一、 主动权益管理规模与仓位变化 - 2025年四季度，主动权益基金管理规模下降，未能延续三季度增长势头，主要受存量基金赎回拖累。三类主动偏股基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型）管理规模下降1898亿元，其中新发基金562亿元，存量基金净赎回1656亿元，涨跌影响导致规模下降804亿元 [1] - 2025年四季度，主动偏股型基金整体仓位环比下降0.83个百分点至86.62%，但仍处于仅次于2025年三季度的历史第二高水平。其中，普通股票型仓位下降0.52个百分点至90.52%，偏股混合型下降0.82个百分点至88.97%，灵活配置型下降0.90个百分点至78.59% [2] 二、 板块与风格配置调整 - **板块层面**：创业板配置比例上升，主板、科创板配置比例下降。创业板配置比例为24.98%，较2025年三季度上升1.24个百分点，超配比例由8.77%提升至10.47%。科创板配置比例为16.55%，下降0.90个百分点，超配比例由7.72%下降至7.02%。主板配置比例为58.21%，下降0.30个百分点，低配比例由-16.06%扩大至-17.03%。北交所配置比例为0.26%，下降0.05个百分点 [5][6][8] - **风格层面**：加仓周期与金融地产，减仓科技成长与医药。2025年四季度，主动偏股型基金对科技成长、金融地产、消费、医药和周期的配置比例分别为52.27%、4.47%、14.28%、8.18%、20.67%，较上一季度变化分别为-3.00个百分点、+0.61个百分点、-0.47个百分点、-1.54个百分点、+4.37个百分点 [11] 三、 行业配置变动 - **一级行业加/减仓**：2025年四季度，主动偏股基金加仓较多的行业是有色金属（+2.26个百分点）、通信（+1.85个百分点）、非银金融（+0.87个百分点）、机械设备（+0.72个百分点）、基础化工（+0.68个百分点）。减仓较多的行业是电子（-1.72个百分点）、医药生物（-1.54个百分点）、传媒（-1.16个百分点）、电力设备（-0.82个百分点）、计算机（-0.80个百分点） [13] - **剔除主题基金后的行业变动**：将新能源/医药/消费/TMT主题或行业基金剔除后，2025年四季度主动偏股型基金加仓较多的行业是有色金属（+2.36个百分点）、通信（+1.89个百分点）、非银金融（+0.97个百分点）、机械设备（+0.72个百分点）；减仓较多的行业是电子（-2.15个百分点）、传媒（-1.20个百分点）、医药生物（-1.09个百分点）、电力设备（-0.94个百分点） [14] - **二级行业加/减仓**：2025年四季度，主动偏股型基金加仓较多的二级行业是通信设备（+1.88个百分点）、工业金属（+1.18个百分点）、保险Ⅱ（+0.90个百分点）、元件（+0.74个百分点）、能源金属（+0.59个百分点）。减仓较多的二级行业是消费电子（-1.89个百分点）、电池（-1.29个百分点）、化学制药（-0.96个百分点）、半导体（-0.90个百分点）、游戏Ⅱ（-0.82个百分点） [19] 四、 行业仓位与超配情况 - **一级行业绝对仓位**：2025年四季度，主动偏股型基金仓位前五的行业分别是电子（23.80%）、电力设备（11.55%）、通信（11.11%）、医药生物（8.18%）、有色金属（7.98%）。仓位后五的行业分别是综合（0.12%）、美容护理（0.14%）、社会服务（0.20%）、纺织服饰（0.21%）、环保（0.27%） [21] - **一级行业超配比例**：2025年四季度，主动偏股型基金超配前五的行业分别是电子（+11.80%）、通信（+6.11%）、电力设备（+4.83%）、有色金属（+3.55%）、医药生物（+2.46%）。低配（超配比例后五）的行业分别是银行（-10.92%）、非银金融（-4.29%）、石油石化（-3.47%）、公用事业（-2.71%）、计算机（-2.16%） [23] - **二级行业绝对仓位与超配**：2025年四季度，主动股票型基金仓位前5的二级行业是半导体（11.94%）、通信设备（10.91%）、电池（6.78%）、元件（6.09%）、消费电子（4.32%）。超配前5的二级行业是通信设备（+8.58%）、半导体（+5.88%）、元件（+4.61%）、电池（+3.91%）、化学制药（+2.08%） [25][27] 五、 TMT板块配置分析 - 2025年四季度，主动权益基金在TMT（电子、计算机、通信、传媒）的配置比例小幅下降1.83个百分点至38.05%，配置系数（持仓比例/总市值占比）为1.48，未达到历史经验高点（约2.5） [29] - TMT内部结构分化，主动权益基金加仓通信设备（+1.88个百分点）、元件（+0.74个百分点）、光学光电子（+0.18个百分点）；减仓游戏（-0.82个百分点）、软件开发（-0.37个百分点）、广告营销（-0.32个百分点） [32] 六、 红利板块配置 - 2025年四季度，红利低波指数和中证红利指数配置比例企稳回升。偏股基金重仓股中持有红利低波指数仓位上升1.7个百分点至4.3%，持有中证红利指数成分股仓位上升1.5个百分点至4.4% [37] - 主动偏股基金对红利板块的低配程度有所降低，低配红利低波指数成分股比例上升0.2个百分点至-5.1%，低配中证红利指数成分股比例上升0.7个百分点至-3.3% [40] 七、 个股持仓变动 - **加/减仓比例前五个股**：2025年四季度，主动偏股型基金加仓比例前5的个股分别是中际旭创（+1.46个百分点）、新易盛（+0.63个百分点）、东山精密（+0.63个百分点）、中国平安（+0.58个百分点）、紫金矿业（+0.40个百分点）。减仓比例前5的个股为工业富联（-1.07个百分点）、亿纬锂能（-0.64个百分点）、宁德时代（-0.53个百分点）、立讯精密（-0.44个百分点）、分众传媒（-0.33个百分点） [43] - **前十大重仓股**：截至2025年四季度，主动偏股型基金的前十大重仓股分别是中际旭创（持仓占比4.83%）、新易盛（4.01%）、宁德时代（3.97%）、紫金矿业（2.31%）、寒武纪（1.83%）、立讯精密（1.76%）、贵州茅台（1.62%）、东山精密（1.53%）、美的集团（1.24%）、阳光电源（1.19%）。与上一季度相比，中国平安、生益科技、海光信息新晋持仓前20名，亿纬锂能、胜宏科技、深南电路退出前20名 [46][47][48] 八、 集中度与港股配置 - **个股与行业集中度**：2025年四季度，主动偏股型基金前5/10/30/50的重仓股集中度较上一季度分别上升1.30、0.88、0.66、0.30个百分点，前100的重仓股集中度下降0.43个百分点。前3大重仓行业集中度下降1.14个百分点，前5大与前10大行业集中度分别较上季度上升0.04、0.52个百分点 [49] - **港股仓位与行业**：2025年四季度，主动偏股基金持有港股重仓股规模为3029.0亿元，较上季度末减少844.8亿元，港股仓位由19.09%下降至15.98%。行业方面，加仓较多的港股行业是金融业（+2.23个百分点）、原材料业（+2.12个百分点）、能源业（+1.60个百分点）；减仓较多的行业是非必需性消费（-2.57个百分点）、资讯科技业（-2.55个百分点）、医疗保健业（-2.43个百分点） [51][54] - **港股重仓股**：截至2025年四季度，港股前5大重仓股为腾讯控股（持股市值573亿元）、阿里巴巴（307亿元）、中芯国际（183亿元）、中国海洋石油（92亿元）、信达生物（86亿元）。港股前20大重仓中，新增中国人寿、百胜中国-S、中国平安、美团-W，理想汽车-W、快手-W、京东健康、药明合联退出前20大重仓 [56][58]

上海市经济和信息化委员会经济运行处（电力处）相关负责人介绍，2025年，上海完成规上工业总 产值4.07万亿元，创历史新高，时隔两年再次迈上4万亿元台阶，规上工业增加值增长5.1%，是近四年 以来的最快增速，较2024年加快2.9个百分点，全市规上工业总产值同比增长4.6%，较2024年加快3.9个 百分点，工业经济规模持续加速扩大。 分行业情况看，2025年，上海装备制造业加快发展，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 产值增长15.8%，电气机械和器材制造业产值增长11.1%，汽车制造业产值增长7.8%，计算机、通信和 其他电子设备制造业增长7.7%。 同时，上海新质生产力持续发力，2025年全年战略性新兴制造业产值同比增长6.5%，快于面上工 业增速1.9个百分点，其中新能源和高端装备实现两位数增长，同比分别增长12.9%和11.1%。 2025年，上海三大先导制造业合计增长9.6%，其中，集成电路、人工智能制造业分别增长15.1%、 13.6%，成为上海工业经济发展的骨干支撑。 上海市主要行业的细分结构持续优化。例如，上海市全年实现汽车规上工业产值7421亿元，占上海 全市规上工业总产值比重达19 ...

报告行业投资评级 * 报告标题为“日系Resonac上调覆铜板产品价格”，并在“投资要点”部分提及，但未明确给出行业投资评级 [1] 报告的核心观点 * 日本半导体材料厂Resonac宣布自3月1日起调涨覆铜板（CCL）等PCB材料售价，涨幅达**30%** 以上，主要受原材料价格上涨等因素影响 [2][19][28] * 展望后续，原材料价格维持高位，下游PCB稼动率较高，同时AI覆铜板产品挤占常规产能，叠加覆铜板厂市场份额集中，预计覆铜板产品调价趋势有望进一步延续，相关公司业绩和盈利能力有望提升 [2][28] * 从成长性看，英伟达新平台产品Rubin有望采用**M8.5+** 甚至更高端的**M9**材料，将大幅提升覆铜板产品价值量，预计ASIC阵营客户也将积极跟进 [2][28] * 覆铜板材料升级将带动铜箔、电子布、树脂等原材料升级，**HVLP4、LowDK二代布及Q布**供应较为紧张，预计旺季供需缺口加大，产品价格有望进一步走高 [2][28] 一、行情回顾及估值 * 申万电子板块近2周（01/09-01/22）累计上涨**5.84%**，跑赢沪深300指数**6.14**个百分点，在申万31个行业中排名第**6**名 [2][9] * 板块1月累计上涨**13.00%**，跑赢沪深300指数**10.98**个百分点，在申万行业中排名第**4**名 [2][9] * 截至1月22日，SW电子板块PE TTM（剔除负值）为**67.35**倍，处于近5年**99.61%** 分位、近10年**99.80%** 分位 [2][14] 二、产业新闻 * 被动元件厂商华新科发布涨价通知，涵盖0201至1206所有阻值规格的电阻，自2月1日起生效，与龙头厂商国巨的涨价计划一致，国巨对部分关键系列产品（如RC0402、RC0603）的涨幅约为**10%至20%** [2][19] * TrendForce预计今年全球AI服务器出货量将同比增长**28.3%**，包含通用服务器的整体服务器出货量增幅为**12.8%**，相较2025年进一步扩大 [2][19] * 苹果计划对Siri进行升级，使其成为2026年下半年推出的聊天机器人产品（代号“CAMPOS”），将依赖谷歌Gemini模型，并于6月推出，可能直接在Google云端运行并采用TPU芯片技术 [2][19] 三、公司公告 * 胜宏科技预计2025年归母净利润为**41.60**至**45.60**亿元，同比增长**260.35%** 至**295.00%** [19] * 金安国纪预计2025年归母净利润为**2.80**至**3.60**亿元，同比增长**655.53%** 至**871.40%** [19] * 德福科技预计2025年归母净利润为**0.97**至**1.25**亿元，同比增长**139.57%** 至**151.00%** [19] * 方正科技预计2025年归母净利润为**4.30**至**5.10**亿元，同比增加**67.06%** 到**98.14%** [19][20] 四、行业数据 * 2025年第四季度，全球智能手机出货量为**3.36**亿台，同比增长**2.28%** [21] * 2025年11月，中国智能手机出货量为**2875**万台，同比增长**1.98%** [21] * 2025年12月，32寸、43寸、50寸、55寸、65寸液晶面板价格分别为**33**、**60**、**91**、**114**和**162**美元/片，价格环比上月变动**0**、**0**、**0**、**0**、**-1**美元/片 [23] 五、周观点 * 继建滔去年12月下发2次涨价函后，近期日本Resonac宣布自3月1日起对覆铜板和半固化片售价调涨**30%**，主要受原材料价格上涨等因素影响 [28] * 原材料价格维持高位，下游PCB整体稼动率较高，同时AI覆铜板产品挤占常规产能，叠加覆铜板厂市场份额集中，预计覆铜板产品调价趋势有望进一步延续，相关公司业绩和盈利能力有望拾级而上 [28] * 英伟达新平台产品Rubin有望陆续采用**M8.5+**材料，部分环节可能采用更高端**M9**材料，覆铜板产品价值量将大幅提升，预计ASIC阵营客户也将积极跟进 [28] * 覆铜板材料升级将带动铜箔、电子布、树脂等原材料升级，**HVLP4、LowDK二代布及Q布**供应较为紧张，预计旺季供需缺口加大，产品价格有望进一步走高 [28] 重点跟踪个股及理由 * **沪电股份 (002463.SZ)**：2025前三季度营收**135.12**亿元，同比增长**49.96%**，受益于高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对PCB的结构性需求增加 [29] * **立讯精密 (002475.SZ)**：2025前三季度营收**2209.15**亿元，同比增长**24.69%**，持续深耕消费电子、通信与数据中心、汽车三大业务板块 [29] * **鹏鼎控股 (002938.SZ)**：2025前三季度营收**268.55**亿元，同比增长**14.34%**，稳定推进各业务板块纵深发展，加大市场开拓力度 [29] * **胜宏科技 (300476.SZ)**：预计2025年归母净利润**41.60-45.60**亿元，同比增长**260.35%-295.00%**，业绩高增得益于深耕国际头部大客户，AI算力、数据中心等领域的高端PCB产品大规模量产 [29] * **工业富联 (601138.SH)**：2025前三季度营收**6039.31**亿元，同比增长**38.40%**，与北美头部客户关系密切，提供从模组到数据中心的全供应链服务，随着新一代产品批量交付有望进一步受益 [29]

当日市场行情与ETF表现 - 2026年1月23日，A股主要指数普遍上涨，上证指数涨0.33%，深证成指涨0.63%，创业板指涨0.79% [1][6] - 两市成交额达3.09万亿元，较上一交易日增加3935亿元 [1][6] - 全市场个股涨跌分布为1390只上涨，3041只下跌，142只持平 [1][6] - 华宝基金旗下三只A系列宽基ETF当日表现分化，A50ETF华宝涨0.31%，中证A100ETF基金跌0.47%，A500ETF华宝跌0.49% [1] - 资金净流入前三大行业为电力设备、有色金属和机械设备 [1][6] 机构市场观点与配置建议 - 招商证券认为，A股在创出前期新高后有望转为震荡走势 [2][6] - 进入1月下旬，市场围绕业绩披露的博弈情绪将明显升温，业绩超预期或披露后“靴子落地”的方向值得重点关注 [2][6] - 风格选择方面更推荐大盘成长，行业配置应围绕春季躁动和年报前瞻线索布局 [2][6] - 重点推荐关注顺周期与科技领域，典型行业包括电力设备、机械设备、非银金融、电子、有色金属、基础化工等 [2][6] 华宝基金A系列宽基ETF产品 - 华宝基金集结了跟踪中证A50、A100、A500指数的三大宽基ETF，为投资者提供一键做多中国的多样化选择 [2] - A50ETF华宝代码为159596，聚焦50大核心龙头，被称为“漂亮50” [2] - 中证A100ETF基金代码为562000，包揽百强行业龙头 [2] - A500ETF华宝代码为563500 [1] - 相关ETF产品提供不同的申购费率结构，例如A50ETF华宝联接基金对100万元以下申购费率设定为1.0% [2]

核心观点 - 报告核心观点为“加周期金融地产，减消费 TMT”，总结了2025年第四季度主动权益型基金的配置动向 [1][2] - 25Q4主动权益基金新发规模持续回暖，存量赎回规模明显下降，市场风险偏好回升 [1][10] - 基金在风格配置上增持周期与金融地产板块，减持消费与TMT板块 [2][22] - 在行业层面，基金重点加仓有色金属和通信行业，同时减仓电子和医药生物行业 [3][30] - 基金持股的行业集中度在25Q4出现下降 [4][37] 基金发行与申赎动态 - **新发规模**：25Q4主动权益基金新发份额合计562.1亿份，季度环比增长0.2%，10至12月发行规模分别为159亿元、253亿元、151亿元 [1][8][10] - **存量赎回**：25Q4主动偏股型基金存量赎回1261亿份，较25Q3的2184亿份显著下降 [1][4][10] - **基金数量与份额**：截至25Q4末，主动权益基金数量较上季度增加58只，但总份额环比下降2.6% [8][10] - **市场背景**：海外流动性改善、“十五五”规划建议落地及以商业航天为代表的主题行情火热，共同推动市场风险偏好回升和新发回暖 [1][10] 风格与板块配置 - **板块配置变化**：主板持股市值占比从25Q3的58.9%微降至58.4%，创业板占比从23.8%上升至25.0%，科创板占比从17.3%下降至16.6% [22][27] - **大类行业配置**： - **增配板块**：周期板块持股市值占比从11.9%提升至15.4%（增配3.5个百分点），金融地产板块占比从3.9%上升至4.5%（增配0.6个百分点）[2][9][22] - **减配板块**：消费板块持股市值占比从20.1%下降至18.0%（减配2.1个百分点），TMT板块占比从39.8%下降至38.0%（减配1.8个百分点）[2][9][22] - **大类行业持仓结构**：25Q4末，公募基金大类行业持仓占比依次为TMT（38%）、制造（24%）、消费（18%）、周期（15%）、金融地产（5%）[9] 行业配置详情 - **加仓前五行业**（按持仓市值占比环比提升）： 1. 有色金属：提升2.1个百分点 [3][9][30] 2. 通信：提升1.8个百分点 [3][9][30] 3. 非银金融：提升0.9个百分点 [3][9] 4. 基础化工：提升0.8个百分点 [3][9] 5. 机械设备：提升0.7个百分点 [3][9] - **减仓前五行业**（按持仓市值占比环比下降）： 1. 电子：下降1.6个百分点 [3][9][30] 2. 医药生物：下降1.6个百分点 [3][9][30] 3. 传媒：下降1.2个百分点 [3][9] 4. 电力设备（电新）：下降0.9个百分点 [3][9] 5. 计算机：下降0.8个百分点 [3][9] - **持仓市值前五行业**：电子（23.9%）、电力设备（11.5%）、通信（11.1%）、医药生物（8.2%）、有色金属（8.0%）[30] - **超配与低配情况**（相较于中证800指数权重）： - **超配前五行业**：电子（超配9.4个百分点）、通信（超配5.5个百分点）、电力设备（超配2.6个百分点）、医药生物（超配2.5个百分点）、机械设备（超配1.4个百分点）[3][36] - **低配前五行业**：银行（低配7.3个百分点）、非银金融（低配6.9个百分点）、公用事业（低配2.4个百分点）、计算机（低配2.4个百分点）、交通运输（低配1.5个百分点）[3][36] 重仓股与集中度 - **前二十大重仓股**：25Q4前三大重仓股为中际旭创（持仓市值占比4.0%）、新易盛（3.3%）、宁德时代（3.3%）[40][42] - **重仓股名单变动**：前20大重仓股对比25Q3出现6只个股更替，新进入个股为中国平安、生益科技、海光信息，退出个股为亿纬锂能、胜宏科技、深南电路 [4][40] - **中小市值重仓股**：在市值100-500亿元范围内，前五大重仓股为九号公司-WD（重仓规模74亿元）、新泉股份（69亿元）、睿创微纳（64亿元）、浙江荣泰（58亿元）、斯菱智驱（47亿元）[4][41][44] - **行业集中度**：25Q4基金持股规模前三行业合计市值占比为46.5%，环比下降1.1个百分点；前五行业合计占比为62.7%，环比下降0.2个百分点，显示行业集中度下降 [4][9][37] 基金业绩与仓位 - **基金收益率**：2025年全年，主动权益型公募基金复权单位净值增长率中位数为24%，较2024年全年的4%大幅上升 [16][26] - **股票仓位**：25Q4普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金的股票仓位分别为90.5%、88.7%、78.6%，较25Q3分别下降0.5、1.1、0.8个百分点 [16][21]

文章核心观点 - 天禄科技联合京东方、三利谱设立子公司安徽吉光从事TAC膜项目 旨在打破日本厂商的垄断 实现中国大陆面板产业链关键材料的自主可控 [1] TAC膜市场需求与竞争格局 - 根据市场机构数据 TAC膜的需求量在2025年有望达到12.29亿平方米 [1] - TAC膜是影响偏光片企业盈利能力的关键材料 占偏光片膜材成本的比例超过50% [1] - 全球TFT级TAC膜市场高度集中 日本厂商富士胶片和柯尼卡美能达合计约占全球市场的75% [1] - 中国大陆使用的TFT级TAC膜基本依赖进口 [1] 中国大陆面板产业链现状 - 面板环节超过70%的产能在中国大陆 [1] - 偏光片环节在产能整合后 预计也将有70%的产能在中国大陆 [1] 产业链合作与项目进展 - 2023年 面板领导者京东方联合偏光片本土企业三利谱 与天禄科技共同设立子公司安徽吉光从事TAC膜项目 [1] - 该项目旨在前瞻性地联合产业各方合力打破日本对TAC膜的垄断 [1] - 在当前的地缘关系下 该项目的必要性得到进一步加强 [1] - 安徽吉光在产业各方的支持下 项目推进将更为坚决 [1]

核心观点 报告的核心观点是，2025年第四季度，主动偏股基金在资产端呈现出“买A股、卖港股”的显著切换，配置重心从TMT转向资源与制造方向；同时，负债端的“回本赎回”压力正在逐步远去，资金净流出规模大幅收窄，特别是绩优基金开始获得净申购。报告认为，若主动基金业绩能持续向好，推动持有人浮盈水平回升，则“资产-负债”的正向循环有望开启，主动偏股基金可能重获市场定价权 [1][2][3]。 资产端：仓位、业绩与配置切换 - **股票仓位“买A卖港”**：2025Q4主动偏股基金整体股票仓位从87.26%回落至86.30%，全部源于港股仓位下降（从14.37%降至12.34%），而A股仓位则从72.90%继续回升至73.96% [1][9]。 - **南下资金结构“被动化”**：2025Q4权益基金持有港股市值占南下总持仓比例从17.98%降至16.46%，其中主动基金占比从10.49%降至8.66%，被动基金占比从7.49%升至7.80%，两者已十分接近 [1][11]。 - **季度业绩中位数转负**：2025Q4主动偏股基金单季度收益率中位数约为-0.11%，终结了此前连续三个季度为正的趋势，约47.82%的基金跑赢了业绩基准 [1][15]。 - **绩优基金因子暴露特征**：四季度表现较好的基金在盈利能力因子、成长因子上的暴露显著较高，同时具备高估值、高股价分位数、强动量的特征，但各基金分组在基本面因子上的暴露差异可能有所收敛 [1][16]。 - **行业配置大切换**：主动基金主要加仓有色（配置比例从5.98%升至7.84%）、非银（从1.40%升至2.48%）、化工、机械、通信等板块；减仓电新、传媒、医药、军工、电子等板块。配置方向从TMT转向资源与制造方向 [2][40]。 - **持仓集中度回升**：主动偏股基金的持仓CR50和基尼系数在2025Q4继续回升，但前50大/100大重仓股的持仓规模占自由流通市值的比例有所回落 [35][37]。 负债端：资金流与持有人行为 - **主动基金净赎回大幅收窄**：2025Q4主动偏股基金负债端净流出规模从2025Q3的2178.52亿元大幅回落至1114.41亿元。新成立基金规模为564.40亿元，保持在2022Q4以来高点 [1][21]。 - **被动基金持续获资金流入**：2025Q4被动偏股基金负债端净流入规模从1908.60亿元回升至2377.98亿元，已连续11个季度获得增量资金 [1][21]。 - **绩优基金获净申购**：2025Q4业绩最好分组（P10）的主动基金被明显净申购，且与2025Q3的业绩无关，情况相较于三季度有所改善 [1][23][24]。 - **持有人整体保持浮盈**：基于“先进先出”和“平均法”测算，2025Q4主动偏股基金持有人整体依然保持浮盈状态，过去8个季度的平均浮盈情况还在上升，滚动8期加权收益率约为4.62% [1][25][26]。 - **“回本赎回”压力缓解**：负债端浮盈状况解释了净赎回的改善，报告认为“回本赎回压力最大的临界点正在过去”的观点在逐步验证 [1][25]。 市场资金行为与基金生态变化 - **四季度增量资金共振**：2025Q4，两融主要加仓电新、军工、电子、通信、有色、化工等板块；ETF主要净买入非银、有色、电子、医药、机械等板块。主动基金资产端共识与市场增量资金的共振，是其获取超额回报的来源 [2][52][54]。 - **赛道基金占比继续回落**：过去淤积在赛道中的资金继续进行明显切换，主动基金中的赛道基金（连续4季度重仓同行业）占比在2025Q4继续回落，意味着公募底仓品种的切换正在进行 [2][61][62]。 - **持仓与负债持有期缩短**：主动基金重仓股的平均重仓期与负债端持有人的平均持有期在2025Q4均继续回落，显示资产端在积极寻找新领域，负债端持有人也在变化 [2][64][65]。 - **“抄作业”策略占优**：2025Q4以来，主动基金阿尔法较高的持仓组合相较于较低的组合能有超额回报，“抄”绩优基金配置作业成为阶段占优策略，这被视为主动基金重新获取定价权的前置信号 [2][68][70]。 不同板块基金的分化 - **资源品基金“登堂入室”**：仅重仓资源品板块的主动偏股基金，其负债端持有人在2025Q4的平均浮盈持续上升，已相对更接近“资产-负债”正向循环 [2][71]。 - **科技、医药、消费基金承压**：重仓科技方向的基金持有人平均浮盈开始回落；而重仓医药、消费等板块的基金持有人平均浮盈仍在0附近徘徊甚至可能转为浮亏，仍需面临负债端反复 [2][71]。 “固收+”基金动态 - **规模与仓位双升**：2025Q4“固收+”基金规模从24127.59亿元继续回升至26493.20亿元，股票仓位从10.95%升至11.38%，A股仓位从9.39%升至9.99%，均创2024年以来新高 [3][72]。 - **持续获净申购**：“固收+”基金负债端继续被大幅净申购，且新发规模延续回升 [3]。 - **配置与主动股基趋同**：主要加仓有色、金融、电力及公用事业等板块，减仓医药、电子、电新等板块，与主动偏股基金存在相似之处 [3]。 2026年1月以来市场观察 - **增量资金结构变化**：1月以来，北上资金与个人投资者（两融、龙虎榜、个人ETF）是市场主要增量资金。自1月14日监管“降温”后，机构ETF转为主要卖出力量，两融与龙虎榜热度回落 [3]。 - **行业资金流向**：1月以来，两融、龙虎榜、北上资金共同净买入TMT、有色、机械、军工、非银等板块；而ETF则净卖出了上述板块中除有色、传媒外的其他板块 [3]。 - **主动基金表现回暖**：主动基金1月以来业绩表现明显回升，新发权益基金规模同样回升且主动基金比例相对更高 [3]。

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：250日新高距离[11] * **因子构建思路**：该因子用于衡量当前价格距离过去一段时间内最高价格的回落幅度，是趋势跟踪和动量策略的核心指标。其理论基础在于，研究表明股价接近其52周（或250日）最高价时，未来收益往往更高[11]。 * **因子具体构建过程**：对于给定的证券，计算其最新收盘价与过去250个交易日最高收盘价的相对距离。 * 具体公式为： $$250日新高距离 = 1 - \frac{Closet}{ts\_max(Close, 250)}$$ * 其中，`Closet` 代表最新收盘价，`ts_max(Close, 250)` 代表过去250个交易日收盘价的最大值[11]。 * 若最新收盘价创出新高，则该因子值为0；若价格从高点回落，则该因子为正值，表示回落的幅度[11]。 2. **因子名称**：股价路径平滑性（位移路程比）[27] * **因子构建思路**：该因子用于衡量股价上涨过程的平稳性。研究表明，遵循平滑价格路径的高动量股票，其未来收益可能优于价格路径跳跃的股票[27]。 * **因子具体构建过程**：通过计算股价在一定时期内的净位移（起点到终点的涨幅）与总路程（期间每日涨跌幅绝对值的总和）的比值来度量平滑性。 * 具体公式为： $$股价位移路程比 = \frac{过去120日涨跌幅的绝对值}{过去120日日涨跌幅绝对值加总}$$ * 该比值越接近1，表明股价路径越平滑（上涨过程回撤小）；比值越小，表明路径越曲折[27]。 3. **因子名称**：创新高持续性[29] * **因子构建思路**：该因子用于度量股票在近期维持强势、接近其一年高点的持续能力。 * **因子具体构建过程**：计算股票在过去120个交易日内，其“250日新高距离”在时间序列上的平均值[29]。该平均值越小，表明股票在近期越持续地保持在接近一年高点的位置。 4. **因子名称**：趋势延续性[29] * **因子构建思路**：该因子用于捕捉股票短期内的强势延续状态。 * **因子具体构建过程**：计算股票在过去5个交易日内，其“250日新高距离”在时间序列上的均值[29]。该均值越小，表明股票在近期（5日）越持续地接近新高，短期趋势越强。 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：平稳创新高股票筛选模型[27] * **模型构建思路**：该模型旨在从市场中筛选出不仅创出新高，而且上涨过程平稳、趋势延续性好、并得到分析师一定关注的“高质量”动量股票。其结合了截面动量（相对强弱）与时间序列动量（路径平滑性）的研究思想[27][29]。 * **模型具体构建过程**：采用多步骤条件筛选法，从全市场股票中逐步收敛至目标股票池。 1. **初选股票池**：筛选上市满15个月，且在过去20个交易日内曾创出250日新高的股票[20]。 2. **分析师关注度筛选**：要求过去3个月内，获得“买入”或“增持”评级的分析师研报不少于5份[29]。 3. **股价相对强弱筛选**：要求过去250日涨跌幅位于全市场前20%[29]。 4. **股价平稳性筛选**：在满足上述条件的股票池内，使用“股价路径平滑性（位移路程比）”和“创新高持续性”两个指标进行综合打分，选取排名在前50%的股票[29]。 5. **最终筛选**：在步骤4得到的股票池中，依据“趋势延续性”因子（过去5日250日新高距离的时序均值）进行排序，选取排名最靠前的50只股票作为最终的“平稳创新高股票”[29]。 模型的回测效果 *（注：报告未提供该筛选模型的量化回测绩效指标，如年化收益率、夏普比率、信息比率(IR)、最大回撤等。报告仅展示了在特定时点（2026年1月23日）应用该模型筛选出的具体股票列表及部分特征数据[33]。）* 因子的回测效果 *（注：报告未提供单个因子的独立测试结果，如因子IC值、分组收益、多空收益等量化指标。报告主要展示了“250日新高距离”因子在指数、行业、概念及个股层面的截面数据[12][13][16][20][21]。）*

核心观点 机构调研活动显示，当前市场关注度高度集中于以机械设备、电子、电力设备为代表的制造业领域，这些行业是近期机构调研的热点[1][9][12] 在热门公司层面，**大金重工**、**耐普矿机**和**洁美科技**等公司因强劲的业绩增长、技术突破或产能扩张计划而受到机构密集调研，其业务亮点和未来增长潜力成为市场焦点[2][3] 机构调研热门行业情况 - **近5天（2026年1月19日-1月23日）行业热度**：按机构被调研总次数排序，关注度最高的前四个一级行业依次为**机械设备、电子、汽车、基础化工**，其中**机械设备和电力设备**的调研机构家数较多[1][9] - **近30天（2025年12月24日-2026年1月23日）行业热度**：按机构被调研总次数排序，关注度最高的前五个一级行业依次为**机械设备、电子、基础化工、电力设备、汽车**，其中**机械设备和计算机**的近一个月调研机构家数较多[1][12] 机构调研热门公司情况 - **按近5天调研次数排名**：调研次数较多且机构评级家数大于10家的公司包括**洁美科技**（调研6次，评级15家）、**鸿路钢构**（调研3次，评级17家）、**耐普矿机**（调研3次，评级12家）[2][19] - **按近5天调研家数排名**：调研机构家数较多且机构评级家数大于10家的公司包括**大金重工**（209家，评级24家）、**耐普矿机**（132家，评级12家）、**润丰股份**（97家，评级13家）[2][17][18] - **按近30天调研次数排名**：调研次数较多且机构评级家数大于10家的公司包括**冰轮环境**（9次，评级11家）、**汇川技术**（9次，评级24家）、**洁美科技**（7次，评级15家）[2][20][21] - **按近30天调研家数排名**：调研机构家数较多且机构评级家数大于10家的公司包括**大金重工**（209家，评级24家）、**耐普矿机**（132家，评级12家）、**美好医疗**（125家，评级18家）[2][21][22] 重点公司调研情况梳理 1. 大金重工 - **业绩高速增长**：预计2025年归母净利润达**10.5亿–12.0亿元**，同比增长**121.58%–153.23%**，创历史新高[3][23] - **海外业务强劲驱动**：2025年上半年出口收入占比达**78.95%**，欧洲市场单桩基础份额提升至**29.1%**，位居第一；在手海外订单超**100亿元**，交付集中在2026–2027年[3][24] - **商业模式与全球布局**：向“建造+运输+本地化安装”系统服务商转型，单位净利提升至**4500元/吨以上**；正重点拓展英国、德国、荷兰等市场，并参与英国AR7（8.4GW）等项目竞标[3][24] 2. 耐普矿机 - **全球首创产品即将推广**：公司研发的**高合金锻造复合衬板**为全球首创，实测显示其使用寿命延长**1–2倍**、磨机台效提升**10%以上**、整体重量减轻**20%–30%**、能耗降低**3%–7%**、拆装便利性提升**50%**，计划于2026年上半年启动全球大规模推广[3][25][26] - **海外产能快速扩张**：智利工厂即将投产，秘鲁年产**1.2万吨**新材料选矿耐磨备件制造项目预计2027年8月建成；两地产能完全投产后，公司全球产能规模预计达**25亿–30亿元人民币**，其中拉美地区产能增幅超**340%**[3][26] - **可转债支持发展**：公司于2026年1月16日完成**4.5亿元**可转债发行，募集资金主要用于秘鲁生产基地建设及补充流动资金[3][27] 3. 洁美科技 - **行业高景气与国产替代突破**：电子元器件封装材料行业景气度处于高位，核心产品满产满销；MLCC用离型膜已实现对国内外主流客户的批量供货或认证，高端产品实现国产替代突破[3][28] - **新产能即将投产**：天津生产基地预计2026年第一季度试生产，将增强对华北及韩系客户的就近服务能力[3][28] - **布局新能源材料**：通过控股子公司切入新能源材料领域，其研发的聚合物基金属复合膜已向韩国斗山送样，年设计产能**500万平米**[3][28] 重点公司盈利预测 根据报告提供的预测数据： - **大金重工**：预计2025/2026/2027年净利润分别为**10.9亿元**、**15.5亿元**、**20.7亿元**，对应市盈率（PE）分别为**35.6倍**、**24.9倍**、**18.7倍**，总市值**387.5亿元**[29] - **耐普矿机**：预计2025/2026/2027年净利润分别为**1.0亿元**、**1.6亿元**、**2.2亿元**，对应市盈率（PE）分别为**68.6倍**、**44.1倍**、**31.6倍**，总市值**70.3亿元**[29] - **洁美科技**：预计2025/2026/2027年净利润分别为**2.7亿元**、**3.9亿元**、**5.3亿元**，对应市盈率（PE）分别为**58.2倍**、**40.0倍**、**29.1倍**，总市值**155.1亿元**[29]

市场整体表现 - 1月23日A股三大指数集体上涨，沪指收报4136.16点，上涨0.33%，深证成指上涨0.79%，创业板指上涨0.63% [1] - 市场全天成交额达31181.08亿元，较前一日放量4017.03亿元 [1] - 主要指数中，科创综指上涨1.85%，北证50指数上涨3.82%，中证500指数上涨2.42%，中证1000指数上涨1.94% [2] - 沪深300指数逆市下跌0.45%，中证红利指数下跌0.12% [2] - 万得全A指数上涨0.97%，全市场上涨个股达3938只，下跌个股1389只 [2] 行业与板块表现 - 光伏板块爆发，晶科能源、隆基绿能、钧达股份等超过20只股票涨停 [2] - 商业航天板块延续强势，航天电子、中国卫星、上海港湾、巨力索具等超过20只股票涨停 [2] - 黄金概念走强，中国黄金、白银有色等股票涨停 [2] - 部分CPO概念股逆市下挫，新易盛、中际旭创、天孚通信均下跌超过5% [3] - 保险、银行、煤炭板块下跌 [3] 光伏板块深度分析 - 1月23日光伏板块爆发，钧达股份收获2连板，晶科能源、迈为股份、捷佳伟创、奥特维等多股“20cm”涨停 [5] - 2026年以来，奥特维股价累计涨幅高达98.87%，近乎翻倍，钧达股份大涨82.09%，迈为股份大涨57.06% [6] - 消息面上，特斯拉CEO埃隆·马斯克在世界经济论坛年会期间力挺太空光伏，并披露关键产能规划，SpaceX与特斯拉目标在未来三年内实现每年100GW的太阳能制造能力 [7] - 广发证券研报指出，随着SpaceX等公司火箭发射成本下降，全球商业航天活动频繁，太空光伏有望受益，产业化前期设备厂商率先受益 [8] - 财信证券表示，在商业航天产业趋势带动下，SpaceX的Starlink、我国千帆星座等规划卫星达万颗级别，带动太空光伏电池需求大幅增长 [10] - 华西证券研报认为，太空光伏已成为商业航天和高端应用的战略性前沿解决方案，正在迎来其拐点时刻 [10] 主力资金流向 - 本周（1月19日至23日）共计84只股票主力资金净流入额在3亿元以上 [9] - 主力资金净流入额前五名分别为：中国平安（13.34亿元）、美的集团（12.50亿元）、海光信息（11.86亿元）、寒武纪-U（11.15亿元）、赣锋锂业（10.40亿元） [9][11] - 从概念板块看，隆基绿能、迈为股份等多只太空光伏概念股本周获得主力资金明显加仓 [10] - 隆基绿能本周主力资金净流入8.62亿元，周涨幅3.31%，迈为股份主力资金净流入8.31亿元，周涨幅高达36.29% [11] - 本周34只股票主力资金净流出额在10亿元以上 [11] - 主力资金净流出额前三名分别为：三花智控（61.40亿元）、中际旭创（49.88亿元）、香农芯创（41.69亿元） [11][12] - 立讯精密、胜宏科技、利欧股份主力资金净流出额均超过30亿元 [11] - 近期光模块头部企业中际旭创、新易盛、天孚通信遭主力资金撤离，一周净流出金额依次为49.88亿元、14.23亿元、7.66亿元 [12] - 宁德时代、阳光电源、特变电工等电力设备细分赛道龙头也遭主力资金抛售，一周净流出额均在15亿元以上 [12] 机构观点与市场展望 - 天风证券指出，1月以来延续2025年12月末上涨行情，上证指数接近4200点，再创阶段新高 [4] - 从资金层面看，两市成交额持续攀升，但偏股型公募新发份额回落，存量股票型ETF申购资金大幅净流出，而两融资金则大幅净流入，形成分化 [4] - 机构建议静待ETF资金的新一轮动向，以及春季第二阶段的行情，并重点关注3月全国两会的宏观政策预期和2025年年报的微观基本面预期 [4] - 美的集团与长安汽车举办全面战略合作协议签约仪式，合作将深化至车家互联、零部件与全渠道营销领域 [9] - 里昂上调美的集团H股目标价至95港元，报告指出公司海外销售有望受益于OEM订单增长 [9] - 三花智控预计2025年实现归母净利润38.74亿元至46.49亿元，同比增长25%至50%，公司持续巩固制冷空调电器零部件业务的行业龙头地位，并借助标杆客户效应拓展汽车零部件业务优质订单 [12]