文章核心观点 随着全球低轨卫星组网竞赛升级及国内大规模频轨资源申报的落地，成本控制已成为决定星座部署速度与商业竞争力的核心变量[2]。行业正经历一场从传统亿级定制化卫星向千万级乃至百万级量产产品的全链条成本革命[2]。降本驱动来自政策、技术与规模化的三重共振，并通过设计优化、制造升级、发射突破及供应链协同等多维度路径实践[16][21]。未来，行业需在持续降本与技术可靠性之间找到平衡，以在全球竞争中占据有利位置[33][37]。 一、成本构成全景 单星造价梯度分布 不同功能定位的低轨卫星造价差异显著，形成清晰的产品梯度[6]： - **G60 - He**：重量250公斤，无激光终端，当前造价1200万元，降本目标800-1000万元[6] - **G60 二代**：重量700+公斤，新增激光终端，造价1500-1800万元[6] - **星网大型号**：重量870公斤，满足军民两用需求，造价13000万元[6] - **星网小型号**：重量670公斤，核心功能同大型号，造价6000万元[6] - **星网二代（平板型）**：重量550公斤，标准化量产设计，造价2500-2800万元，降本目标≤2000万元[6] - **小型遥感卫星**：重量22公斤，性能等效传统420公斤卫星，重量减少75%，造价降低82%至300万元[6] 核心系统成本占比 卫星平台五大核心系统成本呈现“三高一低”特征，结构、姿轨控、推进系统合计占比超60%[7]： - **结构类**：主材料为铝蜂窝板，价格从4万元/平方降至1.5-2万元/平方[8]。800公斤级卫星需50-60平方，成本75-120万元；小卫星需3-5平方，成本4.5-10万元[8]。国产CPI薄膜使柔性太阳翼成本降低40%以上[8] - **姿轨控系统**：包括星敏感器（30-35万元/台，单星用2-3台）、太阳敏感器（2万元/台，单星用8台）、光纤陀螺（50万元/台，单星用2台）、微机械陀螺（60-70万元/台）、磁组件（40-50万元/套）、反作用轮（国产化后价格从200+万元/台降至50-60万元/台，单星用4台）[9][13] - **推进系统**：低轨卫星多用电推进，40-50毫牛量级主流产品价格80-100万元/套[10]。北京傲天、星辰空间、易动宇航三家企业占90%以上商业订单[10] - **热控系统**：包括加热片（几百元/片）、热敏电阻（几百元）、散热器（300-400元/平方分米）、热管（1.5-1.8米长，2万元/根，是价值量最高产品）、环路热管（高功耗卫星用，120-130万元/套）[11][13] - **电源系统**：包含帆板（太阳翼）、电源控制器、蓄电池组、帆板活动部件（SADA）[12]。电源控制器根据功耗选择母线电压（7000-8000瓦用42伏，5000瓦以下用38伏）[12] 全链条成本结构 当前低轨卫星组网的全链条成本中，卫星制造成本占比约55%-65%，发射成本占比25%-35%，核心元器件成本占比达30%-40%（含于制造成本中）[14]。射频微波芯片单星需求量达数百至上千颗，是制约成本的关键环节[14]。 二、降本核心驱动 政策与资本双向赋能 国家层面出台《商业航天高质量安全发展行动计划(2025—2027年)》，支持可重复火箭、智能卫星等低成本技术研发，并开放国家重大试验设施共享[17]。资本端2025年行业融资总额达186亿元，同比增长32%，国家制造业转型升级基金等长线资本持续加码核心企业[18]。 技术创新打破成本瓶颈 - **材料国产化突破**：国产CPI薄膜替代日韩产品，使柔性太阳翼重量减轻40%，采购成本大幅降低；铝蜂窝板、热管等基础材料通过规模化采购价格腰斩[19] - **制造工艺革新**：高温原位增材制造技术实现卫星多功能结构一体化打印，结构刚度提升21.5%，制造成本降低30%以上；自动化生产线将卫星制造周期从18个月压缩至3个月，人工成本占比下降50%[19] - **元器件进口替代**：时代速信等企业实现射频微波芯片全国产化，年产能达1亿颗，使单星芯片成本降低40%[19] 规模化量产摊薄成本 上海G60星链产业基地等集群形成50余家上下游企业协同效应，通过标准化设计将卫星转化为可快速迭代的基础设施产品[20]。中国卫星海南超级工厂年产能达1000颗，规模化生产使单星成本较传统模式降低30%，形成“量产-降本-扩产”的正向循环[20]。 三、降本路径实践 设计端：极简主义与功能集成 - **精简冗余配置**：星敏感器从3台减至2台，推进系统从双套改为单套，通过算法优化弥补硬件减少的可靠性损失[23] - **模块化标准化**：采用卫星工厂模式，将卫星拆解为天线、推进、电源等标准模块，通过流水线组装可使成本降低60%[23] - **轻量化设计**：部分遥感卫星重量从420公斤降至22公斤，直接降低发射成本占比[24] 制造端：自动化与工艺升级 - **自动化生产普及**：卫星内部连接线采用自动化加工设备后，成本下降三分之一；机器人手臂组装使卫星响应速度比传统分体式结构快40%[25] - **新型制造技术应用**：高温原位增材制造技术实现承载、散热、信号传输多功能结构一体化[25] - **试验流程优化**：通过仿真技术替代部分物理试验，星网二代星压缩近30%的试验成本[26] 发射端：可回收与大运力突破 发射成本占比从早期的50%以上降至当前30%左右[27]： - **可回收火箭技术**：猎鹰9号火箭通过15次复用使单次发射成本降至2000万美元；国内蓝箭航天朱雀二号、星河动力智神星火箭均在推进回收技术研发[27] - **大运力一箭多星**：天龙三号火箭实现近地轨道20吨运载能力，完成“一箭36星”地面验证，预计年发射能力达60次，大幅摊薄单星发射成本[28] - **成本目标明确**：2026年国内火箭发射成本有望从6万-8万元/千克降至1万美元以下，接近SpaceX水平[29] 供应链：国产化与规模化采购 - **核心元器件替代**：射频微波芯片国产化率超60%，时代速信1亿颗年产能破解供给瓶颈；航天级CPI薄膜打破日韩垄断[30] - **供应商竞争优化**：激光通信终端市场形成体制内（330-350万元/套）与商业企业（≤200万元/套）双重供给，规模化后目标价将降至100万元/套[30] - **采购模式创新**：元信通信等企业转向商业供应商采购核心产品，单星采购成本降低15%-20%[31] 四、未来趋势 短期降本空间（1-3年） - **单星造价持续下探**：商业通信卫星有望普遍进入千万级以下区间，小型专用卫星向百万级突破[34] - **发射成本加速下降**：可回收火箭规模化应用后，低轨发射成本或将降至5000美元/千克以下，接近SpaceX星舰的67-100美元/千克目标[34] - **元器件成本再压缩**：工业级芯片通过设计加固实现航天级应用，成本较宇航级芯片降低70%以上[35] 长期技术挑战 - **高壁垒产品成本刚性**：环路热管、高比冲推进系统等核心部件因技术稀缺性，价格下降空间有限[36] - **规模与质量平衡**：年产能数千颗的量产需求对产品一致性提出更高要求[36] - **合规成本上升**：ITU规则要求7年内首星入轨、14年完成全部署，履约压力可能推高短期研发与生产投入[36] 国际竞争格局 SpaceX星链V3卫星单星下行容量达1Tbps（是现有型号的10倍），发射成本通过星舰复用进一步降低至100美元/千克[37]。国内企业需在保持成本优势的同时实现性能指标同步提升，才能在全球低轨资源竞争中占据有利位置[37]。 附录：近地轨道资源概况 近地轨道（距离地球400-1800公里）总承载容量约10-12万颗卫星，是全球低轨组网竞争的核心赛场[40]。450-600公里高度为黄金轨道，但资源日趋紧张，国内两大通信星座已将轨道高度调整到1100多公里[40]。截至12月底，国内申报卫星数量已接近20万颗，但最终实际部署数量会远低于申报数[40]。不同类型卫星对轨道需求各异：太空算力卫星和遥感卫星偏爱700-800公里的晨昏轨道（光照充足）；通信卫星因带宽高（几个G至十几个G），是轨道竞争最激烈的领域[41][42]。

公司产品线 - 公司主要产品分为三大类：散热器件、导热材料以及散热模组 [1] - 核心产品主要包括均温板、导热界面材料、热管及散热模组和石墨散热膜等 [1] 产品应用领域 - 公司均温板产品主要应用场景包括智能手机、笔记本电脑、通讯服务器、汽车电子、通信基站、投影仪、无人机等领域 [1]

核心观点 - 公司经营业绩与毛利率持续提升，主要得益于核心产品均温板的收入增长及毛利率显著改善 [1] - 公司就创业板发行可转换公司债券的审核问询函进行了回复，详细说明了业绩驱动因素、境外收入变动、产品需求变化、存货增长、募投项目及财务合规性等问题 [1] 经营业绩与毛利率分析 - 报告期内，公司主营业务收入分别为8.28亿元、9.15亿元、9.33亿元和8.07亿元，净利润分别为1.17亿元、1.54亿元、1.85亿元及1.43亿元 [2] - 公司综合毛利率持续提升，分别为29.32%、32.86%、40.48%和39.55% [2] - 均温板作为核心产品，收入占比从46.55%提升至65.35%，其毛利率从2022年的17.35%显著提升至2024年的38.56% [2] - 毛利率提升原因包括：不锈钢均温板销售占比提升降低材料成本、产销量增长及工艺改进带来单位成本下降、高单价新产品实现规模销售提升平均售价 [2] - 公司2024年全球均温板市场占有率达6.96% [2] - 公司毛利率高于同行业可比公司，主要系产品结构差异，均温板收入占比显著高于同行，且该产品正处于快速渗透期，规模效应明显 [2] 境外收入与汇率影响 - 最近一年一期，公司境外收入占比分别为39.46%和30.90%，下滑主要系核心客户三星及其零部件厂商采购量减少 [3] - 境外销售毛利率略高于境内，因外销产品主要用于客户中高端机型，且美元结算在汇率升值背景下提升了人民币计价收入 [3] - 汇率波动对公司业绩影响较小，以2024年数据测算，美元兑人民币汇率波动±3%时，对利润总额影响占比约5.28% [3] - 公司通过优化结汇时机、谈判价格条款、布局海外基地等措施应对汇率风险 [3] - 境外业务主要分布在越南（占比77.88%）、境内保税区和印度，相关国家贸易政策整体稳定 [3] 产品需求变化与存货状况 - 消费电子散热技术路径从热管主导转向均温板为主流，导致公司热管销售收入从2022年的1.55亿元大幅降至2025年1-9月的172.40万元 [4] - 散热模组收入呈增长趋势，2025年1-9月达7,079.44万元，主要受益于笔记本电脑和汽车电子领域渗透率提升 [4] - 2025年9月末存货余额2.11亿元，较上年末增长28.12%，主要系在手订单增加带动备货 [4] - 存货库龄以1年以内为主（占比89.05%），订单支持率59.47%，不存在滞销情形 [4] - 原材料库龄较长主要因批量采购及安全库存策略，库存商品则包含售后备用存货及客户需求调整导致的临时库存 [4] 本次募投项目分析 - 本次拟募集资金7.86亿元用于高端均温板产能建设，新增年产3,000万PCS产能 [5] - 项目产品针对特定客户定制化需求，在材料、工艺和设备方面与现有产品存在差异，目前已进入新产品导入后期阶段 [5] - 公司均温板现有产能利用率保持在80%以上，全球市场规模预计2024-2032年年均复合增长14.21% [5] - 效益测算显示，项目税后内部收益率16.76%，投资回收期4.39年，低于同行业平均水平 [5] - 新增折旧摊销在达产后占总营业收入比例较低，预期收益可覆盖成本 [5] 财务状况与融资必要性 - 公司目前资产负债率12.37%，货币资金及交易性金融资产合计5.3亿元 [5] - 结合未来经营现金流，公司具备偿还债券本息能力 [5] - 前次募投项目"散热产品生产基地建设项目"延期至2026年6月，主要因散热模组设备采购进度调整，与本次高端均温板项目不存在重复建设 [6] - 公司未来三年资金缺口约18.85亿元，本次融资具有必要性 [6] 财务合规与收入真实性 - 截至2025年9月末，公司交易性金融资产3.55亿元均为结构性存款，不属于财务性投资 [7] - 其他应收款、其他流动资产等科目亦无财务性投资情形，符合相关监管规定 [7] - 报告期内境外客户函证回函比例达91.66%，与海关出口数据差异率仅-0.10%，退税金额匹配性良好，收入真实性得到验证 [7] - 存货监盘及函证比例超过80%，不存在重大异常 [7]

公司战略与投资 - 公司拟与李炜、刘晓川、吕磊共同投资设立合资公司，专注于服务器液冷散热业务，注册资本1亿元，公司认缴9250万元，持股92.5% [1][2] - 合资公司将纳入公司合并报表范围，合作方将发挥在技术、生产和市场等方面的协同优势，以推动服务器液冷散热业务的产品开发与客户验证 [1][2][3] - 为激励合资公司管理团队，公司制定了股权激励方案：在2026至2030年考核期内，若达成特定营收与净利润目标，将以1元/股价格向员工持股平台转让累计不超过7.5%的股权 [3] 公司财务与经营业绩 - 公司2021年至2024年营业收入从7.08亿元增长至9.43亿元，归母净利润从6454万元增长至1.85亿元，扣非净利润从6343万元增长至1.79亿元，均持续增长 [6] - 2025年前三季度，公司实现营业收入8.18亿元，同比增长18.42%；归母净利润1.43亿元，同比增长1.54%；扣非净利润1.37亿元，同比增长2.24% [6] - 截至2025年9月末，公司资产负债率为12.37%，账面货币资金1.75亿元，长短期债务合计约238万元，财务状况良好 [4] 研发投入与费用 - 公司持续加大研发投入，2023年至2025年前三季度研发费用分别为5534万元、6959万元、6970万元，同比分别增长10.31%、25.75%、36.20% [7] - 同期研发费用率分别为5.96%、7.38%、8.52%，2025年前三季度研发费用率达8.52% [5][7] - 2025年前三季度管理费用和研发费用同比大幅上涨，期间费用增长幅度高于营业收入增长，导致扣非净利润增速低于营收增速 [7] 融资与产能扩张计划 - 公司向不特定对象发行可转换公司债券的申请已获深交所受理，拟募集资金总额不超过7.86亿元 [7] - 募集资金将用于“苏州天脉导热散热产品智能制造甪直基地建设项目（一期）”，该项目投资总额13.60亿元 [8] - 项目建成后，公司将新增年产3000万PCS高端均温板的生产能力，旨在提升市场竞争力和盈利水平 [8] 公司业务与行业地位 - 公司成立于2007年，主营业务为热管理材料及器件的研发、生产及销售，主要产品包括热管、均温板、导热界面材料、石墨膜等 [5] - 产品广泛应用于消费电子、安防监控、汽车电子、通信设备等领域，客户包括三星、OPPO、vivo、华为、荣耀、联想、比亚迪、富士康等知名品牌及配套厂商 [6] - 公司是行业内少数同时具备中高端导热材料和热管、均温板等高性能热管理材料及器件量产能力的高新技术企业，在研发能力、工艺水平、产品性能及市场占有率方面居于行业较高水平 [6]

公司业务与产品 - 公司控股子公司东莞市合众导热科技有限公司及其全资子公司惠州市硕众导热科技有限公司主要从事导热、散热产品的研发、生产及销售 [1] - 公司主要产品包括热管、VC（均热板）、液冷板及散热模组 [1] - 公司产品应用领域广泛，涵盖手机、游戏机、笔记本电脑、基站、服务器、光伏储能及新能源汽车等领域 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对中石科技维持“买入”评级 [1][5][8] - 核心观点：公司拟通过收购中石讯冷51%股权，加速液冷散热模组业务布局，完善热管理解决方案全链条能力，并紧跟AI+行业发展趋势，开辟更多增长曲线 [3][4] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为3.05/4.13/5.51亿元 [5] 公司基本情况与财务数据 - 公司最新收盘价为46.35元，总市值139亿元，流通市值95亿元 [2] - 公司总股本为3.00亿股，流通股本为2.04亿股 [2] - 公司52周内最高价为49.40元，最低价为19.98元 [2] - 公司资产负债率为19.5%，市盈率为68.55 [2] - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为20.09/25.89/33.16亿元，同比增长率分别为28.24%/28.90%/28.07% [9][12] - 预计公司2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为1.02/1.38/1.84元 [9][12] - 预计公司2025/2026/2027年市盈率（P/E）分别为45.51/33.65/25.18 [9][12] - 预计公司2025/2026/2027年毛利率分别为32.0%/32.3%/32.7%，净利率分别为15.2%/15.9%/16.6% [12] 战略举措与业务布局 - 公司全资子公司拟以3570万元自有资金增资收购中石讯冷51%股权，以补强液冷板设计、制造与测试能力 [3] - 中石讯冷专注数据中心、汽车域控等领域液冷散热解决方案，核心团队拥有超15年行业经验，已与多领域头部客户建立合作 [3] - 此次收购有助于公司借助中石讯冷的华南区位优势搭建生产基地，提升区域客户响应效率，并整合其在工业、AI数据中心、新能源等领域的头部客户资源 [3] - 中石讯冷原股东承诺其2026-2028年经审计扣非净利润分别不低于1100/1450/1750万元 [3] - 公司是功能高分子材料及热管理解决方案全球领导者，产品包括高导热石墨、导热界面材料、热管、均热板、热模组、EMI屏蔽材料等 [4] - 公司在消费电子行业基本实现3C行业头部客户全覆盖，服务北美大客户、三星、微软、谷歌、亚马逊、H客户、荣耀等 [4] - 在数字基建行业，公司与H客户、中兴、爱立信、诺基亚、思科、菲尼萨等头部通讯设备商保持紧密合作 [4] - 在智能交通与清洁能源领域，公司已向小鹏、北汽、比亚迪、大疆、阳光电源等头部客户量产供货 [4]

公司业务与产品 - 公司致力于为客户提供散热模拟仿真、设计、制造、测试等一站式服务，打造定制化散热解决方案 [1] - 公司主要产品包括液冷模组、液冷板、风冷模组等，以及模组子件热管、VC等自制品 [1] - 公司散热板块的营业收入规模目前占公司营业收入比重相对较小 [1] 产品应用领域 - 公司散热产品已经应用于边缘计算服务器、储能等领域 [1]

公司业务与产品 - 公司致力于为客户提供散热模拟仿真、设计、制造、测试等一站式服务，打造定制化散热解决方案，并提供高效可靠的散热产品 [1] - 公司目前主要产品为液冷模组、液冷板、风冷模组等，以及模组子件热管、VC等自制品 [1] - 公司散热板块的营业收入规模目前占公司营业收入比重相对较小 [1] 产品应用领域 - 公司散热产品已经应用于边缘计算服务器、储能等领域 [1]

公司散热业务概况 - 公司致力于为客户提供散热模拟仿真、设计、制造、测试等一站式服务，打造定制化散热解决方案，并提供高效可靠的散热产品 [1] - 公司目前主要散热产品为液冷模组、液冷板、风冷模组等，以及模组子件热管、VC等自制品 [1] - 公司散热板块的营业收入规模目前占公司营业收入比重相对较小 [1] 散热产品应用领域 - 公司散热产品已经应用于边缘计算服务器、储能等领域 [1]

公司业务与产品 - 公司应用于手机终端的产品主要包括石墨片、石墨烯、热管、VC、相变储能材料、微型风扇和微泵液冷等导热材料及器件和电磁屏蔽材料及器件相关产品 [2] - 公司一直与各头部品牌终端厂商保持密切合作 [2] - 公司积极配合客户需求开展相关产品的研发和技术储备，通过持续的产品迭代更新为客户提供更适配、更优质的产品 [2]