投资评级 - 报告维持密尔克卫“推荐”评级 [2][8] - 目标价86.5元，当前价60.60元，预期较现价有43%空间 [4][8] - 估值方式为给予2027年预期利润17倍PE，对应151亿元目标市值 [8] 核心观点 - 2026Q3单季度收入、利润双创新高，Q3归母净利润2.12亿元，同比增长22.30%，扣非净利2.03亿元，同比增长25.12%，Q3利润增速较上半年显著提速 [2] - 继续看好公司半导体物流业务持续释放弹性，2026年是公司进军半导体物流行业实现订单爆发、客户粘性增长的关键之年，预计2026至2028年半导体物流行业将迎来发展大年，有望成为公司市占率提升与业绩增长的新引擎 [8] - 公司自2026年起全面实施“All in AI”发展战略，推进聚焦AI产业链的业务布局 [8] - 深耕危化品物流多年的经验沉淀和资质壁垒是公司从事半导体物流的优势，危化品仓储及运输能力成为半导体供应链服务商的核心准入门槛 [8] - 公司具备完善的废酸处理场地与能力，可通过废酸回收带来额外盈利弹性；自有危化品存储仓库未来可较为便利地切换为半导体危化品存储仓库 [8] - 公司已开展靶材、有机硅、涂料等半导体行业关键物资运输服务，与中芯国际、长鑫科技、长江存储等头部客户形成长期合作关系 [8] - 预计国内半导体物流市场规模或达千亿级，扩产潮与国产化催生半导体物流“卖铲子”逻辑，看好“客户扩产放量×新客户拓展×服务环节延伸”三重驱动 [8] 业绩表现 - 2026年前三季度实现营收125.9亿元，同比+18%；归母净利5.9亿元，同比+12.96%；扣非净利5.50亿元，同比+12.88% [2] - 2026Q3营业收入46.19亿元，同比+27.06%；Q3收入、利润均创单季度新高 [2] - 分季度看，2026Q1营收37.4亿元同比+12.0%，2026Q2营收42.3亿元同比+14.4%，2026Q3营收46.2亿元同比+27.1%，收入增速逐季提升 [9] - 2026Q3归母净利率4.6%，扣非归母净利率4.4% [9][13] - 2026Q3经营净现金流0.6亿元，前三季度累计2.6亿元 [9] 成本费用 - 2026年前三季度营业成本112.40亿元，同比+18.8% [3] - 销售费用1.12亿元，同比下降约4.2%；管理费用2.18亿元，同比增长约13.5%；研发费用0.30亿元，同比下降约31.0%；财务费用1.47亿元，同比增长约15.6% [3] - 2026Q3三费比率3.5%，较上半年有所下降，其中财务费用率降至0.7% [9] - 非经常性损益Q3单季约810万元，前三季度累计4278万元 [3] - 公司上半年汇兑损失达3259万元（25H1为872万元），若扣除汇兑损失影响，前三季度主业业绩增速更快 [3] 盈利预测与财务指标 - 维持2026-2028年归母净利润7.5、8.9、10.3亿元预测，对应EPS为4.3、5.1、5.9元，对应PE 14/12/10倍 [8] - 预计2026-2028年主营收入分别为155.77、177.98、199.13亿元，同比增速16.8%、14.3%、11.9% [4] - 预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为20.2%、17.6%、16.0% [4] - 预计2026-2028年毛利率分别为12.1%、12.3%、12.4%，净利率分别为5.8%、5.9%、6.1% [14] - 预计2026-2028年ROE分别为14.0%、14.4%、14.6% [14] - 预计2026-2028年每股经营现金流分别为2.60、5.10、6.86元 [14] 公司基本数据 - 总股本17,404.85万股，已上市流通股17,404.85万股 [5] - 总市值105.47亿元，流通市值105.47亿元 [5] - 资产负债率60.36%，每股净资产34.75元 [5] - 12个月内最高/最低价分别为79.52/49.48元 [5]