赛事作为广货展示与销售平台 - 2026年广东省城市篮球联赛（粤BA）揭幕战在广州举行，赛场外，广东21个地市搭建展位，集中展示各地特色产品，将广货从场内推向场外[1][3] - 各城市展品多元，包括广州的非遗押花手工艺品、老字号风行乳业的新款风味牛奶、陈家祠主题文创、珠江钢琴无弦吉他，中山的乳鸽、杏仁饼、香山古城文创及护眼灯，东莞的AI潮玩与智能科技产品，梅州的金柚文创，云浮的红营茶与银丝米粉等，展现了深厚的产业底蕴与多元城市文化[3][5][7][8] - 借助体育赛事的高关注度，广货实现了品牌曝光与体验式营销，有助于塑造城市形象，并在投资、旅游及消费领域实现对城市的多元推广[3][7][8] 赛事带动餐饮消费 - 为激发消费潜力，赛事面向购票观众定向发放了万张“食在广州”餐饮消费券，提供满1000减200、满500减100、满200减50三档优惠，覆盖全市2000家餐厅门店[10] - 消费券与广州酒家、陶陶居、点都德等品牌餐饮的额外优惠权益联动，领券后至3月30日内有效，直接刺激赛后餐饮消费[10] - “友谊第一，宵夜第二，比赛第三”的观赛文化，使餐饮消费成为赛事体验的重要延伸环节[3][9] 门票串联多业态消费场景 - 以赛事门票为纽带，串联起从观赛到餐饮、购物、旅游的全链条消费场景[3][12] - 在购物方面，正佳广场、天河城等核心商圈超过60家品牌商户推出消费折扣、票根赠礼等联动优惠，未来将推动更多商圈、金融机构、电商平台推出“观赛+”消费礼遇[12] - 作为全国有奖发票试点城市，广州的有奖发票活动覆盖比赛赛程，在零售、住餐、文旅等八大行业消费超100元最高可获800元奖励，活动持续至7月底[12] 体育与文旅产业深度融合 - 凭有效赛事门票及身份证件，观众可享受广州塔、陈家祠、珠江夜游等70余家广州市属国有A级旅游景区首道门票8折优惠[15] - 广州同步推出“观赛事·游羊城”精品线路，将赛场、景点、美食街区串联打包，推出组合优惠，推动体育与文旅商林的深度融合[15] - 赛事运动员、裁判员、技术官员及注册记者凭官方证件也可享受同等文旅优惠，进一步扩大消费带动范围[15]

报告行业投资评级 * 报告未提供明确的行业投资评级 [2][3][4][5][6][7][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48] 报告核心观点 * 霍尔木兹海峡安全局势的显著变化对全球能源流动、海上运输和航空业构成不确定性，其影响可迅速波及全球 [3][4] * 霍尔木兹海峡是全球能源与贸易的关键通道，每日约有 **2000万桶** 石油通过，约占全球石油液体消费量的五分之一及全球海运石油贸易的四分之一以上，且有效绕行能力有限 [4] * 该地区也是国际航空与物流的关键枢纽，连接亚洲、欧洲和非洲，冲突引发的混乱也会影响航空网络、货运能力和更广泛的流动性 [5] * 混乱可能导致运输减少、货运和燃料成本上升以及保险获取不均，从而迅速侵蚀全球供应链和流动网络所依赖的可预测性，引发延误、改道和成本飙升 [6] * 若问题持续，将收紧能源和贸易平衡，打乱物流计划，并削弱对交付成本和交货期的预期，为决策者带来更大的预算、采购和运营连续性不确定性 [7] * 报告构建了一个情景框架，将安全事态发展转化为可观察的经济冲击，该框架基于两个核心维度：海上高风险持续时间，以及混乱是停留在交付能力问题还是升级为出口基础设施的物理损坏 [13][24] * 该框架衍生出三种升级情景，对全球能源、运输和贸易产生不同程度的破坏路径 [14] 情景框架总结 * **情景1：短期剧烈混乱（数周）**：短暂升级通过战争险重新定价/取消以及船东犹豫，导致霍尔木兹海峡有效吞吐量暂时减少，但无重大基础设施损坏 [15] * 能源市场反应分两步：首先是风险溢价，然后是基本面部分收紧，由于市场更薄且对运费/保险摩擦更敏感，精炼产品（柴油和航空燃油）比原油波动更剧烈 [16] * 影响在亚洲（进口成本和库存压力）和全球流动性方面最为严重，短暂的航空燃油和航线冲击导致国际运力和需求暂时减少，旅游业短暂疲软后反弹，宏观影响是暂时的 [17] * **情景2：长期混乱（数月）**：持续的高风险运营环境导致航运效率降低，保险成本居高不下/间歇性受限，运费保持高位，即使没有持续封锁或单一主要终端中断，有效吞吐量也会在数月内受损 [18] * 能源冲击通过柴油/瓦斯油和航空燃油变得更加持久和经济显著，持续的紧张相当于对供应链、航空和贸易征收“可用性税” [19] * 国际航空业通过持续的航班合理化调整和票价压力来应对，旅游业影响变得更加明显且不均衡，在依赖枢纽和长途航线的市场中影响最大，恢复需要多个季度，宏观结果表现为更长时间的高通胀和疲弱活动 [20] * **情景3：严重且长期混乱（2026年大部分时间）**：在持续航行风险之上增加了出口基础设施（终端、管道、装载设施）的物理损坏，使系统从运输摩擦转向出口能力的持久损失和更慢的修复时间表 [21] * 能源市场进入稀缺定价阶段，原油价格结构性高企且波动性增加，柴油和航空燃油成为影响全球通胀、货运和流动性的主要传导渠道 [22] * 航空和旅游业影响持续多个季度且严重，运力持续削减、票价上涨和航线合理化，导致酒店及相关服务行业承受巨大压力，宏观影响持久：增长更弱、通胀更高、能源和运输约束持续存在对贸易和投资造成更持久的打击 [23] 全球影响总结 * 所有情景下，更高的能源成本和减少的国际流动性都会拖累全球增长，影响在 **2026年第二季度** 达到峰值，随后在情景1中消退，在情景2-3中保持高位 [26] * **全球GDP**：在短期、长期和严重情景下，分别下降 **0.3%**、**0.7%** 和 **1.2%** [27] * **全球通胀**：在短期、长期和严重情景下，分别上升 **0.4%**、**0.7%** 和 **1.1%** [27] * **全球出口**：在三种情景下，分别下降约 **1.3%**、**2.6%** 和 **3.9%** [27][29] * **全球投资**：在三种情景下，分别下降约 **0.4%**、**0.9%** 和 **1.4%** [27][29] * **布伦特原油价格（2026年3月至12月平均）**：在短期、长期和严重情景下，分别达到 **84美元/桶**、**96美元/桶** 和 **107美元/桶** [27] * **全球油气产量**：在短期、长期和严重情景下，分别下降 **5.2%**、**13.8%** 和 **20.8%**，这是宏观经济效应的主要机制 [27][28] * 情景1中，全球产出在低谷时下降约 **0.3–0.4%**，年底前部分恢复；情景2中，损失在第二季度加深至约 **0.9%**，年底仍低于基线约 **0.7%**；情景3中，到 **2026年底** 产出仍低于基线约 **1.0–1.15%** [31][32] 区域影响总结 * **中东和伊朗**：受到最直接、最严重的打击，枢纽经济体压力巨大 [33] * 所有中东经济体的GDP均出现大幅下滑，且随着混乱持续而加深 [33] * 沙特阿拉伯在各情景下损失最大，阿联酋及其他地区经济体紧随其后，这反映了它们对能源出口活动更高的敞口，以及运费、保险和运输限制对出口相关生产和投资的更大影响 [34] * 在更严重的情景路径中，持续的不安全感和潜在的基础设施损坏会放大区域损失 [37] * **亚洲及其他能源进口国**：通过更高的能源交付成本面临一级风险 [38] * 亚洲是中东以外受影响最严重的地区，因为大部分通过霍尔木兹海峡的原油和液化天然气流向亚洲 [38] * 主要进口国直接面临更高的能源交付成本和供应不确定性 [38] * 关键经济体GDP出现实质性损失，印度和日本受影响最大，中国和欧盟随着混乱持续也出现逐渐增大的降幅，美国虽依赖度较低，但仍会受到可测量的拖累 [39] * 亚洲经济体严重依赖中东能源，中东供应了约 **78%** 的中国进口、**63%** 的日本进口、**45%** 的韩国进口和 **61%** 的印度进口，这种集中度使亚洲成为高能源交付成本和供应不确定性转化为更广泛宏观经济效应的首要地区 [42] * **能源出口国**：可能通过改善贸易条件和更高的实际出口价格获得抵消性收益，但并非免疫 [45] * 收益并非均匀且非自动获得，若混乱由交付能力限制驱动，则价格上涨带来的收益可能被全球需求疲软、金融条件收紧和连锁贸易摩擦部分抵消 [45] * 对于与亚洲贸易联系紧密或对航运/保险敏感的出口国，即使大宗商品总收入上升，同样的运营混乱也可能推高成本并使物流复杂化 [46] * **旅游业和航空业**：影响波及所有地区，尤其是长途和依赖枢纽的市场 [47] * 中东作为全球旅行连接器发挥关键作用，对航空公司运营、空域航线和枢纽可靠性的物理干扰会减少客运和航空货运流量，并削弱全球旅游业需求，较大的旅游业缺口将集中在长途目的地和依赖中东枢纽连接的市场 [47] 对决策者的启示总结 * 领导团队应更新短期假设，但不要锁定新的“基准情况” [10] * 保护航运、采购和合同签订中的运营连续性 [11] * 将航空和旅游业风险敞口视为连通性风险，而不仅仅是能源价格风险 [11] * 使资本配置和估值与情景范围而非点预测保持一致 [12] * 围绕“触发因素”和决策权建立治理机制 [12] * 在内部和外部沟通中保持有纪律的条件性 [12] * 具体操作建议包括：在近期预算中更新交付能源和运输成本假设并明确时限和情景关联；在规划中区分原油和成品油；将保险可用性和航程条款视为关键制约因素；在采购和物流中建立灵活性；为依赖航空货运或旅游业的企业规划中东枢纽连通性的物理中断；对收入和运力假设进行压力测试；使用情景集来框定对现金流、折现率/风险溢价和终值假设的影响；确保投资文件明确说明所依据的情景；建立跨职能观察清单；预先商定决策阈值；在沟通中使用情景语言并锚定于可观察的事实 [12]

文章核心观点 - 海南自贸港自2025年12月18日启动全岛封关运作以来，开局良好，货物、人员、资金流动加速，高水平对外开放的活力与潜力得到充分展现[1] 政策与制度开放进展 - 零关税政策覆盖范围大幅扩大，适用零关税的进口商品占全部税目比例从21%跃升至74%[1] - 在海南实现至少30%增值加工的进口产品可免税进入内地市场[1] - 自贸港致力于稳步扩大制度型开放，对接《区域全面经济伙伴关系协定》规则并主动衔接高标准国际经贸协定[1] - 将通过优化口岸布局和监管模式进一步放宽贸易投资，缩短跨境服务贸易负面清单，探索内外资一致准入制度[1] 经济与贸易表现 - 封关运作后前两个月，当地海关口岸进出口总值同比增长9%[1] - 2026年春节黄金周期间，海南零关税进口额近4860万元人民币，节省关税942万元[1] - 前两个月，新设外商投资企业数量同比增长45.6%[1] - 已吸引来自180个国家和地区的投资，并与41个全球自贸区（港）建立伙伴关系[1] 旅游与消费市场 - 封关运作后两个月内，全省口岸出入境游客达55.77万人次，其中免签入境外国游客14.1万人次，同比增长62.2%[1] - 春节假期，离岛免税销售额同比增长30.8%，购物人次增长35.4%[1] - 首批5家日用消费品免税店于2月11日开业，前两周吸引游客46.5万人次[1] - 政策红利获得广泛认可，未来将扩大免税商品范围并推动免税购物与旅游文化融合[1] 外资企业动态 - 德国涡轮机制造商西门子能源和法国制药公司Mayoly已在海南设立业务[1] - 新加坡富乐医疗集团开设了海南首家外商独资医院[1] 产业发展重点 - **海洋产业**：目标是使深海成为技术创新源泉，并计划使海洋产业占全省GDP比重达到40%[1] - **航天产业**：海南商业航天发射场计划每年执行60次发射任务[1] - **绿色发展**：将推动新能源储能、电动汽车、装配式建筑和碳汇交易[1] - **电子商务与国际数据服务**：计划利用绿色算力和跨境数据流动政策来推进[1] - **种业**：将聚焦核心技术攻关[1] 战略定位与地理优势 - 海南旨在成为中国双循环发展格局的战略枢纽，连接国内市场与全球经济[1] - 海南4小时飞行圈可覆盖21个国家和地区，约占全球人口的47%[1] - 与广东、湖南、浙江省以及香港经济合作示范区合作建设的产业园区发展良好[1] - 将积极融入并服务全国统一大市场，打造高质量平台助力国内企业出海[1]

文章核心观点 - 在全球不确定性背景下 中国经济展现出韧性与活力 江苏省作为经济大省 其发展模式是理解中国经济韧性的关键窗口[1][2] - 中国经济发展的目标是实现中国式现代化 即全体人民共同富裕 这要求兼顾高质量增长与民生福祉的提升[1][9] 经济表现与韧性 - 2025年中国国内生产总值超过140万亿元人民币（约合20.16万亿美元）[3] - 江苏省是全国经济的关键支柱 贡献了约十分之一的全国经济总量[3] - 在“十四五”（2021-2025年）期间 江苏省经济连续跨越四个万亿元台阶 规模稳步扩大的同时保持了强劲势头[3] - 江苏省制造业高质量发展指数已连续五年位居全国第一 在先进装备、集成电路、新能源和生物医药等领域具备竞争力[6] - 江苏省是中国最开放的经济体之一 “十四五”期间实际使用外资超过1190亿美元 位居全国第一[8] 增长动力与政策方向 - 经济强省需夯实基础、增强抵御外部冲击的韧性 以稳定全国经济大盘[4] - 增强经济韧性需通过提升内生能力、更深融入全国统一大市场、扩大高水平对外开放来实现[5] - 国内需求展现出活力 例如2025年“苏超”联赛吸引了超过243万观众 体现了文体旅消费对国内市场的激活潜力[7] - 政府工作报告提出将发行2500亿元人民币超长期特别国债支持消费品以旧换新 并设立1000亿元人民币专项财政金融协同基金以促进内需扩张[13] - 政策将鼓励推行春假秋假 落实带薪休假制度 以刺激服务消费和旅游[13] 民生福祉与共同富裕 - 中国式现代化的核心是全体人民共同富裕 需解决高质量充分就业、城乡居民增收以及公共服务和社会保障完善等关键问题[9] - 就业是优先任务 政府将扩大以工代赈规模 并让灵活就业人员等更广泛地参与普惠性社会保障计划[11] - 将实施城乡居民增收计划 重点措施包括增加低收入群体收入、拓展财产性收入渠道、完善薪酬和社会保障体系[12] - 计划将城乡居民基础养老金最低标准每月提高20元 并为中重度失能老年人提供养老服务补贴[14] - 政策还包括扩大生育保险覆盖、保障产休假、加快普惠托育发展 以及完善多子女家庭住房支持政策[15]

**行业与公司** * 高盛中国每周市场启动报告，涵盖中国A股、离岸中国股票（MSCI中国指数）及港股市场 [1] * 报告涉及中国宏观经济、政策、市场表现、资金流动、行业板块、估值、盈利预测及主题投资（如人工智能）等多个方面 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][114][115][116][117][118][119][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136] **核心观点与论据** **市场表现与动态** * 本周（截至2026年2月27日当周）离岸中国股票（MSCI中国指数）下跌0.6%，而A股（沪深300指数）上涨1.1% [1] * 春节黄金周数据显示旅游量改善，但电影日票房收入降至2021年以来最低 [1] * 两会将于3月4日开幕，总理将在3月5日上午宣布今年各项经济目标 [1] * 高盛A-H股轮动模型显示，未来三个月H股可能小幅跑赢A股，预测H股回报率高3% [61][62] * 历史数据显示，两会后中国股市往往表现良好 [41][42][47] **宏观经济与政策** * 高盛经济学家估计，美国最高法院裁决后，美国对中国进口商品的有效关税税率将净下降6.6个百分点 [1] * 中国人民银行宣布自3月2日起，将外汇远期售汇业务的风险准备金率从20%下调至0% [1] * 高盛对2026年中国实际GDP增速的预测为4.8%，2027年为4.7% [75][77] * 高盛美国-中国关系晴雨表（GSSRUSCN）读数为64，其中资本市场和地缘政治子项读数较高（分别为96和93），而硬科技子项读数为0 [65][66] **行业与板块表现** * **离岸市场（MSCI中国）**：本周材料（+6.7%）和动量因子（+6.8%）表现领先，而医疗保健（-3.3%）和资产负债表因子（-2.9%）表现落后 [3][8] * **A股市场（沪深300）**：本周材料（+6.3%）和盈利修正因子（+2.7%）表现领先，而可选消费（-2.6%）和金融（-2.6%）表现落后 [8][82] * 历史数据显示，两会期间及之后，公用事业、医疗保健和必需消费品通常是表现最好的行业板块 [43] * 高盛行业配置建议：对零售、材料、科技硬件、媒体娱乐和保险板块给予**超配**评级；对房地产、电信服务、可选耐用品、能源和运输板块给予**低配**评级 [76] **资金流动** * 本周南向资金净流入8.61亿美元，年初至今累计净流入200亿美元 [4][129] * 对冲基金对中国（在岸+离岸）的总配置（毛额）本月迄今增加31个基点至7.6%（处于5年期94百分位），净配置微降至7.8%（处于5年期35百分位） [54][55][58][60] * 历史数据显示，两会前北向资金流动往往略强 [44][45] **估值与盈利** * MSCI中国指数和沪深300指数基于未来12个月盈利的市盈率（P/E）分别为11.8倍和14.5倍 [9][74][108][112] * I/B/E/S市场共识预期MSCI中国指数2026/2027年每股收益（EPS）增长率为16%/16%，沪深300指数为15%/13% [9] * 高盛自上而下预测MSCI中国指数2026/2027年EPS增长率为14%/14%，沪深300指数为14%/12% [74] * 高盛给予MSCI中国指数12个月目标位100点（潜在上涨21%），沪深300指数12个月目标位5200点（潜在上涨10%） [74] **人工智能主题** * 中国拥有超过3000家人工智能相关公司，总市值达10万亿美元，其中约一半与人工智能直接相关 [23] * 自“DeepSeek时刻”（2025年1月20日）以来，中国科技股总市值增加了3.4万亿美元 [18][19] * 中国人工智能生态系统中，软件、电子制造和家庭服务行业的AI收入敞口最高，分别为84%、60%和55% [14][15] * 在中国定义的全球人工智能生态系统中，中国在市值、销售额、盈利、资本支出和研发中的占比分别为10%、16%、8%、16%和17% [16][17] * 全球投资者对中国股票，特别是人工智能科技股，配置显著不足 [20][21] **其他重要内容** **春节活动数据** * 2026年春节黄金周国内旅游人次和旅游收入均较此前长假有所改善 [27][28] * 旅游收入同比增长19%至8030亿元人民币（日均增长6%），人均消费1348元人民币，保持稳定 [34][35] * 春节黄金周期间，中国航空公司国内/国际航线旅客运输量同比分别增长7%/9% [29][30] * 香港入境旅客（内地及外国游客）日均到访量同比增长12% [33][40] * 澳门春节周博彩总收入（GGR）约为2019年水平的130% [36][37] **投资者情绪与政策指标** * 高盛A股散户情绪指标并未像之前情绪高涨时期那样过度拉伸 [67][68] * 高盛民营企业监管代理指标显示，近期对民营企业的政策宽松程度有所减弱 [63][64] * 高盛股市政策风险晴雨表显示，股市政策宽松立场似乎有所缓和 [69][70] * “国家队”ETF的净卖出在过去几周有所缓和 [72][73] **市场技术指标与风格** * 亚洲股市本月迄今（MTD）呈现强劲的风险偏好活动，新兴市场引领资金流入 [49][53] * 在A股领域，中国继续主导风险资金流动 [56][57] * 离岸中国市场，价格动量和材料风格本周表现强劲 [8][82]

电影市场表现 - 2026年春节档（9天）总票房57.52亿元，同比下滑39.5%，与2018年持平 [1] - 总观影人次1.2亿，同比下降35.8%，平均票价47.8元，同比下降5.9%，为近六年最低 [1] - 档期内无单片票房跨过30亿元大关，《飞驰人生3》以29.27亿元票房贡献过半，其余影片票房均未超过10亿元 [6] - 总场次达387.3万，日均场次突破55万，增幅超10%，但场均上座率仅为43%，为近六年新低 [7] 电影行业困境与资本动向 - 春节后开市，横店影视、博纳影业、光线传媒等影视板块公司股价以跌停开盘 [5] - 华策影视表示未来将对电影投资更加慎重，其2025年电影业务营收占比已萎缩至个位数 [5][15] - 万达电影、光线传媒等头部公司加码衍生品开发、艺人经纪和主题乐园业务以对冲票房不确定性 [15] - 互联网资本如爱奇艺、阿里等将更多关注度投入实景娱乐和线下娱乐消费 [15] 旅游市场表现 - 2026年春节假期全国国内出游达5.96亿人次，较2025年增加近1亿人次，国内出游总花费8034.83亿元，同比增长约18%，均创历史新高 [10] - 春节假期全国边检机关查验出入境人员1779.6万人次，日均197.7万人次，较去年春节假期日均增长10.1% [10] - 出境旅客同比增长24%，达到480万人次，热门出境游城市包括泰国曼谷、马来西亚吉隆坡、中国香港等 [10] 短剧市场表现 - 春节档上线的重点微短剧数量超过300部 [11] - 红果短剧出品的“太奶奶系列”第四部最高热度达1.76亿，其他如《一家三口在同班》等剧集热度最高超过9000万 [11][13] - 短剧题材丰富，涵盖传统女频、男频及犯罪、公路、亲情喜剧等类型 [13] 行业竞争格局与趋势 - 短剧因其短平快的开发节奏、丰富创新的内容及更低的“试错”成本，对传统影视形成冲击 [11][13] - 腾讯、字节、阿里、京东、百度等互联网公司及华策、博纳、华谊等老牌电影公司均在短剧领域深入布局或成立微短剧部门 [15] - 电影市场面临旅游、短剧乃至电竞等娱乐方式的残酷竞争，行业参与者需深耕细分领域、拥抱技术革新并控制投资边际 [16]

消费市场与政策支持 - 春节假期消费市场热气升腾，消费新场景、新业态不断涌现，如智能产品热销、文旅体验升级、“电影+市集”场景创新和“科技+民俗”跨界融合，持续释放内需潜力 [1][2] - 政策精准发力激活市场潜能，首批625亿元以旧换新资金已拨付各地，20.5亿元消费补贴直达百姓，以真金白银的政策礼包增强消费底气 [2] - 工厂复工复产呈现忙碌场景，满负荷赶制订单，以产销两旺的态势实现消费与生产的双向赋能 [2] 重大工程与固定资产投资 - 春节假期期间重大工程建设步履不停，例如江苏苏州北站综合枢纽、常州罗森伯格智慧工厂、湖北咸宁的钢化玻璃餐具生产线和食用菌智造车间、上海黄浦一批重大工程均集中开工或全力冲刺 [1] - 多地重大项目建设现场火热，成为拉动发展的重要引擎，具体项目包括桂林灌阳抽水蓄能电站、粤港澳大湾区重点项目，各地招商引资签约不断且项目落地提速 [2] - 南方电网一季度投资计划超30亿元，彰显扩大有效投资的坚定决心，重大项目被视为经济发展的“压舱石” [2] 产业与区域发展动态 - 湖北咸宁的光电子企业实验室正进行紧锣密鼓的技术攻关，显示高科技产业领域的研发投入与进展 [1] - 上海徐汇、宝山等各区在节后深入企业一线解难题、促发展，地方政府积极为产业发展提供支持 [1] - 江苏昆山在节前赴多地开展劳务协作，节后组织企业跨省招工并开通“点对点”返岗专车，以保障企业用工需求，确保生产顺利进行 [3] 劳动者与生产要素保障 - 春节期间众多劳动者坚守岗位，包括川西高原海拔3000多米能源工地的建设者、民航铁路工作者、环卫工人和快递员，保障了社会正常运转与重大工程推进 [3] - 劳动者的坚守与奋斗汇聚成推动发展的磅礴力量，诠释了“幸福都是奋斗出来的”内涵，是发展征程的基石 [3]

涉及的行业与公司 * **行业**：中国/香港消费行业，涵盖餐饮、旅游、零售、免税、食品饮料、黄金珠宝、电影娱乐等多个子领域[1][4][6] * **具体提及的公司**： * 海底捞国际控股有限公司 (Haidilao International Holding Ltd, 6862.HK)[3][6] * 中国旅游集团中免股份有限公司 (China Tourism Group Duty Free, 1880.HK/601888.SS)[6] * 报告末尾的覆盖公司列表包含了大量消费行业公司，如安踏体育、贵州茅台、农夫山泉、美的集团等[62][64][66] 核心观点与论据 * **总体消费趋势改善但复苏不均衡**：2026年春节假期消费同比趋势总体较去年改善，与渠道调研结果一致[5][8] 但广泛的基本面好转仍需时间，趋势正在触底，2026年的复苏可能是不均衡的[8] * **消费者情绪谨慎，注重性价比**：尽管假期延长带来情绪改善，但消费者普遍保持预算谨慎，价格敏感度较高[4][5][8] 这体现在人均旅游支出增长乏力上[2][5][8] * **旅游出行强劲增长，人均消费疲软**： * 国内旅游：2026年春节9天假期（2月15-23日），总旅客量同比增长19%，旅游收入同比增长18.7%，但人均旅游支出同比微降0.2%[2] 按日均计算，旅客量同比增长5.7%，收入增长5.5%，但人均支出同比下降11.3%[2] * 跨境旅游：出入境旅客日均数量同比增长10.1%，高于2025年春节6.3%的增速[2] * **细分领域表现分化**： * **餐饮**：重点企业零售和餐饮销售额日均同比增长5.7%（2025年春节为4.1%）[3] 海底捞日均翻台率超过5次/天，同比增长超过5%；春节假期日均客流量156万，同比增长9%[3] * **免税**：海南离岛免税日均线下销售额、购物人数、购物件数分别同比增长16%、20%和8%[3] 但报告另一处指出，春节前5天销售“健康但不令人兴奋”[6] * **电影**：票房表现疲弱，同比下跌39%[3] * **韧性领域与跑赢机会**：在部分领域看到韧性和跑赢机会，包括：1) 线下服务消费回升；2) 供应重新调整；3) 价格复苏；4) 海外增长[8] 其他重要信息 * **历史数据对比**：报告提供了2023年至2026年多个主要假期（春节、劳动节、国庆节）的详细旅游数据对比，包括旅客总量、旅游收入、人均消费及其同比和相对于2019年的变化[9][11] 例如，2026年春节9天假期总旅客量5.96亿人次，同比增长19.0%，较2019年增长49.9%；旅游总收入8030亿元人民币，同比增长18.7%，较2019年增长36.8%；人均消费1348元，同比微降0.2%，较2019年下降8.6%[11] * **行业观点**：摩根士丹利对中国/香港消费行业的观点为“符合预期”(In-Line)，即预计其覆盖领域在未来12-18个月的表现将与相关广泛市场基准一致[6][36] * **相关报告**：本纪要引用了摩根士丹利近期发布的多份相关报告，包括关于海底捞春节趋势、春节后餐饮及黄金珠宝渠道调研、以及中免海南免税销售情况的更新[6]

**涉及行业与公司** * **行业**：中国消费行业，重点包括**休闲旅游**、**酒店住宿**、**免税零售**（特别是海南离岛免税）、**出入境旅游** [1][2][3][4] * **公司**：**亚朵集团 (Atour Lifestyle Holdings Ltd, ATAT.O)** 是报告中的重点推荐公司 [1][21] **核心观点与论据** **1 整体旅游市场表现稳健，优于前次长假** * 2026年春节黄金周（9天）国内旅游表现令人鼓舞，日均旅游人次和旅游收入同比分别增长**5.7%** 和**5.5%**，较2025年国庆黄金周（日均同比+1.6%/+1.0%）有所改善 [1] * 旅游人次和收入分别恢复至2019年同期的**136.4%** 和**121.6%** [10][12] * 人均消费基本持平，日均跨境客流量同比增长**10.1%**，但低于国家移民管理局的初步预估，且与国庆假期相比未见改善，可能与日本需求减弱有关 [1][4] **2 海南离岛免税销售增长强劲，日均销售额接近峰值** * 春节假期海南离岛免税销售额同比增长**30.8%** 至**27.2亿元人民币**，购物人次增长**35.4%** [2] * 考虑到假期天数差异，**日均销售额为3.02亿元人民币**，同比增长**15%**，仅比2024年春节峰值（3.11亿元人民币）低**2.9%**，表现稳健 [2] * 单看三亚，在可比农历9天期间（除夕前一日至初七），免税销售额同比增长**23.7%** 至**19.6亿元人民币** [2] **3 酒店业受益于休闲旅游需求，预计RevPAR正增长** * 观察到假期期间，尤其是低线城市，平均每日房价趋势良好 [3] * 预计所覆盖的领先酒店连锁在黄金周期间将实现每间可售房收入正增长，主要驱动力来自平均每日房价的走强，这得益于坚实的休闲旅游势头 [3] **4 入境游势头强劲，利好国内旅游业** * 春节黄金周期间，外国人跨境流量同比增长**21.8%**，表明入境旅游势头令人鼓舞，这将有利于中国的国内旅游（包括景点和住宿）[4] **5 亚朵集团为行业首选，目标价基于估值溢价** * 亚朵集团是其在消费领域的首选之一 [1] * 对亚朵的**目标价为45.0美元**，基于**14倍2026年预期企业价值/息税折旧摊销前利润**，设定为比中国酒店行业平均水平高出**10%**，该溢价合理，源于公司更快的增长、产品竞争力（特别是在中高端细分市场）和业务韧性 [21] **6 对中免短期持谨慎，长期看好海南免税前景** * 鉴于假期前股价大幅上涨，**中国中免短期可能面临获利了结压力** [2] * 但仍对**海南免税的增长前景保持积极看法**，因其有有利的政策支撑 [2] **风险提示** * **亚朵集团股票被量化模型评为高风险**，但报告认为该评级不合理，原因是中国重新开放后复苏能见度更好，且公司运营能力和盈利韧性正在改善 [22] * 可能阻碍亚朵股价达到目标价的下行风险包括：1) 自然灾害或疫情对旅游的影响；2) 经济长期低迷；3) 与国内外酒店的激烈竞争；4) 扩张失败或新店开业延迟；5) 监管风险 [23]

文章核心观点 长达9天的“最长春节假期”通过优化长假制度、创新消费场景和加大政策支持，有效激发了文旅、零售、餐饮等领域的消费活力，同时重大项目持续建设、招商引资活动密集开展，共同折射出内需动力愈发强劲，展示了内需潜力的有效释放 [1][6][7] 消费市场总体表现 - 全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年春节假期增长5.7% [1] - 全国消费相关行业日均销售收入与上年春节假期相比增长13.7% [4] - 商务部重点监测餐饮企业销售额较去年春节假期增长5.2% [4] - 商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额较去年春节假期分别增长6.7%和7.5% [4] 文旅与出行市场 - 国内出游达5.96亿人次，国内出游总花费8034.83亿元 [1] - 超28亿人次跨区域出行 [1] - 途牛用户今年春节人均出游天数达5.9天，较上年增加1.1天 [2] - 马蜂窝大数据显示，5天以上的长线出游订单量占比达到59.6% [2] - 入境游产品订单量较去年春节假期增长18.4% [6] - 春节假期，入境外国人中适用免签政策入境46万人次，较去年假期日均增长28.5% [6] 消费新场景与新业态 - 长沙作为“电影+”消费综合试点城市，创新推出“电影+市集”消费新场景 [3] - 北京2026海淀新春科技庙会有机器人表演“赛博舞狮” [3] - 浙江杭州推出“跟着《太平年》游杭州”系列主题活动 [3] - 安徽多地推进“老建筑+新业态”“科技+民俗”等跨界融合 [3] - 重点平台智能眼镜、具身智能机器人销售额较去年春节假期分别增长47.3%和32.7% [4] - 冰雪运动热持续升温，消费者从“打卡式滑雪”转向多日系统学习 [2] 政策支持与补贴 - 今年首批625亿元消费品以旧换新资金已拨付各地，春节期间加大补贴投放 [4] - 各地统筹安排20.5亿元资金，假期里通过消费券、补贴、红包等形式直达消费者 [4] - 多部门推出以旧换新、有奖发票、金融支持等新春大礼包 [4] - 中国对加拿大、英国持普通护照人员实施免签政策，单方面免签“朋友圈”增至50国 [5] 重大项目与投资建设 - 北京轨道交通27个在建标段不停工 [1] - 作为国家“十四五”规划重点能源工程，桂林灌阳抽水蓄能电站施工正忙 [6] - 南方电网一季度计划投资总额超30亿元，推进重大工程建设 [6] - 浙江绍兴35个重大项目持续推进 [6] - 粤港澳大湾区狮子洋通道、广深高速改扩建两大重点项目关键工序持续攻坚 [6] 招商引资活动 - 湖北英山县举行重点招商引资签约仪式，现场签约项目43个 [6] - 福州新区（长乐区）2026年春节企业家大会召开，现场签约20个项目，涵盖芯片、新材料、光伏电站等多个重点领域 [6]