行业投资评级 - 报告对国防军工行业给出看好（Overweight）评级，行业超越整体市场表现 [3][31] 核心观点 - 军工行业基本面筑底企稳，展望三季报行业业绩或触底向上，叠加"十五五"规划有望落地并带动内需及军贸订单持续兑现，板块有望持续上行，建议加大军工行业配置比例 [5] - 重视军工出海带来的投资机会，例如军机、防空预警系统、高端无人机等军贸订单的推进及落地情况带来的主题性催化，以及红外、消耗类无人机、硝化棉等产品量价齐升趋势带来的业绩持续性兑现，同时建议关注激光产业链相关投资机会 [5] - 主题方面继续关注商业航天，加大核心产业链相关公司配置，同时国内燃机链相关企业前期调整较充分，业绩保持强劲势头，建议积极关注 [5] - 长期角度看，"十五五"生产计划有望下半年落地，同时军贸出海或迎来较快发展，军队装备建设稳步推进，建议加大行业关注度 [5] - 成长性方面，重视商业航天、两机产业（燃气轮机与商发）、可控核聚变产业等领域投资机会 [5] - 关注军工行业内需增长带动基本面向上相关投资机会，与技术外延催化的新兴领域主题投资 [5] - 内需方面：1）智能化/信息化：军工智能化进入0到1阶段；2）无人装备与反无系统：作战体系升级引领装备变革；3）两机产业：军发-商发-燃机三重逻辑共振；4）消耗类武器：高消耗属性支撑增长韧性 [5] - 外延方面：1）军贸：内外双驱开创军贸新格局，中国军贸进入新时刻；2）商业航天："航天强国"写入国家规划叠加可复用技术革新，深空经济迎高速发展；3）大飞机：国之重器，国产替代持续推进；4）低空经济：会议指引叠加政策落地，蓄力先进制造新动能；5）可控核聚变：中国领航开启聚变元年，招投标加速释放；6）深海科技：深海科技战略升级，产业化进程加速 [5] - 重点关注标的：内需方面包括中航沈飞、菲利华、芯动联科、紫光国微、航发动力、华秦科技、七一二、北方导航、国科军工、智明达、成都华微；外延方面包括睿创微纳、国睿科技、航天电子、国博电子、海格通信、上海瀚讯、中科星图、西部超导、金天钛业、联创光电 [5] 市场回顾 - 上周申万国防军工指数下跌2.52%，中证军工龙头指数下跌1.22%，同期上证综指下跌1.19%，沪深300下跌1.84%，创业板指下跌4.67%，申万国防军工指数跑赢创业板指、跑输沪深300、跑输上证综指、跑输军工龙头指数 [3][6] - 从细分板块来看，上周国防军工板块2.52%的跌幅在31个申万一级行业涨跌幅排名第24位 [3][6] - 从军工集团指数变化来看，上周中证民参军涨跌幅排名靠后，平均跌幅为5.22% [3][6] - 从个股表现来看，申万国防军工板块及民参军上市公司名单中，剔除停牌个股后，上周国防军工板块涨幅排名前五的个股分别为中船科技（10.6%）、彩虹股份（6.22%）、*ST春兴（5.31%）、中航西飞（4.62%）、炼石航空（2.81%）[3][6] - 上周国防军工板块涨幅排名后五的个股分别为博云新材（-12.33%）、火炬电子（-11.09%）、天和防务（-9.65%）、铂力特（-9.58%）、特发信息（-9.14%）[3][6] - 军工集团以及民参军主题指数市场表现：中航工业0.17%、中国航发0.14%、中船集团-0.33%、兵装集团-0.75%、中国电科-1.80%、兵器工业-3.09%、中国电子-4.36%、航天科技-4.47%、航天科工-4.70%、民参军-5.22% [12] 军工板块估值变化 - 军工板块PE估值目前处于历史下游区间，当前申万军工板块PE-TTM为57.93，位于2014年1月至今估值分位26.85%，位于2019年1月至今估值分位41.64% [14] - 细分板块中估值有所分化，航天装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [14] 重点估值变化 - 国防军工行业重点标的估值表涵盖上游电子元器件、高端原材料、中游结构件、下游主机厂等产业链环节 [22][23][25] - 上游电子元器件板块中，火炬电子2026E归母净利润5.8亿元、PE 35倍，鸿远电子2026E归母净利润3.5亿元、PE 30倍，振华科技2026E归母净利润10.1亿元、PE 21倍，中航光电2026E归母净利润25.1亿元、PE 28倍，航天电器2026E归母净利润3.5亿元、PE 86倍，宏达电子2026E归母净利润4.6亿元、PE 46倍 [22] - 高端原材料板块中，光威复材2026E归母净利润6.9亿元、PE 27倍，菲利华2026E归母净利润6.9亿元、PE 72倍，宝钛股份2026E归母净利润4.5亿元、PE 26倍，西部超导2026E归母净利润7.9亿元、PE 43倍，中航高科2026E归母净利润9.1亿元、PE 27倍，华秦科技2026E归母净利润4.8亿元、PE 38倍 [23] - 中游结构件板块中，中航重机2026E归母净利润6.8亿元、PE 30倍，派克新材2026E归母净利润4.0亿元、PE 23倍，航宇科技2026E归母净利润3.0亿元、PE 33倍，铂力特2026E归母净利润2.9亿元、PE 94倍 [23][25] - 下游主机厂板块中，中航沈飞2026E归母净利润32.3亿元、PE 38倍，中航西飞2026E归母净利润12.2亿元、PE 53倍，航发动力2026E归母净利润5.2亿元、PE 198倍，中直股份2026E归母净利润6.8亿元、PE 33倍，洪都航空2026E归母净利润1.6亿元、PE 153倍，内蒙一机2026E归母净利润3.7亿元、PE 60倍 [25]