康辰药业 20250630 摘要 康辰药业营销模式转型：自 2024 年 Q2 启动，由联盟转向自营，目前 60%市场已完成。转型初期对营收有影响，但 Q4 已恢复，预计 2025 年全年销售稳定，目标自营比例提升至 70%-80%。 创新药 KC1,036 研发进展：晚期食管鳞癌临床试验入组约 180 人，另 有晚期胸腺肿瘤完成二期入组，计划启动三期；儿童晚期尤文肉瘤入组 顺利。预计 2025 年有望输出胸腺肿瘤相关数据，2026 年底食管癌数 据或可用于申报。 创新药 KC1,086 研发进展：靶点为开特优，治疗乳腺癌，IND 申请已 提交，预计 2026 上半年出数据，下半年启动二期试验。分子设计优化， 半衰期短于辉瑞同类药物，有望提高疗效。 宠物版速领：补充材料已提交至农业部，等待审批。公司将按农业部流 程推进，预计审批通过后将进入市场，丰富公司产品线。 苏灵品种：2025 年销量目标增长 20%以上，收入增长不低于 10%，未 来五年内发展为 10 亿级别品种。销售费用率下降，利润影响较小。增 值税率上调至 13%的影响可控。 Q&A 康辰药业在 2025 年上半年的财务表现如何？ 2025 年第一 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年利润承压，2025Q1呈现回暖态势，业绩端已呈现出复苏的态势 [10] - 存量业务经历阵痛期，随着未来营销转型的继续推进，以及“密盖息”集采影响逐步消退，公司业绩和盈利能力有望双双提升 [10] - 管线推进顺利，中长期成长动力足，KC1036、金草片、KC1086、犬用“苏灵”等项目均有序推进 [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 下调营业收入，预测公司2025 - 2027年每股收益分别为0.84/1.14/1.40元（原25 - 26年预测为0.90/1.29元） [2] - 给予公司2025年46倍PE，对应目标价为38.64元 [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|920|825|969|1,141|1,289| |同比增长 (%)|6.1%|-10.3%|17.4%|17.8%|12.9%| |营业利润(百万元)|143|39|217|285|337| |同比增长 (%)|1.8%|-72.7%|454.7%|31.6%|18.1%| |归属母公司净利润(百万元)|150|42|133|182|224| |同比增长 (%)|48.2%|-71.9%|215.6%|36.9%|22.6%| |每股收益（元）|0.94|0.26|0.84|1.14|1.40| |毛利率(%)|89.0%|89.6%|89.7%|89.8%|89.8%| |净利率(%)|16.4%|5.1%|13.8%|16.0%|17.3%| |净资产收益率(%)|5.0%|1.4%|4.1%|5.4%|6.3%| |市盈率|33.0|117.5|37.2|27.2|22.2| |市净率|1.6|1.6|1.5|1.4|1.4| [4] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | |2025/5/23|2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |贝达药业|300558|53.44|0.96|1.65|2.24|2.52|55.55|32.43|23.85|21.21| |恒瑞医药|600276|54.50|0.99|1.11|1.29|1.48|54.87|48.97|42.41|36.77| |特宝生物|688278|74.58|2.03|2.78|3.79|4.72|36.66|26.80|19.69|15.80| |海思科|002653|44.04|0.35|0.50|0.65|0.83|124.72|88.68|67.54|52.96| |丽珠集团|000513|36.65|2.28|2.49|2.74|3.03|16.08|14.73|13.37|12.11| |信立泰|002294|45.10|0.54|0.59|0.72|0.82|83.58|75.87|63.06|54.78| |最大值| | | | | | |124.72|88.68|67.54|54.78| |最小值| | | | | | |16.08|14.73|13.37|12.11| |平均数| | | | | | |61.91|47.91|38.32|32.27| |调整后平均| | | | | | |57.66|46.02|37.25|31.68| [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等各项财务指标的预测及比率分析，涵盖货币资金、营业收入、营业成本、销售费用等多个项目 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年利润承压，2025Q1呈现回暖态势，业绩端已呈现出复苏的态势 [10] - 存量业务经历阵痛期，成长空间逐步打开，随着未来营销转型的继续推进，以及“密盖息”集采影响逐步消退，公司业绩和盈利能力有望双双提升 [10] - 管线推进顺利，中长期成长动力足，KC1036、金草片、KC1086、犬用“苏灵”等项目均有序推进 [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 下调营业收入，预测公司2025 - 2027年每股收益分别为0.84/1.14/1.40元（原25 - 26年预测为0.90/1.29元） [2] - 给予公司2025年46倍PE，对应目标价为38.64元 [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|920|825|969|1,141|1,289| |同比增长(%)|6.1%|-10.3%|17.4%|17.8%|12.9%| |营业利润(百万元)|143|39|217|285|337| |同比增长(%)|1.8%|-72.7%|454.7%|31.6%|18.1%| |归属母公司净利润(百万元)|150|42|133|182|224| |同比增长(%)|48.2%|-71.9%|215.6%|36.9%|22.6%| |每股收益（元）|0.94|0.26|0.84|1.14|1.40| |毛利率(%)|89.0%|89.6%|89.7%|89.8%|89.8%| |净利率(%)|16.4%|5.1%|13.8%|16.0%|17.3%| |净资产收益率(%)|5.0%|1.4%|4.1%|5.4%|6.3%| |市盈率|33.0|117.5|37.2|27.2|22.2| |市净率|1.6|1.6|1.5|1.4|1.4| [4] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | |2025/5/23|2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |贝达药业|300558|53.44|0.96|1.65|2.24|2.52|55.55|32.43|23.85|21.21| |恒瑞医药|600276|54.50|0.99|1.11|1.29|1.48|54.87|48.97|42.41|36.77| |特宝生物|688278|74.58|2.03|2.78|3.79|4.72|36.66|26.80|19.69|15.80| |海思科|002653|44.04|0.35|0.50|0.65|0.83|124.72|88.68|67.54|52.96| |丽珠集团|000513|36.65|2.28|2.49|2.74|3.03|16.08|14.73|13.37|12.11| |信立泰|002294|45.10|0.54|0.59|0.72|0.82|83.58|75.87|63.06|54.78| |最大值| | | | | | |124.72|88.68|67.54|54.78| |最小值| | | | | | |16.08|14.73|13.37|12.11| |平均数| | | | | | |61.91|47.91|38.32|32.27| |调整后平均| | | | | | |57.66|46.02|37.25|31.68| [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等各表展示了公司2023A - 2027E的财务数据及比率分析，包括货币资金、营业收入、营业成本、销售费用等项目 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 24年利润承压，25Q1呈现回暖态势，业绩端已呈现出复苏的态势 [10] - 存量业务经历阵痛期，随着未来营销转型的继续推进，以及“密盖息”集采影响逐步消退，公司业绩和盈利能力有望双双提升 [10] - 管线推进顺利，中长期成长动力足，KC1036、金草片、KC1086、犬用“苏灵”等项目均有序推进 [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 下调营业收入，预测公司2025 - 2027年每股收益分别为0.84/1.14/1.40元（原25 - 26年预测为0.90/1.29元） [2] - 给予公司2025年46倍PE，对应目标价为38.64元 [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|920|825|969|1,141|1,289| |同比增长(%)|6.1%|-10.3%|17.4%|17.8%|12.9%| |营业利润(百万元)|143|39|217|285|337| |同比增长(%)|1.8%|-72.7%|454.7%|31.6%|18.1%| |归属母公司净利润(百万元)|150|42|133|182|224| |同比增长(%)|48.2%|-71.9%|215.6%|36.9%|22.6%| |每股收益（元）|0.94|0.26|0.84|1.14|1.40| |毛利率(%)|89.0%|89.6%|89.7%|89.8%|89.8%| |净利率(%)|16.4%|5.1%|13.8%|16.0%|17.3%| |净资产收益率(%)|5.0%|1.4%|4.1%|5.4%|6.3%| |市盈率|33.0|117.5|37.2|27.2|22.2| |市净率|1.6|1.6|1.5|1.4|1.4| [4] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | |2025/5/23|2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |贝达药业|300558|53.44|0.96|1.65|2.24|2.52|55.55|32.43|23.85|21.21| |恒瑞医药|600276|54.50|0.99|1.11|1.29|1.48|54.87|48.97|42.41|36.77| |特宝生物|688278|74.58|2.03|2.78|3.79|4.72|36.66|26.80|19.69|15.80| |海思科|002653|44.04|0.35|0.50|0.65|0.83|124.72|88.68|67.54|52.96| |丽珠集团|000513|36.65|2.28|2.49|2.74|3.03|16.08|14.73|13.37|12.11| |信立泰|002294|45.10|0.54|0.59|0.72|0.82|83.58|75.87|63.06|54.78| |最大值| | | | | | |124.72|88.68|67.54|54.78| |最小值| | | | | | |16.08|14.73|13.37|12.11| |平均数| | | | | | |61.91|47.91|38.32|32.27| |调整后平均| | | | | | |57.66|46.02|37.25|31.68| [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等各项财务指标预测 [14] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率分析 [14]

财务表现 - 2024年营业总收入8.25亿元，同比下降10.28% [1] - 归属净利润4,221.67万元，同比下降71.94% [1] - 扣非净利润3,107.68万元，同比下降75.52% [1] - 毛利润从2023年8.19亿元降至7.39亿元，毛利率保持较高水平 [1] 集采影响 - 部分省份地方集采导致"密盖息"业务收入阶段性下滑 [1] - 浙江省执行集采后，"密盖息"终端销售价格下调9%至13% [2] - 医院终端需求未充分释放，无法抵消降价影响 [2] - 集采导致中标产品价格下行，直接拉低营收和净利润 [1] 核心业务 - 收入主要依赖两大产品："苏灵"和"密盖息" [5] - "苏灵"为血凝酶市场国家一类创新药，曾占细分市场40%份额 [5] - 2023年"密盖息"收入2.97亿元，占营收32% [5] - 2020年收购"密盖息"业务以降低对"苏灵"的单一依赖 [5] 历史业绩波动 - 2020年营收8.09亿元，同比下滑24.14%，归母净利润1.83亿元，同比下滑31.09% [6] - 2021-2022年"苏灵"营收持续下降至5.64亿元、5.39亿元 [6] - 2023年"苏灵"销量同比增19.83%，归母净利润同比大增48.24% [6] 研发进展 - 两款药品上市失败：盐酸洛拉曲克（研发投入6407万元）和地拉罗司分散片 [7] - KC1036针对消化系统肿瘤、胸腺肿瘤等适应症开展临床研究，其中食管鳞癌进入Ⅲ期 [7] 商誉情况 - 2020年以9亿元收购泰凌国际获得"密盖息"业务，商誉账面价值9764.28万元未计提减值 [2]

北京康辰药业股份有限公司 会议资料 二〇二五年五月 北京康辰药业股份有限公司 一、会议时间： 现场会议召开时间：2025 年 5 月 16 日上午 10:00 网络投票起止时间：自 2025 年 5 月 16 日至 2025 年 5 月 16 日。采用上海证 券交易所网络投票系统，通过交易系统投票平台的投票时间为股东大会召开当日 的交易时间段，即 9:15-9:25，9:30-11:30，13:00-15:00；通过互联网投票平台的 投票时间为股东大会召开当日的 9:15-15:00。 二、会议地点：北京市昌平区中关村生命科学园科学园路 7 号院 3 号楼公司第三 会议室 《关于续聘华兴会计师事务所（特殊普通合伙）为公司 2025 年度审计机 构和内部控制审计机构的议案》 《关于回购注销部分激励对象已获授但尚未解除限售的限制性股票及调整 回购价格的议案》 北京康辰药业股份有限公司 为了维护全体股东的合法权益、保障股东依法行使股东权利，确保股东大会 的正常秩序和议事效率，根据《上市公司股东会规则》、 《北京康辰药业股份有限 公司章程》及《北京康辰药业股份有限公司股东大会议事规则》等相关规定，特 制定本须知： 一 ...

报告公司投资评级 - 买入 [7][10] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和净利润下滑，主要受集采和商誉减值等影响；2025年一季度营收和净利润同比增长 [1] - 公司通过营销转型提升“苏灵”经营效率，研发进展顺利，产品管线具差异化竞争优势，未来有望迎来创新成果多样化兑现，维持买入评级 [3][9][10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入8.25亿元，同比下降10.28%；归母净利润4221.67万元，同比下降71.94%，扣非后归母净利润3107.68万元，同比下降75.52% [1] - 2025年第一季度，公司实现营业收入2.12亿元，同比增长6.41%；实现归母净利润4449.74万元，同比增长6.83%，扣非后归母净利润4389.96万元，同比增长10.70% [1] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.89元、1.13元和1.34元，对应的动态市盈率分别为34.55倍、27.13倍和22.88倍 [10] 业务情况 - 2024年“苏灵”实现营业收入5.92亿元，同比下降3.54%；“密盖息”实现营业收入2.33亿元，同比下降21.55% [2] - 公司营业收入短期下滑主要因部分省份实施集采，“密盖息”业务阶段性下滑；净利润下滑主要受计提“密盖息”资产组商誉减值等影响 [2] 营销转型 - 2024年公司从单一联盟模式形成以自营模式主导、联盟体系协同发展的双轮驱动格局，构建373人的自营营销团队 [3] - 2024年“苏灵”在支付营销转型费用前提下，销售费用同比下降12.81%，销售费用率同比下降4.96% [3] 研发进展 - 2024年公司研发投入1.39亿元，占营业收入比例16.83%，其中资本化研发投入8395.42万元，费用化研发投入5493.78万元 [4][9] - 中药1.2类创新药ZY5301（“金草片”）Ⅲ期临床试验达主要研究终点，完成递交Pre - NDA并获受理 [9] - 化学药品1类创新药KC1036在多个临床适应症上有差异化创新优势，Ⅲ期临床试验加速推进 [9] - KC1086已提交临床试验IND申请并获受理通知书；犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶注册申请2023年获受理，2025年一季度补充研究完成并上报 [9] - 预研筛选阶段项目10余项，预计2025年多个项目立项后纳入产品管线并进入临床前研究 [9]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年净利润下滑主要受计提商誉减值影响，2025Q1呈现恢复趋势；苏灵营销转型，密盖息有望再启航；研发创新取得阶段性成功，KC1086 IND申请获受理；看好公司主业逐步恢复，创新成功逐步兑现，维持“推荐”评级 [7][8] 相关目录总结 主要数据 - 行业为医药，公司网址为www.konruns.cn，大股东为刘建华，持股31.87%，实际控制人为刘建华和王锡娟，总股本1.59亿股，流通A股1.57亿股，总市值45亿元，流通A股市值45亿元，每股净资产19.79元，资产负债率11.5% [1] 行情走势 - 未提及具体内容 相关研究报告 - 公司2024年年报实现收入8.25亿元，同比下降10.28%；归母净利润0.42亿元，同比下降71.94%；扣非后归母净利润0.31亿元，同比下降75.52%；EPS为0.26元/股，业绩符合预期，2024年度利润分配预案为每10股派6.0元（含税）；2025年一季度报告实现收入2.12亿元，同比增长6.41%；归母净利润0.44亿元，同比增长6.83%；扣非后归母净利润0.44亿元，同比增长10.70% [3] 财务数据预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|920|825|990|1,131|1,278| |YOY(%)|6.1|-10.3|20.0|14.2|13.0| |净利润(百万元)|150|42|133|177|214| |YOY(%)|48.2|-71.9|215.1|33.4|20.6| |毛利率(%)|89.0|89.6|89.8|89.7|89.7| |净利率(%)|16.4|5.1|13.4|15.7|16.7| |ROE(%)|4.9|1.3|4.1|5.2|6.0| |EPS(摊薄/元)|0.94|0.26|0.83|1.11|1.34| |P/E(倍)|30.2|107.7|34.2|25.6|21.3| |P/B(倍)|1.5|1.4|1.4|1.3|1.3| [6] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1087|1202|1532|1899| |现金|190|213|467|754| |应收票据及应收账款|257|317|362|410| |其他应收款|34|37|42|48| |预付账款|5|11|12|14| |存货|72|55|62|70| |其他流动资产|528|569|586|604| |非流动资产|2833|2640|2435|2219| |长期投资|49|43|37|31| |固定资产|217|212|202|187| |无形资产|843|735|620|499| |其他非流动资产|1724|1650|1576|1502| |资产总计|3920|3842|3968|4118| |流动负债|353|207|236|267| |短期借款|141|0|0|0| |应付票据及应付账款|74|70|80|90| |其他流动负债|138|137|157|177| |非流动负债|141|125|110|95| |长期借款|61|45|30|15| |其他非流动负债|80|80|80|80| |负债合计|494|332|346|362| |少数股东权益|282|260|231|197| |股本|159|159|159|159| |资本公积|945|945|945|945| |留存收益|2040|2146|2286|2456| |归属母公司股东权益|3144|3250|3390|3559| |负债和股东权益|3920|3842|3968|4118| [10] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入(%)|-10.3|20.0|14.2|13.0| |营业利润(%)|-72.7|274.3|24.3|19.8| |归属于母公司净利润(%)|-71.9|215.1|33.4|20.6| |获利能力| | | | | |毛利率(%)|89.6|89.8|89.7|89.7| |净利率(%)|5.1|13.4|15.7|16.7| |ROE(%)|1.3|4.1|5.2|6.0| |ROIC(%)|0.9|5.5|7.3|9.2| |偿债能力| | | | | |资产负债率(%)|12.6|8.6|8.7|8.8| |净负债比率(%)|0.3|-4.8|-12.1|-19.7| |流动比率|3.1|5.8|6.5|7.1| |速动比率|2.6|4.9|5.6|6.2| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.2|0.3|0.3|0.3| |应收账款周转率|3.2|3.1|3.1|3.1| |应付账款周转率|1.17|1.46|1.46|1.46| |每股指标（元）| | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.26|0.83|1.11|1.34| |每股经营现金流(最新摊薄)|1.05|1.26|1.85|2.09| |每股净资产(最新摊薄)|19.73|20.39|21.27|22.34| |估值比率| | | | | |P/E|107.7|34.2|25.6|21.3| |P/B|1.4|1.4|1.3|1.3| |EV/EBITDA|43|10|8|7| [11] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|167|201|295|333| |净利润|22|111|149|179| |折旧摊销|32|187|199|210| |财务费用|-5|5|1|-1| |投资损失|-18|-8|-8|-8| |营运资金变动|-18|-97|-47|-49| |其他经营现金流|155|2|2|2| |投资活动现金流|-198|12|12|12| |资本支出|75|0|0|-0| |长期投资|-114|0|0|0| |其他投资现金流|-159|12|12|12| |筹资活动现金流|-8|-189|-53|-58| |短期借款|44|-141|0|0| |长期借款|17|-16|-15|-15| |其他筹资现金流|-69|-33|-38|-44| |现金净增加额|-42|23|254|287| [12]