财务业绩概览 - 2025年前三季度公司实现营业收入19.33亿元，同比增长0.85%，归母净利润3.47亿元，同比增长16.92% [1] - 2025年第三季度单季度实现营业收入6.15亿元，同比下降7.55%，但归母净利润为1.26亿元，同比大幅增长40.87% [1] - 分季度看，Q1、Q2、Q3单季度营收同比增速分别为-5.60%、+15.76%、-7.55%，Q3单季度营收有所下滑但净利润维持高增速 [2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为38.97%，同比提升2.88个百分点，净利率为18.03%，同比提升2.34个百分点 [3] - 2025年第三季度单季度毛利率和净利率表现亮眼，分别达到43.73%（同比+8.44pct）和20.46%（同比+6.87pct） [3] - 盈利能力提升得益于勘察设计业务毛利率同比大幅提升3.60个百分点，以及资产减值和信用减值合计较上年同期减少2237.34万元 [3] 现金流与资金状况 - 前三季度公司经营性现金流为净流出4.19亿元，但同比少流出1.11亿元，显示改善趋势 [4] - 2025年第三季度单季度经营性现金流转为净流入1.02亿元，同比增长53.64%，由Q1、Q2的净流出转为净流入，或由于项目回款改善 [4] - 公司在手货币资金较为充裕，截至2025年第三季度末，货币资金为5.94亿元 [4] 业务定位与增长前景 - 公司为A股稀缺的城市轨交设计龙头，业务壁垒高，竞争优势突出 [5] - 公司积极开拓第二增长曲线，重点布局节能改造业务，并拓展至非轨交类项目 [5] - 公司率先布局低空经济，探索"低空+轨道"融合模式，业务已涵盖航空摄影测量、视频巡线、数据服务等多个方面，海外业务稳步推进 [5]

投资评级 - 买入-A评级，6个月目标价20元，较当前股价15.98元存在25.1%上行空间 [6] 核心观点 - 公司作为A股稀缺城市轨交设计龙头，业务壁垒高且经营韧性突出，2025H1营收与净利润均实现稳健增长，Q2单季度业绩表现亮眼 [4] - 核心主业勘察设计业务毛利率大幅提升，工程总承包业务高速增长，同时积极布局低空经济、节能改造等新业务领域 [2][4] - 盈利能力小幅改善，经营性现金流同比好转，未来三年盈利预计保持约10%的复合增长 [3][10] 财务表现 - 2025H1营业收入13.17亿元（yoy+5.31%），归母净利润2.21亿元（yoy+6.58%），扣非净利润2.16亿元（yoy+5.50%） [1] - Q2单季度营收同比增长15.76%，归母净利润同比高增60.73%，净利率显著提升 [2] - 毛利率36.74%（同比+0.22pct），其中勘察设计业务毛利率41.68%（同比+3.60pct），工程总承包毛利率14.35%（同比-3.49pct） [3] - 期间费用率15.05%（同比+1.63pct），净利率16.89%（同比+0.09pct） [3] - 经营性现金流净流出5.21亿元，同比少流出0.75亿元，Q2单季度净流出0.12亿元，较Q1（-5.09亿元）大幅改善 [3] 业务结构 - 勘察设计业务营收同比增长0.93%，工程总承包业务营收同比高增73.98%，营收占比提升至16.07%（同比+6.34pct） [2] - 广东省内业务营收同比增长21.46%，营收占比74.56%（同比+9.92pct），省外业务营收同比下降24.21% [2] - 低空经济业务已涵盖航空摄影测量、视频巡线、数据服务等领域，海外业务获得港铁高低压改造项目设计订单 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为30.08亿元（yoy+9.5%）、32.66亿元（yoy+8.6%）、35.19亿元（yoy+7.7%） [10] - 预计归母净利润分别为5.43亿元（yoy+10.3%）、5.98亿元（yoy+10.1%）、6.52亿元（yoy+9.2%） [10] - 对应PE分别为12.0倍、10.9倍、10.0倍，目标估值基于2025年15倍PE [6][10]