涉及的行业与公司 * 报告主要涉及中国工业科技行业 特别是人工智能数据中心和储能系统供应链[1] * 重点覆盖四家AIDC/ESS供应链公司 科华数据 科士达 英维克 阳光电源[1] * 报告对科士达和英维克给予买入评级 对科华数据和阳光电源给予中性评级[1] 核心观点与论据 **行业驱动因素** * 全球服务器市场显著增长 主要驱动力为AI训练服务器和推理服务器需求[1] * 阿里巴巴强劲的资本支出扩张计划推动中国国内数据中心和云资本支出前景 阿里巴巴计划三年内投资3800亿元人民币[4] * 中国国内ESS需求增长好于预期 5月31日太阳能项目强制配储政策退出后 8月招标的ESS总容量同比增长38% 1-8月同比增长86%[5] * 电池出口数据强劲 包括消费电池和BESS系统 8月同比增长45% 1-8月同比增长67% 主要由欧洲和其他非美国地区贡献[5] **AI服务器需求与冷却技术** * 高功率AI服务器2025年和2026年出货量预测较此前估计分别上调21%和39% 推理AI服务器2025年和2026年出货量预测分别上调3%和5%[4] * 向高密度AI硬件的技术转变 确认了对先进冷却解决方案的关键需求 以满足AI服务器不断升级的热负荷[4] * 英维克在英伟达和英特尔的液冷组件方面具备关键资质 战略性地定位以捕捉这一转变[4] **中国云资本支出与电力需求** * 高盛互联网团队预测 中国数据中心总投运容量到2025年将达到30GW 其中互联网 云和AI合计将占中国数据中心需求的约70% 即13GW[4] * 科士达和科华数据在中国UPS市场处于领先地位 并与多家国内互联网/数据中心客户有合作关系 使其能够抓住国内云资本支出的势头[4] * 科士达的可再生能源业务主要面向海外户用ESS 其基本面优于科华数据主要面向国内电网侧ESS且盈利能力较差 因此科士达能提供更好的长期全公司增长和回报[4] **储能需求与风险** * 阳光电源在非美国海外市场获得坚实订单 如9月来自意大利EP Produzione的220MWh订单和8月来自保加利亚Sunterra RE的1GWh订单[18] * 美国市场存在不确定性 OBBBA法规对2026年以后美国ESS需求构成主要担忧 这对美国ESS业务占比高的公司如阳光电源是主要拖累[5] * 阳光电源的估值方法从EV/EBITDA切换为P/E 以与中国工业科技覆盖范围的估值方法保持一致 因其太阳能业务占比下降 储能贡献上升[18] 目标价与盈利预测调整 * 报告将四只AIDC/ESS供应链股票的目标价上调12%至87%[1] * 科士达目标价从35.3元上调31%至46.2元 基于2026年预测市盈率28倍 反映更高的长期每股收益增长 2026-2030年复合年增长率为23% 以及更高的平均净资产收益率21%[9] * 英维克目标价从70.8元上调14%至81.0元 基于2027年预测市盈率42倍 反映更高的长期增长 2027-2030年每股收益复合年增长率为36% 以及更好的回报状况 平均净资产收益率为40%[13] * 科华数据目标价从42.6元上调12%至47.5元 基于2026年预测市盈率27倍 反映长期增长上调至20% 平均净资产收益率为17%[17] * 阳光电源目标价从79.7元上调87%至148.9元 基于2027年预测市盈率22倍 估值方法切换[18]

AI液冷技术发展趋势 - AI大模型更新迭代和应用落地推动算力需求持续提升 芯片功耗与算力密度逐步攀升 [1] - 液冷技术凭借散热效率高和部署密度大的优势 正加速取代风冷成为主流散热方案 [1] 市场规模预测 - 预计2026年全球AI液冷市场规模将达到86亿美元 [1] - 2024年中国液冷服务器市场规模将同比增长67% [1] 技术方案分析 - 液冷技术包括冷板式 浸没式和喷淋式三种方案 [1] - 冷板式液冷因对设备和机房基础设施改动较小且散热效果显著 成为当前最成熟的液冷方案 [1] 产业链发展状况 - 产业链各环节积极布局液冷技术 市场空间广阔 [1]

公司技术优势 - 服务器液冷产品可实现PUE值控制在1.1以内的能效水平 [1] 行业技术标准 - 液冷技术对数据中心能效提升具有显著意义 PUE低于1.1达到行业领先水平 [1]

液冷技术布局 - 公司布局服务器散热领域 已成为AMD核心供应商 [1] - 公司拓展服务器电源领域业务 [1] 机器人业务发展 - 公司与智元签订机器人ODM协议 [1] - 公司人形机器人整机组装产线已建成投产 [1] - 公司持续拓展丝杠 灵巧手等机器人关键零组件 [1]

市场整体表现 - 沪指下跌0.68%，创业板指上涨0.43%，市场呈现分化态势 [1] - 超3400只个股下跌，但成交额放量，比昨日增加500多亿元，资金集中流向少数板块 [1] AI液冷服务器行业 - 智谱AI板块中易点天下20CM涨停，液冷服务器概念股思泉新材、英维克等集体封板 [3] - AI大模型训练推动算力需求激增，传统风冷无法满足高密度算力需求，液冷技术成为行业刚需 [3] - 液冷服务器板块受真实业绩支撑，具备中长期投资价值 [3] 辅助生殖行业 - 共同药业、汉商集团涨停，辅助生殖板块表现强势 [3] - 全国多地已将辅助生殖技术纳入医保，降低就医成本，释放潜在需求 [3] - 长期来看，辅助生殖行业需求稳定，政策加持吸引资金布局 [3] 周期板块表现 - 钢铁板块中重庆钢铁下跌超5%，煤炭板块全线飘绿 [3] - 周期板块与经济需求关联紧密，短期供需无显著变化，资金转向更具确定性的热点 [3] 市场投资逻辑 - 市场资金更青睐有真实逻辑支撑的板块，如AI液冷的技术刚需和辅助生殖的政策红利 [4] - 中长期投资者应关注行业趋势和政策红利下的受益公司，而非短期指数波动 [4]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：全球服务器冷却行业、AI服务器行业 - **公司**：Hon Hai、Quanta、ZTE、Wiwynn、Lenovo、Huaqin、FII、Wistron、Inventec、Pegatron、Compal、Gigabyte、Supermicro、Dell、HP、Shenling、Goaland、Envicool、Chuanrun、Canatal、Yimikang、Vertiv、Schneider Electric、AVC、Auras、Delta Electronics、Nidec Chaun - Choung、Kaori、Sunon、Taisol、Jentech、nVent Schroff、Flex、Qiangrui Precision、Jones Tech、Gian、FRD Science、3M、Tongyi Carbon Neutral、Juhua 等 [32] 纪要提到的核心观点和论据 观点 1. 上调2026年全球服务器冷却市场规模预期，预计2026年总可寻址市场（TAM）增长66% [1] 2. 预计液体冷却技术在AI训练服务器中的渗透率将快速提升，2025/2026年分别达到45%/74%；在通用/HPC/AI推理服务器中渗透率将稳步提升，2025/2026年分别达到4%/6% [4][22][23] 3. ASIC服务器的发展将带来潜在增长，推动液体冷却组件和解决方案的需求 [28] 论据 1. 随着AI服务器计算能力的增加，如GB200 AI服务器机架热设计功耗（TDP）约为120千瓦，而HGX为60 - 80千瓦，液体冷却的采用将加速 [1] 2. 机架级AI服务器（如由NVIDIA GB200/300驱动）均采用液体冷却，2025/2026年分别有1.9万/5万个机架；基于基板的AI训练服务器（如由NVIDIA H200、B200、AMD、ASIC驱动）液体冷却渗透率在2025/2026年分别为27%/52% [1] 3. 亚马逊、微软、谷歌等公司在其服务器中采用液体冷却技术，且ASIC在2025/2026年的AI芯片中占比分别为38%/40% [28] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 对全球服务器冷却TAM值进行修订，2025/2026年分别调整 - 11%/+10%至72亿美元/120亿美元，反映了对全机架AI服务器预测的降低以及对基于基板的AI服务器更积极的展望 [4][10][21][29] 2. 列出了液体冷却关键供应商的相关信息，包括公司名称、股票代码、分析师评级、市值等 [32] 3. 介绍了GS Factor Profile、M&A Rank、Quantum等相关概念和工具 [36][38][39] 4. 提供了评级分布、投资银行关系、监管披露等信息 [40][41] 5. 说明了不同地区的研究报告分发实体和相关监管要求 [52] 6. 对研究报告的使用、分发、服务水平等方面进行了说明和限制 [65][66][68]