京东外卖政策调整 - 京东取消"超时20分钟免单"政策，改为超时10分钟赔付2元优惠券，超时20分钟赔付4元优惠券 [1][3][4] - 商家自送订单仍可能享受超时免单，而京东骑手配送订单均投保"准时宝"，按保险规则赔付优惠券 [5] - "准时宝"赔付门槛在部分地区降至10分钟，具体赔付金额以用户下单页面显示的保险细则为准 [6] - 此前4月21日，京东曾承诺"所有超时20分钟以上外卖订单全部免单" [7] 京东外卖骑手及福利 - 二季度末，京东外卖全职骑手突破15万人 [8][9] - 京东外卖投入20亿为全职骑手升级福利，包括五险一金、寒暑季防暑防寒津贴，以及15万台"赤甲光刃X1"炫酷二轮车 [9] - 骑手自主购车后，使用新车90天内跑够3000单，平台返购车款 [9] - 首期活动在北京、南京、长沙开启，后续将逐步开放至全国 [10] 京东外卖业务进展及战略定位 - 京东2025年一季度收入3011亿元，同比增长15.8%，增速创近三年新高 [12] - 外卖业务日均单量接近2000万，入驻商家超百万，骑手报名踊跃导致骑手工服供应紧张 [12] - 京东CEO许冉首次公开外卖战略定位：外卖是长期可持续发展的业务，是京东业务生态的延伸 [12] - 外卖业务对京东平台的流量及新用户有拉动作用，提升了整体流量转化率，初步观察到外卖用户的跨品类购买行为 [12]

京东外卖骑手福利升级 - 二季度末京东外卖全职骑手数量突破15万人 [1] - 公司投入20亿元用于全职骑手福利升级 [1] - 福利包括五险一金外额外津贴和15万台"赤甲光刃X1"二轮车 [1] - 骑手购车后90天内完成3000单可获全额返款 [1] - 首期活动在北京、南京、长沙三地率先启动 [1] - 后续将逐步推广至全国范围 [1]

公司概况 - 海拍客成立于2015年，最初定位为解决海外母婴品牌进入中国市场的渠道问题，后转型为母婴B2B2C平台 [1] - 截至2024年底，平台连接4200家品牌供应商和覆盖3000个村县的29万家线下母婴店 [1] - 核心团队具有深厚阿里巴巴背景，CEO赵晨曾在阿里任职9年并主导创建天猫国际，COO徐虹在阿里工作近12年参与多个关键项目 [1] 资本运作 - 公司已完成6轮融资，累计融资额近2亿美元，投资方包括顺为资本、复星国际、高瓴资本等知名机构 [1] - 雷军旗下顺为资本持股16.37%，为公司最大机构股东 [1] - 公司目前正向港交所递交招股说明书，拟在香港主板上市 [1] 财务表现 - 2016年交易额突破10亿元，2019年飙升至100亿元，但2024年仅增长至110亿元，5年间增速明显放缓 [2] - 2022年净利润101.2万元，2024年转为亏损7882.5万元 [2] - 2024年负债净额达20亿元，资产负债率攀升至350%，主要来源于24亿元可转换可赎回优先股 [2] 行业背景 - 垂直母婴电商行业自2014年起经历高速发展，但近年来面临综合电商平台竞争加剧的挑战 [2] - 多家母婴平台如蜜芽、贝贝网、宝宝树等曾迎来高光时刻，但蜜芽已在2022年退出市场 [2] - 综合电商下沉和内容电商崛起进一步挤压垂直平台的生存空间 [3] 发展战略 - 公司将上市视为突围关键，募集资金将用于强化生态系统合作、提升科技能力、寻求战略并购及补充营运资金 [3] - 当前处于母婴市场格局重塑的关键期，公司发展对同类平台具有重要参考意义 [3]

阿里巴巴股价表现 - 阿里巴巴股价周二大涨8 1% [1] 人工智能领域优势 - 公司不仅是电商和数字支付领导者 也是中国人工智能领域的领军企业 [1] - 开源模型Qwen被认为是最佳开源模型之一 在Live Bench等独立评分榜上接近或超过DeepSeek最新版本 [1] - Qwen最新模型上月跃居Hugging Face排行榜首位 成为当前性能最佳的开源模型 [4] 英伟达芯片供应影响 - 股价上涨与英伟达宣布可能恢复向中国供应H20 AI芯片有关 [2] - 英伟达周一晚表示已获得美国政府保证 将重新申请销售H20 GPU的许可并希望尽快交付 [3] - 4月英伟达被迫停止向中国供应专为中国市场修改的Hopper AI芯片版本H20 [3] 人工智能投资布局 - 投资AI初创公司Moonshot 其Kimi K2模型在软件编码任务上表现优于OpenAI和Anthropic的Claude模型 且成本更低 [5] 业务发展前景 - 公司在中国AI公司中处于领先地位 [7] - 核心电商业务仍是股价主要驱动力 但AI领域的芯片和人才优势有望转化为电商 云服务和数字金融业务的收入和利润增长 [7]

Shopify对商家使用代理AI的新规 - Shopify在商家店铺代码中加入了警告，明确规定自主机器人可以做什么和不可以做什么，包括禁止自动抓取、"代购"代理或任何在没有最终审查步骤的情况下完成支付的端到端流程 [2] - 这一变化最近几天被发现，出现在包括Alo Yoga、Allbirds和Brooklinen在内的Shopify店铺中 [2] - Shopify的杰出工程师兼CEO技术顾问表示，这一变化并没有增加或删除任何关于机器人或代理的规则，只是为好奇的人类添加了一个注释，并指向原生集成的完整结账体验 [3] 零售行业对代理AI的采用趋势 - 零售巨头如沃尔玛和亚马逊正在采用代理AI技术，这种技术可以让机器人执行推荐产品或代表购物者购买等任务 [4] - 代理AI正在迫使商家重新思考他们在何处以及如何与客户接触，如果AI代理可以将浏览、选择和结账压缩到同一对话中，那么不在对话中的零售商可能会失去可见性和销售额 [5][6] - 消费者希望商业活动能够立即发生，他们的时间从未如此宝贵，期望事情能够无摩擦 [7] Shopify的AI战略与控制 - 尽管Shopify参与了多项AI努力，包括最近与OpenAI的合作，但更新的语言表明公司希望在其运营中更多地控制AI代理的部署方式 [4] - 独立电子商务分析师认为，Shopify试图提前说明，不希望开发者在商家基础上构建自动结账功能 [5] - 代理AI技术结合了LLM理解自然语言请求的能力与商家目录和支付轨道的挂钩，使软件代理不仅能够捕获信息，还能代表客户执行操作 [6]

文章核心观点 公司宣布重大加密货币计划，与DNA Fund合作，旨在推动全球支付现代化、解锁新货币化工具并增强财务灵活性，未来将分阶段推进相关举措 [1][2] 合作信息 - 公司与DNA Fund合作设计和部署基于区块链的支付和资金管理策略 [2] - DNA Fund董事长称公司处于商业和社区的十字路口，有能力通过加密技术颠覆创作者经济 [3] 计划内容 第一阶段 - 未来60 - 90天内启动，重点是稳定币集成，以加速国际支付并显著降低交易成本 [3] 未来阶段 - 探索数字资产资金管理、创作者特定金融服务（如信贷额度、信用卡等） [7] - 推出“Amaze Coin”以推动社区参与和新货币化模式 [7] 公司介绍 - Amaze是端到端的创作者驱动的商业平台，提供无缝产品创建工具、先进电子商务解决方案和可扩展托管服务 [4] - DNA Holdings致力于通过Web3、加密货币、人工智能和资本市场的融合开创金融创新的新浪潮 [5]

夜间消费增长 - 淘宝闪购500亿平台消费券带动广州、深圳、济南等多地夜间订单增长超过2倍，全国超过64万家门店的夜订单环比增长超过100% [1] - 露营地、景区、酒店等夜间线下场景消费需求被激活，拉动小吃、啤酒、冰品等多品类夜间销量增长超过200% [1] - 北京、上海、广州、深圳等一线城市周末夜宵订单较上月翻番，济南、西安、泉州、青岛、成都、贵阳等旅游城市夜间订单环比增长超过150% [1] 消费场景扩展 - 住宅区夜间订单量占首位，写字楼、酒店、商场、景区等场景夜活力被激活 [1] - 露营地周末夜间外卖量环比增长230%，景区公园夜间订单环比增长超过120%，游乐场、垂钓园等休闲场所夜间订单增长超过110%，酒店、酒吧等增长约100% [1] 品类与商家表现 - 龙虾烧烤等传统夜宵美食订单环比增长超过100%，小吃、地方菜、炖汤、面点等夜宵美食单量环比增长超过200% [2] - 咖啡、啤酒、冰品冷饮等夜宵搭配销量增长超过200%，方便速食、洁肤沐浴、口腔护理、纸品湿巾、香薰蜡烛等非餐订单环比增长超过150% [2] - 淘宝闪购订单结构向全品类拓展：1205个品类订单量环比增速超过100%，3074个商家、超26万门店订单量环比增长超100% [2]

报告行业投资评级 - 维持买入评级 [1][7] 报告的核心观点 - 对短期客户管理收入增长前景有信心，GMV市场份额有望企稳，至12月季度变现率将持续提升 [2] - 未来几个季度对即时零售和食品配送的投资将增加，这可能会抑制短期盈利前景 [2][11] - 阿里云收入在2026财年有望实现同比超20%的增长，尽管利润率可能会逐季波动，但预计能维持在高个位数水平 [2] - 考虑新的股权成本、贝塔系数和盈利预测，将基于DCF的目标价下调约15%至150美元，但仍维持买入评级，因看好其人工智能潜力和估值 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 投资展望 - 预计2026 - 2028财年收入增长3 - 8%，但因投资增加，盈利下调7 - 22% [2] - 预计2026财年第一季度销售额同比增长4%，调整后EBITA同比下降15%至383亿元，利润率为15.1% [5][50] - 预计客户管理收入增长11%，国际业务保持健康增长18%，云业务收入加速增长23%，其他业务收入因剥离高鑫零售下降23% [51] 机会与风险 - 聚焦即时零售旨在提升日活用户、拓展业务、提高履约效率和捍卫市场份额 [3] - 通过整合业务、补贴和流量支持，市场份额从2024年的20%多提升至2025年7月5日的36% [3] - 若能持续提升市场份额并提高效率，以及实现交叉销售促进GMV和CMR增长，市场情绪可能改善 [3] 行业地位 - 在2024年下半年生成式AI IaaS服务收入市场排名第一，市场份额达23.5% [4] - 预计2024 - 2027年生成式AI IaaS市场复合年增长率超60%，有望受益于其在AI基础设施的领先规模、产品能力和企业客户基础 [4] 财务与估值 | 年份 | 2025财年实际 | 2026财年预测 | 2027财年预测 | 2028财年预测 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（百万元人民币） | 996,347 | 1,084,339 | 1,212,572 | 1,300,499 | | 调整后EBITDA（百万元人民币） | 170,165 | 168,531 | 208,855 | 243,764 | | 净利润（百万元人民币） | 129,470 | 115,333 | 143,841 | 169,725 | | 自由现金流权益（百万元人民币） | 74,483 | 68,243 | 96,502 | 102,853 | [12] - 采用分部加总估值法，中国电商、云业务和现金部分每股价值达113美元 [2][38][39] 本地服务业务 - 食品配送和即时零售竞争激烈，自4月以来各大平台加大补贴，整体订单量显著提升 [19] - 2025年7月5日，美团、阿里巴巴和京东的订单市场份额分别为55%、36%和9%，即时零售订单约占总订单的16 - 17% [22][23] 云业务 - 预计阿里云收入将持续加速增长，利润率前景稳定 [32] 业务重组 - 业务结构调整，强调电子商务和云业务 [34] 客户管理收入驱动因素 - 2025年5月，国家统计局公布的网上实物商品增长加速 [41] - 5月淘宝日活用户改善，超过拼多多 [48] 估值与风险 - 采用现金流折现法估值，基于新的加权平均资本成本假设和预测变化，将目标价下调至150美元，隐含38.9%的上涨空间 [53]

纪要涉及的行业和公司 行业涵盖金融科技、电动汽车、电商、游戏、广告、软件、光伏等多个领域；公司包括 CRWD、MU、NVDA、ADSK、PTC、ANSS、ORCL、ANET、NBIS、UPST、AFRM、SHOP、Windsurf、AMZN、CVNA、PYPL、TSLA、RIVN、COIN、CHWY、Meta、CRM、HUBS、RBLX、UBER、GOOG、SEDG、CORZ、SOUN 等 [3][4][6][12]。 纪要提到的核心观点和论据 1. **宏观市场**：特朗普称美国 8 月 1 日起对欧盟和墨西哥商品征 30%关税，市场预期 25 个基点降息；比特币涨 2%创新高；美联储预计今年消化累计 50 个基点降息；中国加息 75 个基点；油价涨 1.5%；国债收益率小幅攀升；明日关注 CPI 数据 [1]。 2. **TMT 行业及相关公司** - **CRWD**：摩根士丹利因估值充分下调评级至“中性”，虽基本面强，但 4 月以来约 50%涨幅消化短期增长催化剂，当前 21 倍 2026 年预期企业价值/销售额倍数上行空间有限，二季度缺新催化剂，对续约能见度不足，投资者预期高，不过仍上调目标价至 495 美元 [4][5]。 - **MU**：Edgewater 对 HBM 需求负面，渠道担忧供应过剩，公司 2026 年 HBM 未明确“已售罄”加剧投资者担忧，三星反馈改善 [6]。 - **NVDA**：7 月 16 日在北京举行媒体发布会，或发布 H20 继任产品 B30，已获中国大型互联网公司 10 - 20 亿美元订单三季度交付 [6]。 - **ADSK/PTC**：ADSK 今早发 8K 文驳斥收购 PTC 猜测，对推动股东价值有信心，专注云、平台和 AI 等战略 [6]。 - **ANSS**：中国有条件批准新思科技 - 安西斯 350 亿美元收购交易，扫清监管障碍 [6]。 - **ORCL**：Evercore ISI 重申跑赢大盘评级，目标价上调至 270 美元，受益于 OCI、AI 服务和 DBaaS 强劲势头，预计到 2029 财年核心 OCI 收入年复合增长率 49%，AI 和 DBaaS 分别增长 104%和 37%，300 亿美元云交易是长期转折点 [6]。 - **ANET**：花旗重申买入评级，目标价从 117 美元上调至 123 美元，列入 90 日催化剂观察名单，数据中心交换机市场势头强，上调 2025 财年销售额预期至 86 亿美元，预计收入增长 17%，8 月 5 日财报或成上调催化剂 [7]。 - **NBIS**：高盛首次覆盖给予买入评级，目标价 68 美元，较近期股价约 45%上行空间，看好 AI 新云市场，NBIS 有全栈服务等优势，预计该领域到 2030 年两位数复合增长率 [8][9]。 3. **金融科技及消费信贷行业公司** - **UPST**：高盛维持卖出评级，目标价 71 美元，隐含约 10%下行空间，因利润率压缩和资金可持续性担忧，客户留存进展有限，依赖第三方资金，转向低利润率 T - Prime 贷款有费率压力，消费信贷资本可用性上升加剧竞争 [10]。 - **AFRM**：BTIG 因利润率压力和 GMV 增长乏力，将评级从买入下调至中性，“收入减去交易成本”利润率承压，竞争加剧 [11]。 - **PYPL**：Seaport 因关税影响能见度改善，将评级从卖出上调至中性，Venmo 增长和稳定币计划或推动长期增长，上调 2025 和 2026 年盈利预期 [17]。 - **COIN**：JMP 将目标价从 400 美元上调至 440 美元，维持“跑赢大盘”评级，资本市场复苏，数字资产从投机转向主流，监管框架将明确支撑其长期增长 [23]。 4. **电商及零售行业公司** - **SHOP**：Needham 首次覆盖给予买入评级，目标价 135 美元，在国际及 B2B 市场有优势，可触达市场扩大至 4000 亿美元，2024 财年自由现金流增长超 76%，利润率预计 2027 财年达 20% [12]。 - **AMZN**：7 月 8 - 11 日“夏季黑五”期间，美国零售商在线销售额激增 241 亿美元，含亚马逊会员日促销活动在线销售额同比增长 30.3%，超 Adobe 预期 [15]。 5. **汽车及出行行业公司** - **CVNA**：Gordon Haskett 因估值担忧启动持有评级，目标价 329 美元，虽市场份额强，但股票较同行溢价，关税相关需求前置或影响短期销量 [16]。 - **TSLA**：迈阿密新案件将进入陪审团审判，对其自动驾驶技术和声誉构成威胁；马斯克不支持特斯拉与 xAI 合并，但提议股东投票决定是否投资 xAI [18][19][21]。 - **RIVN**：古根海姆因 R1 销量下滑和美国电动车政策变动，将评级从买入下调至中性，目标价从 16 美元降至 13 美元，预计 2028 年产量 15 万辆，下调 R2/R3 产量预期，自动驾驶时间表不确定 [22][23]。 - **UBER**：Needham 因二季度定价上涨和需求指标强劲上调目标价，平均价格创历史新高，相对定价溢价达 35%，候客时间环比降 12%，优势扩大至 18 个月最大，短期表现与自动驾驶新闻相关 [31][32]。 6. **科技及软件服务行业公司** - **Windsurf**：OpenAI 收购交易终止，谷歌聘用其部分人员，Windsurf 商务负责人出任临时 CEO，全球销售副总裁升任总裁 [13][14]。 - **Meta**：收购语音 AI 初创公司 PlayAI，扩充人才储备 [24]。 - **CRM**：美国银行重申买入评级，目标价 350 美元，预计 2026 财年 Service Cloud 收入达 97 亿美元，增速将回升至 9 - 12%，追加销售和 ASP 提升是关键营收驱动 [26]。 - **HUBS**：Stifel 维持买入评级，目标价从 750 美元下调至 700 美元，合作伙伴业绩超预期，但 AI 对用户席位数影响不确定，9 月 INBOUND 大会是关键节点 [27][28]。 - **RBLX**：Cowen 因用户参与度强、增长稳健和家长调查结果好，将目标价从 40 美元上调至 54 美元，日活跃用户同比增长 76%，月活跃用户近 10 亿 [28][29]。 - **GOOG**：德意志银行因广告趋势加速和 YouTube 在 CTV 领域表现强，小幅上调 2025 年二季度营收预期，同比增长 9%，广告营收势头改善，YouTube 效果广告受关注 [33]。 7. **能源及光伏行业公司** - **SEDG**：巴克莱上调评级至“均配”，目标价 29 美元，预计 2025/2026 年营收约 25%年增长，2027 年低双位数增长，得益于欧洲渠道正常化和市场份额提升 [34][35]。 8. **其他公司** - **CORZ**：Citizens JMP 因与 CoreWeave 全股票合并后上行空间有限，将评级从“跑赢大盘”下调至“与大盘持平”，取消目标价 [36]。 - **SOUN**：Piper 因下半年挑战和上涨空间有限，将评级从“超配”下调至“中性”，维持 12 美元目标价，虽有长期潜力，但近期有宏观逆风和执行风险 [37][38]。 其他重要但可能被忽略的内容 - 宠物电商 CHWY 6 月销售趋势略有放缓 [24]。 - Roblox 因政策调整允许玩家转移游戏所有权，6 月 15 款高收入游戏中 7 款被收购，公司未参与二级市场交易 [30][31]。

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 中国人民银行持续下调人民币中间价，或因美元走弱及中美利差收窄，同时放宽资本账户管制，推动人民币国际化 [4][6] - 7月中国企业向海外股东支付约230亿美元股息，构成短期阻力，但8月后季节性逆风将减弱，人民币兑美元下行压力增大 [4][16] - 本月关键政策会议前国内政策刺激预期升温，特朗普与习近平可能会晤，或增加人民币升值动力，对美元兑人民币预测存在下行风险 [4][20] - 股市情绪改善可能影响债券久期表现，卖压可能集中在曲线后端，存在变陡风险，目前做多3年期国债，但对近期大幅久期反弹信心不足 [4][19] 根据相关目录分别进行总结 人民币中间价与资本账户管制 - 中国人民银行持续下调人民币中间价，本周降至年内新低，低于7.15，且相对模型估计有持续升值倾向 [6] - 近期放宽资本账户管制，包括推出支付连接计划、提高合格境内机构投资者海外投资额度、计划将南向债券通年度投资额度翻倍等，以推动人民币国际化 [9][12] 短期阻力与季节性因素 - 7月中国企业向海外股东支付约230亿美元股息，是今年最大月度流出，加上关税噪音和美元反弹，阻碍了即期汇率向中间价收敛 [4][16] - 8月后股息支付压力将缓解，季节性逆风减弱，可能为即期汇率与中间价进一步收敛创造空间 [16] 政策预期与特朗普-习近平会晤 - 本月关键政策会议前，国内政策刺激预期升温，房地产股周四上涨6%，投资者对下周中央城市工作会议寄予厚望，尽管会议能否带来根本性改变存疑，但市场仍可能因传言推动股市上涨，增加人民币升值动力 [19] - 有迹象显示特朗普与习近平可能会晤，美国国务卿与中国外交部长本周会面，可能为峰会前奏，虽不会改变中美长期竞争本质，但至少能缓解紧张局势，增加人民币升值动力 [20] 债券市场表现 - 股市情绪改善可能影响债券久期表现，卖压可能集中在曲线后端，存在变陡风险 [4][19] - 目前做多3年期国债，因稳定的流动性状况应限制前端利率上行压力，但对近期大幅久期反弹信心不足 [4][19] 交易建议 - 目前做多3年期国债（外汇对冲），入场日期为2025年3月7日，入场收益率为1.53%，当前收益率为1.41%，盈利12个基点 [2]