核心观点 - 报告跟踪了基于盈利和成长维度选股策略的表现，该策略通过筛选ROE较高、ROE长期趋势向上、销售毛利率改善及具备现金流优势的个股构建组合 [7][8] - 在回测期内（2009年1月1日至2026年8月31日），等权重组合累计收益率为3953.44%，年化收益率为23.22%，相对中证800指数年化超额收益率为16.16% [8][37] - 市值加权组合累计收益率为3271.57%，年化收益率为21.95%，相对中证800指数年化超额收益率为14.91% [19][37] 实证分析：等权重组合表现 - 等权重组合在回测期内累计收益率为3953.44%，年化收益率为23.22%，同期中证800累计收益率为184.74%，偏股混合型基金指数累计收益率为406.82% [8] - 等权重组合相对中证800指数年化超额收益率为16.16% [8] - 等权重策略在历史回测期内相对中证800指数年化波动率为13.60%，年化信息比为1.19 [18] - 等权重组合在回测期截止至今的18年时间中，正收益率的年份有14次 [14] - 等权重组合历史分年度收益率表现显示，2009年组合收益151.79%，相对中证800超额22.05%；2013年组合收益59.42%，相对中证800超额64.40%；2015年组合收益84.33%，相对中证800超额60.64%；2020年组合收益54.13%，相对中证800超额23.18%；2025年组合收益52.44%，相对中证800超额25.29% [17] - 等权重组合相对中证800指数历史分年度绩效表现显示，全样本相对800波动率为13.60%，相对800信息比为119.00%，最大回撤为49.64%（2015年6月12日至2015年9月15日） [22] 实证分析：市值加权组合表现 - 市值加权组合在回测期内累计收益率为3271.57%，年化收益率为21.95%，同期中证800累计收益率为184.74%，偏股混合型基金指数累计收益率为406.82% [19] - 市值加权组合相对中证800年化超额收益率为14.91% [19] - 市值加权组合策略在历史回测期内相对中证800指数年化波动率为14.21%，年化信息比为1.05 [27] - 市值加权组合历史分年度收益率表现显示，2009年组合收益132.79%，相对中证800超额13.21%；2013年组合收益26.16%，相对中证800超额30.13%；2015年组合收益56.90%，相对中证800超额33.17%；2020年组合收益103.82%，相对中证800超额64.14%；2025年组合收益104.70%，相对中证800超额70.02% [27] - 市值加权组合相对中证800指数历史分年度绩效表现显示，全样本相对800波动率为14.21%，相对800信息比为105.00%，最大回撤为56.96%（2021年9月13日至2024年2月2日） [28] 实证分析：组合持仓特征 - 组合从个股持股数量上看，平均每期持股数量约为55只，每期组合内个股的平均流通市值为160亿元左右 [29][37] - 从历史组合每期入选个股的行业分布中可以看出，医药生物、化工、电子、机械设备、食品饮料等行业个股入选次数较多 [32][37] - 休闲服务、建筑装饰、国防军工、钢铁、非银金融等行业个股入选次数较少 [32] - 策略历史超配个股每期部分明细一览显示，入选个股包括沧州大化、万华化学、牧原股份、兆易创新、爱尔眼科、通策医疗、贵州茅台等 [36] 总结 - 报告对2020年8月26日广发金融工程团队发布的长线选股系列报告(二)：《如何挖掘景气向上，持续增长企业》策略的表现进行跟踪 [37] - 基于个股的基本面相关的指标，利用个股的盈利与成长的关键变量叠加考虑个股基本面拐点、趋势的判断，在每年的4月、8月、10月构建组合 [37] - 在回测期内，基于等权重组合累计收益率为3953.44%，年化收益率为23.22%，同期中证800累计收益率为184.74%，偏股混合型基金指数累计收益率为406.82%，其中等权重组合相对中证800年化超额收益率为16.16% [37]

核心观点 - 2026年上半年A股上市公司整体呈现“总量修复、结构分化”特征，营收同比增长7.6%，归母净利润同比增长19.5%，净利润增速显著快于收入[3] - 业绩K型分化明显，排名前5%的公司贡献了全市场归母净利润的85.75%[4] - 科技行业成为业绩增长核心引擎，电子行业以195.11%的归母净利润增速成为全市场最强主线[4][9] 整体业绩表现 - 截至8月31日，5557家A股上市公司披露2026年中报，合计实现营业收入37.76万亿元，同比增长7.6%[3] - 实现归母净利润3.58万亿元，同比增长19.5%[3] - 二季度归母净利润同比增长29.4%，较一季度的9.3%进一步提速，明显高于2025全年2.8%的盈利增长[6] - 营收增速中位数为5.7%，相比整体营收增速降低1.9个百分点[6] - 归母净利润增速中位数仅为0.9%，相比整体净利增速大幅降低18.6个百分点[6] - 约四分之三的企业实现盈利，约五成盈利公司归母净利润实现正增长，2015家公司营收及归母净利润实现双增[4] 盈利集中度与分化 - 排名前5%的278家公司（入榜门槛为安克创新的17.02亿元）合计实现归母净利润3.07万亿元，占全市场归母净利润的85.75%[6] - 其余5278家公司合计实现归母净利润5097.91亿元，占比14.25%[6][7] - 排名后50%的2778家公司合计净利润为-2023.57亿元[7] - 中位数侨银股份上半年归母净利润为4357万元，榜首工商银行归母净利润达1736.82亿元，两者相差近4000倍[7] - 十家大体量公司贡献了全部A股公司约一半的归母净利润增量[4] 板块业绩分析 - 科创板业绩爆发，616家公司实现营收1.01万亿元，同比增长38.6%[7] - 科创板实现归母净利润1448.87亿元，超过2025年全年水平，同比增长437.6%[7] - 科创板盈利公司占比66.4%，为各板块最低，409家盈利，207家亏损[7] - 创业板实现营业收入2.55万亿元，同比增长22.34%[7] - 创业板实现归母净利润2027.53亿元，同比增长32.73%，增速较上年同期提升超20个百分点[7] - 科创板、创业板合计实现营收3.56万亿元，归母净利润3476.4亿元，占A股比重分别为9.43%及9.71%[8] - 沪深两市主板合计实现营收34.04万亿元，归母净利润3.22万亿元，占比高达90.15%及89.94%[8] - 沪市主板归母净利润增幅约为12.8%，深市主板归母净利润增幅约为22.13%[8] - 北交所339家公司实现营收1385.66亿元，同比增长15.11%[8] - 北交所实现归母净利润117.83亿元，同比增长17.58%，83%的公司实现盈利[8] 行业业绩分析 - 31个申万一级行业中，18个行业归母净利润同比增长，13个行业同比下滑[9] - 电子行业归母净利润增速195.11%，有色金属106.63%，非银金融68.32%，计算机57.65%，商贸零售48.48%，国防军工48.33%[9] - 基础化工、电力设备、石油石化、煤炭、医药生物、通信等行业归母净利润也实现同比增长[9] - 汽车行业归母净利润同比下降20.6%，建筑装饰下降25.43%，综合下降26%，钢铁下降40.62%，建筑材料下降46.08%，农林牧渔下降146.21%[10] - 房地产、公用事业、家用电器、食品饮料等行业归母净利润同样录得下滑[10] - 电子行业518家公司合计实现总营收2.65万亿元，同比增长37.8%[10] - 电子行业实现归母净利润2587.2亿元，同比增长195.11%，增速冠绝A股[10] - 2026年上半年电子行业营收较2021年同期高出逾1倍，归母净利润约为2021年同期的2.7倍[10] - 半导体二级子行业营收同比增长67.5%，归母净利润增长超6倍达607.2%[11] - 江波龙、德明利、长鑫科技、佰维存储、香农芯创、普冉股份、兆易创新等存储芯片个股半年归母净利润增幅均超过1000%[11] - 其他电子、电子元件二级行业增速均超50%，分别为154%、63%[11] - 截至9月3日，电子行业年内涨幅达54.72%，仅次于通信行业的61.18%[12] - 通信行业整体归母净利润增速约6.04%，但通信设备二级子行业增速达83%[12] - 中际旭创、新易盛、天孚通信上半年归母净利润分别增长241.7%、90.98%、33.92%[12] - 银行与非银金融归母净利润规模分别为1.13万亿元、5050.4亿元，合计约1.64万亿元，占全部A股归母净利润的45.81%[12] - 银行与非银金融行业内上市公司盈利比例分别为100%及97.5%[12] - 石油石化、有色金属分别实现归母净利润2516.9亿元、1965.8亿元，排名第四、第五位[12] - 盈利前5%的278家公司中，银行与非银金融合计入选63家，占22.7%，贡献其中52.1%的净利润[13] - 盈利榜前20名中，银行独占10席[13] - 电子、通信、计算机、传媒四个科技行业合计入选48家，净利润3664亿元，占比11.9%[13] - 电子行业盈利能力升至第三位，达2587.2亿元，仅次于银行与非银金融[14] - 通信、生物医药归母净利润规模升至第六及第七位，分别为1462.6亿元、1094.1亿元，超越食品饮料（1074.3亿元）和公用事业（1066.6亿元）[14] - 房地产和农林牧渔两个行业整体亏损，亏损额分别为316.3亿元、125.8亿元[14] 个股盈利与亏损 - 工商银行、建设银行、农业银行、中国人寿、中国银行、中国石油半年盈利超过千亿元[15] - 长鑫科技以776.1亿元归母净利润跻身A股盈利榜前十，为A股有史以来首家科技股进入前十[15] - 长鑫科技于今年7月27日上市首日以超3万亿元总市值超越工商银行，登顶A股总市值榜第一[15] - 宁德时代、工业富联、中际旭创、比亚迪、药明康德、江波龙、海康威视、立讯精密、新易盛、佰维存储、兆易创新、德明利等12家科技公司跻身A股盈利榜前100名，归母净利润在60亿元-430亿元之间[15] - 中国人寿、长鑫科技、中国平安、中国石油、中国海油、紫金矿业、宏桥控股、宁德时代、工业富联、江波龙等十家公司贡献了全部A股归母净利润增量5812.2亿元的约一半，合计约3008.9亿元[15] - 科技公司占据十家增量贡献公司中的四席[15] - 中国人寿与长鑫科技分别贡献约935.6亿元、799.4亿元归母净利润增量，合计1735亿元，占上半年A股归母净利润增量的近三成[16] - 中国人寿上半年实现归母净利润1345亿元，同比增长228.57%[16] - 长鑫科技上半年实现归母净利润776亿元，同比增长3427.76%[16] - 万科以149.5亿元亏损额再次成为A股“亏损王”，其在2025年曾以885.56亿元亏损额刷新A股历史单年亏损纪录[16] - 亏损额前十公司还有牧原股份、通威股份、华夏幸福、广汽集团、温氏股份、南方航空、隆基绿能、华发股份、华侨城，亏损额在35亿元-60亿元之间[17] - 亏损公司主要为房地产、光伏、养殖、航空、汽车等行业头部企业[17] 业绩驱动因素与展望 - 瑞银证券认为上半年A股盈利增长提速背后有两大驱动因素：营收增速快速提升和利润率同步改善[5] - 科创相关板块为A股盈利亮点，受益于全球科技板块上行周期及更多优质投资标的登陆A股市场[5] - 随着A股去杠杆接近尾声，在盈利复苏、增量资金入市及全球科技叙事推动下，年内A股有望延续反弹[5] - 国泰海通证券认为AI和资源是业绩增长的核心引擎，AI内部上游议价权提升[17] - 汇丰晋信基金经理李学伟表示上半年利润改善集中在部分高景气行业与优势企业，出现明显“加总好于中位”现象[17] - 下半年行情形态可能更接近行业快速轮动，AI与资源品等方向业绩兑现强，地产链与部分内需仍处于修复进程中[17] - 市场风格正处于“均衡化”的过渡期，科技与非科技领域都会存在较多结构性机会[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过宏观基本面和黄金分割线、水平线、日均线、月均线等技术面分析，预期 2026 年 9 月期货主力（连续）合约行情走势，如股指期货将偏弱震荡，原油、燃料油、苯乙烯、聚丙烯、甲醇、乙二醇期货将震荡偏强，螺纹钢、焦煤期货将偏弱震荡等[2] 各部分内容总结 宏观资讯 国内宏观 - 国务院新闻办公室 9 月 10 日下午 3 时举行新闻发布会，央行等多部门相关领导介绍金融领域情况并答记者问[6] - 中国 8 月 CPI 环比上涨 0.4%，同比涨幅扩大 0.3 个百分点至 0.8%；核心 CPI 同比涨幅回升至 1%；PPI 环比上涨 0.4%，同比涨幅扩大 0.3 个百分点至 3.8%[6] - 商务部新增 84 个全国重点外资项目，总投资额 194.6 亿美元，主要集中在制造业[6] - 美方指责中国人工智能企业，中方坚决反对并将反制[7] - 国家发改委召开“六张网”重大项目协调推进会，要求做好要素保障[7] 国际宏观 - 美伊互袭升级，伊朗宣布打击美军基地等并公布停战条件[8] - 特朗普称与普京交谈，中期选举结束后伊朗战事将终结，战事结束油价将下跌[8] - 美国财政部回购至多 60 亿美元长期国债，美债收益率走高，“新债王”发出警告[8] - 部分美联储官员考虑减少开会频率设定利率[9] - 美加关税战升级，双方互有举措[9] - 欧盟推动公共采购更多投向本地供应商[9] - 今年 1 - 8 月，俄联邦石油和天然气收入同比下降 16.7%，预算收入同比增加 9.2%[9] 商品期货相关信息 - 9 月 9 日，伦敦基本金属多数上涨，美油、布油主力合约收涨，国际贵金属期货普遍收涨[11][12] - 8 月全球黄金 ETF 净流入 180 亿美元，总资产管理规模环比上涨 16%[12] - 铂金市场预计 2026 年全年出现 8 吨盈余，投资需求受冲击[12] - 伊拉克寻求大幅提高原油产量配额[13] - 9 月 9 日，在岸人民币对美元收盘上涨，人民币对美元中间价调升[13] - 日元强势引发多空分歧，日本散户和对冲基金看法不同[13] 期货行情分析与前瞻 股指期货 - 9 月 9 日，沪深 300、上证 50 股指期货主力合约小幅高开后偏强震荡，中证 500、中证 1000 股指期货主力合约高开后震荡下行[13][14][15] - 预期 2026 年 9 月，IF2609、IH2609、IC2609、IM2609 合约分别呈偏弱震荡、宽幅震荡、偏弱宽幅震荡走势；9 月 10 日，主力合约大概率偏弱震荡[20][21] 黄金期货 - 9 月 9 日，黄金期货主力合约 AU2610 小幅高开后偏弱震荡[39] - 预期 2026 年 9 月，COMEX 黄金期货主力连续合约和 AU2610 合约大概率偏弱宽幅震荡；9 月 10 日，COMEX 黄金期货 12 月合约大概率偏弱震荡，AU2610 合约大概率震荡整理[39][40] 白银期货 - 9 月 9 日，白银期货主力合约 AG2610 小幅高开后震荡上行[46] - 预期 2026 年 9 月，AG2610 合约大概率宽幅震荡；9 月 10 日，大概率偏强震荡[46] 铜期货 - 9 月 9 日，铜期货主力合约 CU2610 小幅高开后偏强震荡，伦敦、纽约铜期货创新高[50] - 预期 2026 年 9 月，铜期货主力连续合约大概率震荡偏强；9 月 10 日，CU2610 合约大概率偏强震荡[50][51] 锌期货 - 9 月 9 日，锌期货主力合约 ZN2610 小幅低开后震荡上行[56] - 预期 2026 年 9 月，锌期货主力连续合约大概率偏强宽幅震荡；9 月 10 日，ZN2610 合约大概率偏强震荡[56] 螺纹钢期货 - 9 月 9 日，螺纹钢期货主力合约 RB2701 小幅低开后偏弱震荡[61] - 预期 2026 年 9 月，RB2701 合约大概率偏弱震荡；9 月 10 日，大概率偏弱震荡[61] 焦煤期货 - 9 月 9 日，焦煤期货主力合约 JM2701 微幅高开后偏弱震荡下行[64] - 预期 2026 年 9 月，JM2701 合约大概率偏弱宽幅震荡；9 月 10 日，大概率偏弱震荡[64] 原油期货 - 9 月 9 日，原油期货主力合约 SC2610 小幅低开后偏强震荡上行，美油、布油主力合约收涨[70][71] - 中东局势致供应收缩，库存减少，油价维持偏强运行概率高[71][72] - 预期 2026 年 9 月，原油期货主力连续合约大概率震荡偏强；9 月 10 日，SC2610 合约大概率震荡偏强并创新高[72] 燃料油期货 - 9 月 9 日，燃料油期货主力合约 FU2611 小幅低开后震荡上行[76] - 预期 2026 年 9 月，FU2611 合约大概率震荡偏强；9 月 10 日，大概率震荡偏强[77] 沥青期货 - 9 月 9 日，沥青期货主力合约 BU2610 小幅低开后震荡上行[82] - 预期 2026 年 9 月，BU2610 合约大概率震荡偏强并创新高；9 月 10 日，大概率震荡偏强[82] 聚丙烯期货 - 9 月 9 日，聚丙烯期货主力合约 PP2701 小幅低开后震荡上行[87] - 预期 2026 年 9 月，PP2701 合约大概率震荡偏强；9 月 10 日，大概率震荡偏强[87] 苯乙烯期货 - 9 月 9 日，苯乙烯期货主力合约 EB2610 小幅低开后震荡上行[90] - 预期 2026 年 9 月，EB2610 合约大概率震荡偏强；9 月 10 日，大概率震荡偏强且收盘在涨停板概率偏大[90] PTA 期货 - 9 月 9 日，PTA 期货主力合约 TA701 小幅低开后偏弱震荡[95] - 预期 2026 年 9 月，TA701 合约大概率震荡偏强；9 月 10 日，大概率偏强震荡[95] 甲醇期货 - 9 月 9 日，甲醇期货主力合约 MA610 小幅低开后震荡上行[100] - 预期 2026 年 9 月，MA610 合约大概率震荡偏强；9 月 10 日，大概率震荡偏强[100] 乙二醇期货 - 9 月 9 日，乙二醇期货主力合约 EG2610 小幅低开后震荡下行[105] - 预期 2026 年 9 月，EG2610 合约大概率震荡偏强；9 月 10 日，大概率震荡偏强[105]

核心观点 报告认为，8月物价温和回升、外贸延续高景气，但改善集中在能源、上游资源品和AI产业链，强出口不等同于强内需，债市中期逻辑未反转，建议积极把握超长债下半场行情[2][8] 同时，报告对多家公司进行了点评，覆盖化工、建筑建材、机械、汽车、北交所等领域，指出各公司业绩分化，部分公司通过技术升级、并购整合、海外布局等方式寻求增长[32][36][41][46][50][55][62] 固定收益 - 8月CPI同比+0.8%（较上月+0.3pct），PPI同比+3.8%（较上月+0.3pct），美元计价出口和进口同比分别增长25.0%和28.2%，贸易顺差扩大至1190.9亿美元[2][8] - 8月核心CPI同比仅+1.0%、生活资料PPI同比仍为-0.5%，进口增量高度集中于高技术产品，基本面对债市仍有支撑[8] - 8月PPI同比回升超预期，涨价仍集中在生产资料，上下游传导不充分，生产资料同比+5.0%，生活资料同比-0.5%[12] - 8月出口高增主要由AI产业链和高附加值产品拉动，高新技术产品出口金额同比+56.9%，集成电路出口金额同比+129.8%但出口量同比下降7.9%[14] - 8月进口高增呈现产业集中和低基数特征，高新技术产品进口金额同比+68.7%，传统商品进口金额同比相对偏弱[15] - 预判年内30Y国债收益率或将走向2.0%以下，建议重点关注20Y及以上国债和地方债之大机会[2][15] - ΔEVE具有跨周期风险监测价值，需重点关注ΔEVE/一级资本这一相对指标[17] - 截至26Q1银行自营债券持仓规模为101.8万亿元，利率债持仓占比79.8%[18] - 地方政府债券规模加权平均发行期限由2019年的10.3年大幅增至2025年的15.4年，导致商业银行资产负债久期缺口拉大[18] - 部分国有大行ΔEVE指标压力较大，其中有4家逼近监管"红线"[19] - 2026年7月多家银行集中上线五年期个人大额存单产品，核心或源于银行端利率风险指标（△EVE）有所承压[20] - 2024年BCBS将人民币币种利率"平行上移"情景冲击幅度由250BP调整为225BP，有望推动银行业ΔEVE指标整体改善约10%[21] 食品饮料，农林牧渔 - SW生猪养殖板块本周+6.13%，最新9月7日涌益猪价10.93元/kg，出栏均重上升至129.19kg[24] - 供给端出栏压力仍存，需求端在天气转凉后或逐渐边际修复，全年供应节奏呈"弱恢复→再强收缩"的波动格局[24] - 推荐"平台+生态"模式代表德康农牧，建议重点关注牧原股份、温氏股份等[25] - 9月8日毛鸡报价3.12元/斤，环比+3.31%，同比-11.61%，鸡苗报价2.55元/羽，同比-26.09%[26] - 2026年白羽鸡行业"高产能、弱消费"矛盾持续，重点关注益生股份、圣农发展[26] - 推荐海大集团，公司拟将25-27年分红率提升至50%以上，提出2050年全球销量1亿吨目标[27] - 宠物企业外销在汇率、关税压力下积极开拓新客户，内销竞争剧烈，企业营销趋于理性[29] - 建议关注中宠股份、乖宝宠物、佩蒂股份、源飞宠物[30] - 国家气候中心宣布赤道中东太平洋已于2026年5月进入厄尔尼诺状态，棕榈油、白糖、棉花、橡胶等品种面临减产风险[31] 基础化工，前瞻科技组 - 龙佰集团2026H1实现营业收入144.17亿元，同比增长8.15%，归母净利润8.44亿元，同比下降39.08%[32] - 龙佰集团Q2单季度归母净利润6.57亿元，环比增长251.24%，二季度盈利环比明显修复[32] - 龙佰集团钛白粉2026H1销量68.56万吨，同比增长12.02%，毛利率同比下降9.58pct至17.53%[33] - 龙佰集团氯化法钛白粉销量同比增长超过40%，盈利水平明显改善[33] - 龙佰集团新能源业务磷酸铁产量/销量分别为6.26/6.07万吨，同比增长36.78%/57.59%[33] - 龙佰集团英国钛白粉基地顺利复产，获得15万吨/年氯化法钛白粉产能[34] - 龙佰集团累计回购股份5370.32万股，占总股本2.25%，成交金额约9.00亿元[34] - 呈和科技2026H1实现营业收入4.82亿元，同比增长2.99%，归母净利润1.29亿元，同比下降12.57%[36] - 呈和科技高分子材料助剂/电子材料/贸易产品分别实现营业收入4.06/0.29/0.47亿元[37] - 呈和科技电子级聚苯醚树脂及电子级阻燃剂2026H1实现收入2860.10万元[38] - 呈和科技收购聚讯新材料80.89%股权，布局高频高速覆铜板用树脂及阻燃剂业务[38] - 呈和科技拟在东莞投资建设高频高速电子材料及高端助剂项目，总投资额不超过13亿元[38] 建筑建材/机械/地产 - 地铁设计2026H1实现收入13.11亿元，同比-14.08%，归母净利润1.44亿元，同比-39.39%[41] - 地铁设计工程咨询业务实现收入2.94亿元，同比+22.16%，数智科技与低碳技术服务实现营收0.74亿元，同比+14.96%[42] - 地铁设计广东省内收入9.10亿元，同比-20.65%，省外收入4.01亿元，同比+5.81%[42] - 地铁设计2026H1综合毛利率为34.00%，同比-2.75pct，资产及信用减值损失0.92亿元，同比增加0.58亿元[43] - 凯格精机2026H1实现营业收入7.33亿元，同比+61.53%，归母净利润1.37亿元，同比+104.69%[46] - 凯格精机锡膏印刷设备实现营业收入4.4亿元，同比+49.84%，封装设备实现营业收入1.6亿元，同比+174.72%[47] - 凯格精机期间费用率为18.17%，同比-6.08pct，规模效应带来费用率同比改善明显[47] - 凯格精机在AI方向布局光模块自动化产线和光模块专用设备，已推出脉冲加热共晶机[48] - 五洋自控2025年实现营业收入8.5亿元，同比-16%，2022-2025年毛利率普遍维持在25.5%~28%[50] - 五洋自控收购柯斯宇51%股权切入液冷赛道，柯斯宇主要产品是不锈钢波纹管、分水器[52] - 柯斯宇2026Q1毛利率达70%，净利率达44.6%，承诺2026年净利润不低于0.9亿元[52] - 英伟达Rubin架构选用316L不锈钢波纹管，适配超高功率、氟化液冷却等四大刚性需求[51] 汽车 - 五洋自控收购柯斯宇切入液冷管路领域，或将率先受益于Rubin量产[50] - 柯斯宇承诺2027年度和2028年度实现的合计净利润不低于2.7亿元[52] 北交所 - 鼎智科技2026H1实现营业收入1.96亿元，yoy+58.92%，归母净利润1774万元，yoy-11.61%[55] - 鼎智科技直流电机营收yoy+202%，音圈电机营收yoy+83%，传动部件营收yoy+933.94%[56] - 鼎智科技并购赛仑特补强精密传动环节，截至2026年6月底累计获得专利249件[57] - 鼎智科技在人形机器人领域布局空心杯电机、无框力矩电机等核心零部件产品[58] - 鼎智科技泰国生产基地已具备小批量生产能力[59] - 贝特瑞2026H1实现营业收入102.21亿元，yoy+30.40%，归母净利润38,252万元，yoy-20.07%[62] - 贝特瑞正极材料营收yoy+66%，负极材料营收yoy+20%[63] - 贝特瑞负极业务通过技改、印尼基地实现产能扩张，正极业务量价齐升[64] - 贝特瑞全球首发6C超快充人造石墨2.0T-Max及行业首款6C超快充天然石墨T-Pro[65] - 贝特瑞固态电池材料覆盖正负极、电解质，氧化物电解质建成千吨级产线并稳定出货[65] - 贝特瑞钠电负极高容量硬碳产品进入量产导入阶段，钠电正极已获客户认可[65]

文章核心观点 - A股市场整体表现疲弱，资金避险情绪浓厚，成交额缩量，个股普跌，市场缺乏明确主线，资金主要流向银行、电力等防御性板块及部分有涨价预期的电子材料细分领域 [19] - 全球大宗商品价格持续走高，对股市构成潜在风险，历史上大宗商品高企时股价往往受挫，当前股票与大宗商品回报同时上升的现象反常，若大宗商品价格维持高位，股市可能还有更多下行空间 [22] 市场整体表现 - 2026年9月10日，A股三大指数集体下跌，上证指数跌0.43%，深证成指跌0.77%，创业板指跌0.49% [29] - 全市场成交额16625.14亿元，较上日缩量2107.32亿元 [29] - 全市场4512只个股下跌，955只个股上涨 [29] - 沪深两市成交约1.65万亿元，较昨日减少2085亿元，超过4500只个股下跌 [19] - 短线情绪降温，35股涨停、9股连板，22股封板未遂，封板率61%；昨日分别为48股涨停、15股连板、封板率64% [19] - 桂林旅游晋级4连板，瑞尔特保持3连板 [19] 资金动态 - 主力资金净流出299.08亿元 [63] - 北向资金总成交2236.91亿元 [44][66] - 南向资金净流入12.753亿元 [51] - 主力资金净流入前五大行业：公用事业、银行、非银金融、建筑材料、建筑装饰 [63] - 主力资金净流出前五大行业：基础化工、通信、机械设备、医药生物、有色金属 [63] - 主力资金净流入前五大个股：天孚通信、太极实业、金安国纪、国际复材、风华高科 [63] - 主力资金净流出前五大个股：亨通光电、华工科技、中际旭创、恒瑞医药、远东股份 [64] - 北向资金成交额前十大个股包括：宁德时代42.85亿元、中际旭创31.97亿元、新易盛18.64亿元、华工科技16.24亿元、东山精密15.61亿元、中国巨石15.23亿元、生益科技15.03亿元、中国船舶13.00亿元、潍柴动力11.56亿元、北方华创11.59亿元 [68] 领涨行业与板块 - 银行板块震荡走高，宁波银行、南京银行、江苏银行涨幅居前，上市银行中报业绩整体稳健，净息差出现企稳迹象，叠加高分红属性，吸引防御资金流入 [29] - 南京银行、江苏银行、杭州银行、成都银行创出新高 [19] - 宁波银行当日涨幅3.49%，南京银行涨幅3.16%，江苏银行涨幅2.35%，杭州银行涨幅2.31%，成都银行涨幅2.11% [73] - 电力板块表现活跃，华银电力、闽东电力、湖南发展、乐山电力、芯能科技涨停，九洲集团、明星电力、豫能控股涨幅居前 [29] - 北京市印发数字经济发展规划，提出有序扩增算力供给能力、推动算电协同绿色转型；CPE 2026国际算电协同产业大会将于10月26日在上海举行 [29] - 元件板块低开高走，金安国纪、超声电子涨停，逸豪新材、四会富仕、明阳电路涨幅居前 [30] - 市场正重新交易Rubin材料升级逻辑：从GB300到Rubin，PCB层数、CCL等级和板件数量持续提升，而Rubin Ultra若进一步导入PTFE混压方案，有望再次打开单GPU PCB价值空间 [30] 领跌行业与板块 - 农林牧渔、汽车、美容护理领跌 [44] - 农产品加工板块大幅回调，中粮糖业触及跌停，华资实业、深粮控股、保龄宝跌幅居前 [30] - 板块此前受泰国食糖减产预期推动连续上涨，中粮糖业发布股价异动公告并提示估值及交易风险，资金集中获利兑现 [30] - 种植业与林业板块亦表现低迷，海南橡胶跌停，亚盛集团、农发种业、万向德农均大幅下跌 [30] 热点概念与事件解读 - 工业品反内卷：国家发改委、市场监管总局发布关于重要工业品低价无序竞争成本核算有关事项的通知，聚焦低价无序竞争问题突出的重要工业品生产领域，对涉嫌低价无序竞争的经营者进行提醒告诫，必要时组织开展成本调查 [33] - 潜在观察方向是价格竞争充分、盈利承压，同时具备成本和效率优势的制造行业，但现有材料没有给出统一最低价，也没有明确要求所有行业减产，不能直接推导产品价格全面上涨 [33] - 量子等新兴产业：湖北省人民政府印发《数字湖北建设"十五五"规划》，围绕光通信、高端芯片、北斗高精度定位、通导遥一体化、物联网、异构算力调度、多模态人工智能、数据可信流通等开展集中攻关，推进人工智能、具身智能、量子科技、脑机接口、6G等前沿方向原始创新 [34] - 亨通光电、华工科技今天进入个股流出前五 [34] - MLCC：全球被动元件龙头村田制作所（Murata）向客户发出正式产品停产通知，宣布在2026财年启动MLCC产品线优化，逐步停止部分片式多层陶瓷电容器产品生产，涉及GRM、GRJ、GRT、GXM、GXT、GCM、GCJ、GCG、ZRA系列中的部分产品 [35] - 客户需在2027年12月31日前完成审核并书面回复；最后下单日为2028年3月31日，最后出货日为2029年3月31日 [35] - 村田通知称，为稳定MLCC供应并改善支持系统，正在审查MLCC产品阵容，将结束相应零件编号的生产，以扩大其他产品的产能 [36] 重要公司及行业动态 - 桂林旅游发布异动公告，公司未参与平陆运河有关事宜 [37] - 金融强国建设规划正式出台，央行制定配套改革发展规划，并出台9份相关领域行动方案 [37] - 央行明确货币政策框架改革方向，将逐步淡化数量型中介目标，更加注重利率型调控工具 [37] - 证监会部署完善稳市场和长钱长投机制，将拓宽中长期资金来源、渠道和入市方式，推动入市规模和比例稳步提升 [37] - 证监会提出实施更具包容性的发行上市、并购重组制度 [37] - 金融监管总局提出整治行业不当竞争，将治理"价格战"、违规返佣、"高息高返"等行为 [37] - 国务院办公厅部署治理中小企业回款难 [37] - 央行公布下一阶段隔夜逆回购安排，9月14日至17日将采用固定利率、数量招标方式开展隔夜逆回购，每日操作量不超过6000亿元 [37] - 重庆就词元经济行动计划征求意见，拟支持金融机构探索"算力银行""词元券＋词元贷"等模式 [37] - DeepSeek发布V4.1 Flash模型，相应模型方案对HBM的需求降至此前的四分之一、对SSD的需求降至八分之一 [37] - 月之暗面推出企业合作伙伴"登月计划" [37] - 苹果发布首款折叠屏手机iPhone Duo，国行起售价15999元 [37] - 中证报报道领益智造进入苹果折叠屏供应链，涉及铰链精密结构件、屏幕支撑板、超薄均热板等产品 [37] - 台积电公布8月营收，单月营收5148亿元新台币，同比增长53.3%；前8个月累计营收约3.39万亿元新台币，同比增长39.3% [37] - 高端载板需求受到AI应用带动，行业研究预计2026年全球相关载板产值将达到195亿美元 [37] - 8月新能源汽车产销继续增长，产量165.3万辆、销量164.3万辆，同比分别增长18.9%和17.8%，新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的60.6% [37] - 公募产品境外布局继续推进，4只ETF登陆泰国市场；首批北交所三个月持有期主题基金有望于下周启动发行 [37] - 美国人工智能安全立法出现新动向，相关人工智能安全法案可能最早于下周提出 [37] - 红海与霍尔木兹海峡相关局势出现新消息，胡塞武装已控制红海沿岸城市穆哈；伊朗格什姆岛传出爆炸声 [37] - 美国财政部国债回购安排受到关注，相关回购上限提高至60亿美元 [37] 全球大宗商品市场 - 股市正对大宗商品带来的通胀与增长风险作出负面反应，大宗商品已升至2012年以来未见的高位，此轮涨势不再主要由石油驱动，而是全面扩散 [22] - 自8月初以来，欧洲天然气、汽油、锌、铜、白银、铂金、黄金以及糖、可可、玉米等软商品普遍上涨，主要期货品种中仅生猪、牛、镍、橙汁等少数下跌 [22] - 彭博商品指数已接近15年高位，按10年年化计算的回报率近期达到1970年代以来仅2008年可超越的水平 [22] - 历史上，大宗商品高企时股价往往受挫，而股市最佳时期常出现在大宗商品低位 [22] 涨停股与龙虎榜 - 机构净买入前五：金安国纪20272.37万元、电科思仪10584.23万元、游族网络6208.09万元、红棉股份1872.05万元、渝三峡A1523.69万元 [39] - 机构净卖出前五：超声电子-10974.12万元、海欣食品-7607.51万元、望变电气-5448.32万元、桂林旅游-3879.02万元、永安药业-3199.88万元 [39] - 再升科技涨停原因：AI需求挤压电子布产能，供需偏紧推动涨价；公司正研发石英纤维，拥有PTFE膜业务，具备商业航天相关资质及供货能力 [39] - 超声电子涨停原因：8月底起覆铜板涨价，AI新品出货有望推动PCB盈利修复；公司具备HDI、高阶HDI等PCB产品，相关项目有产能且在扩产 [40] - 金安国纪涨停原因：覆铜板厂商集体提价，AI新品推动PCB盈利修复；公司上半年业绩大幅增长，订单供不应求，产能扩张项目推进 [40] - 乐山电力涨停原因：电力+虚拟电厂+水电概念，国家电网"十五五"投资大增，公司拥有独立电网，虚拟电厂负荷聚合能力强 [40] - 湖南发展涨停原因：水力发电+光伏发电布局，上半年营收、净利因重大资产重组及来水充沛大幅增长 [40] - 华银电力涨停原因：电力+新能源+央企属性，清洁能源装机占比29.44%，实控人为国务院国资委 [40] - 大连重工涨停原因：港口机械、重型装备、商业航天、机器人概念，拟投26.39亿港机智能化项目 [40] - 芯能科技涨停原因：分布式光伏+工商业储能+户用储能概念，核心业务自持分布式光伏达GW级 [40] - 渝三峡A涨停原因：辐射制冷+工业涂料+业绩增长，子公司辐射制冷材料上半年营收近去年全年 [40] - 国创高新涨停原因：改性沥青+业绩增长+控股股东增持，上半年营收、归母净利润同比分别增30.34%、92.82% [40] - 桂林旅游涨停原因：AI文旅+景区旅游+游船票务概念，"桂林一城游"接入DeepSeek大模型赋能主业 [40] - 瑞尔特涨停原因：智能卫浴+适老卫浴+冲水组件概念，节水冲水组件2023国内市占第一 [40] - 太极实业涨停原因：SK海力士+存储芯片+半导体封测概念，海太半导体与SK海力士签第四期后工序服务合同 [40] - 游族网络涨停原因：与康盈半导体等合作落地2.5D/3D先进封装中心；布局AI游戏 [40] - 中新赛克涨停原因：AI应用+数据安全+深圳国资，基于AI技术打造的小赛安全智脑已多领域落地 [40]

社保基金2026年二季度持仓分析 1) 文章核心观点 - 社保基金2025年投资收益达3906.2亿元，收益率13.2%，自成立以来年均投资收益率7.62% [3] - 截至2026年二季度末，社保基金现身620只A股前十大流通股东，合计持仓市值约5855亿元 [5] - 社保基金持仓呈现“金融底仓+科技制造+资源农业”的多元配置格局，以提升组合对经济周期与市场波动的适应能力 [9] - 二季度调仓活跃，加仓355只，减持169只，新进179只，重点加仓电子、机械设备、基础化工、有色金属、电力设备及医药生物 [18] 2) 社保基金整体业绩与规模 - 2025年社保基金投资收益3906.2亿元，收益率13.22%，其中已实现收益1922.6亿元，公允价值变动收益1984.1亿元 [3][4] - 自成立以来，基金年均投资收益率达7.62%，累计投资收益累计至22916.7亿元 [3] - 截至2025年末，社保基金资产总额38083.7亿元，直接投资占26.81%，境内资产占84.7% [3] - 基金权益33466.2亿元，其中累计财政净拨入12734.7亿元，投资增值余额20731.5亿元 [3] - 2025年通货膨胀率为0%，2024年为0.20%，2023年为0.20% [4] 3) 行业配置与持仓结构 - 银行板块持仓市值约3000亿元，占总持仓市值半壁江山，是社保基金最重要的配置方向 [5] - 非银金融板块持仓市值约554.5亿元，位居第二 [5] - 电子板块持仓市值约403.8亿元，位居第三，配置比例提升表明对科技制造领域长期价值的认同 [7] - 机械设备持仓274.27亿元，基础化工212.48亿元，交通运输192.32亿元，有色金属137.03亿元，医药生物133.68亿元 [6] - 资源与农业相关行业在组合中颇具存在感，黄金、铜等资源资产兼具周期属性与风险对冲价值 [7] - 农林牧渔板块覆盖13只个股，7月以来平均上涨约15% [7] - 黄金板块持仓市值前三的山东黄金（13.3亿）、山金国际（7.48亿）、赤峰黄金（4.58亿）平均涨幅高达65%以上 [7] 4) 重仓个股分析 - 持仓市值超5亿元的个股有133只，超10亿元的有59只，这59只个股持仓市值合计4550.9亿元，占A股总持仓近八成 [10] - 农业银行以1427.7亿元持仓市值居首，持有股数235.2亿股，环比持股数量不变，是唯一持有市值突破千亿的标的 [11] - 工商银行持仓市值871.8亿元，交通银行723亿元，中国人保373.9亿元，京沪高铁136亿元 [13] - 中国巨石持仓市值75.2亿元，高居重仓股第七位，获四只社保组合扎堆持有，但二季度持股比例微降0.25个百分点 [14] - 三一重工持仓45亿元，比亚迪41亿元，万华化学37.2亿元，且二季度均获增持 [16] - 方正证券、国信证券等非银金融机构位列前十大重仓 [13] 5) 二季度新进个股 - 新进179只个股，按新进持仓市值排名，紫金矿业以20.1亿元居首 [18] - 三环集团15.5亿元，国科微14.60亿元，中控技术14.31亿元，晶盛机电11.83亿元，欧科亿11.01亿元 [19] - 博迁新材9.82亿元，中天科技8.03亿元，TCL科技8.02亿元，中钨高新7.64亿元，九安医疗7.21亿元 [19] - 新进名单呈现鲜明产业链特征，紫金矿业锚定铜金资源，三环集团卡位电子材料，国科微深耕半导体，中控技术领跑工业自动化 [20] 6) 二季度增持个股 - 增持幅度方面，移为通信增持716.07%居首，星网锐捷增持499.63%位居第二 [21] - 星网锐捷二季度持仓从546万股激增至3275万股，该公司作为企业级网络设备核心供应商（收入占比73.9%），正拓展光通信及AI应用，近期3.95亿元收购广州芯德46%股权，7月以来股价涨幅高达106.8% [22] - 中旗股份增持365.02%，盐津铺子增持242.82%，福斯特增持204.09%，浙江黎明增持202.07% [21] - 机械设备板块的运机集团、斯莱克、浙江鼎力、汉钟精机获较大幅度增持 [23] - 电力设备领域，福斯特、良信股份及尚太科技更受青睐 [23] 7) 社保基金选股逻辑 - 社保基金选股逻辑可概括为五维：穿越周期、追求确定性、分散风险、聚焦龙头、对标国家战略 [17] - 社保基金二季度调仓主线明确：金融资产打底，科技制造攻成长，资源农业拓收益 [24] - 持仓动作体现长期资金在不确定性中对安全边际、产业逻辑与业绩确定性的反复权衡 [24]

策略研究|策略跟踪报告 [Table_Title] 北证 A 股中报业绩表现明显回升 [Table_ReportType] ——策略跟踪报告 [Table_ReportDate] 2026 年 09 月 10 日 [投资要点： Table_Summary] | [Table_Authors] 分析师: | 宫慧菁 | | --- | --- | | 执业证书编号： | S0270524010001 | | 电话： | 18028875418 | | 邮箱： | gonghj@wlzq.com.cn | [Table_ReportList] 相关研究 今年前八月半导体相关行业并购重组活跃 首批创业板算力基础设施 ETF 正式发行 产出景气水平有所改善 证 券 研 究 报 告 策 略 研 究 [Table_RightTitle] 策 略 跟 踪 报 告 3007 ⚫ 北证 A 股：截至 9 月 7 日，从已披露 2026 年中报数据的北 交所上市公司整体业绩表现看，2026 年上半年北证 A 股营 收总额同比增速延续回升，盈利能力改善幅度较大。从营 收情况看，北证 A 股 2026 年中报营收同比增长 20.56 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [13] 报告核心观点 - 中石科技散热主业量利齐升，2026年上半年业绩改善，同时布局液冷打造第二增长曲线 [5][9] - 光模块速率跃迁与AI芯片功耗提升催生先进热管理刚性需求，公司全栈布局受益 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 散热主业量利齐升，Q2单季环比提速印证经营改善 - 2026年上半年，中石科技实现营业收入8.28亿元，同比增长10.66%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长13.59%；实现扣非归母净利润1.33亿元，同比增长19.96% [5] - 二季度公司实现营业收入4.39亿元，环比增长12.74%；实现归母净利润7,319.57万元，环比增长12.99%，单季经营环比提速 [5] - 业绩改善核心来自散热主业量利齐升，上半年导热材料实现营业收入80,547.81万元，同比增长12.36%，占营业收入比重约97.30% [5] - 导热材料业务营业成本仅同比增长8.81%，推动毛利率同比提升2.16个百分点至33.72%，构成利润增速快于收入增速的主要来源 [5] - 利润端受两笔非经营性因素扰动：财务费用由上年同期的-37.98万元转为583.57万元，同比增加1,636.47%，主要原因为汇兑损失增加；营业外支出224.79万元，主要系产线搬迁费用 [6] - 投资收益2,272.57万元，占利润总额15.13%，主要系已实现的金融产品投资收益 [6] - 同期公司研发投入4,783.18万元，同比增长32.19%，主要系加快对新兴散热产品领域的研发资源投入 [6] 光模块速率跃迁抬升散热门槛，AI功耗突破催生先进热管理刚需 - 光模块向800G、1.6T、3.2T等更高速率持续演进，CPO、NPO等新一代光互联技术不断发展，系统功耗密度持续提升 [7] - 传统风冷散热方案逐步接近散热能力极限，以均热板（VC）、液冷为代表的先进散热技术加速渗透 [7][8] - AI算力需求持续增长，AI芯片功耗快速攀升，单芯片热设计功耗（TDP）已突破千瓦级 [8] - 导热界面材料（TIM）向高导热、高可靠性方向持续升级，由传统高分子材料逐步向碳基材料、液态金属材料等新一代高性能导热界面材料演进 [8] 旭创战投锚定产业链协同，材料—组件—模组—液冷全栈布局成型 - 2026年8月13日，中石科技控股股东、实际控制人及其一致行动人吴晓宁、叶露、HAN WU（吴憾）与中际旭创签署《股份转让协议》，拟以55.70元/股的价格合计转让31,372,504股，占公司总股本的10.47%，转让价款合计17.47亿元 [9] - 转让完成后，转让方合计持股比例由41.90%降至31.42%，仍为公司控股股东及实际控制人，中际旭创成为公司持股5%以上股东，公司控制权保持稳定 [9] - 中石科技围绕光模块“芯片级—模块级—系统级”多层级散热需求，自主构建“材料—组件—模组—液冷”全栈热管理体系，覆盖高性能导热界面材料（TIM）、VC散热模组及液冷散热方案 [9] - 2026年上半年，公司持续推进光模块散热产品产能建设和交付能力提升，VC散热模组交付规模持续增长，在核心客户中的供应商地位进一步巩固 [10] - 公司加快推进高性能TIM、一体化VC模组及新型光模块液冷产品的客户导入与应用，并推进定制化液冷散热产品在CPO/NPO/XPO等新架构下的验证与应用 [10] - 数字基建领域客户覆盖H客户、中兴、爱立信、诺基亚、思科、高意、索尔思、泰科电子等全球头部通信设备及光通信器件厂商 [10] - 高性能TIM方面，公司自主研发推出垂直取向石墨烯导热垫片、液态金属导热材料等新型高性能产品，可满足GPU、ASIC等高功率先进封装芯片的高效热传导需求 [10] - 液冷方面，公司2025年度完成对中石迅冷的并购，依托双方协同进入头部连接器客户供应商体系并取得供应商代码，部分散热产品实现量产交付 [10] - 公司围绕1.6T高速光模块及下一代高速互连产品需求，推进新一代连接器液冷板、NPO液冷散热方案的研发、验证及客户导入 [10] - 产能与交付体系同步扩张，公司已在无锡、宜兴、北京、东莞、泰国等地建有产业基地，在美国设有工程中心，并在新加坡、韩国等海外地区设有分支机构及销售团队 [11] - 截至2026年上半年，在建工程1.03亿元，占总资产比重较上年末提升3.88个百分点，主要系泰国工厂建设工程项目持续投入所致 [11] - 泰国子公司JONES TECH (Thailand) Co.,Ltd.期末总资产60,200.43万元，上半年实现净利润5,229.78万元，境外资产占公司净资产比重达28.72% [12] - 消费电子侧，公司高性能VC吸液芯材料已完成北美大客户产品导入验证，具备量产交付能力 [12] 盈利预测 - 预测中石科技2026-2028年收入分别为26.22、42.11、60.83亿元 [13] - 预测公司2026-2028年EPS分别为1.47、2.44、3.74元 [13] - 当前股价对应PE分别为57.1、34.3、22.4倍 [13] - 预测2026-2028年主营收入增长率分别为42.9%、60.6%、44.5% [15] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为29.7%、66.2%、53.4% [15] - 预测2026-2028年毛利率分别为34.1%、34.7%、35.9% [16] - 预测2026-2028年ROE分别为18.1%、26.1%、33.4% [16]

除资本市场的功能定位之外，科技型企业自身的特征也决定了它们需要被分类对待。科技企业普遍盈利周期长、研发投入大、业绩不确定性强，当期不 盈利并不等于没有价值。关键问题在于，传统监管在准入筛选、存续问责与退出出清三个环节上，长期依赖净利润这一核心参数。一旦企业尚未盈利， 传统监管的三重功能便会同步弱化。净利润无法有效筛选、直接问责，也无法作为退出的可靠依据。退市制度改革以扣非净利润加营业收入的组合指标 替代单一净利润指标，本身就说明了一个问题：单一盈利指标已不能全面刻画企业的持续经营能力。既然旧的衡量基准逐渐失效，就必须为未盈利企业 重建一套可验证的替代性问责基准，这正是特别监管需要重点考虑的。 包容是否会牺牲投资者的利益 文 / 中央财经大学会计学院教授、中央财经大学资本市场监管与改革研究中心副 主 任 宋 顺 林 ，湘潭大学商学院讲师 曹奥臣 当硬科技企业处于研发投入巨大、尚未盈利的技术突破期，银行体系难以 覆盖，资本市场须挺身而出。但允许未盈利企业上市绝非简单放宽准入， 它需要以信息披露替代盈利指标，以卖空机制纠正估值偏差，以严格追责 兜底风险。特别监管不是包容的例外，而是包容的对价。 为什么允许未盈利企业 ...

核心观点 - 全A盈利底部确认，二季度盈利周期加速上行，但修复驱动力来自价格弹性与结构调整，而非总量全面回暖 [4][8] - 当前中国经济处于“产业革命爆发期、新旧动能接续期、社会预期调整期”新三期叠加的关键节点 [4][8] 中报回顾 - 全A（非金融，石油石化）2026年上半年营业收入同比增速为5.71%，归母净利润增速达+14.65% [4][9] - 2026Q2营业收入增长5.72%，归母净利润增速17.43%，增速较一季度环比提高5.83pcts，利润端连续两个季度实现双位数增长 [4][9] - 2026Q2归母净利润增速创21年Q3以来新高 [9] - 1—6月全国规模以上工业企业营业收入同比增长6.5%，利润总额同比大增18.7%，盈利增速大幅跑赢营收增速 [4][9] - 宽基指数呈现“中盘领先、大盘居中、小盘偏弱”的倒U型结构：中证500（+26.63%）>沪深300（+22.78%）>中证1000（+21.81%） [16] - 中证500业绩增速领先，因其在“AI算力链+涨价资源品”（电子、有色金属、基础化工、非银等）上权重更多 [16] - 二季度“成长显著跑赢大盘价值”，创业板指与上证综指业绩增速差进一步扩大至约27个百分点 [20] - 创业板指单季归母净利润增速升至约50.45% [22] 景气判断 盈利改善：ROE连续两个季度回升 - 全部A股（非金融，石油石化）ROE(TTM)回升至6.74%，连续两个季度改善（25年报6.31%→26一季报6.36%→26中报6.74%） [4][23] - 本轮ROE改善“价”的成分大于“量”：销售净利率大幅修复，资产周转率仅底部微企稳，资产负债率小幅抬升 [4][23] - 盈利修复行业将近2/3，修复范围不断扩散，呈明显“K”型特征 [4][27] - “上游资源品+金融+部分科技”ROE环比改善明显，农林牧渔和地产链表现垫底 [27] - AI算力等泛科技板块成为本轮ROE修复的主要增量来源，地产链由正向贡献转为拖累 [4][23] 现金流状况：现金流持续改善 - 2026年上半年A股（非金融，石油石化）净现金流/收入比重升至0.35%（Q1仅0.06%），环比提升明显 [4][31] - 呈现“三项现金流同步修复”：经营性回款提速、筹资回正、投资扩表并行 [4][31] - 销售商品、提供劳务收到的现金同比增长7.30% [31] - 上半年累计资本开支增速达6.3%（2025年同期为-1.9%） [4][31] - 资本开支扩张未侵蚀A股整体自由现金流，但内部“分配结构”改变：科技板块用现金换产能，消费与上游资源品自由现金流充裕 [4][35] - 电子行业上半年归母净利润增速+108.3%，CAPEX同比+32.9%，自由现金流从25年H1的-394亿元转正至26年H1的63亿元 [35] 库存位置：进入主动补库阶段 - 宏观层面，1—7月规上工业产成品存货同比+10.8%，剔除PPI影响后实际库存约+7.30%，对应营收同比+6.5% [39] - 全A（非金融石油石化）存货同比增速由负转正回升至约2.5%，为23年以来首次转正 [4][41] - 全A（非金融石油石化）累计营收增速维持在5.72%的正增长区间且边际微升，需求端对补库形成支撑 [41] - 行业层面：上游资源品、科技与高端制造以主动补库为主；消费与地产链仍在被动补库或主动去库阶段 [4][45] - 主动补库行业：电子、有色、电力设备、基础化工、计算机等 [45] - 被动补库行业：食品饮料、农林牧渔、家电、建材、国防军工等 [45] - 主动去库行业：房地产、建筑装饰、纺织服饰、传媒等 [45] 股东分红：消费板块为分红主力 - 26年中报有15%左右公司进行分红，现金分红占比达到20.6% [4][46] - 截至9月10日，2026年A股共有872家上市公司推出中期分红方案，较往年进一步增加 [46] - 消费板块仍是分红主力：食品饮料、轻工制造、社会服务分红比例中位数超65%，家用电器达53.3% [4][51] - TMT及高端制造分红比例偏低：电子24.6%、传媒26.7%、有色金属23.9%，与高资本开支需求匹配 [51] 行业比较 全景概览：高增长集中于上游周期、科技、金融板块 - 归母净利润增速领跑行业：电子（营收+33.3%，归母净利+121.3%）、非银金融（营收+53.1%，归母净利+133.9%）、有色金属（营收+22.9%，归母净利+87.7%）、基础化工（+16.6%，59.4%）、煤炭（+11.80%，+43.0%） [55] - 盈利环比走弱板块：农林牧渔（营收-4.5%，归母净利-183.9%）、建筑材料（营收-9.2%，归母净利-49.8%）、建筑装饰（-12.2%，-36.0%）、公用事业（-0.8%，-18.7%）、汽车（+2.4%，-18.2%） [56] - 量价拆分看，业绩高增多来自价格端提升：有色金属毛利率提升1.3pcts、基础化工毛利率+2.8pcts、煤炭毛利率+4.8pcts、通信毛利率+3.7pcts、电子毛利率+0.7pcts [59] - 中报后盈利预测调整：电子上修7.0%最为明显，房地产（+5.1%）、煤炭、有色、石油石化小幅上修；下修集中于地产链与内需消费 [62][64] 科技板块：AI产业链内部结构性分化 - 上游算力硬件（半导体、PCB、通信设备）营收利润双强、合同负债饱满、资本开支高增，是景气确定性较高方向 [5][72] - 半导体设备、数字芯片设计、集成电路封测、模拟芯片设计、PCB、通信网络设备及器件等细分板块实现营收与归母净利润双高增，合同负债增速普遍在20%–100%区间 [66] - 上游硬件资本开支增速多在40%–130%，Capex/D&A比值普遍超2，企业主动扩产应对需求 [66] - 中游算力服务（IT服务、运营商）仍处于“高投入、低兑现”阶段，增收不增利 [5][72] - IT服务资本开支+70.2%但合同负债仅+8.4%，AI基础设施投入超前于订单转化 [66] - 通信工程及服务资本开支+59.1%、合同负债+31.6%，受益于智算中心建设，是中游中需求落地相对较好的方向 [66] - 下游AI应用（传媒、出版、通用软件）多数营收利润表现偏弱，AI赋能尚未完全转化为真实业绩 [5][72] - 游戏是下游中表现相对扎实的方向；教育出版、图片/视频/文字媒体、院线等营收利润双弱、资本开支负增 [67] - 垂直应用软件26年Q2资本开支+11.8%、合同负债+22.7%，但当期利润-38.7%，企业级AI应用仍在投入期 [67]