行业与公司 * 报告为高盛发布的跨行业资本支出追踪报告 涉及多个行业和公司 [1] * 追踪的行业包括数据中心、可再生能源与输配电、半导体、房地产投资信托基金、传统发电、矿业、医疗保健、航空、建筑设备、化工、铁路、一般工业、机场、零售、港口、电信、海运、消费、石油与天然气、制药、汽车、食品饮料、卡车、纸浆与纸张、生物技术等 [3][4] * 提及的正面影响公司包括莱格朗、施耐德、普睿司曼、豪迈、瓦锡兰、埃地托、IMI、阿尔斯通、西门子、山特维克、美卓、韦尔等 [3] * 提及的负面影响公司包括斯凯孚、阿萨阿波罗、吉博力、通力、迅达、昕诺飞、阿特拉斯·科普柯、阿法拉伐、尼贝、阿里斯顿、卡乐等 [3] 核心观点与论据 * 总体工业资本支出趋势：2024年至2028年的预测复合年增长率从7月份预测的5.9%微降至5.5% 下降了0.4个百分点 [3] * 资本支出增长最强劲的终端市场：数据中心（2024-2028E CAGR为26.5%）、可再生能源与输配电（CAGR为16.9%）、输配电（CAGR为16.5%）和半导体（CAGR为13.9%） [4] * 与7月份更新相比改善最大的终端市场：数据中心（CAGR提高3.5个百分点）、纸浆与纸张（CAGR提高3.0个百分点）、传统发电（CAGR提高2.0个百分点）、铁路（CAGR提高1.9个百分点）和矿业（CAGR提高1.4个百分点） [3] * 与7月份更新相比下降最大的终端市场：汽车/车辆（CAGR下降1.8个百分点）、房地产投资信托基金（CAGR下降1.0个百分点）、制药（CAGR下降0.8个百分点）、生物技术（CAGR下降0.5个百分点）和半导体（CAGR下降0.7个百分点） [3] * 2025年资本支出增长前景：数据中心增长51.7%（较7月预测大幅提升15.2个百分点） 建筑设备增长6.4%（提升7.0个百分点） 纸浆与纸张下降3.3%（改善10.9个百分点） 房地产投资信托基金增长13.9%（提升6.1个百分点） 铁路增长3.8%（提升4.8个百分点） [3] * 2025年资本支出增长下降最大的领域：可再生能源与输配电增长17.5%（下降8.0个百分点） 汽车/车辆下降6.4%（下降6.7个百分点） 食品饮料下降0.5%（下降1.6个百分点） 消费增长0.7%（下降1.1个百分点） [3] * 资本支出相对于前期峰值水平：数据中心2025年预期资本支出将达到前期峰值的152% 可再生能源与输配电为117% 输配电为122% 半导体为116% 显示这些行业投资活跃 [4] 其他重要内容 * 报告是基于公司数据、彭博和高盛全球投资研究的数据 [4] * 一般工业资本支出五年复合年增长率在过去四年的大部分数据更新中徘徊在5%-6%的范围内 [4][5] * 报告包含标准免责声明 说明高盛与所涵盖公司存在业务往来可能产生利益冲突 投资者应将报告仅视为投资决策的单一因素 [2]

行业与公司 * 行业为纸浆与造纸行业，重点分析中国市场的阔叶浆和针叶浆动态 [1][3][12] * 报告由高盛发布，涉及拉美地区相关公司，包括Suzano SA（买入评级）、Klabin SA（中性评级）、Empresas COPEC SA（卖出评级）、Dexco SA（中性评级）、Empresas CMPC SA（中性评级） [28] 核心观点与论据 **中国造纸行业面临挑战** * 中国纸价处于年内低点，尽管浆价上涨且第三季度需求有季节性改善 [1] * 原因包括晨鸣纸业的增产以及持续的供应过剩和有限的供应纪律 [1] * 原生纤维纸种的产能利用率平均低于60%，盈利能力恢复面临重大挑战 [1] **纸浆价格复苏乏力** * 近期浆价复苏（主要是阔叶浆）不太可能像过去周期那样强劲（过去价格通常从底部到峰值反弹50%） [2] * 针叶浆面临高达每吨50美元的折价压力，阔叶浆的提价可能无法完全落实，或导致客户减少采购量 [2] **针叶浆与阔叶浆市场结构转变** * 针叶浆在中国市场严重萎缩，目前市场规模仅为阔叶浆的一半 [3] * 过去5年，阔叶浆发货量累计增长5.0百万公吨，而针叶浆发货量累计下降2.8百万公吨，两者差距达7.8百万公吨 [3] * 这一趋势预计将持续，因造纸生产商为提高阔叶浆含量以降低成本，且设备和产品正在适应新现实 [3] * 加拿大和北欧的针叶浆产业在现金成本曲线中处于特别弱势的地位 [3] **全球及中国纸浆市场数据** * 8月份全球纸浆发货量环比增长3%，同比增长10%，达到4.7百万公吨，主要由阔叶浆推动（环比增4%），针叶浆持平 [17] * 全球卖家库存增加1天至48天，针叶浆库存增加2天 [17] * 中国8月份纸浆进口量环比下降6%，同比下降5%，至1.9百万公吨，但2025年迄今进口总量仍增长7%（主要因阔叶浆进口增长7%） [21] * 中国木片进口量8月份环比下降1%，同比下降1%，2025年迄今下降12% [23] **价格数据** * 中国进口的FOEX阔叶浆价格持平于每吨513美元，国内转售价格相当于每吨494-510美元 [12] * 中国进口的FOEX针叶浆价格下降1美元至每吨685美元，国内转售价格相当于每吨631-687美元 [12] 其他重要内容 * 报告包含拉美覆盖公司的估值比较表，提供了市值、评级、目标价、估值指标和财务比率 [28] * 报告附有大量图表展示全球及中国的浆种发货量、价格和库存趋势 [8][9][10][11][13][14][15][16][19][20][22][25][26]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：纸浆与造纸行业 - **公司**：Suzano SA、Klabin SA、Empresas COPEC SA、Dexco SA、Empresas CMPC SA等 纪要提到的核心观点和论据 市场供需与价格 - **硬木浆**：4月中旬以来对中国纸浆销售停滞，卖家库存累积，最终在500 - 520美元/吨找到流动性，订单清理了大部分库存，买家补充库存但未补货；夏季季节性需求弱，供应因维护停机有限和中国产能提升而增加，负面宏观情绪限制买家补货；认为硬木浆低于500美元/吨不可持续，但需低价促使供应调整；中国FOEX进口硬木浆价格降至528美元/吨，国内转售价格降至499 - 515美元/吨[2][3][4] - **软木浆**：价格承压，虽过去几年大幅停产但仍降至700美元出头，使大部分现金成本曲线处于亏损，预计供应将很快做出反应；中国FOEX进口软木浆价格降至734美元/吨，国内转售价格升至654 - 748美元/吨[3][4] - **绒毛浆**：4月价格环比上涨20美元/吨，预计因关税影响将维持高位，可能促使“替代”绒毛浆生产商进入市场；绒毛浆与NBSK价差短期内预计维持在300美元/吨以上，2025年下半年下降；中国市场产能增加，云南新增100ktpa，可能投资500ktpa新厂，华泰纸业日照500ktpa项目获批但可能仅增加200ktpa[10] - **溶解木浆（DWP）**：4月价格环比下降50美元/吨，因宏观/关税不确定性、终端纺织品价格下降、聚酯和棉花价格下跌影响粘胶短纤（VSF）价格，进而影响DWP；供应因美国生产商未受关税影响且DWP - BHKP价差有吸引力而保持韧性；RGE集团山东600ktpa莱赛尔工厂推进，首条150ktpa生产线预计2025年底或2026年上半年投产[12][13] 进出口情况 - **纸张**：3月中国纸张净出口环比增长19%，同比下降2%，达到521kt，年初至今累计增长7%；出口是纸张市场供应过剩的部分解决方案，预计贸易壁垒增加前出口量将保持强劲[15] - **纸浆**：4月中国纸浆进口环比下降14%，同比下降10%，2025年初至今累计增长4%，总量达190万吨，主要因硬木浆进口下降12%，软木浆进口下降8%；3月拉丁美洲纸浆发货强劲，预计5 - 6月进口量将增加[18] - **木片**：4月中国木片进口环比下降33%，同比下降38%，2025年初至今累计下降16%，主要与晨鸣减产和部分用国内廉价木片替代有关[20] 区域市场动态 - **欧洲**：瑞典港口罢工影响港口运营，若持续可能影响瑞典纸浆和纸张的运输/进口[22] - **拉丁美洲**：2025年4月巴西瓦楞纸箱发货量同比下降4%，环比下降2%，年初至今累计发货量130万吨，同比下降1%[23] 公司评级与指标 - **评级**：对Suzano SA、Klabin SA、Empresas COPEC SA评级为中性，对Dexco SA、Empresas CMPC SA评级为买入[26] - **指标**：给出各公司目标价格、市值、EV/EBITDA、FCF收益率、股息收益率、净债务/EBITDA等指标及2025 - 2026年预测值[26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **研究方法与工具**：介绍了GS Factor Profile（计算股票增长、财务回报、估值倍数和综合指标）、M&A Rank（评估公司被收购概率）、Quantum（高盛专有数据库）等研究方法和工具[30][33][34] - **合规与披露**：详细说明了各种合规和披露信息，包括分析师认证、评级定义、投资银行关系、监管披露、不同地区法律要求的额外披露等[28][36][44] - **研究服务与传播**：研究报告同时向所有客户通过电子方式发布，不同客户服务水平可能因多种因素而异，部分研究内容可能不向客户重新分发或提供给第三方聚合器[66][68]

Suzano (SUZ) - 公司主营桉木浆和纸张生产 持有Zacks Rank 1(强力买入)评级 [1] - 过去60天Zacks一致预期当年盈利上调7_8% [1] - 市盈率4_28倍 显著低于行业平均10_80倍 [1] - 价值评分达到A级 [1] The ODP Corporation (ODP) - 公司为中小企业提供商业服务_产品及数字化工作场所技术解决方案 持有Zacks Rank 1评级 [2] - 过去60天Zacks一致预期当年盈利上调9% [2] - 市盈率6_17倍 大幅低于行业平均29_90倍 [2] - 价值评分达到A级 [2] Great Lakes Dredge & Dock (GLDD) - 公司为美国最大疏浚服务商 业务包括航道维护_填海造地及海岸修复 持有Zacks Rank 1评级 [3] - 过去60天Zacks一致预期当年盈利上调34_8% [3][4] - 市盈率11_57倍 明显低于行业平均22_30倍 [4] - 价值评分达到A级 [4]