市场表现与集中度 - 2025年市场回报主要由一小群紧密关联的科技超级股票贡献 延续了近十年的格局 突出的不仅是赢家基本未变 更是其领先幅度已开始严重考验投资者的耐心[1][9] - 根据BNY Investments的数据 在2025年上半年许多交易日中 伴随大盘上涨的股票不足五分之一 涨幅持续由极少数股票驱动 将投资分散得更广不再有助于反而开始损害相对表现[6][9] - 全年标普500指数表现优于其等权重版本 对于评估主动策略的投资者而言 这转化为一个简单的算术问题：选择低配最大型股票的策略有落后风险 或选择与指数权重接近的策略则难以证明其与被动基金有显著差异[7][9] 资金流向与主动管理困境 - 资金流向由挫败感驱动 据彭博行业研究使用ICI数据的估计 全年约有1万亿美元资金从主动管理型股票共同基金中撤出 这是连续第11年净流出 且是当前周期中最严重的一次 相比之下 被动股票ETF获得了超过6000亿美元资金[2][9] - 集中度使得主动基金经理更难取得好业绩 如果不按基准权重配置“七巨头” 就可能面临表现不佳的风险[3][9] - 在美国 今年有73%的股票基金表现落后于其基准 这是自2007年有数据以来第四高的比例 在4月关税恐慌复苏后 对人工智能的热情巩固了科技股的领导地位 表现不佳的情况进一步恶化[7][10] 例外表现与另类策略 - 存在例外表现 但需要投资者接受非常不同的风险[7][10] - 维度基金顾问公司140亿美元的国际小盘价值投资组合今年回报率略高于50% 不仅跑赢了其基准 也超越了标普500和纳斯达克100指数 该组合结构具有启示性 持有约1800只股票 几乎全部在美国以外 并重仓金融、工业和材料板块 其策略并非围绕美国大盘股指数进行布局 而是很大程度上置身其外[8][10]

市场集中度与主动管理困境 - 一个由七家美国超大型科技公司组成的紧密群体主导了市场回报 这种模式已持续近十年 并在2025年继续占据回报的极大份额[1][2] - 市场参与度非常狭窄 上半年许多交易日中 上涨股票数量不足五分之一 这种少数股票持续驱动上涨的局面损害了分散投资的相对表现[5] - 标普500指数全年表现持续优于其等权重版本 突显了市值加权指数受巨型股推动的现象[6] 资金流向与行业趋势 - 投资者从主动管理股票共同基金中撤资约1万亿美元 这是连续第11年净流出 且是当前周期中幅度最大的一次[3] - 与此同时 被动股票交易所交易基金获得了超过6000亿美元的资金流入[3] - 资金流出是渐进的 源于投资者重新评估是否应为与指数显著不同的投资组合付费 尤其当这种差异未能带来回报时[4] 主动管理策略面临的挑战 - 市场高度集中使得主动基金经理难以取得优异表现 如果不按基准权重配置“七巨头” 就可能面临表现不佳的风险[4] - 对于评估主动策略的投资者而言 这形成了一个两难选择：选择低配最大规模股票的策略有落后风险 选择与指数权重相近的策略则难以证明其与被动基金的区别 从而无法合理化其费用[7] - 与一些专家预期相反 2025年偏离基准指数的成本依然居高不下 并非股票筛选能大放异彩的环境[4]