性[113][114][115][117][118][120][122][123][124] 公司战略与前景 - 公司主营业务由输变电、能源、新能源及新材料四大产业构成[27][133] - 公司构建以“一高两新”三大国家战略性循环经济产业链为核心的产业体系[133] - 公司在多地建成现代化工业园区，三大产业拥有“国家级工程实验室”[133] - 准东20亿Nm³/年煤制天然气项目可消纳煤炭产能，提高煤炭业务附加值和持续盈利能力[134]

募集资金与项目投资 - 公司本次募集资金不超过80亿元，用于天池能源准东20亿Nm³/年煤制天然气项目[5] - 准东煤制天然气项目投资总金额为1703941.12万元，募集资金投资金额为800000.00万元[9] - 募投项目实质用于补流的总金额为192686.52万元，占拟投入项目投资总额1703941.12万元的比例为11.31%[31] 项目收益与前景 - 本次募投项目建成且达产后预计内部收益率为6.54%-11.71%[5] - 2026 - 2029年每年营业收入较上一年增长5%，每年净利润较上一年增长10%[65] - 2029年满产达产后，募投项目预计新增营业收入占比4.38%，预计新增净利润占比11.41%[66] 资金状况 - 2025年12月31日，公司货币资金余额为2568753.98万元，可支配资金余额为1981703.62万元[36] - 公司未来三年整体资金缺口约117亿元，超过本次募集资金规模80.00亿元[33] - 预计未来三年公司经营活动现金流量净额合计为2914226.03万元[40] 业务数据 - 2023 - 2025年公司营业收入同比增长率分别为1.48%、 - 0.34%和 - 0.61%[38] - 2023 - 2025年公司经营活动现金流量净额占营业收入的比例分别为26.31%、13.20%和9.60%[39] - 报告期内公司主营业务收入分别为949.22亿元、963.74亿元、960.38亿元、473.33亿元[106] 产品产量与销量 - 2024年变压器、电抗器产量达4.20亿kVA，2025年产量超5亿kVA[113] - 2025 - 2023年变压器销量分别为4.92亿kVA、4.22亿kVA、3.40亿kVA[118] - 2025 - 2023年多晶硅销量分别为20.29万吨、19.92万吨、8.36万吨[151] 业务毛利率 - 报告期内公司主营业务毛利率分别为38.39%、27.11%、17.89%、18.17%，部分产品毛利率为负数[106] - 2023 - 2025年公司新能源产品业务毛利率分别为35.49%、 - 14.82%、 - 16.55%[143] - 2023 - 2025年公司新能源工程业务毛利率分别为17.24%、24.08%、21.63%[143] 项目进展 - 截至2025年末，募投项目已投入资金4.81亿元，占拟投资总额比例为28.25%[59] - 2025年烟台市福山区150MW农光互补项目等部分项目已完工，部分项目处于建设中[155] - 2024年末多个新能源电站项目完工，如平塘鼠场农业光伏电站等[157] 行业对比 - 2025年公司输变电业务收入472.53亿元，毛利率15.62%；同行业平均值收入108.55亿元，毛利率22.49%[187] - 2023 - 2025年新能源业务营收低于通威股份，且均逐年下降，2025年毛利率趋近于零[190] - 能源业务营收低于中煤能源和兖矿能源，2024年煤炭业务收入增长，2023 - 2024年毛利率高于同行，2024 - 2025年毛利率下降[192]

募集资金与项目建设 - 公司本次募集资金不超过80亿元，用于“天池能源准东20亿Nm³/年煤制天然气项目”[9] - 募投项目建成且达产后预计内部收益率为6.54%-11.71%[9] - 2025年4月1日，公司董事会审议通过建设准东20亿Nm³/年煤制天然气项目的议案[12] - 2025年8月17日，公司董事会决议将该项目作为本次可转债发行的募投项目[12] - 准东20亿Nm³/年煤制天然气项目于2025年二季度开始建设[22] 股权结构与增资 - 截至目前，准能化工股权结构为天池能源持股100%，天池能源中特变电工持股85.78%，XJZH持股14.22%[13] - 2026年4月14日，公司董事会通过准能化工增加注册资本的议案，引入6家金融机构投资人增资不超过320,000万元[14] - 增资价格以准能化工2025年12月31日每股净资产为基准，确定为1.01元/注册资本[14] - 增资后准能化工股权结构为天池能源占52.45%，金融投资方占47.55%[17] - 增资前准能化工认缴出资金额350,000.00万元，占比100.00%；增资后认缴出资金额667,280.45万元，占比100.00%[19] 关联交易 - 2023 - 2025年公司关联采购总额分别为291,935.89万元、438,405.70万元、457,708.44万元[41] - 2023 - 2025年公司向关联方采购占同期采购总额比例分别为2.38%、4.06%、4.57%[42] - 2023 - 2025年公司关联销售总额分别为162,948.40万元、65,551.08万元、120,581.66万元[49] - 2023 - 2025年公司向关联方销售占各期营业收入比例分别为1.66%、0.67%、1.24%[49] - 2025年工程服务关联采购金额161,254.66万元，占比35.23%[41] - 2025年采购产品关联采购金额264,008.63万元，占比57.68%[41] - 2025年销售产品关联销售金额45,022.74万元，占比37.34%[49] - 2025年提供工程劳务关联销售金额69,568.37万元，占比57.69%[49] - 报告期内公司向关联方与非关联方主要采购同类产品的价格差异率区间为-4% - 4%[67] 项目收入与毛利率 - 新特准东厂前区项目销售收12922.39，毛利率9.07%[61] - 新疆天池能源喀什地区煤炭物流储运基地项目销售收入10078.02，毛利率10.44%[61] - 特变电工智慧产业园项目科技研发大楼4 - 20层精装修工程项目销售收入5808.26，毛利率7.14%[62] - 奇台县乡镇交通项目PPP销售收入24345.72，毛利率13.27%[62] - 开发区三路一广场项目销售收入6167.63，毛利率8.10%[63] 产品价格变动 - 2025年铝锭AL99.99A价格为23,200.28元/吨，较之前-0.66%；重熔用铝锭AL99.70价格为20,263.33元/吨，较之前-1.23%[81] - YJV22 - 0.6/1kV - 4×185电缆价格为491,150.44元/千米，较之前涨幅1.66%[81] - JKLGYJ - 10kV - 240/30架空绝缘电缆价格为21,951.56元/千米，较之前涨幅2.37%[81] - WDZC - YJY - 0.6/1kV - 4×240 + 1×120电缆价格为692,017.73元/千米，较之前涨幅0.04%[81] - WDZB1 - YJY - 0.6/1kV - 4×185 + 1×95电缆价格为667,160.00元/千米，较之前涨幅0.54%[82] - ZC - YJV22 - 0.6/1kV - 4×185 + 1×95电缆价格为656,720.00元/千米，较之前涨幅3.11%[82] - NG - A - 0.6/1kV - 4×150 + 1×95电缆价格为616,000.00元/千米，较之前涨幅3.52%[82] - ZC - YJV22 - 8.7/10kV - 3×120电缆价格为285,840.71元/千米，较之前涨幅0.35%[82] 其他项目 - XJZH正在建设240万吨氧化铝项目，投资总金额68亿元[25] - 2023 - 2025年江永清洁能源公司项目销售收入分别为946.21万元、999.84万元、598.64万元[88] - 2023 - 2025年道县清洁能源公司项目销售收入分别为375.85万元、629.42万元、559.25万元[88] - 报告期内关联销售风能电站项目合同单位造价约600 - 800万元/MW，自主开发模式约500 - 800万元/MW[90] - 报告期内关联销售集中式复合光伏电站项目合同单位造价约400 - 450万元/MW，自主开发模式约350 - 450万元/MW[90]