**中远海能 20260820 电话会议纪要关键要点** **一 纪要涉及的行业与公司** * 行业：油轮运输（原油及成品油）、LNG运输、LPG及化工品运输 [2][3] * 公司：中远海能 [1][2] **二 纪要核心观点与论据** **1 公司业务结构与船队规模** * 公司形成油运和LNG双主业，以及化工品和LPG运输并举的综合格局 [3] * 油运为核心业务，近十年营收占比长期超过八成 [3] * 截至2026年6月，公司共拥有和控制153艘油轮，在建订单38艘 [3] * VLCC共48艘（41艘自有，7艘租赁） [4] * LNG船队已投入运营66艘，在建25艘，规模位列全球第四 [4] * 还拥有9艘化学品船和14艘LPG船 [4] **2 外贸油运业务利润弹性** * VLCC运价每升1万美元/天，边际收益增9.5亿元 [2][6] * 阿芙拉型船运价每升1万美元/天，边际收益增2.27亿元 [2][6] * LR1型船运价每升1万美元/天，边际收益增3.1亿元 [2][6] * LR2型船运价每升1万美元/天，边际收益增1.9亿元 [2][6] * 苏伊士型船运价每升1万美元/天，边际收益为5，000万元 [6] **3 供给端分析** * VLCC船队2026-2028年静态供给增速分别为4%/7.1%/9.6% [7] * 扣除老旧船后，VLCC船队2026-2028年净增长率预计为0.8%/3.2%/4.9% [7] * 未来供给压力逐年递增，核心变量在于影子船队退出规模 [2][7] * 截至2026年6月，原油油轮和VLCC在手订单占现有船队比例分别为27.1%和31.8% [7] **4 需求端分析** * 短期关键因素：地缘紧张局势导致船舶绕行，拉长运输距离，增加吨海里需求 [8] * 中期关键因素：全球原油补库需求及OPEC+扩产执行力度 [8] * 霍尔木兹海峡封锁期间（约170天）造成的全球原油净缺口预计接近9亿桶 [8] * 若在一年内补齐9亿桶缺口，将需要约78艘VLCC，占现有船队总数8.5% [2][8] * 长期关键因素：不合规市场（影子船队）向合规市场的转换力度 [8] * 委内瑞拉、伊朗、俄罗斯三国原油海运量约占全球的15% [8] **5 其他业务板块** * LNG业务：大部分船舶签订15至20年以上长期合同，单船年化净利约5，000万元，构成稳定利润底仓 [2][9] * LNG船队交付从2026年开始，呈现前高后低趋势 [5] * 内贸油运：货量有保障，供给侧受限，毛利率中枢常年稳定，提供确定性利润 [9] * LPG和化工品运输：船队规模较小，2025年各自贡献毛利均不足1亿元，当前为战略布局 [9] **6 业绩差距与运营恢复** * 与招商轮船相比，2026年上半年业绩差距原因：招商轮船自有VLCC更多、单船成本更低、现货市场暴露度更高 [3] * 招商轮船VLCC TCE每增加1万美元/天，净利润可增长11亿元，中远海能相应增量约9.5亿元 [3] * 招商轮船干散货板块在2026年第二季度贡献近12亿元利润 [3] * 此前受美伊冲突影响，中远海能有近八艘油轮被封锁在波斯湾 [3] * 截至2026年6月下旬，此前受困于波斯湾的油轮已全部驶出霍尔木兹海峡，公司恢复正常运营 [3] **7 两种情景下的盈利预期与投资价值** * **情景一（海峡维持封锁）**：美湾出口增加及红海绕行支撑运价，2026年全年利润中枢有望达110亿元 [10] * 若维持51.5%分红率，A股股息率约5.65%，H股股息率接近7.7%，具备防御价值 [2][10] * **情景二（海峡开放+补库+OPEC+扩产）**：假设VLCC年化运价达20万美元/天，年化净利润可达200亿元 [2][10] * 在此情景下，A股PE仅为5倍，H股为3.7倍，展现高进攻性 [2][10] **三 其他重要但可能被忽略的内容** * 油轮船队交付主要集中在2027年至2028年 [5] * 短期内油运业务业绩贡献主要取决于市场运价景气程度 [5] * LNG业务主要通过运力持续扩张贡献稳定增长的利润 [5]