公司业务澄清与介绍 - 公司澄清与纳百川暂无业务往来 [1] - 公司深耕热管理与电磁屏蔽领域多年 [1] - 公司产品矩阵涵盖导热材料、散热器件、风冷/液冷方案、电磁屏蔽材料及器件 [1] 公司核心竞争力 - 公司具备较为完整的产业体系 [1] - 公司拥有深厚的研发实力 [1] - 公司拥有丰富的场景应用经验 [1] 产品应用领域 - 公司产品可广泛应用于消费电子、网络通信、数据中心、服务器、新能源汽车、光伏储能、人工智能、医疗及家用电器等领域 [1] - 公司可以为相关客户提供电磁屏蔽方案及相关产品 [1] - 公司可以为相关客户提供散热解决方案及产品 [1]

证券日报网讯12月15日，松芝股份（002454）在互动平台回答投资者提问时表示，自成立以来，公司始 终深耕于大中型客车热管理行业，已进入行业头部客户的供应商体系。另一方面，公司已建立覆盖东南 亚、南美、欧洲、北非以及中东地区的售后服务网络，并已组建专业国际销售团队，积极开拓国际市 场，为国际客户提供优质产品及完善的售后服务，助力公司持续巩固行业前列地位。 ...

文章核心观点 - 球形氧化铝作为一种高性价比导热填料，受益于新能源汽车、5G电子等行业对散热需求的快速增长，行业市场规模正迅速扩大，预计将从2024年的15亿元增长至2025年的21亿元 [1][7] - 行业正经历国产化替代进程，市场竞争因新进入者增多而加剧，同时生产工艺的持续优化有望提升产品竞争力并拓展应用领域 [8][12][13] 球形氧化铝行业概述与特点 - 球形氧化铝是通过高温熔融喷射法制备的功能材料，其核心优势在于高α相氧化铝含量（≥85%）与球形颗粒形态，具有高填充性、高热导率及低磨损性 [3] - 与形状不规则、表面粗糙的普通氧化铝相比，球形氧化铝颗粒均匀光滑、流动性好，在复合材料中更容易均匀分散，导热和力学性能更优 [4] 行业产业链与市场规模 - 产业链上游包括铝盐、金属铝、不规则氧化铝等原材料；中游为生产制造；下游应用领域包括导热材料、陶瓷、研磨抛光、电子光学材料等 [5] - 作为关键导热填料，球形氧化铝需求随导热材料行业增长而上升，中国导热材料市场规模从2019年的138.6亿元增长至2024年的222.3亿元 [6] - 中国球形氧化铝行业市场规模在2024年达到15亿元，预计2025年将增长至21亿元，主要驱动力来自新能源汽车三电系统（电池、电控、电机）对热界面材料的需求 [1][7] 下游应用结构 - 球形氧化铝主要应用于导热材料领域，其中热界面材料占下游应用比例达48%，导热工程塑料占比17%，高导热铝基覆铜板占比14% [7] 行业竞争格局 - 市场过去由日本电气化学、昭和电工等国外厂商主导，但国内企业正通过技术进步实现国产化替代，市场份额逐渐提升 [8] - 国内主要企业包括雅安百图高新、联瑞新材、锦艺新材、天马新材、壹石通等，同时有大量新晋企业如国科众联、洛阳中超进入市场，导致竞争加剧 [8] - 雅安百图高新成立于2007年，是国内较早自主设计生产球形氧化铝的企业，产品包括导热粉体材料、电磁屏蔽粉体材料等，并远销海外 [8] - 联瑞新材拥有四十余年研发积淀，构建了全产业链技术体系，其产品销往全球多地，2025年1-9月实现营业收入8.24亿元，同比增长18.76%，归母净利润2.20亿元，同比增长19.01% [9] 行业发展趋势 - 行业发展前景广阔，需求增长动力来自新能源汽车电池热管理、5G通信基站散热及半导体封装等高端领域 [10][11][12] - 行业竞争因市场增量吸引大量资本与新进入者而加剧，对客户和订单的争夺更为激烈 [12] - 生产工艺不断优化，通过改进原料配比、工艺参数及探索喷雾热解等新方法，有望降低生产成本、增强产品稳定性并提升市场竞争力 [13]

投资评级与市场定位 - 纳百川AHP得分剔除流动性溢价因素后为1.69分，位于总分的22.6%分位；考虑流动性溢价因素后为1.92分，位于总分的36.0%分位，双双处于中游偏下水平[2][5] - 假设以95%入围率计，中性预期情形下，网下A、B两类配售对象的配售比例分别为0.0211%、0.0181%[2][5][6] 核心业务亮点与市场地位 - 公司在液冷板细分赛道领先，是宁德时代的战略供应商，24年市占率约为12.16%[2][6] - 已顺利完成由燃油汽车热管理向新能源汽车电池热管理的业务转换，并开拓了储能热管理市场[2][6] - 具备从CTM小模组到大型储能设备液冷板的大批量工业化生产能力，服务T公司、蔚来、长安、奔驰、赛力斯等多家主机厂，近几年完成适配车型超200余款[2][6][7] - 储能热管理产品已成为重要增长点，22-24年收入从0.36亿元提升至3.37亿元，22-24年复合增长率达204%[2][8] - 正积极拓展海外及新客户，已向比亚迪送样测试，并与LG新能源、塔塔集团旗下Agratas能源、小米汽车等进行协商谈判[2][6][7] 行业成长机遇与公司战略 - 预计2025年全球/中国动力电池液冷板市场规模将达到145/96亿元，较22年分别增长95.95%/104.26%[2][10] - 电池液冷板与电池箱体集成化趋势将提升产品附加值，预计2030年新能源动力电池箱体市场规模将突破1,195亿元，21-30年复合增长率为25%[2][10] - 全球储能需求快速增长，预计25年全球储能电池出货量约为449吉瓦时，同比增长21.42%[2][10] - 公司具备高效产品开发效率，持续进行产品迭代，着手研发10C快充电池解决方案，并推进动力电池轻量化[2][11][13] - 首发募投项目年产360万台套水冷板生产项目将续建30万套/年电池箱体产能，推动公司向液冷板与箱体一体化产品转变[2][13][26][27] 财务表现与可比公司比较 - 22-24年公司营收分别为10.31/11.36/14.37亿元，复合增长率为18.07%；归母净利润分别为1.13/0.98/0.95亿元，复合增长率为-8.23%，净利润受行业价格下行及新产能利用率不足影响而下滑[2][17] - 22-24年公司综合毛利率持续下滑，分别为21.79%/19.15%/17.36%，且低于可比公司均值[2][18] - 22-24年研发支出占营收比重分别为3.30%/3.87%/3.77%，低于可比公司[19] - 22-24年经营性现金流净额分别为0.20/1.11/0.39亿元，净现比分别为0.16/1.15/0.43，22年与24年净现比较低主要因应收款项融资规模增加[2][22] - 截至2025年11月28日，可比公司市盈率平均为56倍，所属汽车制造业近一个月静态市盈率为28.90倍[2][17] 产能与募投项目 - 22年公司核心产品电池液冷板的产能利用率为102.11%，23年以来产能利用率持续保持在80%以上[26] - 募投项目纳百川（滁州）新能源科技有限公司年产360万台套水冷板生产项目（一期）总投资57,940.04万元，建设期2年，静态投资回收期7.06年[28] - 该项目现已形成约118万套/年的电池液冷板产能、4万套/年电池箱体产能[13][27]

投资评级与申购策略 - AHP得分剔除流动性溢价因素后为1.69分，位于总分22.6%分位；考虑流动性溢价因素后为1.92分，位于36.0%分位，双双处于中游偏下水平[2][7] - 中性预期情形下，网下A、B两类配售对象的配售比例分别为0.0211%、0.0181%[2][7] 核心业务亮点 - 公司是液冷板细分赛道领先企业，是宁德时代的战略供应商，2024年市占率约为12.16%[2][8] - 已顺利完成由燃油汽车热管理向新能源汽车电池热管理的业务转换，并开拓储能热管理市场[2][8] - 储能热管理产品收入从2022年0.36亿元提升至2024年3.37亿元，2022-2024年复合增长率达204%[2][11] - 服务T公司、蔚来、长安、奔驰、赛力斯等多家主机厂，近几年完成适配车型超200余款[2][9] - 已向比亚迪送样测试，并与LG新能源、塔塔集团旗下Agratas能源等海外客户协商谈判，同时正与小米汽车开展商务谈判[2][8][9] 行业成长机遇与公司产能规划 - 预计2025年全球/中国动力电池液冷板市场规模将达145/96亿元，较2022年分别增长95.95%/104.26%[2][13] - 电池液冷板与电池箱体集成化趋势将提升产品附加值，预计2030年新能源动力电池箱体市场规模将突破1,195亿元，2021-2030年复合增长率25%[2][13] - 2025年全球储能电池出货量预计约为449吉瓦时，同比增长21.42%[2][14] - 公司具备高效产品开发效率，曾用210天完成原定340天的奔驰EQ平台电池液冷板产品开发，并持续迭代技术，着手研发10C快充电池解决方案[2][14][16] - 首发募投项目年产360万台套水冷板生产项目已形成约118万套/年电池液冷板产能、4万套/年电池箱体产能，将续建30万套/年电池箱体产能[16][32] 财务表现与可比公司比较 - 2022-2024年营收分别为10.31亿元、11.36亿元、14.37亿元，复合增长率18.07%；归母净利润分别为1.13亿元、0.98亿元、0.95亿元，复合增长率-8.23%[2][20] - 营收和净利润规模低于可比公司三花智控、银轮股份[2][20] - 2022-2024年综合毛利率持续下滑，分别为21.79%、19.15%、17.36%，且低于可比公司均值[2][21] - 研发支出占营收比重分别为3.30%、3.87%、3.77%，低于可比公司[22] - 2022-2024年经营性现金流净额分别为0.20亿元、1.11亿元、0.39亿元，净现比分别为0.16、1.15、0.43，整体较低[2][26] - 资产负债率分别为65.93%、65.18%、66.80%，较为稳定[27]

展会基本信息 - 第六届热管理产业大会暨博览会iTherM2025将于2025年12月03日至05日在深圳国际会展中心宝安馆10号馆举办 [2][3] - 展会签到时间为2025年12月02日至03日09:00至17:00地点在南登录大厅签到处 [4] 交通与住宿 - 展馆交通便利可通过地铁1号线4号线11号线20号线及多条公交线路抵达并配备智慧公交接驳服务 [8][9] - 周边酒店资源丰富涵盖公寓三星准四星四星级酒店价格区间从每晚208元至408元不等部分酒店提供班车接送服务 [11] 参展商阵容 - 本次展会汇聚了超过150家行业领先企业覆盖热管理材料器件设备及解决方案全产业链 [16][17][19] - 重点参展商包括奕东电子惠丰钻石云南中宣液态金属鸿富诚新材料杭州高烯科技飞荣达科技思泉新材料等业内知名公司 [16][17] 大会议程与核心议题 - 大会设置开幕式及多个专题论坛包括热学科学热界面材料芯片与电子器件导热复合材料液冷技术等前沿领域 [22][25][32][35] - 专题演讲聚焦高算力AI芯片散热[33]三维集成芯片热感知设计[33]人形机器人热管理[27]以及数据中心液冷技术等热点方向 [35][49] 行业技术趋势 - 液冷技术成为应对高热流密度芯片散热的关键方案议题涵盖喷雾冷却微流道散热等先进技术 [35][36] - 碳基热管理材料如CVD金刚石[45]取向石墨烯[41]是提升导热性能的重要方向显示行业向高性能材料发展 [42][45] - 热管理技术与人工智能结合成为新趋势如AI赋能材料设计[36]以及AI时代芯片级主动散热方案的探讨 [35][36]

交易概述 - 深圳爱克莱特科技股份有限公司（爱克股份）于11月19日发布公告，正在筹划发行股份及支付现金购买资产，并拟募集配套资金 [2] - 公司计划收购东莞市硅翔绝缘材料有限公司（东莞硅翔）的控股权，公告当天股票直接停牌 [2] 收购方（爱克股份）基本情况 - 公司是从事景观照明智能控制系统及LED景观照明灯具研发、生产和销售的国家级高新技术企业 [4] - 今年前三季度，公司实现营业收入8.22亿元，同比增长29.56% [4] - 今年前三季度，公司归母净利润为亏损0.31亿元 [4] 标的公司（东莞硅翔）基本情况 - 标的公司东莞硅翔成立于2008年5月，注册资本为3020.98万元 [6] - 公司致力于提供新能源动力电池、储能电池和数据中心热管理一站式解决方案 [6] - 业务涵盖加热、隔热、散热、电芯连接系统数据信号采集等全场景作业闭环 [6] - 主要产品包括导热胶、电池加热膜、防火隔棉等 [6] - 产品广泛应用于国内外多款新能源汽车、特种车辆、机动车动力电池、储能系统、三电、船舶及数据中心等领域 [6]

均温板市场前景与产能扩张 - 全球均温板市场规模从2022年增长56.57%至2024年的12.40亿美元，预计到2032年将达到35.90亿美元，2024至2032年年均复合增长率为14.21% [1] - 公司拟投资建设两个高端均温板产能项目：苏州甪直基地项目计划总投资17亿元，建成后将新增年产3,000万PCS高端均温板的生产能力；苏州汇凯路项目计划总投资6亿元，建成后将新增年产1,800万PCS高端均温板的生产能力 [1] - 公司自2017年开始研发均温板技术，目前处于向北美客户送样测试阶段，整体进展顺利 [1] 合资拓展热管理业务布局 - 公司与建准电机于2025年11月14日共同投资设立天脉建准散热科技（苏州）有限公司，公司认缴注册资本1,300万元持有65%股权，建准电机认缴700万元持有35%股权 [2] - 合资公司天脉建准主要从事微型风扇的研发、生产和销售，产品主要应用于智能手机、平板电脑等消费电子场景 [2] - 建准电机在微型风扇领域拥有领先技术，开发出世界最薄0.1mm扇叶的微型离心风扇，可实现每分钟18,000转转速，风量提升20% [2] 公司财务预测与业务定位 - 预计公司2025年、2026年、2027年将分别实现收入11.3亿元、30亿元、50亿元，归母净利润分别为1.8亿元、5亿元、8.4亿元 [3] - 公司是行业内少数同时具备中高端导热材料和热管、均温板等高性能导热散热元器件量产能力的高新技术企业 [2]

投资评级 - 报告对苏州天脉维持“买入”评级 [6][8] 核心观点 - 报告认为苏州天脉正从被动散热向主动散热拓展，实现热管理平台化发展 [3] - 公司通过扩充高端均温板产能和合资设立子公司，丰富热管理布局，把握新兴领域散热需求增长机遇 [3][4][7] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为171.00元，总市值为198亿元，流通市值为90亿元 [2] - 公司总股本为1.16亿股，流通股本为0.53亿股 [2] - 公司周内最高价为180.29元，最低价为66.39元 [2] - 公司资产负债率为11.7%，市盈率为84.65 [2] - 公司第一大股东为谢毅 [2] 均温板业务发展 - 全球均温板市场规模从2022年增长56.57%至2024年的12.40亿美元，预计到2032年将达到35.90亿美元，2024年至2032年年均复合增速为14.21% [3] - 公司自2017年着手研发均温板技术，目前处于向北美客户送样测试阶段 [3] - 公司拟通过两个项目扩充产能：甪直基地建设项目计划总投资17亿元，新增年产3,000万PCS高端均温板；甪直基地（汇凯路）建设项目计划总投资6亿元，新增年产1,800万PCS高端均温板 [3] 热管理业务拓展 - 公司与建准电机合资设立天脉建准散热科技（苏州）有限公司，公司认缴注册资本1,300万元，持有65%股权 [4][7] - 合资公司天脉建准主要从事微型风扇的研发、生产和销售，产品主要应用于智能手机、平板电脑等消费电子场景 [4][7] - 建准电机在微型风扇领域技术领先，开发出全球首创MagLev磁浮马达风扇等产品 [7] - 公司是行业内少数同时具备中高端导热材料和热管、均温板等高性能导热散热元器件量产能力的企业 [7] 盈利预测与财务指标 - 预计公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为11.3亿元、30亿元、50亿元 [8][10] - 预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为1.8亿元、5亿元、8.4亿元 [8][10] - 预计公司2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为1.58元、4.32元、7.26元 [10] - 预计公司2025年、2026年、2027年市盈率（P/E）分别为108.18倍、39.56倍、23.54倍 [10]

公司业务与产品 - 公司集成模块产品目前主要应用在汽车领域 [1] - 公司后期将基于战略发展规划，逐步拓展服务器液冷、充电桩液冷、储能液冷等多元民用热管理场景 [1] - 目前该集成模块产品订单持续稳定 [1]