涉及的行业或公司 * 公司为快手，中国短视频行业第二大参与者 [1][10] * 行业为中国短视频及在线营销行业 [1][10] 核心观点和论据 **业务模式与市场地位** * 快手的商业模式基于用户/创作者构建的内容和用户生态系统，驱动内循环和外循环广告及电商业务 [10][11] * 公司是中国短视频市场第二大参与者，在线营销收入占总收入的57%，外循环和内循环广告收入贡献各占约50% [1][10] * 用户基础强大，2024年月活跃用户为7.14亿，日活跃用户为4.09亿，每位用户日均使用时长为127分钟 [11] **外循环广告增长驱动** * 2025年外循环广告收入预计同比增长12%，主要由使用时长、广告加载量和eCPM增长驱动 [5][61] * 使用时长增长预计为5.7%，得益于平台生态系统扩展至小游戏、小说和短剧，增加了用户停留时间 [61][64] * eCPM预计增长6%，受益于AI整合带来的转化率提升以及广告类别增长，如家居必需品、食品和主食等品类预算从线下转向线上 [5][61][64] * 关键广告类别为高度数字化的游戏和生产力工具，效果广告占平台广告的80% [2][22] **内循环广告与电商增长驱动** * 2025年内循环广告收入预计同比增长14%，由直播电商GMV复苏和强劲的货架电商GMV增长驱动 [6][76] * 预计直播电商GMV同比增长8%，货架电商GMV同比增长32%，增长品类包括家居必需品、食品、服装和本地服务 [6][76] * 电商货币化率（Take Rate）目前约为2.8%，预计将保持平稳，公司策略优先驱动GMV增长 [76][79] * 平台提供的额外补贴维持在5-10%的低水平，为中国电商平台中最低，并预计在2025年下半年减少 [3][6][35] **AI机遇与影响** * AI推荐模型OneRec已整合25%的用户流量，预计将扩展至50-60%，该模型使应用使用时长增加了2.5%，电商总交易额增加了4.5% [4][50] * AI通过优化预算、广告-用户匹配、内容创作工具和生成AI内容来驱动广告增长，AI用户体验广告优化系统在2025年第二季度推动eCPM增长约6% [4][49] * 数字人（Digital Humans）可以替代KOL进行近乎24/7的直播，有效驱动电商增长和广告货币化 [49][51] * AI图像/视频制作工具Kling AI为广告主提供了更低成本的广告创作途径 [51] **财务预测与投资建议** * 公司评级为跑赢大市，目标价100港元，基于DCF估值和2026年预期非GAAP每股收益的14倍远期市盈率 [7][9][100] * 预计2025年总收入为1433.69亿元人民币，同比增长13.0% [94] * 预计2025年调整后每股收益为4.89元人民币，2026年为6.47元人民币 [7][94] 其他重要内容 **风险因素** * 宏观经济状况疲软将直接影响广告预算，导致广告收入低于预期 [100] * 来自抖音、小红书等社交媒体平台的竞争加剧可能吸引用户和时间离开快手平台 [100] * 有关视频或直播的政府监管可能严重损害业务 [100] **行业趋势与平台特点** * 短视频渗透率从2018年的3.8%持续增长至2023年的35.6%，并预计将继续增长 [18][19] * 快手在低线城市用户基础更强，更侧重于表达和社区建设，这驱动了基于兴趣群体的互动，KOL规模较小但用户更忠诚，更偏向于效果导向的外循环广告 [10] * 与行业平均水平（品牌广告占40%）相比，快手平台的效果广告占比高达80%，这有利于通过生态系统流量促进增长 [22][27]