投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [3][7] 核心观点 - 公司深耕高分子材料及热管理领域，高管行业背景扎实，在高分子材料领域下游应用广泛、客户资源稳定，业务发展稳健 [1][7] - 新能源热管理业务开始发力，其高频焊液冷板作为宁德时代麒麟与神行电池的关键散热组件已批量交付，受益于电池推广，2025年上半年该业务收入同比增长304% [1][7] - 数据中心热管理业务处于发展初期，但公司拟收购导热材料领先企业东莞兆科，后者已向台达、富士康、英特尔等数据中心企业供货，收购后有望与子公司创源智热形成协同，充分受益于液冷技术在数据中心渗透率提升的大趋势 [1][7] - AI发展推动算力需求，GPU功率提升及服务器高密度设计使数据中心单柜功率迈向MW级别，传统风冷效率不足，液冷技术（尤其是冷板式液冷）因热捕获率高、PUE值更低（可降至1.1-1.2）、空间占用低等优势成为明确趋势 [7][52][53] 公司基本情况与业务结构 - 公司成立于2008年，2017年于深交所创业板上市，实际控制人为董事长兼总经理周东，直接及间接持股23.90% [12] - 主营业务为高分子材料产品及热管理系统产品的研发、生产与销售，2024年两大业务收入占比分别为49.30%和48.30% [14] - 高分子材料产品包括防水密封材料、绝缘防火材料、汽车密封条等，广泛应用于通信、电力、汽车、轨道交通等领域 [14][15] - 热管理系统产品包括用于新能源汽车/储能的各类液冷板、家电散热器件及数据中心散热结构件，由控股子公司瑞泰克和全资子公司创源智热分别实施 [16][38] 财务表现与预测 - **近期业绩**：2025年前三季度营业收入8.39亿元，同比增长41%；归母净利润0.27亿元，同比增长153% [19] - **业务收入**：2025年上半年，高分子材料业务收入2.29亿元，同比增长6%；热管理业务合计营收3.11亿元，同比大幅提升95% [19] - **盈利预测**：报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为12.29亿元、21.71亿元、35.83亿元，同比增长28%、77%、65% [2][59] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为0.52亿元、1.42亿元、1.95亿元，同比增长203%、171%、38% [7][8] - **毛利率趋势**：预计综合毛利率从2025年的19.20%逐步降至2027年的15.91%，主要因收入结构变化 [59] 高分子材料业务分析 - **经营稳健**：2025年上半年，通信领域收入0.64亿元，同比增长14%；电力领域收入0.80亿元，同比基本持平；汽车密封条业务收入0.89亿元，同比增长10% [7][21] - **客户资源优质**：在通信领域深度合作华为、中兴、爱立信及三大运营商；电力领域客户包括国家电网、南方电网；汽车领域主要客户为奇瑞和吉利 [30][32] 热管理业务分析 - **新能源热管理高速增长**：核心产品高频焊液冷板受益于宁德时代麒麟电池（重构水冷系统，换热面积扩大4倍）和神行电池的放量，公司正推进新产线建设与既有产线技改 [7][37] - **调整非核心业务**：对于盈利能力较差的吹胀与钎焊液冷板业务，公司正有规划地收缩规模，并于2025年7月转让从事钎焊液冷板销售的瑞伟汽车21%股权，后续不再并表 [36] - **数据中心热管理潜力**：该业务由2023年新成立的创源智热实施，拟收购的东莞兆科专注导热材料（TIM），已批量供货数据中心企业，收购后有望形成协同，提升公司在该领域的竞争力 [7][47] 研发与团队 - **重视研发投入**：公司及主要子公司均为高新技术企业，截至2024年末，技术人员162人，占比15% [25] - **管理层经验丰富**：核心管理层与技术骨干多拥有十年以上行业经验，董事长周东深耕材料行业25年 [7][25] 行业趋势（液冷） - **需求驱动**：AI发展推动GPU算力迭代，单芯片功耗已达500-1000W甚至更高，服务器机架向高密度发展，智算中心单机柜功耗从20-30KW显著提升至200kW，并迈向MW级别 [52] - **技术优势**：液冷技术（特别是冷板式液冷）热传导效率比风冷高3500倍，热捕获率达60%-90%，能显著降低数据中心PUE至1.1-1.2，同时节省空间、降低噪音，符合绿色数据中心转型方向 [53] - **主流路径**：冷板式液冷因其技术成熟、与现有风冷系统兼容性好、初始投资中等、运维成本低等优势，成为当前数据中心液冷主流形式 [53][58]

中国导热材料行业概述 - 导热材料是主要用于解决设备散热问题的新型工业材料，通过采用导热系数高于空气的材料，提高电子元器件的散热效率 [3] - 5G设备配置提高、CPU多核高性能升级、通信速度提升导致设备功耗增加，对散热技术提出更高要求 [3] - 导热材料主要应用在发热电子器件和散热器的接触界面之间，应用领域包括通信、消费电子、数据中心等 [3] 导热材料分类与特性 - 根据性质分类，导热材料分为高分子聚合物和导热石墨片两种 [6] - 高分子聚合物包括相变导热材料、导热硅脂、导热凝胶等，导热系数范围0.5-5W/m·K [6] - 导热石墨片包括天然石墨膜和人工合成石墨膜，导热系数可达1500-1800W/m·K，厚度最薄可达0.01mm [6] - 流动型导热材料如导热硅脂操作方便但成本较高，非流动型如导热垫片稳定性好但性价比一般 [6] 行业产业链分析 - 上游原材料主要为化工原材料，包括石墨、PI膜、硅橡胶、塑料粒子等，大部分可市场化采购 [9] - 中游为导热材料生产企业，高端市场被海外企业垄断，本土企业逐步成长 [9] - 下游应用集中在消费电子和通信设备，二者合计占比超80%，其他应用包括新能源汽车、动力电池等 [9][25] - 上游PI膜技术含量高，价格达60万元/吨，海外头部企业占全球产能的80% [15] 市场规模与发展趋势 - 2021年中国导热材料市场规模为156.2亿元，预计到2024年将达186.3亿元 [33] - 2015-2021年市场规模年复合增长率18.2%，2019-2024年预测年复合增长率17.3% [34] - 5G基站建设提速是主要驱动因素，5G基站功耗是4G基站的2.5倍以上，数量将是4G基站的3-4倍 [36] - 消费电子升级换代推动需求增长，5G手机功耗为4G手机的2.5倍，需要更先进的导热材料 [38] 技术发展趋势 - 热管和均热板(VC)成为新兴散热技术，导热系数较金属和石墨材料有10倍以上提升 [43] - 均热板厚度0.6mm，导热系数可达10000-100000W/m·K，被华为、小米等手机厂商采用 [44] - 行业向技术导向型转变，对技术创新和工艺质量要求提高 [47] - 下游产品向高导热性能、超轻超薄化发展，对供货稳定性和及时性要求提高 [52] 市场竞争格局 - 高端市场被美国Bergquist和英国Laird垄断，市场份额达80%以上 [57] - 中国企业中石科技和碳元科技在合成石墨产品领域取得突破，进入高端市场 [57] - 中端市场竞争激烈，企业需要在成本和性能上做出平衡 [57] - 低端市场企业众多，产品同质化明显，多以价格战为策略 [57] 代表企业分析 - 飞荣达2021年研发费用2.02亿元，占营收6.59%，已获得专利655项 [50] - 中石科技2021年研发费用8038.7万元，占营收6.44%，研发团队210人占员工总数20.83% [51] - 两家企业均通过供应商认证体系，成功进入华为、苹果等高端客户供应链 [50][51]

展会基本信息 - 展会名称为CIME 2026苏州国际热管理材料技术博览会，源于2013年 [6] - 举办时间为2026年9月16日至18日，地点在苏州国际博览中心 [2] - 展览面积达15,000平方米，预计吸引超过300家参展商和30,000人次专业观众 [2] 展会规模与历史 - 采用三地巡展模式，包括5月深圳展、9月苏州展和12月上海展 [6] - 上届CIME2024上海展展览面积为15,000平米，参展商达306家 [47] 目标行业与观众 - 重点服务于新能源电池、汽车应用、5G通信、消费电子、人工智能、数据中心、物联网及动力电池等行业 [2][6] - 重点邀约新能源、汽车制造、半导体等领域的专业观众 [2] - 观众群体涵盖电脑/计算机、电子元器件、仪器仪表、集成电路等行业的决策者与采购人员 [38] 展品范围与技术焦点 - 展品覆盖导热散热材料全产业链，包括导热填料、电子封装材料、导热散热组件、加工设备及分析与检测仪器 [13][14][16][17][18][19] - 设置数据中心液冷散热展区，涵盖冷却液、液冷板、关键部件及温控设备等 [24] - 设置储能热管理展区，聚焦温控系统、热失控监测预警及装置设计 [25] - 热管理材料包括热界面材料、陶瓷基板、热沉材料、导热高分子、碳材料及相变材料等 [16] - 热管理解决方案已渗透至光伏、风电、激光、变频器、伺服电机控制器、大功率工业电源、云计算服务器、轨道交通和电动汽车等领域 [58] 参展商与合作伙伴 - 主办方为博寒展览(上海)有限公司和深圳励悦展览有限公司 [5][6] - 合作伙伴包括中国热设计网等机构 [6] - 历届参展商包括霍尼韦尔(Honeywell)等行业知名企业 [11] - 目标邀请的终端客户品牌包括苹果、三星、华为、小米等消费电子厂商，以及特斯拉、比亚迪、理想汽车等新能源汽车厂商 [43][45] - 动力电池领域目标客户包括宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科等头部企业 [47]