市场底部判断与情绪指标 - 周五下午市场强势反弹，盘中传出"蚬子被限制净卖出"的消息，但周末并无后续方案落地，反弹超乎意料又合乎情理，源于市场情绪与估值挤压已至极致 [2] - 广发统计历史上4次跌破均线-10%之后均对应短期超跌反弹：21年3月反弹94天、幅度27.6%；22年4月反弹48天、幅度32%；25年4月触及信号后持续上行至10月；26年7月反弹15日、幅度9.8% [13] - 国金证券提出以期权隐含波动率（IV）作为市场"恐慌指数"，当IV冲上历史90%分位以上时才是真正底部信号，此时未来20日收益率中位数5.79%、胜率79%，未来60日收益率中位数3.54%、胜率53.4%；若IV仅在50%至85%之间徘徊，抄底胜率仅50%出头 [15] - 截至本周五各大指数IV分位数均未达到90%硬性门槛，创业板指、中证1000和科创50恐慌程度已达80%以上历史分位，距"极度恐慌"黄金坑仅一步之遥，但沪深300和上证50离门槛差异明显、情绪相对平稳 [20] - 国金指出当前市场部分板块情绪降温明显，但尚未到胜率极高的抄底时刻，日内大幅反弹使"底部"未被完全夯实，恐慌情绪仅接近极值而未到达，杠杆去化幅度和位置离深度出清仍有距离 [20][28] 杠杆与机构仓位 - 据中信统计，截至10月21日两市融资余额回落至2.45万亿元，较年内高点减少5600亿元（降幅18.6%），回到去年11月下旬水平 [8] - 融资买入额占成交额比例（MA5）由6月9.86%降至10月8.01%，10月16日读数7.84%创2024年9月以来新低，低于"9.24"行情前约9%的水平 [8] - 活跃私募仓位自8月7日当周持续回落，10月16日降至67.5%，为2024年3月以来最低，较历史中位数76.3%低8.8个百分点 [8] ETF资金与ERP观察指标 - 机构持有为主的ETF流入自2022年以来总是成为市场进入极端状态时的逆向压舱石，以沪深300 ERP为例，当其回升至10年均值+1倍标准差以上时吸引ETF流入，回升至+1.5倍标准差以上时对应ETF流入高点；2025年下半年以来指标频繁触及10年均值线时对应ETF大幅流出 [22] - 本周沪深300 ERP刚刚触及10年均值+1倍标准差阈值，未来机构持有为主的ETF是否开启持续流入是重要观察指标，但历史上高强度流入还需ERP继续向上回升 [22] - 当周股票型ETF场内净申购金额1452.4亿元，为连续第4周净申购，较前周增加471.74亿元，单周净申购规模创3个月以来最大；份额增加最多的五只ETF为华泰柏瑞沪深300ETF、华夏上证科创板50成份ETF、易方达创业板ETF、华夏沪深300ETF、嘉实沪深300ETF [57] 券商策略观点 - 华西证券认为当前点位投资者不应悲观，预计A股大概率在蓄势中触底反弹，经历深度调整后分化逐步收敛、行情宽度拓展概率更高，配置关注物理AI、人形机器人、算力、光通信、储能等细分赛道 [28] - 中信证券配置两类品种：一是具备高股息率和稳健盈利增速的品种如火电等，二是带有供给出清潜力逻辑的品种如油、部分锂电材料、石化偏中游环节 [28] - 东吴证券认为本轮指数调整已较为充分、阶段性反弹有望开启，关注高景气方向（半导体、元件、通信设备等）、PB-ROE视角（上游周期、中游制造如化学制品、汽车零部件）、超跌科技方向（国产算力芯片、海外链半导体设备链、电源设备、数据中心等） [28] - 华安证券认为震荡期尾声一波快速上涨机会可期，关注AI上中游硬件（光模块、半导体设备链、电源设备、数据中心）、AI下游应用（机械设备等）、农产品链条（农产品、化肥） [28] - 银河证券认为短期指数恐慌性大跌空间受限，关注前期超跌后反弹机会，一端关注半导体、光通信、服务器等自主可控方向，另一端是红利底仓布局金融、公用事业、煤炭，此外关注电网、储能/电力配套、建材、工程机械 [28] - 中信建投预计本轮急跌行情有望结束、迎来反弹修复行情，行业配置重心应转向进攻，重点关注AI（元件、电子化学品、通信设备）、有色（金属）、油气生产、煤炭、油运、银行等 [28] - 申万宏源认为短期市场性价比普遍、超跌特征明确、反弹在情理之中，重申AI链审美，重视科技主题和非科技主题投资机会 [28] - 光大证券认为情绪释放后修复窗口开启、市场或延续反弹，方向一政策链涵盖基建链、地产链、消费，方向二硬科技赛道聚焦半导体、AI、高端替代逻辑领域，方向三如农林牧渔、医药、非银金融等 [28] - 开源证券认为短期市场微观结构已明显缓和、国有资金承接抛压、资金面压力缓解，积极把握区间反弹，重点推荐科技"大光+叙事张力"方向、小微盘（中证2000和万得微盘）、行业再平衡（有色、化工、医药）及地产消费链，银行、公用事业、电力等高股息方向继续关注 [28] - 国金证券作为空方认为日内大幅反弹使"底部"未被完全夯实，恐慌情绪未到达极值仅是接近，杠杆去化幅度和位置离深度出清有距离，配置关注超跌反弹的电子、通信、机械设备、电力设备，低位价值股如生物制品、电子细分领域，以及受益于ETF"托底"效应的宽基权重方向 [28] 机器人及物理AI - 野村研报指出机器人正重走大语言模型（LLM）路径，其"ChatGPT时刻"可能早于预期，据英伟达科学家预计机器人训练将经历从海量数据广泛学习、针对特定任务微调、通过强化学习在试错中改进三个阶段，更聪明的"大脑"将率先赋能灵巧手，预计2026年手部出货量同比增长80%-120% [30] - 中金机械梳理物理AI数据采集相关标的，覆盖光学传感（奥比中光、奥普特、禾赛-W、凌云光、梅卡曼德、思看科技、速腾聚创、天准科技）、IMU及力学多模态感知（福莱新材、华依科技、汉威科技、长盈精密、安培龙、南山智尚、慈星股份）、动捕/数采设备（利亚德、天娱数科、仙工智能、龙旗科技、洲明科技、佳创视讯）、数据要素与仿真底座（凡拓数创、海天瑞声、世纪恒通、风语筑、索辰科技、五一视界、品茗科技）、垂类场景与智能体闭环（宝通科技、宝信软件、中控技术、德马科技、杰克科技、奥拓电子、东土科技、多伦科技）等板块 [31] - 龙旗科技为智元控股的觅蜻科技（持股60%）配套Ego数采设备（如MEgo），单月出货接近1万套 [31] - 宝信软件提供4DGS重建与Aper系列，打造物理直觉世界模型与机器人合成数据平台，具身业务在手订单已超2亿元 [31] - 德马科技建立全球首家物流场景具身智能训练与数采工厂，发布OmniEgo全管线数采方案，跨机型跨场景数据通用率提升80% [31] - 五一视界BehavisionPro平台积累超150万条3D数据和65万条多模态数据，构建"数据资产-行为决策-客户端"闭环 [31] - 海天瑞声为国内AI训练数据龙头，积极构建具身智能遥操作数据采集系统，覆盖智元、自变量等客户 [31] - 世纪恒通2025年整体数据标注营收破亿，具身智能专项仍处前期探索阶段 [31] - 中国饭店协会数据显示炒菜机器人在中式快餐连锁、大众化正餐领域渗透率已达30% [50] - 大洋电机具身智能机器人关节模组业务处于研发/测试阶段，尚未形成营业收入 [66] 半导体与芯片 - 据台湾《经济日报》报道，英伟达、英特尔、AMD三大科技巨头为抢占AI供应链关键产能，已向中国台湾高阶IC载板厂合计预付逾新台币千亿元（约50亿美元）订金，锁定长期产能供应 [35] - 据21财经10月24日报道，RTX50系列高端型号渠道报价"一日一价"，旗舰RTX5090从官方初始零售价约1.5万至1.6万元被炒至5.5万至6万元，RTX5080从初始售价约8000元涨至1.7万元 [39] - 2026年"中国芯"集成电路产业促进大会以"智启芯途 协同共生"为主题，将于11月1日至4日在横琴及澳门举行 [40] - 韩国芯片企业SK海力士与三星电子将于周三、周四发布第三季度财报 [42] - SK海力士宣布出于金融市场波动及近期股价走势考量，将放弃旗下美国子公司Solidigm的在美IPO计划 [43] - 高盛策略师将韩国Kospi指数目标位下调25%，为今年多次上调目标后的首次大幅下调，因市场对AI交易担忧加剧 [44] - 寒武纪Q3归母净利14.04亿元，同比+147.7%，环比+8.0% [62] - 德明利Q3归母净利27.29亿元，同比+2902.8%，环比+2.0% [62] - 立昂微Q3归母净利0.90亿元，同比+373.0%，环比+17.0% [64] - 兴福电子Q3归母净利0.55亿元，同比-9.3%，环比-6.0% [64] - 聚辰股份Q3归母净利-0.39亿元，同比+51.9%，环比-108.0% [65] - ST闻泰Q3归母净利-2.17亿元 [65] 油气与能源 - 特朗普表示美国随时可能再对伊朗动手也可能达成协议，并称美国或许会再来一次小规模"史诗怒火"行动，又或者伊朗会选择妥协 [36] - 截至美股周五收盘，WTI原油期货结算价103.27美元/桶，上涨3.8美元、涨幅3.82%，本周累计上涨超4.3%；布伦特原油期货结算价116.72美元/桶，上涨3.55美元、涨幅3.14%，创7个月来新高，本周累计上涨超6.2% [36] - 10月24日南方区域电力市场正式运行，中国首个区域一体化电力市场正式开市 [45] - 中国神华Q3归母净利156.88亿元，同比+3.2%，环比-13.1% [62] - 新集能源Q3归母净利5.30亿元，同比-4.7%，环比-20.0% [62] - 广钢气体Q3归母净利1.57亿元，同比+89.0%，环比-4.0% [63] - 金风科技Q3归母净利10.21亿元，同比-7.0%，环比+7.0% [62] - 泰胜风能Q3归母净利-0.10亿元，同比-110.7% [65] - 派能科技Q3归母净利-0.16亿元，同比-147.6%，环比-128.4% [65] 医药生物 - 美国财政部10月22日发布《全面对外投资国家安全法案》（COINS）实施细则征求意见稿，拟将生物技术纳入对外投资监管范围，意见征询截至12月7日，目前尚未生效，拟议规则主要针对美国资本对中国企业的股权投资、具有特定权利的债务融资、合资及绿地投资等交易 [37] - 该规则对常规创新药授权出海直接影响预计有限，以"首付款+里程碑+销售分成"为核心且不涉及受管投资安排的产品授权交易未被单独列为受管交易，主流License-out路径仍然通畅 [37] - 华润三九Q3归母净利4.87亿元，同比-9.4%，环比-18.0% [62] - 东阿阿胶Q3归母净利4.69亿元，同比+2.9%，环比+15.0% [63] - 丽珠集团Q3归母净利3.56亿元，同比-24.8%，环比+0.2% [63] - 乐普医疗Q3归母净利1.79亿元，同比-38.6%，环比-29.0% [63] - 我武生物Q3归母净利1.78亿元，同比+5.9%，环比+88.0% [63] - 安科生物Q3归母净利1.36亿元，同比-26.7%，环比-17.0% [63] - 国邦医药Q3归母净利1.30亿元，同比-39.4%，环比-28.0% [63] - 九芝堂Q3归母净利0.53亿元，同比+588.0%，环比-37.0% [64] - 华大基因Q3归母净利0.03亿元，同比+335.3%，环比-94.0% [65] - 华大智造Q3归母净利-0.30亿元，同比+14.8%，环比-156.5% [65] - 丹娜生物Q3归母净利0.27亿元，同比+3.2%，环比-2.4% [64] 有色金属与矿业 - 花旗表示基准情景下锡价6至12个月上看6万美元/吨，牛市情景为7万美元/吨 [48] - 紫金矿业Q3归母净利183.56亿元，同比+26.0%，环比-3.0% [62] - 洛阳钼业Q3归母净利78.67亿元，同比+40.3%，环比-6.0% [62] - 北方稀土Q3归母净利15.93亿元，同比+161.1%，环比+40.0% [62] - 天齐锂业Q3归母净利13.60亿元，同比+1324.0%，环比-42.0% [62] - 华友钴业Q3归母净利8.03亿元，同比-46.7%，环比-20.0% [62] - 山金国际Q3归母净利7.85亿元，同比-9.1%，环比-23.0% [62] - 赤峰黄金Q3归母净利5.53亿元，同比-41.8%，环比-25.0%，主因黄金销量下降 [62][66] - 明泰铝业Q3归母净利5.10亿元，同比+9.9%，环比-27.0% [62] - 国城矿业Q3归母净利4.69亿元，同比+286.4%，环比-15.0% [63] - 恒邦股份Q3归母净利3.00亿元，同比+17.1%，环比-38.0% [63] - 大中矿业Q3归母净利1.96亿元，同比+4.1%，环比+19.0% [63] - 安宁股份Q3归母净利1.34亿元，同比-30.4%，环比-28.0% [63] - 中国稀土子公司非法采矿案被移送审查起诉 [66] 生猪养殖与农业 - 国家统计局数据显示，截至3Q2026我国能繁母猪存栏量3602万头，较去年同期减少433万头、同比-10.7%，降幅较2Q2026扩大4.2pct；环比-4.7%，降幅较2Q2026扩大1.5pct，产能去化提速明显，当前存栏量为正常保有量的96.1%，处于农业农村部调控绿色区间中部偏下位置 [41] - 立华股份Q3归母净利3.08亿元，同比+122.7%，环比+35.8% [63] - 农发种业Q3归母净利-0.11亿元，同比-32.6%，环比-132.0% [65] 电子与消费电子 - 歌尔股份Q3归母净利11.53亿元，同比-1.5%，环比+19.0% [62] - 蓝思科技Q3归母净利8.43亿元，同比-50.4%，环比+16.0% [62] - 光迅科技Q3归母净利7.02亿元，同比+102.6%，环比+105.0% [62] - 风华高科Q3归母净利3.51亿元，同比+470.2%，环比+74.0% [63] - 商络电子Q3归母净利2.92亿元，同比+416.7%，环比+18.0% [63] - 乐鑫科技Q3归母净利2.19亿元，同比+89.3%，环比+10.0% [63] - 云汉芯城Q3归母净利1.78亿元，同比+545.0% [63] - 金海通Q3归母净利1.53亿元，同比+211.5%，环比+72.0% [63] - 电科思仪Q3归母净利1.11亿元，同比+23.6% [64] - 洁美科技Q3归母净利0.86亿元，同比+10.5%，环比-4.0% [64] - 创维数字Q3归母净利0.82亿元，同比+154.5

核心观点 - 悲观惯性和情绪低迷期的逆势大涨有望打破流动性负反馈，前期弱势市场的最大风险被切断，对本轮反弹的年末反弹行情可以乐观一些 [2] - FOMC和三季报扰动将落地，尽管美伊扰动仍有不确定性但市场已然超跌，考虑11月起机构年末排名冲刺和春节躁动预期提前将有助于凝聚市场共识 [2] - 本轮年末反弹行情正好对应成长产业景气周期投资框架第二阶段尾声加速上涨期，按历史规律中性预期可以设定为持续时间1个月左右，成长风格15%、主线行业20%左右且产业主线表现领先的行情，因此首选AI上中游硬件方向 [2] - 当前市场已处于成长产业景气周期第二阶段的中段震荡期末，即将步入第二阶段的尾声加速上涨期，参考历史规律该过程有望迎来持续时间1个月左右，成长风格15%、主线行业20%左右且产业主线表现占优的机会 [24] - 10月第3周多数时间在外部扰动叠加流动性负反馈下市场超跌弱势，周五日内大跌逆转至大涨，市场流动性负反馈和情绪惯性悲观被打破 [24] - 行业层面多数下跌，能源、地产、AI硬件等领跌，AI应用和机器人概念领涨 [24] - 11月开始市场有望迎来机构年末业绩排名冲击和春季躁动行情预期提前的重要交易性共识，当前已不必惯性悲观，可以乐观一些，年末反弹行情即将启动 [24] 市场观点：悲观负反馈被打破，反弹可以乐观一些 - 北京时间10月29日凌晨将公布美联储10月议息决议，9月非农就业不及预期，劳动力市场降温对10月连续加息形成约束 [4][13] - 9月CPI数据上行压力有所增加，但近期多位美联储官员表态倾向9月加息后留出观察时间，连续加息紧迫性有限 [4][13] - 11月中期选举临近也对加息形成政治端约束，预计10月议息会议大概率维持利率不变 [4][13] - 后续重点关注10月议息会议对12月利率决策的信号，包括会议声明表述变化、委员会内部政策分歧程度以及会后沃什发布会表态 [4][13] - 本次会议不发布新的经济预测和点阵图，声明大概率延续简洁风格；若美联储选择暂停加息，需重点关注其是否将暂停定位为阶段性观察，以及如何权衡通胀上行风险与劳动力市场降温，判断12月是否仍保留进一步加息的可能 [15] - 9月会议纪要显示多数与会者认为年内再次加息可能是适当的，但对加息时点仍存在不确定性，本次需关注支持维持利率不变与主张继续加息的官员人数及其理由 [15] - 需关注沃什会后新闻发布会的表态，尤其是其对近期通胀反弹的判断，从而为12月议息会议提供指引 [15] - 仍需关注美伊及也门沙特等中东地缘冲突的边际变化，若能源供给和油价预期出现明显波动，可能进一步影响美联储对通胀风险的判断 [14] 市场热点2：债市稳化与短端利率框架改革信号 - 2026金融街论坛上潘功胜行长重点提及债券市场稳定机制和货币政策框架转型 [5][16] - 非银大额赎回流动性支持工具从前期研究阶段推进落地，有助于应对特定情景下债券市场集中赎回压力，防范流动性风险扩散和负循环 [5][16] - 推进短端利率调控框架优化，研究选择时机将公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜、相应以公开市场隔夜回购利率作为主要政策利率，有助于提高政策利率与市场利率的期限匹配度，增强短端利率调控的精准性、及时性和传导效率 [5][16] - 非银流动性支持工具由"研究设立"转为明确"设立"，意味着债市稳定机制进入实质性推进阶段；政策利率计划向隔夜"换锚"则指向短端调控框架的快速精准化升级 [16] - 相较6月在陆家嘴论坛上"研究设立"的表述，此次明确为"设立"，表明政策推进取得实质性进展，债券市场"赎回—抛售"负向循环的极端情景将获得制度性流动性支持渠道 [17] - 与央行开展操作须满足宏观审慎要求并提供高等级抵押品，兼顾系统性风险防范与道德风险约束 [17] - 当前隔夜交易占到日均交易量的约9成，银行间隔夜回购利率实际上已成为央行货币政策调控的目标利率 [17] - 将操作品种期限从7天切换至隔夜，有助于提高政策利率与市场利率的期限匹配度，增强短端利率调控的精准性和货币政策传导效率 [17] 行业配置：年末反弹行情将至，首选AI上中游硬件 - 根据成长产业周期行情投资节奏框架，今年4月初启动了第二阶段业绩驱动上涨行情，第二阶段可细分"期初加速上涨→中段震荡→尾端加速上涨"三段式且具备极强时间规律 [6][19] - 今年2季度即期初加速上涨，7月初进入中段震荡，截至当前已历经近4个月基本持平于历史规律，目前市场已经处于中段震荡期末尾或结束 [6][19] - 按照框架节奏推演，市场即将进入到尾端加速上涨期，通常这一时期将持续1个月左右时间，成长风格有望迎来15%左右、主线行业有望迎来20%左右涨幅空间，且在这一过程中产业趋势主线表现将占优领先，若在考虑量化对涨跌弹性的加成下，预计该过程中上涨空间有望更大 [6][19] - 参考第二阶段行情演绎过程，期初加速上涨通常持续3-4个月左右，创业板、成长风格、主线行业涨幅分别在40%左右、36%左右、40%-70%左右 [20] - 中间震荡期持续3-4个月左右，创业板指、成长风格和主线行业可能微跌或小涨，呈风格再平衡特性 [20] - 尾端加速上涨期持续1个月左右，成长风格、主线行业分别上涨15%左右、20%左右（历史情形共性，未考虑量化影响） [20] - 尾声加速上涨持续时间通常在1个月左右，成长风格涨幅有望达到15%左右，产业趋势主线行业涨幅有望达到20%以上，这与第一阶段结束前情形几乎一致 [23] - 在这1个月左右的加速上涨过程中，成长风格和产业主线行业表现占优 [23] - 若尾声加速上涨期来临，预计将出现持续1个月左右、幅度可观且AI产业主线行业（通信、电子）仍将占优的上涨情形 [21] 投资线索 - 第一条主线是年末反弹行情对应第二阶段尾声加速上涨期，AI上中游硬件将是最优选择，包括光模块、PCB、CPO、光纤、液冷、存储及半导体设备链、电源设备、数据中心等 [24] - 第二条主线是AI下游应用方向的主题和扩散性机会，主要包括机械设备、机器人、游戏、软件等，其中机械设备同时受益多主题如机器人、商业航天、液冷、高端制造等主题辐射 [26] - 机器人、游戏和软件一是天然作为AI算力最贴近方向，二是存在催化剂和轮动 [26] - 第三条主线是具备强α支撑的农产品链条，包括农产品、化肥、农化制品等，超强厄尔尼诺效应对农产品生存气候条件形成巨大变化，从而将对产量形成较大抑制，当前农产品价格已经出现趋势性涨价 [26] - 7月以来AI硬件显著超跌、产业趋势景气仍在，综合判断AI产业趋势仍是最重要的配置方向，此外部分具备强催化或者强景气支撑的品种也具备较强α支撑，如农产品链条等 [24] - 红利类避险资产在市场重回科技主线叠加股息率消化至临界点的情形下，性价比正在快速下降甚至反转 [24]

量化模型与构建方式 1. 模型名称：宽基指数量能择时模型；模型构建思路：通过量能指标对主要宽基指数进行择时判断，当量能维持高景气时发出看多信号；模型具体构建过程：报告未披露具体公式细节，模型对主要宽基指数（上证指数、上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指、北证50）分别给出量能择时观点；模型评价：市场反弹背景下量能亦有提振，若后市量能维持高景气走势，市场反弹有望延续[12][23] 2. 模型名称：沪深300上涨家数占比情绪指标（动量情绪指标）；模型构建思路：强势股往往具备较强的示范效应，当市场情绪处于乐观状态时，强势股的持续上行能为整个板块带来机会，通过计算指数成分股的近期正收益个数来判断市场情绪；模型具体构建过程： （1）计算沪深300指数N日上涨家数占比： $$沪深300指数N日上涨家数占比 = 沪深300指数成分股过去N日收益大于0的个股数占比$$ （2）对指标进行窗口期为N1和N2的移动平均，分别称之为慢线和快线，其中N1>N2，取N=230，N1=50，N2=35 （3）当快线>慢线时，看多沪深300指数 模型评价：该指标可以较快捕捉上涨机会，同时由于选择在市场过热阶段提前止盈离场，也会错失市场持续亢奋阶段的上涨收益，指标在对下跌市场的判断也存在缺陷，难以有效规避下跌风险[24][25][26][27][29] 3. 模型名称：均线情绪指标（八均线体系）；模型构建思路：以指标区间对标的指数的趋势状态进行判断，将八均线区间值处于1/2/3时对八均线指标值赋值为-1，处于4/5/6时赋值为0，处于7/8/9时赋值为1，通过这种划分使指标值状态与沪深300的涨跌变化规律更加清晰；模型具体构建过程： （1）计算沪深300收盘价八均线数值，均线参数为8、13、21、34、55、89、144、233 （2）计算当日沪深300指数收盘价大于八均线指标值的数量 （3）当前价格大于八均线指标值的数量超过5时，看多沪深300指数 模型评价：报告未给出定性评价[34][38] 4. 模型名称：横截面波动率指标；模型构建思路：通过计算指数成分股横截面波动率观察短期Alpha环境；模型具体构建过程：报告未披露具体公式，统计沪深300、中证500、中证1000指数成分股横截面波动率的近两年、近一年、近半年、近一季度平均值及分位水平；模型评价：横截面波动率环比上升代表短期Alpha环境好转，环比下降代表短期Alpha环境恶化[39][40] 5. 模型名称：时间序列波动率指标；模型构建思路：通过计算指数成分股加权时间序列波动率观察短期Alpha环境；模型具体构建过程：报告未披露具体公式，统计沪深300、中证500、中证1000指数成分股时间序列波动率的近两年、近一年、近半年、近一季度平均值及分位水平；模型评价：时间序列波动率环比上升代表短期Alpha环境好转[40][43] 6. 模型名称：抱团基金分离度指标；模型构建思路：构造抱团基金组合实时监控基金抱团程度，通过分离度指标作为基金抱团程度的代理变量；模型具体构建过程：具体计算方式为抱团基金截面收益的标准差： $$分离度 = 抱团基金截面收益的标准差$$ 如果抱团基金组合的截面收益标准差小，说明抱团基金表现趋同，抱团程度高，反之表示抱团正在瓦解；模型评价：报告未给出定性评价[81] 模型的回测效果 1. 宽基指数量能择时模型，截至2026年10月23日上证指数信号为多、上证50信号为多、沪深300信号为多、中证500信号为多、中证1000信号为多、创业板指信号为多、北证50信号为多[24] 2. 沪深300上涨家数占比情绪指标，截至2026年10月23日上涨家数占比为28.67%，市场情绪偏低；快线下行、慢线下行，快线处于慢线下方，预计未来一段时间内将维持谨慎观点[26][27] 3. 均线情绪指标，截至2026年10月23日八均线指标值为0，近期沪深300指数仍处于情绪偏谨慎区间[34] 4. 横截面波动率指标，沪深300近两年平均值2.25%、近一年平均值2.42%、近半年平均值2.25%、近一季度平均值2.58%、近一季度平均值占近两年分位74.54%、占近一年分位78.44%、占近半年分位79.06%；中证500近两年平均值2.56%、近一年平均值2.76%、近半年平均值2.57%、近一季度平均值2.97%、近一季度平均值占近两年分位50.79%、占近一年分位50.00%、占近半年分位50.79%；中证1000近两年平均值2.77%、近一年平均值2.90%、近半年平均值2.74%、近一季度平均值3.11%、近一季度平均值占近两年分位62.95%、占近一年分位67.33%、占近半年分位67.73%[39] 5. 时间序列波动率指标，沪深300近两年平均值0.97%、近一年平均值0.97%、近半年平均值0.83%、近一季度平均值0.99%、近一季度平均值占近两年分位58.73%、占近一年分位73.10%、占近半年分位69.61%；中证500近两年平均值1.38%、近一年平均值1.48%、近半年平均值1.56%、近一季度平均值1.61%、近一季度平均值占近两年分位55.56%、占近一年分位63.49%、占近半年分位65.08%；中证1000近两年平均值1.43%、近一年平均值1.47%、近半年平均值1.62%、近一季度平均值1.61%、近一季度平均值占近两年分位53.78%、占近一年分位66.14%、占近半年分位67.33%[43] 6. 抱团基金分离度指标，截至2026年10月23日基金抱团分离度环比前一交易周下降，最近一周抱团股超额收益和抱团基金超额收益环比前一周均出现下降[81] 量化因子与构建方式 1. 因子名称：估值分位数因子（区间比与绝对值比）；因子的构建思路：通过PE(TTM)的近10年估值分位数对宽基指数和行业指数进行估值等级划分；因子具体构建过程：计算估值分位数-区间比与估值分位数-绝对值比，并按绝对值比划分安全等级：安全(0,20%]、适中(20%,80%]、危险(80%,100%]；因子评价：报告未给出定性评价[19][21] 2. 因子名称：股指期货基差（贴水率）因子；因子的构建思路：通过主力合约收盘基差及年化对冲成本观察期货市场情绪；因子具体构建过程：计算各合约收盘基差、剩余交易日对冲成本(年化)，并统计上证50、沪深300、中证500、中证1000贴水率及每周基差变化的近两年、近一年、近半年、近一季度平均值与分位；因子评价：IF当月合约近一季度平均每周基差变化-0.09%，相比于近半年的-0.02%环境恶化；IH当月合约近一季度平均每周基差变化-0.09%，相比于近半年的-0.03%环境恶化；IC当月合约近一季度平均每周基差变化-0.11%，相比于近半年的-0.01%环境恶化[59][62][71] 因子的回测效果 1. 估值分位数因子，截至2026年10月23日上证指数PE(TTM)15.05、区间比59.14%、绝对值比65.47%、等级适中；上证50 PE(TTM)10.72、区间比35.78%、绝对值比59.00%、等级适中；沪深300 PE(TTM)12.82、区间比37.16%、绝对值比52.94%、等级适中；中证500 PE(TTM)29.35、区间比33.52%、绝对值比64.35%、等级适中；中证1000 PE(TTM)38.29、区间比23.54%、绝对值比46.80%、等级适中；创业板指PE(TTM)31.36、区间比13.95%、绝对值比16.16%、等级安全[19] 2. 股指期货基差（贴水率）因子，上证50贴水率近两年平均值-0.09%、近一年平均值-0.16%、近半年平均值-0.31%、近一季度平均值-0.34%、近一季度占近两年分位20.00%、占近一年分位24.53%、占近半年分位46.43%；沪深300贴水率近两年平均值-0.13%、近一年平均值-0.21%、近半年平均值-0.33%、近一季度平均值-0.31%、近一季度占近两年分位25.71%、占近一年分位33.96%、占近半年分位46.43%；中证500贴水率近两年平均值-0.24%、近一年平均值-0.23%、近半年平均值-0.35%、近一季度平均值-0.39%、近一季度占近两年分位36.19%、占近一年分位39.62%、占近半年分位53.57%；中证1000贴水率近两年平均值-0.27%、近一年平均值-0.22%、近半年平均值-0.29%、近一季度平均值-0.30%、近一季度占近两年分位48.57%、占近一年分位50.94%、占近半年分位53.57%[71]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出转债行业或具体公司的投资评级 [1][3] 报告核心观点 - 加强对基本面的把握，注重交易 [1][3] - 转债市场情绪较前期已出现明显修复，股市急跌后部分宽基ETF出现明显净流入，金融街论坛将“坚持稳字当头，全力维护资本市场安全稳定”放在工作首位，释放积极稳市信号 [3][16] - 债市利率进一步下行，资金对固收+资产配置需求仍在 [3][16] - 高价偏股品种过去一段时间估值压缩幅度较大，关注短期反弹机会，当前宏观波动制约尚未解除，需注重交易 [3][16] - 业绩披露窗口建议加强对基本面的考察，关注半导体、存储、液冷等科技板块及锂电、工程机械等相对低位板块机会 [3][16] 上周市场焦点（2026/10/19-2026/10/23） - 股市方面，上周A股震荡调整，周五午后大幅反弹，但仍未收复全周跌幅：上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.69%、1.09%、3.18% [1][7] - 周初指数分化，人形机器人、低空经济及银行相对活跃；周二机器人、端侧AI等题材延续表现；周三指数普跌，传媒、养殖、IT服务局部走强，电池、能源金属承压；周四跌势加剧，创业板指下跌4.37%，光通信、CRO等走弱，近5000只个股下跌；周五市场探底回升，创业板指上涨4.16%，机器人、软件、通信及电力设备等方向反弹，成交额增至约1.97万亿元 [7] - 分行业看，上周权益市场多数申万一级行业收跌，计算机(5.21%)、机械设备(3.01%)、汽车(1.51%)、医药生物(0.75%)、家用电器(0.44%)表现居前；综合(-4.12%)、煤炭(-4.12%)、房地产(-3.61%)、通信(-3.60%)表现靠后 [7] - 债市方面，上周债市震荡走强，在政策利率换锚预期带动下长端收益率先下探后震荡回调；周一金融街论坛释放操作品种切换为隔夜信号提振债市；周二央行推出大额隔夜逆回购，乐观情绪发酵，10年期国债收益率向1.60%靠近；随后受周三隔夜逆回购投放不及预期、国债免税传闻、权益反弹等影响，债市出现阶段性回调，资金面整体维持宽松，10年期国债收益率周五收于1.64% [1][8] 转债市场表现 - 上周转债个券多数上涨，中证转债指数全周上涨1.86%，价格中位数+2.01%，算术平均平价全周+0.13%，全市场转股溢价率与前周相比+2.54% [2][8] - 平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率变动+5.43%、+6.41%、+3.40%，处于2023年来81%、94%、79%分位值 [8] - 上周转债市场多数行业收涨，传媒（8.28%）、家用电器（6.73%）、机械设备（5.14%）、汽车（4.33%）表现居前，钢铁（-1.01%）、石油石化（-0.59%）、非银金融（-0.46%）、银行（-0.11%）表现靠后 [9] - 个券方面，福新（机器人）、丰茂（机器人）、奥普（物理AI）、亿田（算力）、银轮（液冷）转债等涨幅靠前；宏图（遥感）、大中（铁锂矿）、澳弘（PCB）、振26（铬盐）、洪城（环保）转债等跌幅较大 [2][11] - 上周转债市场总成交额2849.72亿元，日均成交额569.94亿元，较前周有所上升 [14] - 上周转债跟随A股剧烈震荡，但相比正股跑出一定超额，在周一和周五均出现较明显的估值抬升，市场价格中位数回升至近128元；各平价区间转债估值全周普遍出现抬升，其中次新券估值尤其坚挺，如赛斯转债在正股下跌的情况下盘中涨超10个点，丰茂、华峰、鼎通等标的溢价率抬升也较为明显 [3][16] 估值一览（截至2026/10/23） - 偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120元、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为54.63%、39.46%、37.01%、22.2%、22.3%、25.7%，位于2010年以来/2021年以来96%/92%、93%/88%、98%/96%、91%/86%、96%/95%、99%/98%分位值 [17] - 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为-1.51%，位于2010年以来/2021年以来的9%/18%分位值 [17] - 全部转债的平均隐含波动率为51.91%，位于2010年以来/2021年以来的94%/92%分位值；转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为5.03%，位于2010年以来/2021年以来的87%/82%分位值 [17] 一级市场跟踪——新发行转债 - 上周（2026/10/19-2026/10/23）中鼎转03、千红转债、航亚转债公告发行，常青转债、满坤转债、奥士转债、隆新转债、国科转债上市 [24] - 中鼎转03（127119.SZ）：正股中鼎股份（000887.SZ），隶属于汽车行业，截至10月23日市值229.86亿元，为目前国内最大的橡塑密封件和汽车用橡胶制品生产、出口企业；2025年公司实现营业收入198亿元，同比5.02%，实现归母净利润15.89亿元，同比26.98%；2026H1实现营业收入100.91亿元，同比2.48%，实现归母净利润6.8亿元，同比-16.74%；本次发行可转债规模19.2亿元，信用评级AA+，于10月20日公告发行，募集资金用于智能机器人核心关节制造项目（7.32亿元）、智能机器人关节总成制造测试项目（3.12亿元）、智能机器人关节核心部件生产制造项目（4.20亿元）、智能热管理系统总成项目（5.82亿元）、新能源汽车智能底盘系统研发结算中心项目（1.06亿元）及补充流动资金（5.00亿元） [24] - 千红转债（127120.SZ）：正股千红制药（002550.SZ），隶属于医药生物行业，截至10月23日市值80.24亿元，主要产品包括胰激肽原酶系列、肝素钠及低分子肝素系列等；2025年公司实现营业收入15.71亿元，同比2.95%，实现归母净利润3.99亿元，同比12.01%；2026H1实现营业收入7.58亿元，同比-12%，实现归母净利润1.53亿元，同比-40.78%；本次发行可转债规模10亿元，信用评级AA，于10月23日公告发行，募集资金用于创新药研发项目（4.10亿元）、湖北钟祥原料药生产基地一期建设项目（3.00亿元）及补充流动资金（2.90亿元） [25] - 航亚转债（118078.SH）：正股航亚科技（688510.SH），隶属于国防军工行业，截至10月23日市值52.79亿元，主要产品包括航空发动机压气机叶片、转动件及结构件、医疗骨科植入锻件等；2025年公司实现营业收入6.97亿元，同比-0.95%，实现归母净利润1.02亿元，同比-19.44%；2026H1实现营业收入3.74亿元，同比1.14%，实现归母净利润0.51亿元，同比-16.19%；本次发行可转债规模6亿元，信用评级AAsti，于10月19日公告发行，募集资金用于航空叶片与医疗骨科植入锻件马来西亚智能制造基地项目（3.50亿元）、航空发动机转动件和结构件产能扩建项目（2.00亿元）及补充流动资金（0.50亿元） [26][27] - 奥士转债（127117.SZ）：正股奥士康（002913.SZ），隶属于电子行业，截至10月23日市值230.37亿元，产品广泛应用于数据运算及存储、汽车电子、通信与网络等领域；2025年公司实现营业收入55.3亿元，同比21.11%，实现归母净利润3.08亿元，同比-12.84%；2026H1实现营业收入29.87亿元，同比16.45%，实现归母净利润0.83亿元，同比-57.79%；本次发行可转债规模10亿元，信用评级AA，于10月20日上市，募集资金用于高端印制电路板项目 [28] - 国科转债（123286.SZ）：正股国科天成（301571.SZ），隶属于国防军工行业，截至10月23日市值124.31亿元，主要从事红外热成像等光电领域的研发、生产、销售与服务；2025年公司实现营业收入11.03亿元，同比14.86%，实现归母净利润2.04亿元，同比18.21%；2026H1实现营业收入6.67亿元，同比63.97%，实现归母净利润1.01亿元，同比49.43%；本次发行可转债规模8.49亿元，信用评级AA-，于10月19日上市，募集资金用于非制冷红外探测器建设项目（2.19亿元）、超精密长波红外镜头产线建设项目（1.59亿元）、近红外APD光电探测器产线建设项目（1.40亿元）、中波红外半导体激光器建设项目（0.98亿元）及补充流动资金（2.32亿元） [29] - 隆新转债（123288.SZ）：正股隆华新材（301149.SZ），隶属于基础化工行业，截至10月23日市值42.48亿元，为国内聚醚多元醇(PPG)及聚合物多元醇(POP)规模化生产企业；2025年公司实现营业收入63.2亿元，同比12.38%，实现归母净利润1.43亿元，同比-16.84%；2026H1实现营业收入39.71亿元，同比40.19%，实现归母净利润1.35亿元，同比77.3%；本次发行可转债规模9.6亿元，信用评级AA，于10月19日上市，募集资金用于端氨基聚醚技改项目（2.00亿元）、8万吨/年端氨基聚醚项目[二期]（2.00亿元）及年产20万吨环保型聚醚系列产品建设项目（5.60亿元） [30][31] - 满坤转债（123287.SZ）：正股满坤科技（301132.SZ），隶属于电子行业，截至10月23日市值86.19亿元，专业从事双面、多层高精密印制线路板研发、制造和销售；2025年公司实现营业收入16.47亿元，同比29.93%，实现归母净利润1.19亿元，同比12.19%；2026H1实现营业收入9.42亿元，同比24.03%，实现归母净利润0.44亿元，同比-30.46%；本次发行可转债规模7.6亿元，信用评级AA-，于10月21日上市，募集资金用于泰国高端印制电路板生产基地项目（4.70亿元）及智能化与数字化升级改造项目（2.90亿元） [32] - 常青转债（113711.SH）：正股常青科技（603125.SH），隶属于基础化工行业，截至10月23日市值75.50亿元，专业从事高分子新材料特种单体及专用助剂的研发、生产和销售；2025年公司实现营业收入10.36亿元，同比-4.05%，实现归母净利润1.58亿元，同比-22.57%；2026H1实现营业收入7.06亿元，同比45.67%，实现归母净利润1.40亿元，同比99.16%；本次发行可转债规模8亿元，信用评级AA-，于10月23日上市，募集资金全部投入泰州高分子新材料生产基地[一期]项目 [33][34] 一级市场跟踪——下周发行与上市 - 截至10月24日公告，下周（2026/10/26-2026/10/30）暂无转债发行；莱特转债上市 [35] - 莱特转债（118077.SH）：正股莱特光电（688150.SH），隶属于电子行业，截至10月23日市值140.25亿元，实现了OLED有机材料中间体合成、升华前材料制备及终端材料生产的全产业链运营；2025年公司实现营业收入5.52亿元，同比17.05%，实现归母净利润2.19亿元，同比30.98%；2026H1实现营业收入3.07亿元，同比5.09%，实现归母净利润1.10亿元，同比-13%；本次发行可转债规模5.25亿元，信用评级AA，于10月27日上市，募集资金用于蒲城莱特光电新材料生产研发基地建设项目生产车间1、3、4项目（4.90亿元）及蒲城莱特生产车间数智化升级改造项目（0.34亿元） [35][36] 一级市场跟踪——待发转债储备 - 上周（2026/10/19-2026/10/23），交易所受理的有艾比森1家，股东大会通过的有杭叉集团1家，董事会预案的有松原安全、德马科技2家，无新增交易所同意注册及上市委通过的企业 [36] - 截至目前，待发公募可转债共计89只，合计规模1,520.8亿元，其中已被同意注册的5只，规模合计63.2亿元；已获上市委通过的5只，规模合计53.6亿元 [36] - 已被同意注册的5只分别为：百龙创园（7.48亿元）、佐力药业（13.71亿元）、五洲交通（30.00亿元）、圣晖集成（5.50亿元）、汇创达（6.50亿元） [37] - 已获上市委通过的5只分别为：伟测科技（20.00亿元）、金道科技（3.06亿元）、广州酒家（10.00亿元）、金海通（8.50亿元）、壹连科技（12.00亿元） [37] - 交易所受理阶段规模较大的包括：中创智领（43.50亿元）、广合科技（36.00亿元）、中谷物流（30.00亿元）、申通快递（30.00亿元）、安宁股份（25.00亿元）、永和股份（22.00亿元）等 [37] - 股东大会通过阶段规模较大的包括：长沙银行（110.00亿元）、紫金矿业（100.00亿元）、特变电工（80.00亿元）、西安银行（80.00亿元）、厦门银行（50.00亿元）、瑞丰银行（50.00亿元）、青岛银行（48.00亿元）、陕建股份（35.00亿元）、安琪酵母（35.00亿元）等 [38]

2026 年 10 月 25 日 情绪持续承压，趋势与资金支撑减 弱 ——量化择时周报 20261025 相关研究 证券分析师 沈思逸 A0230521070001 shensy@swsresearch.com 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 研究支持 张楠 A0230126070004 zhangnan@swsresearch.com 联系人 张楠 A0230126070004 zhangnan@swsresearch.com ⚫ 市场情绪延续弱势：截至 10 月 23 日，市场情绪指标收于-2.00，较上周五的-1.50 进一 步回落。本周指标延续下行趋势，由周初的-1.55 逐日降至-2.00，持续处于负值区间且周 度降幅较上周扩大。从分项指标加总来看，本周平均得分由上期的-2.0 降至-3.0，表明底 层分项信号的偏空程度进一步增强，市场情绪支撑继续减弱。整体来看，当前情绪指标已 连续多周运行于负值区间，本周进一步下探，也反映近期市场情绪的持续低迷。 权 益 量 化 研 究 证 券 研 究 报 告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 量 化 策 ...