核心财务预测与估值 - 维持阅文集团2025年和2026年Non-IFRS净利润预测 现价对应21.2倍2025年Non-IFRS市盈率和18.4倍2026年Non-IFRS市盈率 [1] - 维持跑赢行业评级和目标价43.5港元 对应2025年30倍和2026年26倍Non-IFRS市盈率 较现价有39.4%上行空间 [1] 半年度业绩表现 - 公司1H25实现收入31.91亿元 Non-IFRS净利润为5.08亿元 基本符合预期 [1] - 若剔除新丽传媒影响 公司其他业务1H25 Non-IFRS净利润同比增长35.7% [1] 在线业务表现 - 1H25在线业务收入为19.85亿元 同比增长2.3% 其中自有平台产品收入同比增长3.1% [2] - 预计全年在线业务收入同比保持相对稳健 [2] IP运营业务发展 - 1H25 IP运营及其他收入为12.05亿元 [2] - IP衍生品业务加速发展 1H25 GMV达4.8亿元 已接近去年全年5亿元的水平 [2] 盈利能力与费用控制 - 1H25公司毛利率为50.5% 同比提升0.5个百分点 [3] - 因无影视项目上线 相关推广及广告开支减少 销售费用同比下降 [3] - 管理费用绝对值小幅同比下降 [3] 新丽传媒剧集储备 - 2025年剧集储备包括《扫毒风暴》《哑舍》《独身女人》《年少有为》《除恶》及电影《情圣3》 [4] - 预计2025年新丽传媒利润3.45亿元 同比相对平稳 [4] - 因定制剧比例提升 收入侧同比有一定波动 [4] 短剧业务进展 - 2025年3月公司升级短剧业务 开放超2,000部网文IP打造优质短剧 [4] - 1H25单项短剧项目最高流水超8,000万元 [4] IP衍生品多元运营 - 线下自营门店已有十余家 新品推出速度是去年的3-4倍 [4] - 计划以自有网文IP与外部IP结合方式多元发展 头部IP包括《全职高手》《诡秘之主》《道诡异仙》等 [4] - 联动投资公司超级元气工厂 计划2H25推出《全职高手》相关毛绒产品 [4]