J P M O R G A N North America Equity Research 22 June 2026 Refining Weekly Key Refining Data for the Week Ending June 19 In this weekly note, we include charts and tables that highlight key refining metrics, including crack spreads, crude and product differentials, and regional inventory levels. Please contact us for any of the underlying data. Recap of this week's research: Figure 1: Stock Performance Summary % returns | | | | | | | Since Post | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | Since 4 ...

XLE基金表现与油价关联性 - 能源板块精选SPDR基金在两个月内表现波动，于5月19日攀升至61.29美元，随后因原油价格下跌在一个月内回撤12%[2] - 该基金年初至今仍上涨21%，但其走势与油价几乎完全同步，未来走向取决于地缘政治风险溢价是否持续[2] XLE基金结构与持仓集中度 - XLE基金是标普500能源板块成分股的市值加权组合，以0.08%的低费率提供对美国综合性石油公司、勘探与生产、炼油及中游业务的流动性敞口[3] - 基金持仓高度集中，埃克森美孚和雪佛龙权重分别为23.7%和17.6%，仅这两只股票就驱动基金41%的波动[3] - 加上康菲石油、威廉姆斯公司和菲利普斯66，前五大持仓约占基金总权重的56%[3] 核心宏观影响因素：布伦特原油价格路径 - 影响XLE未来12个月走势的最关键变量是布伦特原油价格路径，尤其是在霍尔木兹海峡航运正常化之后[5] - 美国能源信息署5月短期能源展望预测，布伦特原油5月和6月均价约为106美元，随后随着中东产量恢复和全球库存重建，在2026年第四季度降至89美元，2027年降至79美元[5] - 布伦特原油价格在6月12日当周已跌至93.76美元，下跌速度快于EIA预测时间表[5] 关键油价阈值与历史参照 - 需关注80美元布伦特油价这一关键阈值，雪佛龙第一季度业绩基于81美元的平均油价，康菲石油在该价格下实现每桶油当量50.36美元[6] - 若油价跌入70美元区间，将同时挤压埃克森美孚、雪佛龙和康菲石油的上游现金流，这三家公司构成XLE基金的大部分权重[6] - 2014-2016年周期是警示性参照：类似的欧佩克供应正常化曾导致XLE从约100美元跌至50美元以下[6] 成分股近期表现与分化 - 尽管埃克森美孚和雪佛龙驱动了XLE基金41%的波动，但两家公司第一季度合计近70亿美元的衍生品时机性损失掩盖了其核心盈利，该情况预计在第二季度逆转[8] - 威廉姆斯公司受益于数据中心天然气需求，年初至今上涨23%，其走势独立于油价，成为该基金中最独特的异类股票[8]

公司运营进展 - Sky Quarry Inc. 宣布其位于内华达州Ely的Foreland炼油厂即将开始运营，预计在7月启动炼油作业 [2][3][6] - 公司已进入生产阶段，现场拥有约1万桶原油和中间产品库存，并且炼油厂总存储容量超过10万桶 [1][7][8] - 近期工作包括对关键操作系统进行维修、升级和增强，存储基础设施是炼油厂长期价值的重要组成部分 [7] 资产与战略定位 - 公司控制的Foreland炼油厂被认为是美国西部战略位置最重要的炼油资产之一，也是内华达州唯一在运营的炼油厂 [3] - 该炼油厂处于供应链中的独特位置，有潜力直接在内华达州内提供炼油能力，并为更广泛的山区西部地区的客户服务 [4] - 公司拥有包括炼油基础设施、大量存储容量、区域原油供应渠道、运营许可、客户关系和战略位置在内的综合资产，这些资产在替代炼油产能日益稀缺的行业中难以复制 [12] 行业背景与市场机遇 - 美国西部的炼油产能持续减少，而区域对运输燃料的需求保持韧性，这使得战略定位的炼油基础设施预计将变得越来越有价值 [4] - 加利福尼亚州的几家大型炼油设施最近已停止运营或宣布计划停止运营，从西部市场移除了大量炼油产能 [5] - 内华达州是全国燃料进口依赖程度最高的州之一，尽管消耗大量汽油、柴油和其他精炼产品，但历史上一直依赖从邻近地区进口燃料 [4] 公司发展转折与未来重点 - 随着炼油作业开始，公司的发展重点从修复基础设施、确保运营资金、加强资产负债表和为运营做准备，转向生产、客户交付、运营利润率和现金流生成 [9] - 这一转变标志着一个重要的拐点，炼油厂的价值将从其潜力评估转向基于其运营绩效、现金生成能力和在西部燃料市场中的战略地位来评估 [10] - 作为炼油运营商，公司的经济效益主要取决于炼油利润率，而不仅仅是原油价格，其重点在于高效运营、控制成本并通过严格的执行来获取有吸引力的利润率 [11]