政策核心内容 - 福州市发布推动工业绿色低碳发展若干措施 自2026年1月1日起施行 有效期至2030年12月31日 [1] 节能改造支持 - 鼓励制造业企业实施节能改造 对年节能量达150吨标准煤的项目按每吨标准煤500元补助 每家企业单年度最高补助500万元 [1] - 项目投产后以预估节能量为基础预拨不超过50%的节能补助资金 [1] 资源综合利用支持 - 鼓励企业开展工业固废规模化高效综合利用和再生资源高值化利用 [1] - 对产能达55%及以上 投资额达100万元 且资源综合节约率达20%及以上的项目 按投资额10%给予补助 每家企业单年度最高补助100万元 [1] 节能服务与潜力挖掘 - 鼓励节能服务企业采用先进技术对制造业企业实施合同能源管理 [2] - 对年节能量达300吨标准煤及以上的项目按每吨标准煤500元补助 每家企业单年度最高补助150万元且不超过投资额30% [2] - 项目投产后预拨不超过50%的节能补助资金至节能服务企业 [2] 绿色转型与标杆激励 - 对入选省级水效"领跑者"的标杆企业给予30万元一次性奖励 [2] - 对入选国家级能效、水效"领跑者"的企业 在省级奖励基础上市级再给予50%配套奖励 [2] - 鼓励相关单位开展绿色制造创建 对标申报国家级、省级绿色工厂、绿色工业园区等 [2] - 支持绿色工厂、工业园区开展低零碳升级改造 引导企业突破资源综合利用关键技术 [2]

财务业绩概览 - 2025年前三季度公司实现营业收入19.33亿元，同比增长0.85%，归母净利润3.47亿元，同比增长16.92% [1] - 2025年第三季度单季度实现营业收入6.15亿元，同比下降7.55%，但归母净利润为1.26亿元，同比大幅增长40.87% [1] - 分季度看，Q1、Q2、Q3单季度营收同比增速分别为-5.60%、+15.76%、-7.55%，Q3单季度营收有所下滑但净利润维持高增速 [2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为38.97%，同比提升2.88个百分点，净利率为18.03%，同比提升2.34个百分点 [3] - 2025年第三季度单季度毛利率和净利率表现亮眼，分别达到43.73%（同比+8.44pct）和20.46%（同比+6.87pct） [3] - 盈利能力提升得益于勘察设计业务毛利率同比大幅提升3.60个百分点，以及资产减值和信用减值合计较上年同期减少2237.34万元 [3] 现金流与资金状况 - 前三季度公司经营性现金流为净流出4.19亿元，但同比少流出1.11亿元，显示改善趋势 [4] - 2025年第三季度单季度经营性现金流转为净流入1.02亿元，同比增长53.64%，由Q1、Q2的净流出转为净流入，或由于项目回款改善 [4] - 公司在手货币资金较为充裕，截至2025年第三季度末，货币资金为5.94亿元 [4] 业务定位与增长前景 - 公司为A股稀缺的城市轨交设计龙头，业务壁垒高，竞争优势突出 [5] - 公司积极开拓第二增长曲线，重点布局节能改造业务，并拓展至非轨交类项目 [5] - 公司率先布局低空经济，探索"低空+轨道"融合模式，业务已涵盖航空摄影测量、视频巡线、数据服务等多个方面，海外业务稳步推进 [5]

活动概况 - 2025年10月15日广东省石油化工行业设备更新及节能技术对接专场活动在惠州举行 [1][5] - 活动由广东省能源局、中国人民银行广东省分行指导，广东省节能中心主办 [1] - 省直和部分地市节能主管部门、行业协会、专业机构、石油化工企业、节能设备供应商、技术服务机构等超300人参加 [1] 行业背景与节能潜力 - 石油化工行业是广东省支柱产业之一，2024年实现销售收入约2万亿元，占全省制造业比重11%以上 [5] - 行业能源消耗约占全省规上工业能源消费量的三成，单位工业增加值能耗较高，节能改造潜力巨大 [5] - 中海油惠州石化有限公司通过低温热项目实现年节能量12万吨标准煤，每年降低二氧化碳排放25万吨 [5] 行业能效现状与问题 - 广东省石化企业普遍存在保有低能效设备、能效水平与标杆值存在差距、装置升级改造压力大等问题 [8] - 系统优化和低温热利用改善空间大，能源管理需进一步完善 [8] 资金与政策支持 - 广东省通过国家"两新"资金、省企业技改资金、节能降耗资金，配合商业行业转型金融产品提供资金支持 [9] - 江门市广悦电化有限公司获得1亿元补贴资金用于新设备购置 [11] - 中国人民银行正积极制定"石油化工行业转型金融标准"，将223条改造技术路径纳入资金支持范围 [11] 金融支持实例 - 中国工商银行广东省分行在茂名落地全国首单石油化工行业三挂钩转型贷款 [11] - 贷款助力企业以不到1%的综合融资成本将乙烯单位产品能耗降低到标杆值水平 [11] 活动影响与未来规划 - 本次活动是今年广东省举办的第十场用能设备更新对接系列活动 [12] - 活动在造纸、陶瓷、水泥、纺织等不同领域因"业"制宜推进节能工作 [12] - 未来将继续做好重点行业设备节能改造和节能技术推广，扩大行业覆盖面，提升供需对接精准度 [12]

公司运营与成本控制 - 公司通过节能改造项目显著降低运营成本，其中一个班组实施的7项“金点子”节资超过百万元[1] - 蒸汽消耗是装置主要运行成本之一，1.0兆帕蒸汽价格为每吨143元，降低蒸汽用量是节约成本的关键[1] - 在三高温水站实施利用橡胶凝液热量替代蒸汽加热的改造方案，在一个采暖期内节省蒸汽费用257万元[3] 技术创新与流程优化 - 公司采用热源替代的创新方法，例如利用橡胶凝液管线的热量以及E3清净凝液线作为板式换热器热源，以替代原有高温蒸汽热源[3] - 五高温水站完成节能改造并投入运行，其流程打通和参数稳定是检验改造效果的重要时刻[1] - 班组习惯用创新打破常规并持续探索优化，每一次改造见效都成为开启下一轮突破的新起点[3] 员工管理与企业文化 - 公司涌现出以“三七”班长为代表的优秀员工，其工作节奏为早七点查流程、晚七点盯数据，甚至周末也投入装置区工作[1] - 优秀员工担任班长13年来摸索出众多“省钱攻略”，并在今年5月被评为公司挖潜达人，有效带动班组创新[1] - 在优秀员工带动下，班组成为著名的“点子”班，员工创新思维被激活，积极沿用有效方法进行优化改造[1][3]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 国内客户总体需求放缓导致2025H1业绩承压 营业收入同比下滑14.55%至1.78亿元 归母净利润同比下滑37.59%至0.12亿元[2] - 海外业务成为新增长极 2024年境外收入实现零突破且毛利率达48.26% 较国内市场高26.53个百分点 已进入壳牌、埃克森美孚等国际巨头供应链[4] - 盈利预测显示复苏趋势 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为15.19%/17.35%/18.42% 对应PE估值39.98x/34.07x/28.77x[1][10] 财务表现 - 2025H1毛利率同比下降2.03个百分点至20.43% 主因招投标价格竞争激烈[2] - 费用率总体上升 销售/管理/财务费用率分别同比+0.66/+0.36/+1.71个百分点 研发费用率微降0.34个百分点[2] - 资产减值损失同比增加93.64% 信用减值损失同比增加37.92% 主要系应收票据和合同资产减值准备冲回[2] 业务结构 - 换热器业务收入占比58.55% 2025H1营收同比下滑13.80%至1.04亿元 毛利率19.75%[3] - 管束业务收入占比14.69% 营收同比大幅下降39.29%至0.26亿元 毛利率21.76%[3] - 空冷器业务表现相对稳健 营收同比增长7.50%至0.47亿元 毛利率维持在20.50%[3] 行业与战略 - 石化行业"降油增化"趋势推动换热设备向大型化、高效化转型 油浆蒸发器等节能产品拥有较高毛利率[4] - 公司在建产能位于江苏东台市靠近港口 投产后将显著提升海外业务交付能力[4] - 采用订单式非标设备生产模式 以产定销 收入结构直接受客户订单影响[3] 估值与预测 - 当前股价19.20元 对应市净率4.58倍 总市值18.03亿元[7] - 预测2025-2027年营业收入分别达4.54/5.12/5.72亿元 同比增速13.22%/12.82%/11.72%[1] - 预计归母净利润将持续增长 2027年达0.63亿元 对应每股收益0.67元[1][10]

虚拟电厂建设与推广 - 支持工业电力用户、大型商业综合体、酒店、公共建筑等参与虚拟电厂建设 [1] - 推动虚拟电厂运营商参与需求响应、辅助服务等电力市场交易 [1] - 鼓励电力用户利用虚拟电厂和5G技术加强电能替代负荷聚合 [1] 可再生能源应用 - 电力用户开展电能替代应优先考虑可再生能源供能 [1] - 鼓励企业、园区等推动屋顶光伏建设和光伏建筑一体化应用 [1] - 提升可再生能源消费占比，加快新型储能多场景示范应用 [1] - 鼓励电力用户购买可再生能源电力，促进灵活消纳 [1] 节能与能效提升 - 鼓励针对产业链重点企业、专精特新中小企业等开展公益性节能诊断服务 [2] - 挖掘节能潜力，鼓励采用合同能源管理、能源托管等模式实施改造 [2] - 推动钢铁、石化、化工等行业企业开展锅炉节能改造、能量系统优化 [2] - 培育绿色数据中心，优化设备布局、制冷架构以提升电能使用效率 [2] 行业活动 - 2025年第三届虚拟电厂运营与未来发展研讨会将于5月22-23日在合肥举办 [2] - 会议聚焦构建虚拟电厂市场化运营体系及能源行业数字化转型 [2]

公司研发与技术优势 - 截至2024年12月末，公司拥有研发人员171人，设有省级企业技术中心、高新技术企业研究开发中心和流体机械研究院 [2] - 截至2024年12月末，公司已取得330项境内外专利，其中发明专利57项，拥有磁悬浮轴承、高速永磁电机及智能控制等核心技术 [2] 暖通空调业务 - 2024年暖通空调设备营业收入为25,573.68万元，占总营业收入的27.58%，2024年营收占比提升至33.04% [3] - 暖通空调设备产品分离心机、螺杆机、涡旋机3大平台，共8大系列产品 [3] - 未来将扩大暖通产品在数据机房、医院等下游领域拓展 [3] 公司战略规划 - 2025年借助募集资金确保投资项目实施，加大研发投入和技术创新，提升核心竞争力 [4] - 做好人才培养和人力资源梯队建设，加大国内外市场拓展，提高市场占有率和品牌知名度 [4] 海外市场与资本运作 - 以开放性和前瞻性视角关注全球市场动态，根据多维度研判，如有相关事项将履行信息披露义务 [5] - 对资本运作秉持审慎开放态度，在政策支持下评估市场机遇，如有相关事项将履行信息披露义务 [6][7] 产品应用领域 - 磁悬浮（水冷）热泵可在航空设备、轨道交通等项目及养殖、种植等领域规模化应用 [8] - 螺杆式空气压缩机主要应用于各大工业领域 [9] - 离心机、磁悬浮系列产品在半导体、智慧农业等领域有广阔市场 [10] 产品节能优势与市场空间 - 我国处于工业升级阶段，空气压缩机行业是先导产业，国产螺杆式空压机市场需求和发展空间大 [9] - 离心机产品节能效果超传统罗茨鼓风机30%以上 [9] - 螺杆机产品比传统空压机节能30%以上，多次入选工信部《“能效之星”装备产品目录》 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 不锈钢及油浆蒸汽设备需求疲软致营收下降，公司积极开拓海外市场实现境外业务零突破，虽短期业绩下滑但长期具备成长性 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年营收 4.01 亿元，同比-8.55%；归母净利润 0.39 亿元，同比-16.79%；扣非归母净利润 0.38 亿元，同比-16.60%；2025 年一季报营收 0.85 亿元，同比-18.61%；归母净利润 0.08 亿元，同比-20.00%；扣非归母净利润 0.07 亿元，同比-35.94% [2] - 2024 年销售毛利率同比+1.30pct 至 22.70%，销售净利率同比-0.97pct 至 9.74%，销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.28%/3.58%/4.16%/0.53%，同比 0.31/0.51/0.45/-0.31pct [2] - 调整 2025 - 2026 年归母净利润分别为 0.45/0.53 亿元（前值为 0.54/0.62 亿元），新增 2027 年归母净利润为 0.63 亿元，对应最新 PE 为 31.48/26.83/22.66x [4] 产品业务 - 换热器 2024 年营收同比-14.74%至 2.38 亿元，占比同比-4.32pct 至 59.47%，毛利率同比+1.84pct 至 23.34% [3] - 管束 2024 年营收同比+14.72%至 0.88 亿元，占比同比+4.40pct 至 22.02%，毛利率同比+1.91pct 至 22.21% [3] - 空冷器 2024 年营收同比-7.71%至 0.73 亿元，占比同比+0.16pct 至 18.23%，毛利率同比-0.46pct 至 20.42% [3] 市场与行业 - 国内市场受益“降油增化”趋势，换热设备行业向大型化、高效化、节能化加速转型 [4] - 公司换热设备客户基础稳定，依托炼化一体化项目需求研发产品，油浆蒸发器有望提升盈利能力 [4] - 公司 2024 年境外营收达 0.15 亿元，实现零突破，毛利率 48.26%，较国内高 26.53pct，在建产能投产后有望助力出海业务增长 [2][4] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|401|454|512|572| |营业成本(含金融类)（百万元）|310|350|395|440| |归属母公司净利润（百万元）|39|45|53|63| |每股收益-最新股本摊薄(元)|0.42|0.48|0.56|0.67| |毛利率(%)|22.70|22.90|22.91|23.17| |归母净利率(%)|9.77|9.94|10.34|10.96| |收入增长率(%)|(8.55)|13.22|12.82|11.72| |归母净利润增长率(%)|(16.79)|15.19|17.35|18.42| [11]