报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心财务与业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营收15.23亿元，同比增长11.7%；归母净利润2.04亿元，同比增长0.6% [1] - **2026年第一季度业绩**：实现营收2.76亿元，同比下降12.6%；归母净利润0.39亿元，同比下降15.0%，主要受汽车行业客户销量下行影响 [1][2] - **盈利能力修复**：2025年全年毛利率为22.9%，同比下降1.7个百分点，但季度环比呈回暖态势，25Q4/26Q1单季度毛利率分别为22.6%/23.5%，环比分别提升3.1/0.9个百分点 [2] - **费用管控优化**：2025年全年期间费用率为8.2%，同比下降0.2个百分点，剔除财务影响后同比下降0.3个百分点 [2] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.50/3.01/3.55亿元，同比增长22.3%/20.7%/17.8% [4] - **估值水平**：基于2026年5月6日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为35倍、29倍、25倍 [4][5] 传统业务进展 - **客户合作稳定**：在汽车胶管领域与比亚迪、华为智选问界、长安、吉利等头部优质客户维持长期稳定合作 [3] - **独家配套贡献增量**：独家配套车型问界M8销量高增，为公司贡献业绩增量 [3] - **新增项目定点**：年内新增2个汽车液冷管路项目，总计获得约5亿元定点 [3] 新业务拓展 - **液冷服务器业务已有供货**：液冷服务器冷却系统管路产品已实现批量供货 [3] - **推进大额订单交付**：持续推动大客户6万套服务器液冷管路系统订单的交付工作 [3] - **新产品研发**：快装接头产品已完成初样研制并推进客户对接；2025年下半年新增“华为可曲挠橡胶带织物层接头的研发”项目 [3] - **产能计划**：公司计划调整并扩大新业务相关产品产能，新业务有望成为未来业绩增长动能 [3] 全球化布局 - **设立海外公司**：公司投资设立越南公司，旨在提升对海外客户的响应速度及供应能力，加速实现对海外大客户的产品供应，并降低地缘政治变动影响 [3] 财务预测摘要 - **营收预测**：预计20261.89亿元，同比增长24.05%；2027年22.81亿元，同比增长20.73%；2028年26.77亿元，同比增长17.35% [5][11] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.15元、1.39元、1.64元 [4][5] - **净资产收益率预测**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为16.35%、17.25%、17.70% [5][11]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为公司利润端已呈现修复态势，费用优化趋势延续，盈利能力维持稳健 [2] - 报告看好公司液冷服务器与储能等新业务拓展对业绩增长的长期催化作用 [4] - 公司传统业务与头部客户合作稳定，新业务取得进展，并通过设立越南公司加速全球化布局 [3] 财务业绩与预测 - 2025年全年实现营收15.23亿元，同比增长11.7%；归母净利润2.04亿元，同比增长0.6% [1] - 2026年第一季度实现营收2.76亿元，同比下降12.6%；归母净利润0.39亿元，同比下降15.0% [1] - 2025年全年毛利率为22.9%，同比下降1.7个百分点，但单季度毛利率自25Q4起环比持续改善 [2] - 2025年全年期间费用率为8.2%，同比下降0.2个百分点，显示费用管控优化 [2] - 预测2026-2028年归母净利润分别为2.50亿元、3.01亿元、3.55亿元，同比增长率分别为22.3%、20.7%、17.8% [4] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.15元、1.39元、1.64元 [4] - 基于2026年5月6日收盘价，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为35倍、29倍、25倍 [4][5] 业务发展 - **传统业务**：公司与比亚迪、华为智选问界、长安、吉利等优质客户保持长期稳定合作，独家配套车型问界M8销量高增贡献业绩增量，年内新增2个汽车液冷管路项目，定点金额约5亿元 [3] - **新业务**：液冷服务器冷却系统管路产品已批量供货，正推动交付大客户6万套服务器液冷管路系统订单；快装接头产品已完成初样研制并推进客户对接；2025年下半年新增“华为可曲挠橡胶带织物层接头的研发”项目；公司计划调整并扩大新业务相关产品产能 [3] - **全球化布局**：公司投资设立越南公司，旨在提升对海外客户的响应速度和供应能力，加速实现对海外大客户的供应，并降低地缘政治变动的影响 [3] 公司简介与市场数据 - 公司主营业务为汽车、摩托车用橡塑软管及总成的研发、设计、制造和销售 [7] - 截至报告发布时，公司总市值为88.19亿元，流通市值为72.47亿元 [7] - 总股本及流通A股均为2.17亿股 [7]

川环科技电话会议纪要关键要点 一、 公司及行业概况 * 公司为川环科技，主营业务包括汽车管路、液冷服务器管路及储能管路[1] * 公司战略重心正全面向算力服务器液冷业务倾斜[2] * 公司正从单一软管供应商向集成化总成供应商转变[2][10] 二、 业务板块核心观点与论据 1. 液冷服务器业务（战略重心） * **价值量与市场增量**：液冷服务器单柜价值量可达 2 万至 3 万元，是2025年同类产品价值量的 6 到 8 倍[2][3][7] * 小管径管路加接头总成单套价值约 250 至 300 元[3] * 三寸、四寸大口径管路每米价格约在 2000 至 3000 元[3] * 膨胀接头总体价值量约 5000 至 6000 元，小总成价值量约 1 万元，大口径产品价值量约 1 万元，加上密封圈，单柜总价值量达 2-3 万元[3][4] * 汽车软管单车价值量约 300-500 元至 1500 元，与液冷服务器价值量不在同一量级[2][7] * **盈利能力与规划**：液冷板块盈利水平显著高于传统汽车业务[2][4] * 公司对液冷业务规划的产值约为三十多亿元[2][9] * 该业务放量将有效对冲其他业务板块的压力[4] * **技术优势与竞争力**： * 产品线全面，可提供从半英寸到四英寸全规格产品，以及软管总成、大口径管路、橡胶接头的一体化方案[3][11] * 实现 V-0 级阻燃及大口径管路国产替代，解决析出物控制瓶颈[2][9] * 具备生产通过 UL 认证且无析出风险原材料的能力[9][11] * 将汽车行业积累的扣压总成和集成化经验引入液冷领域[10][11] * **客户与项目进展**： * 2025年收入为小几千万元，主要客户为 Cooler Master 和英维克[5] * 2026年 H 客户将成为业务主力，预计订单约 2 万套[4][5] * 英维克的谷歌项目预计 6 月底交付约 500 套大口径产品，规划总量约 6 万米[2][4] * 与 Cooler Master 推进全面替代美国派克产品的全球平台推广，预计 6 月中旬完成测试[4][5] * 已进入浪潮配套体系，参与小管径项目开发[4] * 面向海外客户 Meta 和谷歌的交付将在 2026 年下半年起量[5] * **产能与布局**： * 现有四川基地产能通过调整可满足生产需求[8] * 计划在广东惠州或中山布局华南生产基地，打造液冷服务器专用智能化车间[4] * 计划在越南设立工厂，服务 Meta、谷歌等海外终端客户[4][5] 2. 汽车管路业务 * **业绩与展望**： * 2025年因下游竞争加剧，成本压力传导，利润率处于行业正常水平[3] * 2026年第一季度利润率略有小幅下滑，因汽车主机厂装车量未达预期及开票进度偏慢[3] * 从 2026 年 4 月开始，汽车产品市场逐步回暖[3] * 预计 2026 年全年汽车业务板块能够实现正增长，主要依靠新项目拉动[3] * **客户构成**： * 2025年前五大客户为比亚迪、长安、赛力斯、吉利和五菱，合计营收占比近 60%[2][5] * 比亚迪、长安和赛力斯前三大客户营收贡献合计占公司年度总营收近 50%[5] * 2026年第一季度前五大客户为比亚迪、长安、泛亚、赛力斯和吉利，销售额合计占比在 50% 至 60% 之间[5] * **应对措施**： * 通过材料替代与业务结构优化对冲原材料上涨及车端年降压力[2] * 拓展海外市场（如越南）作为第二增长曲线，以对冲国内竞争压力[12] 3. 储能管路业务 * **业绩与展望**： * 2025年业务规模为小几千万元[2][4] * 预计 2026 年将快速起量，至少可突破 1 亿元，实现翻倍以上增长[2][4][10] * **客户与产品**： * 已与国轩高科、海辰储能、时代新安、阳光电源、中国中车等国内约二三十家客户建立合作[4] * 产品已实现全面自制，包括一级管、二级管及阀体等外协件的集成[10] * 2026年出口增量显著高于 2025 年[10] 4. 摩托车业务 * 摩托车业务是公司传统主业，市场份额一直很大[13] * 未来业务重心将更多转向海外电动摩托车市场，正与 VINFAST 对接[12][13] * 国内市场已开始与宗申进行商务对接，并保持在春风、豪爵大长江等客户中的主导地位[13] 三、 其他重要信息 * **原材料成本应对**：2026年初储备的原材料已基本用完，正在进行材料转换和替代方案测试以应对原油价格上涨，预计一个月后可见成效[15] * **技术路线判断**：认为大管径软管与金属波纹管未来更可能是融合发展关系，不同客户（如 Google、Meta 与英伟达）技术路线各异，将并存[12] * **越南工厂规划**：厂房面积约 1 万平方米，初期作为产品流转中心，后续可能进行组装以总成件形式交付，未来将根据需求考虑扩充[13] * **未来增长展望**：预计收入将快速提升，液冷业务若项目交付符合预期，将成为主要增长驱动力[14]

川环科技液冷业务电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 行业：液冷服务器、数据中心基础设施、服务器液冷管路系统 * 公司：川环科技 核心产品与技术进展 * 产品线从单一软管扩展为**软管加UQD集成化一体扣压总成的液冷集成方案**，满足客户核心需求[3] * 软管品类升级，在原有1寸、1.5寸、2寸基础上，**新研发3寸、4寸全系列大管径型号**并已向客户送样认证[3] * 3寸、4寸大管径软管是**价值量最高、海外市场需求最大**的品类[3] * 大管径软管需满足**UL V-0等级阻燃要求**，通过UL认证，并适应高压、负压、高低温及压力脉冲等严苛工况[3] * 为H客户（华为）超节点项目**独家研发专用膨胀接头**，已完成认可和定价，预计2026年5-6月开始大批量交付[4] * **“一体化总成”方案**指将液冷管路与接头进行一体化扣压形成完整总成后交付，采用专利扣压技术，节省安装空间[9] 客户拓展与项目合作 * 成功进入**Meta、谷歌等行业龙头企业供应链**，对销售收入、市场布局和发展战略具有重要意义[3] * **Cool Master**：公司高层已对接并组建专项小组，推进大管径产品验证以实现国产替代，要求提供包括接头、密封圈在内的全系列方案[3] * **英伟克**：就谷歌项目向公司提出大管径产品报价和交样需求，作为重点推进[3] * **安费诺**：其采购、技术、质量部门对公司接口一体化方案兴趣浓厚，**2026年预计小批量采购2万套**，终端用于Meta项目[3] * **浪潮信息**：利用汽车行业积累的同步设计、优化和CAE分析能力介入，获得客户认可，为后续同步研发奠定基础[3] * **H客户（华为）**：专用膨胀接头用于连接服务器机柜与manifold，预计**2026年机柜出货量约2万台**，整体规划目标为**10万台机柜**，每台机柜用量**68至72个**[4] 市场需求与价值量 * **Google对大管径软管需求最为旺盛**，单个机柜需求量约为**20米**[3] * 市场同类产品（如派克）均价约为**每米3,000元**[2][3] * 采用大管径软管可使**单柜价值量达到数万元**，相比原来数千元的价值量有数倍提升[2][7] * **Meta项目**通过安费诺导入集成化方案，预计**2026年小批量采购2万套**[2] * **Google项目**验证合格后，将率先对接**3,000个机柜**的供货需求，对应大管径软管需求规模约为**6万至8万米**[2][6] 产能与研发布局 * **国内**：在深圳龙华创建研发中心，团队已入驻，正在招聘高端人才；加快中山基地建设，打造高规格液冷管路智能化生产专项车间，计划构建集成化方案通用件供应平台[7] * **海外**：快速推进越南工厂建设，定位为液冷管路接头总成装备车间，旨在优化海外项目交付流程，高效响应Meta、Google、亚马逊等海外客户需求[7] * 越南工厂将配合交付Meta项目及在越南同步生产的Cool Master和安费诺的产品[6] 市场竞争格局与技术壁垒 * 大管径软管（3-4寸）**填补国内空白**，国内市场供给主要依赖派克、汉森等品牌的代理渠道，需求刚性[2][7] * 目前**国内尚无企业能够生产**此类大管径软管[7] * 技术壁垒高：产品需承受高压和负压，满足严苛技术条件，且**必须通过UL认证，达到V-0级阻燃指标**[7][8] * 产品在服务器机柜外部及列间连接中**关键且不可替代**，无法被金属波纹管等其他方案替代，在未来浸没式液冷方案中仍有需求[8] 交付计划与收入预期 * **2026年下半年进入项目集中交付期**，预计对整体销售收入带来巨大变化[2][5] * 交付项目涵盖：H客户项目管路及膨胀接头、英伟克、Cool Master、AVC、宝德、华澜、飞宏达、安费诺及浪潮信息等客户合作项目、Meta项目、Google项目[2][6] * 与Cool Master合作预计于**6月15日完成全部大管径产品验证和交付**，届时将承接其谷歌、Meta及其他项目的所有大、小管径产品订单[6] * 公司对**2026年及未来液冷业务的持续稳健发展具备充足信心**[5]