10 Jun 2026 04:19:33 ET │ 14 pages Ac t i o n | Brazil Railroads and Shipping Grains Logistics Tracker: Weekly Preview and Charts (June-5) CITI'S TAKE Data as of June 5th shows truckers' margins up +2.0p.p. w-o-w, or up +5.1p.p. w-o-4w, on average. Logistics continue strengthening as the corn harvest advances, now approximately 5.8% of the planted area already harvested according to IMEA. Diesel prices continued to fall and mildly limited freight rates expansion. Moreover, it's worth noting that the gap bet ...

报告投资评级 - **Hidrovias do Brasil (HBSA3.SA)** 评级为 **Neutral/High Risk**，目标价 **R$3.20** [6][53] - **Rumo SA (RAIL3.SA)** 评级为 **Sell**，目标价 **R$12.00** [6][58] 核心观点 - **5月谷物物流持续疲软**：尽管有玉米收割开始的迹象，但5月对谷物物流来说仍是疲软的一个月，卡车司机利润率较四个月前平均下降 **7.6个百分点** [1] - **大豆出口疲软，中国需求放缓**：大豆出口同比下降 **8.3%**，其中马托格罗索州出口量下降 **14.9%**；中国在大豆出口中的份额持续下降至约 **64%**，而2025年底约为 **70%** [1][2] - **Rumo表现强劲，与市场预期背离**：尽管市场整体疲软，Rumo的运量表现强劲，持续获得市场份额，这似乎与第二季度定价持平的建议相符 [1][4] 谷物物流市场动态 - **卡车运输利润率持续下降**：关键路线的卡车司机利润率较四个月前大幅下降，索里索至桑托斯路线利润率降至 **7.6%**，过去四个月下降 **6.3个百分点**；索里索至隆多诺波利斯和米里蒂图巴路线分别下降 **12.6个百分点** 和 **6.0个百分点** [15] - **卡车运输成本上升**：5月柴油平均价格为 **R$6.97/升**，同比上涨 **15.0%**，过去四个月上涨 **15.4%**；除柴油外的成本同比也上涨 **1.1%** [17] - **谷物出口总量下降**：5月巴西中部地区谷物出口总量为 **780万吨**，同比下降 **7.0%**，占当月巴西谷物出口总量的 **51.5%** [24] 出口与市场份额分析 - **出口走廊份额变化**：5月，通过桑托斯港出口的巴西中部谷物份额为 **44.4%**，过去四个月增加 **0.9个百分点**；北弧港口的市场份额在过去四个月增加 **2.2个百分点**，占该地区谷物出口的 **36.9%** [27] - **大豆出口目的地**：中国占巴西中部大豆出口的 **64.2%**，欧洲、中东和非洲地区占 **21.4%**，亚洲其他国家占 **12.5%** [30] - **玉米出口目的地**：欧洲、中东和非洲地区在玉米出口中的份额降至 **27%**，为自2023年12月以来的最低点；亚洲其他国家和南美/中美洲分别占 **25.2%** 和 **20.7%** [30] Rumo公司表现 - **第二季度运量增长强劲**：截至第二季度，合并运量（以RTK计）同比增长 **10.2%**，优于花旗预期的 **4.9%** 增长 [4] - **5月运量增长**：5月合并运量同比增长 **8.0%**，其中北部增长 **8.2%**，南部增长 **6.5%** [35] - **桑托斯港市场份额提升**：在桑托斯港，Rumo处理巴西中部谷物出口的市场份额在过去三个月平均达到 **68.9%**，同比增长 **4.2个百分点** [35]；5月市场份额达到 **68.6%**，同比增长 **3.9个百分点** [4] 水文与天气风险 - **厄尔尼诺现象潜在风险**：厄尔尼诺现象预计在10月加强，这是旱季发展的关键月份，主要风险在北部地区，可能面临更干燥的天气并加剧河流水位的自然下降，但目前水位状况良好 [3] - **南部河流水位恢复但低于平均**：巴拉圭河在阿松森站的水位在5月大幅恢复，达到峰值并超过平均水平，但仍低于去年水平，目前航行似乎正常运行 [40][41] - **北部河流水位开始下降**：塔帕若斯河在伊泰图巴站的水位在今年雨季峰值后开始下降，目前低于平均水平及2025年水平，在当前条件下预计北部航行无约束 [47] 公司投资策略与估值 - **Hidrovias do Brasil**：公司在巴西北部和南部关键的农业相关运输路线上巩固了其地位，并从港口运营等其他板块中受益，公司似乎正从南北河流的干旱影响中良好恢复，但影响物流供需的多种因素可能逐渐缓和巴西货运市场 [53] - **Hidrovias估值**：目标价 **R$3.20/股** 基于股权自由现金流折现模型得出，采用 **17.9%** 的本币股权成本 [54] - **Rumo SA**：花旗认为，在近期价格调整导致过去一年运费下调后，评级为卖出的Rumo正在实现其战略目标，运量增长并从卡车运输中夺取市场份额，尽管公司在获取货源和改善客户关系方面表现良好，但2026年和2027年的运费谈判看起来更具挑战性 [58] - **Rumo估值**：目标价 **R$12.0/股** 基于股权自由现金流折现模型得出，采用 **18.2%** 的本币股权成本 [60]