报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告核心观点 - 联影医疗2026年上半年国内市占率持续提升，海外与高端业务强劲增长，全球化布局进入深耕收获期 [1][6] - 公司收入端保持稳健增长，利润端阶段性承压，主要系汇率波动及战略性投入增加所致 [6] 根据相关目录分别总结 2026年半年度业绩概览 - 2026年上半年实现营业收入70.52亿元，同比增长17.22% [5] - 归母净利润8.97亿元，同比下降10.12% [5] - 扣非净利润8.27亿元，同比下降14.38% [5] - 2026年Q2实现营业收入41.44亿元，同比增长17.13% [6] - 2026年Q2归母净利润4.98亿元，同比下降20.67% [6] - 若扣除汇兑因素影响，2026年上半年利润总额比上年同期增长8.79% [6] 盈利能力分析 - 2026年上半年销售费用率14.82%，同比下降0.77个百分点 [6] - 管理费用率4.41%，同比微升0.14个百分点 [6] - 研发费用率14.33%，同比提升1.59个百分点 [6] - 财务费用由上年同期净收益0.50亿元转为净支出0.96亿元 [6] - 毛利率为47.18%，同比下降0.75个百分点 [6] - 销售净利率为12.61%，同比下降3.81个百分点 [6] 国内市场表现 - 国内收入52.87亿元，同比增长8.49% [6] - 综合市场份额逆势提升1.7个百分点 [6] - MR收入22.86亿元，同比增长16.15% [6] - 3.0T市场份额提升近1.5个百分点 [6] - 超高场磁共振（>3T）市场份额保持在70%以上 [6] - uMR Jupiter 5T累计订单超过70台 [6] - CT收入16.51亿元，同比增长8.96%，占设备收入的28.22% [6] - 超高端CT市场份额同比提升近8个百分点 [6] - MI收入10.62亿元，同比增长26.37% [6] - PET/CT市场份额提升超9个百分点至60%以上，稳居中国市场首位 [6] - PET/MR市场份额同比提升超40个百分点，重回国内首位 [6] - RT业务收入3.97亿元，同比增长63.97% [6] - uLinacHalosTx环形加速器收入同比增长超过150% [6] - uLinacEternaTx自获批上市以来累计落地近10台 [6] - XR业务收入4.55亿元，同比增长40.50% [6] - 中国市场份额重回行业第一 [6] - DSA产品收入同比增长98.73%，市场份额提升超6个百分点，首次跻身中国市场前三 [6] - 超声业务于2026H1完成高端入局，第三增长曲线初具雏形，首批用户覆盖六个省/市 [6] 海外市场表现 - 海外收入17.65亿元，同比增长54.46% [6] - 海外收入占比提升至25.02% [6] - 北美市场收入4.21亿元，高端设备已覆盖美国90%以上的州，累计交付超850台/套 [6] - 欧洲区收入2.66亿元，同比增长49.37%，累计交付超780台/套 [6] - 亚太区收入10.09亿元，同比增长148.54% [6] - 海外服务收入同比增长超60% [6] - 商业模式正向“设备+服务”双轮驱动演进 [6] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入166.84、203.09、246.93亿元，同比增长21%、22%、22% [6] - 预计归母净利润20.66、25.80、31.77亿元，同比增长10%、25%、23% [6] - 调整前归母净利润预测分别为23.98、29.84、36.89亿元 [6] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为43、35、28倍 [6]