公司业务表现 - LNG业务受市场价格变动及需求状况影响 盈利水平有一定波动但对公司整体收益影响有限 [2] - 参股子公司将持续聚焦降本 实施精准管控 深挖降本空间 强化成本和资金管控 [2] 成本管控措施 - 在生产环节降本 降低非生产性支出 确保成本费用硬下降 [2] - 通过成本管控持续提升盈利能力 [2]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心观点 - 2025年上半年公司实现营业收入116.42亿元同比下降2.55% 归母净利润18.69亿元同比下降29.16% 主要因油轮航线收益同比下滑 [8] - 油轮板块VLCC运价波动剧烈 TD3C路线平均日收益40370美元/天同比降低约2% TC1路线平均日收益29636美元/天同比降低约47% [8] - LNG板块贡献归母净利润4.24亿元 环比增加3.16% 同比增加5.7% 对整体业绩支撑提升 [8] - OPEC+增产计划至9月产量配额或将提高220万桶/日 有望推动原油价格下跌并提振原油贸易需求 [8] - VLCC船队老龄化叠加新船交付有限 运力增幅不及预期 [8] - 公司定增申请获证监会批准 计划募集不超过80亿元用于投资建设6艘VLCC、2艘LNG和3艘Aframax 母公司承诺认购发行A股数量的50% [8] 财务数据与预测 - 2025年上半年扣非归母净利润17.73亿元同比下降32.24% 二季度归母净利润11.62亿元同比-16.45%环比64.16% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为50.34/61.48/66.81亿元 同比增速24.72%/22.12%/8.68% [7][8] - 预计2025-2027年营业收入分别为243.88/260.32/271.42亿元 同比增速4.92%/6.74%/4.26% [7] - 当前股价对应PE分别为10.08/8.26/7.60倍 [7][8] - 预计2025-2027年ROE分别为12.95%/14.44%/14.34% [7] - 总市值507.61亿元 每股净资产7.69元/股 [4] 市场表现与估值 - 收盘价10.64元 一年内股价区间9.74-17.41元 [4] - 总股本4770.78万股 资产负债率52.84% [4] - 当前市盈率10.08倍 市净率1.31倍 [7][9] - 股息率预计2025-2027年分别为3.97%/4.84%/5.26% [9]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入6.69亿元，归属于上市公司股东的净利润9936.48万元，同比增长38.86% [1] - 基本每股收益0.16元/股，同比增长60% [1] 港口业务发展 - 港口业务呈现爆发式增长，成为公司主要业绩增长点和盈利水平提升的主要原因 [1] - 港口业务以子公司山东裕龙港务有限公司为实施主体，依托烟台港龙口港区南作业区新建的7个生产性泊位及配套库区 [1] - 裕龙岛炼化一体化项目于2024年9月陆续投产，为裕龙港务带来充裕货源 [2] - 2025年园区企业产能释放将直接推动裕龙港务吞吐量和营业收入双提升 [2] 战略布局调整 - LNG业务逐步调整至轻资产运营模式，利用运输车队规模优势减少运贸一体业务，向承运业务转变以规避市场竞争风险 [2] - 借助山东裕龙石化产业园区产能释放和LNG市场新机遇，持续优化产业布局并提升盈利能力 [2] 行业背景 - 裕龙岛炼化一体化项目是国家"十四五"规划重点建设项目和山东省单体投资规模最大的工业项目 [2] - 项目旨在整合地炼产能、延伸高端化工新材料产业链，推动石化行业向高端化、清洁化转型 [2] - 山东裕龙石化产业园致力打造世界级绿色石化产业基地，发展高端化工及新材料产业 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入6.69亿元 同比下降44.66% [1] - 归母净利润9936.48万元 同比增长38.86% [1] - 基本每股收益0.16元 [1] - 拟每10股派发现金红利0.45元(含税) [1] 业务调整 - LNG业务实行轻资产运营模式 自2024年下半年开始处置LNG车辆 [1] - 对LNG运贸业务进行结构调整 大幅减少运贸一体业务 [1] - 剩余车辆向承运业务转变 [1] - 业务战略调整直接导致营业收入减少 [1]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入8 9亿元 同比增长4 49% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2471万元 [1] 业务发展战略 - 致力于成为具备综合竞争力的一流清洁能源供应服务企业 [1] - 持续深耕燃气业务 积极布局新能源业务 推动传统燃气与新能源业务融合发展 [1] 城市燃气业务 - 业绩主要来源于城市燃气业务 [1] - 通过开拓下游市场 创新业务模式 强化基础设施建设 构建多元化供气体系 [1] - 未来将继续深化精细化管理和运营 推动业绩稳健增长 [1] LNG与综合能源业务 - 通过获取优质资源和产业链布局提升LNG业务竞争力 [2] - 综合能源业务将与用户深度合作 加快多能互补业务布局 [2] - 推动传统CNG加气站向"油电气氢"综合能源站模式转型 [2] - 子公司综合能源站项目前期工作稳步推进 [2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收232亿同比+2%，归母净利润40.4亿同比+19.4%，扣非归母净利润39.8亿同比-3.8%；Q4营收61亿同比-1.6%，归母净利润6.2亿同比扭亏，扣非归母净利润6.3亿同比-22% [1] - 分业务看，2024年外贸油运毛利35.9亿同比-13.6%，内贸油运毛利14.8亿同比-0.9%、毛利率25%同比+1.0pct，LNG业务贡献归母净利8.1亿同比+2.7%，LPG业务毛利0.52亿同比-8.7%，化学品业务毛利0.53亿同比+47.9% [1] - 2024Q4成品油运价下滑拖累业绩，外贸油运毛利4.4亿同比-34%，内贸油运毛利3.4亿同比-7%；下半年国内成品油消费需求疲软和炼油毛利承压，原油进口需求不及预期，运价低迷 [2] - 油运中期景气向好，VLCC在手订单运力比总运力仅10.08%，预计25 - 26年分别交付5、28艘，老龄化问题严峻；需求端OPEC+宣布4月1日起逐步复产，美国加强对伊朗制裁或利好合规市场 [7] - 调整2025 - 2026年归母净利润预测分别为50、60亿元，新增2027年预测为69亿，对应EPS分别为1.06、1.26、1.44元，对应PE分别为11、9、8；给予公司2025年1.7倍PB估值，对应目标价13.8元，预期较现价22%空间 [7] 相关目录总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|23,244|26,033|27,769|29,666| |同比增速(%)|5.2%|12.0%|6.7%|6.8%| |归母净利润(百万)|4,037|5,040|6,032|6,886| |同比增速(%)|20.5%|24.9%|19.7%|14.2%| |每股盈利(元)|0.85|1.06|1.26|1.44| |市盈率(倍)|13|11|9|8| |市净率(倍)|1.5|1.4|1.2|1.1|[3] 公司基本数据 - 总股本477,077.64万股，已上市流通股347,477.64万股，总市值537.67亿元，流通市值391.61亿元，资产负债率51.90%，每股净资产7.52元，12个月内最高/最低价18.40/11.16元 [4] 利润分配 - 拟派发现金红利每股0.21元，合计派发现金红利10亿元；2024年现金分红（本次+中期）和回购金额合计20.5亿，分红派息率为50.82% [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表展示了2024A - 2027E的财务预测数据，包括货币资金、应收票据、营业总收入等多项指标 [8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][16] 报告的核心观点 - 2024年外贸油运需求疲软致业绩承压，内贸及LNG稳健增长提供安全垫，收购LPG及石油气运输业务拓宽新领域，2025年供需格局有望改善，看好运价向上弹性 [1][2][14][15] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营业收入232.44亿元，同比+5.22%；归母净利润约40.37亿元，同比+20.47%；扣非归母净利润39.79亿元，同比-3.77% [1][10] 业务分析 - 2024年外贸油运业务量增价减，周转量同比增长14.4%，毛利35.9亿元，同比下滑13.5%，原油运输是主要拖累项 [1][14] - 内贸油运输周转量同比增长4.2%，毛利14.8亿元，同比下滑0.9%；LNG业务贡献归母净利润8.1亿元，同比增长2.7% [2][14] - 2024年完成对中远海运集团LPG和化学品海运业务的收购，LPG和化学品分别贡献毛利5229/5301万元 [2][15] 展望2025年 - 需求侧：4月起OPEC+有望增产，全球原油海运需求回升；美国加强对伊朗油制裁，黑市需求回归合规市场 [2][15] - 供给侧：2025年原油轮供给增长率不足1%，黑市船或退出市场，供需结构有望改善 [2][15] 投资建议 - 考虑到2025年全球VLCC供应偏紧，原油海运需求有望提升，预计行业运价中枢上移，旺季弹性提升 [4][16] - 将2025 - 2026年盈利预测由53.3/58.6亿元下调至47.6/49.4亿元，引入2027年盈利预测50.6亿元，对应PE估值为11.4/11.0/10.8倍 [4][16] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|22,091|23,244|24,429|25,455|26,397| |(+/-%)|18.4%|5.2%|5.1%|4.2%|3.7%| |净利润(百万元)|3351|4037|4763|4944|5061| |(+/-%)|129.9%|20.5%|18.0%|3.8%|2.4%| |每股收益（元）|0.70|0.85|1.00|1.04|1.06| |EBIT Margin|24.6%|21.5%|27.8%|27.6%|27.3%| |净资产收益率（ROE）|9.7%|11.3%|12.5%|12.1%|11.7%| |市盈率（PE）|16.2|13.5|11.4|11.0|10.8| |EV/EBITDA|10.7|11.7|10.2|9.7|9.4| |市净率（PB）|1.58|1.52|1.42|1.34|1.26| [5]