A股市场整体表现 - 3月10日上午A股市场整体上涨，上证指数重回4100点整数关口之上，收于4112.62点，上涨16.02点，涨幅0.39% [1][3][4] - 创业板指表现相对强劲，上涨79.39点，涨幅2.47%，收于3287.98点 [3][4] - 深证成指上涨220.81点，涨幅1.57%，收于14288.32点；万得全A上涨77.87点，涨幅1.16% [4] 行业板块表现 - 通信板块领涨，板块涨幅超过2%，鼎信通讯、国安股份、瑞斯康达等股票涨停，多股盘中涨幅超过8% [1][4] - 电子板块涨幅居前，板块涨幅亦超过2%，中英科技、迅捷兴“20cm”涨停，天通股份、广合科技、金安国纪、好利科技等涨停 [1][5] - 机械设备、建筑材料等板块涨幅也居于市场前列 [8] - 受国际油价大幅回调影响，石油石化板块重挫，板块跌幅超过4%，洲际油气、准油股份盘中一度跌停，潜能恒信一度跌超17% [8] 重点个股表现（A股） - 宁德时代A股大涨，上午收盘上涨6.01%，总市值超过1.7万亿元 [8] - 宁德时代2025年年报显示，公司实现锂离子电池销量661GWh，同比增长39.16%；实现归母净利润722亿元，同比增长42.28%；经营活动现金流净额1332亿元，同比增长37.35% [10] - 协鑫能科再度放量大涨，上午涨幅超过6%，成交额接近50亿元，此前两个交易日该股连续涨停 [12] - 协鑫能科发布股票交易异常波动公告，称不存在应披露而未披露的重大信息 [13] 港股市场整体表现 - 3月10日上午港股市场表现强势，恒生指数盘初涨幅一度超过1.7%，后收涨396.24点，涨幅1.56%，报25804.70点 [1][15][16] - 恒生科技指数盘初一度涨2%，后收涨69.04点，涨幅1.40%，报5010.77点 [15][16] 港股生物医药板块表现 - 港股生物医药股集体大涨，成为市场主要亮点之一 [14][16] - 康方生物大涨，盘中涨幅超过11%，其全球首创的三特异性抗体新药AK150获得临床试验默示许可 [16][17] - 劲方医药-B盘中一度暴涨逾27%，后涨幅收窄，前一交易日（3月9日）该股收盘大涨逾20% [1][18] - 科济药业-B盘中大涨逾14%，亚盛医药-B盘中大涨逾9% [19]

市场回顾与表现 - 2026年3月9日周一A股三大指数集体收跌，沪指收跌0.67%至4096.60点，深成指收跌0.74%至14067.50点，创业板指收跌0.64%至3208.58点，沪深两市成交额为26472.44亿元 [1][5][9] - 行业板块方面，煤炭、综合、计算机领涨，通信、交通运输、美容护理领跌；概念板块方面，算力租赁、电力物联网、财税数字化涨幅居前，中船系、培育钻石、共封装光学（CPO）跌幅居前 [1][9] - 港股恒生指数收跌1.35%至25408.46点，恒生科技指数收跌0.12%；美国三大股指集体收涨，道指涨0.5%，标普500涨0.83%，纳指涨1.38% [1][5][9] 重要宏观与产业新闻 - G7财长举行会议讨论应对因美以对伊朗战争引发的油价飙升，基本共识是暂时不释放战略石油储备，但已准备好采取包括释放储备在内的必要措施，此前有美国官员建议联合释放3亿至4亿桶石油，约占12亿桶石油储备的25%至30% [2][10] - 开源AI智能体OpenClaw全球热潮，腾讯宣布全场景AI智能体WorkBuddy正式上线，兼容OpenClaw功能，目前腾讯“AI养虾”全家桶已有五款相关产品 [3][11] - Google Play调整抽成结构，IAP服务费降至20%，订阅服务费为10%，部分地区收取5%结算费，并支持第三方支付与应用商店 [7][26][28] - Unity因区域政策更新，自2026年3月31日起，中国大陆及港澳地区用户将无法访问海外Unity资源商店 [7][26][28] - 华为在MWC2026期间发布新一代算力底座Atlas 950 SuperPoD，以单柜64卡为基本单元，最大支持8192张NPU卡高速互联 [7][30][31] 通信行业核心观点与动态 - 上周申万通信行业指数下跌0.63%，跑赢沪深300指数0.44个百分点，在申万一级行业中排名第9位 [12] - 英伟达分别向光学技术公司Lumentum和Coherent投资20亿美元，战略协议包含数十亿美元的采购承诺及未来先进组件的产能使用权，显示出对光通信环节的重视 [12][14] - 华为在MWC2026发布下一代全光网创新产品与解决方案，ITU-T已发布ION-2030技术框架，明确下一代光网络关键能力 [12][14] - 中兴通讯在MWC期间推出模块化冷板式液冷CDU，支持400kW至2MW弹性扩容 [14] - 海内外头部厂商加码预计带动AIDC、光互连、光纤光缆、液冷等建设需求和渗透率提升，建议关注AIDC建设、光通信和液冷领域 [12] - 申万通信行业2026年3月6日PE-TTM为27.97倍，高于2023-2025年历史均值22.00倍 [15] 计算机行业核心观点与动态 - 上周申万计算机行业指数下跌5.29%，跑输沪深300指数4.22个百分点，在申万一级行业中排名第29位 [16] - 政府工作报告已连续3年部署“人工智能+”，今年首次提出“打造智能经济新形态” [16][17] - 完善人工智能治理首次写入报告，两会热议AI时代隐私保护，工信部监测发现OpenClaw在不当配置下存在较高安全风险 [16][17][18] - OpenClaw的爆火反映市场对“主动自动化”Agent的关注，伴随Agent性能提升，算力需求将保持高景气，同时数据隐私安全防护和人工智能治理产业有望加速构建 [16] - 建议关注智能体应用落地带动Tokens使用量提升，从而驱动算力、电力需求增长，以及人工智能治理的推进 [16] - 申万计算机行业2026年3月6日PE-TTM为209.19倍，高于2023-2025年历史均值158.13倍 [18] 医药生物（CXO）行业核心观点与动态 - 2025年全球及中国医疗健康一级市场投融资回暖，中国创新药BD出海授权交易额、首付款均创历史新高，为CXO行业景气度修复提供支撑 [20] - 据预测，2026年全球临床前CRO市场规模将达332.5亿美元，中国将达528.6亿人民币；全球临床CRO市场规模将达732.0亿美元，中国将达598亿人民币 [21] - 全球医药CDMO市场规模预计2026年达1189亿美元，2033年达3385亿美元；中国医药CDMO市场规模预计2026年达1370亿人民币，2033年达5369亿人民币，增速远高于全球 [21] - 行业集中度提升，2025年药明康德预计营收454.56亿元，同比增长15.84%，其净利率从2020年的18.06%攀升至2025年前三季度的37.15% [22] - 2025年全球医疗健康领域一级市场融资632亿美元，同比回升8.6%；中国融资97亿美元，同比回升32.9% [22] - 2025年中国创新药完成157起BD出海授权交易，交易总额1356.55亿美元，首付款总额70亿美元，均创历史新高 [23] - 2025年CXO板块上涨55.26%，跑赢沪深300指数（21.19%）；2025年前三季度板块营收737.88亿元，同比增10.08%，归母净利润168.82亿元，同比增51.90% [24] - 修订后的美国《生物安全法案》设计了缓冲期且未明确提及特定中国公司，负面影响边际递减 [24] 传媒行业核心观点与动态 - 上周申万传媒行业指数下跌6.97%，跑输沪深300指数5.90个百分点，居市场第31位 [26] - Google Play抽成调整与支付体系开放，预计将降低开发者成本、提升盈利空间，促进安卓生态多元化，利好出海应用、游戏及订阅类开发者 [26] - Unity调整中国内地及港澳开发者权限，短期将抬升国内游戏开发者素材获取与开发成本，中长期加速国内引擎与资源生态替代进程 [26] - 腾讯天美《王者荣耀世界》公布最新PV并定档四月登陆PC及移动平台 [28][29] - 游戏行业供给端新品持续释放，版号常态化，建议关注具备产品储备、研发能力及全球化运营的头部厂商 [27] - AI能力提升推动下游应用商业化，建议跟踪AI+内容创作、AI+游戏、AI+营销广告等领域的落地进展 [27] - 申万传媒行业PE（TTM）上周从29.51倍震荡跌至27.68倍，但仍高于2018-2025年均值26.24倍 [29] 电子行业核心观点与动态 - 上周申万电子指数下跌5.07%，跑输沪深300指数4.01个百分点，在申万一级行业中排第28位 [30] - 华为发布Atlas 950 SuperPoD智算超节点，国产算力产业建设加速推进，建议关注华为算力产业链投资机遇 [30][31] - 2025年第四季全球NAND Flash产业前五大品牌厂营收合计达211.7亿美元，季增23.8%；预计2026年第一季NAND Flash价格季增85-90% [31] - 2026年3月电视面板价格延续上涨，32、43、50英寸预计调涨1美元，55英寸涨2美元，65与75英寸涨3美元；显示器（MNT）面板部分尺寸亦预计调涨0.1至0.3美元 [31] - PCB、存储等细分赛道需求旺盛，处于景气扩张周期，有望拉动上游设备及材料需求 [30] - 截至2026年3月8日，申万电子板块PE(TTM)为86.09倍，高于2019年至2026年3月8日历史均值54.05倍 [32]

行业投资评级 - **推荐** 维持评级 [4] 报告核心观点 - **GTC 2026大会是AI算力技术风向标**，预计将展示从芯片架构、电源、散热、光互连到存储的多维度技术革新，并可能推出新的推理芯片LPU，为相关产业链带来增量空间 [1][10][13] - **技术升级主线围绕“速率+功率”展开**，核心在于解决算力提升带来的功耗与互联瓶颈，投资机会将集中在PCB、CPO、存储、电源、散热等关键领域 [10] 根据目录总结 1 GTC 2026展望：多维度技术革新 - **新芯片架构路线图明确**：2026年将量产集成Vera CPU和两颗Rubin GPU的Vera Rubin平台，每颗GPU配备288GB HBM4显存；2027年推出Rubin Ultra，单机柜可集成144颗GPU，构建带宽高达1.5PB/s的Scale-up网络，单芯片双向互联带宽达10.8TB/s；2028年及以后将推出采用台积电A16工艺的下一代Feynman架构 [14] - **电源架构面临高压升级**：为应对芯片功耗提升（Rubin超2000W，Feynman或达5000W），Rubin Ultra有望导入800V高压直流（HVDC）方案，并可能展示模块化/垂直供电技术以处理近3000A电流，节省PCB面积并降低阻抗 [1][16] - **液冷散热成为标配并持续升级**：Rubin平台已确立全液冷方案，冷板材料从铜向铜合金乃至金刚石升级，液态金属技术已获英伟达认证并应用于计算卡 [1][18] - **CPO（共封装光学）技术迈向商用元年**：2026年有望成为硅光子商转元年，英伟达已与Lumentum及Coherent分别达成20亿美元的战略合作以锁定CPO产能，预计将展示Quantum X3450、Spectrum X等CPO交换机产品，Rubin Ultra的“光入柜”方案成共识 [2][19] - **HBM4成为关键差异化存储元件**：HBM4采用多层DRAM堆叠，有望实现11Gbps以上的速度和超过3.0TB/s的带宽，为Vera Rubin架构提供支撑 [2][20] 2 英伟达或推出推理芯片LPU，打造算力新架构 - **英伟达计划整合Groq LPU技术推出推理芯片**：旨在应对AI推理侧对高效能、低成本的需求及行业竞争，该芯片采用SRAM集成与3D堆叠，针对大模型推理优化 [10][22] - **LPU是面向推理的专用架构**：由前谷歌TPU核心成员创立的Groq公司开发，2025年英伟达以约200亿美元估值获得其技术授权并吸纳其约90%员工 [10][23] - **LPU架构具备四大核心原则与显著优势**： - **软件优先**：采用可编程流水线架构，让软件完全掌控推理步骤 [29] - **可编程流水线架构**：支持芯片内及芯片间流水线处理，数据流动顺畅 [30] - **确定性计算与网络**：消除资源竞争，实现高度确定性，避免执行延迟 [32] - **片上存储**：集成数百MB片上SRAM作为主权重存储，带宽超过80TB/s，相比GPU的HBM（约8TB/s）有显著速度与能效优势，能源效率高10倍 [10][27][33] - **LPU与GPU应用场景互补**：GPU擅长批量计算和模型训练，而LPU针对单标记推理优化，更适配聊天机器人、实时AI应用等低延迟、高能效推理场景 [10][36][37] - **LPU将驱动硬件产业链新需求**：片上存储机制推动SRAM需求，高速信号互联要求PCB材料向M9（Q布）升级，为PCB及上游产业打开增量空间 [37] 3 本周市场行情回顾 - **电子板块近期表现**：最近一周（3月2日-3月6日）电子板块涨跌幅为**-5.00%**，相对沪深300指数跑输**6.08个百分点**；年初至今电子板块上涨**10.73%**，相对沪深300指数跑赢**8.99个百分点** [39] - **子板块表现**：周涨幅前五的子板块分别为LED (**+0.9%**)、消费电子设备(**-2.4%**)、安防(**-2.6%**)、显示零组(**-2.9%**)、面板(**-3.1%**) [41] 重点公司盈利预测、估值与评级 - **部分公司获“推荐”评级**：沪电股份（2026E PE 26X）、鹏鼎控股（2026E PE 21X）获得“推荐”评级 [3] - **覆盖公司盈利预测**： - 沪电股份：预计2026年EPS为2.84元 [3] - 鹏鼎控股：预计2026年EPS为2.40元 [3] - 胜宏科技：预计2026年EPS为10.30元，对应PE 26X [3] - 炬光科技：预计2026年EPS为0.95元，对应PE 315X [3] - 思泉新材：预计2026年EPS为3.20元，对应PE 58X [3] - 中恒电气：预计2026年EPS为0.56元，对应PE 62X [3]

核心观点 - 市场波动加大，强赎计价提前 春节后高平价转债（平价130以上）平均转股溢价率从20%下行至14%，两周蒸发超过5个百分点，当前估值已接近26年初水平[2][10] - 股性个券估值调整更剧烈 平衡偏债品种（平价70-90区间）的转股溢价率及平价80以下个券的纯债溢价率仅下降2-3个百分点，调整幅度远小于高平价个券[2][13] - 股性个券调整主因：强赎预期与供给结构 原因一：2月开始需重新计算强赎日期的个券数量高达15只，明显高于其他月份，其中安集转债公告强赎前溢价率高达17%，超预期的强赎公告增加了后市不确定性，引发市场提前交易[2][18]。原因二：25年下半年转债发行加快，TMT相关个券占比接近50%，其高波动特性及高平价带动了高价券整体估值的上行[2][20] - 不同期限转债隐含波动率分化显著 剩余期限5年以上的转债隐含波动率从25年7月的30%快速上行至25年底的57%，26年以来进一步拉升至65%，近期调整幅度超过5个百分点，仍比其他期限个券高出10个百分点以上[2][25][28] - 临期个券实际估值偏高 剩余期限2年以内的临期个券隐含波动率仅次于5年以上的次新券，高于2-5年期个券5-7个百分点，因其剩余期限短，实际估值偏高，性价比低[2][28] 市场回顾 - 权益市场震荡调整 上周上证综指下跌0.93%，创业板指下跌2.45%[29]。受美伊地缘冲突影响，石油石化与煤炭板块大涨，周涨幅分别为8.06%和3.79%，TMT板块（电子、计算机、传媒）周跌幅均超过5%[29][30] - 市场估值整体回落 全部A股PE（TTM）回落至18.46X，处于2005年以来67%分位数；创业板PE（TTM）回落至46.04X，处于2009年以来51.3%分位数[32][33]。电子、军工板块估值处于历史高点，而农林牧渔、家电等板块估值仍在历史10%分位数附近[35] - 转债市场估值继续调整 上周中证转债指数下跌2.07%至514.32[38]。日均成交额730.46亿元，环比回升1.33%[38]。平价90-110区间的转股溢价率（算数平均）为35.5%，较前一周压缩2个百分点，处于历史98%分位数以上[41]。可转债价格中位数为141元，处于2020年以来95%分位数以上[41] - 个券表现分化 宏柏转债（+25.7%）、航宇转债（+12.08%）、亿田转债（+12.08%）领涨；利扬转债（-27.43%）、松霖转债（-23.11%）、天准转债（-21.95%）领跌，调整多与强赎预期变化或公告相关[38][40] 条款跟踪 - 强赎条款动态 上周有3只个券公告强赎：恒逸转债、安集转债、中环转2[46]。图表列出了多达23只即将或可能满足强赎条件的个券，其中泰坦、富春、花园、宇邦、微导、锦鸡、塞力等转债的转股溢价率仍在15%以上[47][48] - 下修条款动态 上周有3只转债提议下修：侨银转债、闻泰转债、宏图转债；1只转债（仙乐转债）公告未来一段时间不下修[51][52]。本周预计有3只个券将满足下修条件：盛泰转债、卫宁转债、锂科转债[53] 一级市场 - 发行与审核动态 上周有2只新券发行：长高转债（7.59亿元）、祥和转债（4亿元）[53]。2家公司发布转债预案：润贝航科（6.25亿元）、先锋精科（7.5亿元）[54]。1家公司（派克新材，15.8亿元）转债发行获股东大会通过；1家公司（肇民科技，5.9亿元）获交易所受理；2家公司（金三江，2.9亿元；玉禾田，15亿元）获发审委审核通过[54] 投资策略 - 股市策略：关注地缘冲突与科技主线 美伊地缘冲突若持续，石油化工产业链（石油/航运/化工/煤炭）有望受益；若冲突缓和，风险偏好将修复[3]。同时，AI本地化部署热度提升，“tokens消耗”增加将带动国产算力相关链条的关注度[3] - 转债策略：保持谨慎，适度博弈 当前转债估值虽从高位回落，但仍明显高于25年底水平，且受强赎预期与股市调整影响波动加剧，整体观点中性[3]。可关注三个方向：1）顺周期品种如盛虹转债、中特转债；2）科技方向的超跌反弹机会，如路维转债、道通转债、甬矽转债、微导转债；3）锂电产业链如锂科转债、宙邦转债、大中转债[3]

核心观点 报告指出，上周市场交易热度继续回升，但主要投资者行为出现分化与撤离迹象[2][3][8]。一方面，个人投资者（通过两融、龙虎榜）活跃度快速回落并转为净流出；另一方面，机构投资者（如主动偏股基金、北上资金、ETF）虽延续净卖出，但幅度有所放缓[8]。分析师普遍下调了全A市场2026/2027年的盈利预测，但结构性上调了部分行业（如计算机、交运）及指数（如中证500、创业板指）的预期[5]。整体市场波动率上升，流动性环境呈现海外边际收紧、国内均衡偏松的格局[2][3]。 1. 宏观流动性 - 美元指数回升，中美10年期国债利差“倒挂”程度加深[2][14] - 10年期美债名义利率与实际利率均回升，主要由通胀预期回升驱动[2][14] - 离岸美元流动性边际收紧，表现为3个月日元/欧元与美元的互换基差回落[2][21] - 国内银行间资金面均衡偏松，DR001与R001均上升，期限利差（10Y-1Y）走阔[2][21] 2. 市场交易热度、波动与流动性 - 市场整体交易热度继续回升，石油石化、国防军工、电力及公用事业、钢铁、通信等板块的交易热度处于90%历史分位数以上[3][27] - 主要宽基指数（上证50、沪深300、中证500、中证1000、深证100、科创50、创业板指）的波动率均回升[3][33] - 钢铁、国防军工、石油石化、有色金属等板块的波动率处于80%历史分位数以上[3][33] - 市场流动性指标有所回升，但所有行业板块的流动性指标均在70%历史分位数以下[37] 3. 机构调研热度 - 银行、电子、计算机、电力设备及新能源（电新）、医药等板块的调研热度居前[4][44] - 建材、计算机、传媒、医药、纺织服装等板块的调研热度环比仍在上升[4][44] - 主动偏股基金前100大重仓股及主要宽基指数（创业板指、沪深300、上证50、中证500）的调研热度均有所回落[44][51] 4. 分析师盈利预测调整 - 分析师同时下调了全A市场2026年及2027年的净利润预测[5][53] - 行业层面，计算机、交通运输、机械、电力及公用事业、建筑、金融等板块的2026/2027年净利润预测均被上调[5][61] - 指数层面，中证500、创业板指的2026/2027年净利润预测均被上调，而沪深300、上证50的预测均被下调[5][70] - 风格层面，中盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值的2026/2027年净利润预测均被上调，大盘成长的预测则均被下调[5][73] 5. 北上资金动向 - 北上资金交易活跃度有所回升，但继续小幅净卖出A股[6][77] - 基于前10大活跃股口径，北上资金在通信、电新、汽车等板块的买卖总额之比上升，在非银金融、有色金属、电子等板块回落[6][89] - 基于持股小于3000万股的标的口径，北上资金主要净买入电子、电新、传媒等板块，净卖出计算机、国防军工、煤炭等板块[6][91] 6. 融资融券（两融）动向 - 两融活跃度快速回落至2025年7月中旬以来的低点，上周重新净卖出241.72亿元[6][96] - 行业上，两融主要净买入石油石化、交通运输、有色金属等板块，净卖出TMT（科技、媒体、通信）、电新、银行等板块[6][96] - 仅农林牧渔、纺织服装、交通运输等板块的融资买入占比（融资买入额/成交额）上升[6][101] - 风格上，两融仅净买入中盘/小盘价值，净卖出大盘/中盘/小盘成长及大盘价值[6][104] 7. 龙虎榜交易 - 龙虎榜买卖总额及其占全A成交额的比例均回落[7][108] - 行业层面，石油石化、农林牧渔等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升[7][108] 8. 公募基金与ETF动向 - 主动偏股基金仓位继续回落[8][113] - 剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓石油石化、国防军工、传媒等板块，主要减仓电子、通信、基础化工等板块[8][113] - 风格上，主动偏股基金与小盘成长/价值的相关性上升，与大盘/中盘成长/价值的相关性回落[8] - 新成立权益基金规模回升，其中主动型和被动型新成立规模均回升[8] - ETF继续被净赎回，但幅度明显放缓，结构上以机构持有为主的ETF被净赎回，个人持有为主的ETF重新被净申购[8] - 从跟踪指数看，中证500、沪深300、中证1000等相关ETF被主要净赎回[8] - 从行业拆分看，ETF主要净买入石油石化、有色金属、电新等板块，主要净卖出TMT、金融、汽车等板块[8]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：双低策略指数 **模型构建思路**：通过结合可转债价格和转股溢价率两个维度，构建一个“低价”且“低溢价”的可转债组合，旨在寻找兼具债性保护与股性弹性的标的[25]。 **模型具体构建过程**：该模型以“万得可转债双低指数”为具体表现形式。其构建逻辑是筛选市场上同时满足价格较低和转股溢价率较低的可转债构成指数成分。虽然没有给出具体的筛选阈值和加权公式，但核心思想是计算每只可转债的“双低值”，通常为转债价格与转股溢价率乘以一个系数（如100）之和，即：$$双低值 = 转债价格 + 转股溢价率 \times 系数$$ 然后选取双低值最小的一篮子可转债构成指数[25]。 2. **模型名称**：高价低溢价策略指数 **模型构建思路**：在可转债价格相对较高的群体中，进一步筛选转股溢价率较低的个券，以捕捉正股上涨时转债跟涨的弹性，偏向于进攻性策略[25]。 **模型具体构建过程**：该模型以“万得可转债高价低溢价率指数”为具体表现形式。其构建过程首先界定“高价”可转债的范围，然后在该范围内按照转股溢价率从低到高进行筛选，纳入溢价率最低的一篮子可转债构成指数[25]。 3. **模型名称**：基于价格的分类指数 **模型构建思路**：根据可转债的绝对价格水平，将市场划分为高、中、低价等不同区间，分别构建指数以观察不同价格区间的转债市场表现特征[22]。 **模型具体构建过程**：报告展示了“万得可转债高价指数”、“万得可转债中价指数”和“万得可转债低价指数”。构建过程首先设定价格区间阈值（报告未给出具体数值），然后将所有存续可转债按其价格归入对应区间，并分别计算各区间内转债的指数走势[22]。 4. **模型名称**：基于规模的分类指数 **模型构建思路**：根据可转债的发行或剩余规模大小，将市场划分为大、中、小盘，分别构建指数以分析规模因子在转债市场的影响[23]。 **模型具体构建过程**：报告展示了“万得可转债大盘指数”、“万得可转债中盘指数”和“万得可转债小盘指数”。构建过程是依据可转债的规模（可能是发行规模或剩余规模）设定分位点，将转债划分为大、中、小盘三组，并分别计算各组别的指数表现[23]。 5. **模型名称**：基于信用评级的分类指数 **模型构建思路**：根据可转债的信用评级（如AAA、AA+等）进行分类，构建不同评级群体的指数，以观察信用资质对转债整体表现的影响[20]。 **模型具体构建过程**：报告展示了“万得可转债AAA指数”和“万得可转债AA+指数”。构建过程是将所有存续可转债按其信用评级分类，同一评级内的可转债构成一个指数，用以跟踪该信用等级转债的整体走势[20]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：转股溢价率 **因子构建思路**：衡量可转债价格相对于其转换为股票价值的溢价程度，是评估可转债估值高低和股性强弱的核心指标[17]。 **因子具体构建过程**：对于单只可转债，其转股溢价率的计算公式为：$$转股溢价率 = \frac{可转债收盘价 - 转股价值}{转股价值}$$[17] 其中，转股价值的计算公式为：$$转股价值 = \frac{100}{转股价格} \times 正股收盘价$$[17] 该因子直接计算了转债价格超出其内在转股价值的百分比。 2. **因子名称**：价格区间分组因子 **因子构建思路**：将可转债按市场价格划分为若干离散区间，作为一个分类变量，用于分析不同价位转债的估值和表现差异[31]。 **因子具体构建过程**：报告中将可转债价格划分为`<100`、`100-110`、`110-120`、`120-130`、`130-140`、`>140`六个区间（单位：元）[31]。每个转债根据其收盘价被归入其中一个区间，形成分类因子。 3. **因子名称**：规模分组因子 **因子构建思路**：将可转债按规模大小划分为离散的组别，作为一个分类变量，用于分析规模效应[23]。 **因子具体构建过程**：报告未给出具体划分阈值，但通过“万得可转债大盘/中盘/小盘指数”可知，该因子将可转债按规模分为大、中、小盘三类[23]。 4. **因子名称**：信用评级分组因子 **因子构建思路**：将可转债按信用评级划分为离散的组别，作为一个分类变量，用于分析信用风险对转债表现的影响[20]。 **因子具体构建过程**：根据第三方评级机构（如中诚信、联合资信等）给出的可转债信用评级，将转债划分为AAA、AA+、AA等不同类别[20]。 模型的回测效果 1. 双低策略指数，近一年累计涨跌幅约40%[25] 2. 高价低溢价策略指数，近一年累计涨跌幅约25%[25] 3. 万得可转债高价指数，近一年累计涨跌幅约40%[22] 4. 万得可转债中价指数，近一年累计涨跌幅约20%[22] 5. 万得可转债低价指数，近一年累计涨跌幅约-5%[22] 6. 万得可转债大盘指数，近一年累计涨跌幅约15%[23] 7. 万得可转债中盘指数，近一年累计涨跌幅约30%[23] 8. 万得可转债小盘指数，近一年累计涨跌幅约5%[23] 9. 万得可转债AAA指数，近一年累计涨跌幅约5%[20] 10. 万得可转债AA+指数，近一年累计涨跌幅约25%[20] 因子的回测效果 1. 价格区间分组因子（截至2026-03-06），各组转股溢价率中位数分别为：`<100`区间0.00%，`100-110`区间40.36%，`110-120`区间39.88%，`120-130`区间71.72%，`130-140`区间36.68%，`>140`区间22.79%[31] 2. 价格区间分组因子（周环比变动），各组转股溢价率中位数变动分别为：`<100`区间0.00%，`100-110`区间-13.16%，`110-120`区间91.06%，`120-130`区间-0.75%，`130-140`区间5.86%，`>140`区间-3.58%[31]

沪深股通成交概况 - 沪深股通今日合计成交3611.97亿元，其中沪股通成交1648.48亿元，深股通成交1963.48亿元 [1][2] - 沪股通成交额居首的个股是紫金矿业，成交金额为25.92亿元 [1][2] - 深股通成交额居首的个股是宁德时代，成交金额为43.17亿元 [1][2] - 沪股通成交额第二、三位分别是工业富联（20.14亿元）和佰维存储（16.47亿元） [2][3] - 深股通成交额第二、三位分别是新易盛（31.14亿元）和中际旭创（27.07亿元） [2][4] 板块资金流向 - 从板块表现看，算力租赁、油气、煤炭、电网设备等板块涨幅居前，机场航运、港口航运、军工等板块跌幅居前 [5] - 计算机板块主力资金净流入居首，净流入额为77.11亿元，净流入率为3.14% [6][7] - 电子板块主力资金净流出居首，净流出额为155.98亿元，净流出率为4.06% [7][8] - 主力资金净流入率较高的板块包括汽车整车（净流入9.09亿元，净流入率3.86%）和计算机板块 [6] - 主力资金净流出率较高的板块包括通信（净流出90.90亿元，净流出率6.46%）和国防军工（净流出55.85亿元，净流出率4.99%） [7] 个股资金流向 - 个股主力资金净流入居首的是比亚迪，净流入17.52亿元，净流入率为16.58% [9] - 中国长城主力资金净流入12.91亿元，净流入率高达34.80%，位列第二 [9] - 个股主力资金净流出居首的是中际旭创，净流出17.24亿元，净流出率为10.62% [10] - 工业富联主力资金净流出13.59亿元，净流出率为15.46%，位列第二 [10] - 紫金矿业在沪股通成交活跃的同时，主力资金净流出10.94亿元，净流出率为7.87% [10] ETF成交动态 - 今日成交额前十的ETF中，A500ETF基金（512050）以117.432亿元位居首位，黄金ETF华安（518880）以87.133亿元位居次席 [13] - 成交额环比增长前十的ETF中，300红利低波ETF嘉实（515300）环比增长621.84%位居首位，当日成交7.4786亿元 [1][14] - 沙特ETF（520830）成交额环比增长365.40%，位居环比增长次席 [14] - 上周份额增长前十的ETF中，石油ETF（561360）份额增长36.1亿份位居首位，恒生科技ETF（513130）份额增长35.36亿份位居次席 [15] - 上周份额减少前十的ETF中，港股通互联网ETF（159792）份额减少25.91亿份位居首位 [16] 龙虎榜机构动向 - 机构买入方面，东阳光获三家机构买入8.95亿元，同时遭两家机构卖出5.21亿元 [17][18] - 万泽股份走出2连板，获四家机构买入2.74亿元，同时遭一家机构卖出4384万元 [17][18] - 机构卖出方面，恒逸石化遭四家机构卖出2.49亿元 [17][18] - 恒力石化遭四家机构卖出4.62亿元 [17] 龙虎榜游资与量化资金动向 - 一线游资活跃度较高，拓维信息走出2连板，但遭一家一线游资（国泰海通证券上海江苏路）卖出1.23亿元，同时深股通卖出2.06亿元 [1][19] - 中国长城今日强势涨停，获两家一线游资（中泰证券湖北分公司、国泰海通证券成都北一环路）合计买入2.63亿元 [1][19] - 量化资金活跃度较高，中国长城获一家量化席位（开源证券西安太华路）买入2.96亿元 [1][20]

核心观点 报告通过多维度高频数据跟踪，揭示了近期市场流动性、投资者行为及盈利预期的关键变化。核心观察是：宏观流动性环境呈现“外紧内松”特征，市场交易热度与波动率同步上升，但主要投资者群体（北上资金、两融、主动基金、ETF）普遍呈现不同程度的资金撤离或活跃度下降态势，显示市场情绪趋于谨慎。与此同时，分析师对全市场盈利预期整体下调，但结构性上调了部分行业及中小盘风格的盈利预测，表明市场内部存在分化[2][3][5][6][7][8]。 宏观流动性 - 美元指数回升，中美10年期国债利差“倒挂”程度加深，10年期美债名义与实际利率均回升，主要由通胀预期回升驱动[2][14] - 离岸美元流动性边际收紧，表现为3个月日元/欧元与美元的互换基差均回落[2][20] - 国内银行间资金面均衡偏松，流动性分层不明显，DR001与R001均上升，两者之差走阔，1年期国债收益率回落而10年期回升，导致期限利差(10Y-1Y)走阔[2][20] 市场交易与波动 - 市场整体交易热度继续回升，石油石化、军工、电力及公用事业、钢铁、通信等板块的交易热度均处于90%历史分位数以上[3][27] - 主要宽基指数（上证50、中证1000、中证500、沪深300、深证100、科创50、创业板指）波动率均回升[3][33] - 行业层面，钢铁、军工、石油石化、有色金属板块的波动率处于80%历史分位数以上[3][33] - 市场流动性指标有所回升，但所有板块的流动性指标均在70%历史分位数以下[37] 机构调研热度 - 银行、电子、计算机、电力设备及新能源（电新）、医药等板块的机构调研热度居前[4][43] - 建材、计算机、传媒、医药、纺织服装等板块的调研热度环比仍在上升[4][43] - 主动偏股基金前100大重仓股、创业板指、沪深300、上证50、中证500的调研热度均有所回落[43] 分析师盈利预测 - 全市场（全A）2026年及2027年的净利润预测被分析师同时下调[5][52] - 行业层面，计算机、交通运输、机械、电力及公用事业、建筑、金融等板块的2026/2027年净利润预测均被上调[5][59] - 指数层面，中证500、创业板指的2026/2027年净利润预测均被上调，而沪深300、上证50则均被下调[5][66] - 风格层面，中盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值的2026/2027年净利润预测均被上调，大盘成长的净利润预测则均被下调[5][69] 北上资金动向 - 北上资金交易活跃度有所回升，但继续小幅净卖出A股[6][75][77] - 基于前10大活跃股口径，北上资金在通信、电新、汽车等板块的买卖总额之比上升，在非银金融、有色金属、电子等板块回落[6][84] - 基于陆股通持股数量小于3000万股的标的口径，北上资金主要净买入电子、电新、传媒等板块，净卖出计算机、军工、煤炭等板块[6][86] - 综合来看，北上资金可能主要净买入电新、传媒、农林牧渔、汽车等板块，净卖出计算机、医药、有色金属等板块[6] 两融资金动向 - 两融活跃度快速回落至2025年7月中旬以来的低点，上周重新净卖出241.72亿元[6][91] - 行业上，两融主要净买入石油石化、交通运输、有色金属等板块，净卖出TMT（科技、媒体、通信）、电新、银行等板块[6][91] - 仅农林牧渔、纺织服装、交通运输等板块的融资买入额占成交额比例环比上升[6][96] - 风格上，两融仅净买入中盘/小盘价值，净卖出大盘/中盘/小盘成长[6][99] 龙虎榜交易 - 龙虎榜买卖总额及其占全A成交额的比例均回落，显示游资交易热度下降[7][103] - 行业层面，石油石化、农林牧渔等板块的龙虎榜买卖总额占成交额比例相对较高且仍在上升[7][103] 公募基金与ETF - 主动偏股基金仓位继续回落，基于二次规划法剔除涨跌幅后，主要加仓石油石化、军工、传媒等板块，主要减仓电子、通信、化工等板块[8][108] - 风格上，主动偏股基金与小盘成长/价值的相关性上升，与大盘/中盘成长/价值的相关性回落[8] - 新成立权益基金规模回升，其中主动型和被动型新成立规模均回升[8] - ETF继续被净赎回，但幅度明显放缓，结构上以机构持有为主的ETF被净赎回，个人持有为主的ETF重新被净申购[8] - 从跟踪指数看，中证500、沪深300、中证1000等宽基ETF被主要净赎回，券商类ETF被净申购[8] - 从行业拆分看，ETF主要净买入石油石化、有色金属、电新等板块，主要净卖出TMT、金融、汽车等板块[8] - 各类投资者（两融、龙虎榜、北上、主动基金、ETF）阶段均有不同程度撤离，此前回补的个人投资者（两融、龙虎榜）转向净流出[8]

核心观点 - 报告核心观点为“内外交易节奏错位，以定力应波动” [4] 市场短期受海外地缘政治与强美元逻辑冲击而波动，但国内正处于“十五五”长周期起点，建议投资者保持定力，配置上可“进退皆有据，重趋势轻节奏” [6][35] 市场表现回顾 - 本周A股主要股指普跌，权重指数相对抗跌 中证A50下跌0.90%跌幅最小，科创50下跌4.95%表现最差，中证500和中证1000分别下跌3.44%和3.64% [3][12] - 市场风格分化显著 仅有稳定风格上涨1.91%，成长风格下跌3.58%表现最差 市值风格上，大盘优于中盘优于小盘 [3][12] - 核心资产指数下跌 代表成长龙头的宁组合下跌2.83%，代表核心资产的茅指数下跌2.19% [3][12] - 行业表现冰火两重天 能源板块领涨，石油石化（8.06%）、煤炭（3.79%）、公用事业（3.42%）涨幅居前 TMT及周期板块深度调整，传媒（-6.97%）、有色金属（-5.47%）、计算机（-5.29%）、电子（-5.07%）表现较差 [4][17] A股高频数据跟踪 - 量化择时模型建议空仓 截至3月6日，中邮策略动态HMM择时模型认为市场偏向震荡下行，综合胜率及赔率给出空仓建议 [18] - 个人投资者情绪指数回落 截至3月8日，个人投资者情绪指数7日移动平均数报-10.49%，较前期（3月11日的7.03%）出现回落 [24] - 融资盘情绪持续低迷 融资盘整体净流出，其成交占A股整体成交金额比重维持在2025年8月以来的低位 [27] - 银行股红利性价比模型显示配置价值再现 根据跨资产红利比价模型，当前银行指数的静态股息率为4.67%，其股债差异补偿为1.50%，已满足最低要求（1%），对应股息率4.16%，显示银行股已进入具备配置性价比的区域 [31] 后市展望及投资观点 - 海外流动性面临“美国霸权服从性测试” 报告提出一种隐藏的流动性叙事逻辑：美国通过制造国际紧张局势（如美以攻击伊朗），增加非美资产风险，同时通过缩表重塑美元信用，促使全球资本在恐惧中回流美国，以承接其2026财年巨额赤字 [5][34] - 两种情景推演 若认同美国霸权，美元将回归“硬通货”，黄金的“美元滥发”定价逻辑萎缩，美股科技龙头及美债成为全球资本避风港 若不认同美国霸权，黄金将成为主要安全品，可能引发离岸美元市场“挤兑”和全球去杠杆风暴 [5][34] - 国内宏观注重“调结构”与资源分配方向 作为“十五五”开局之年，国内宏观叙事逻辑将更注重资源分配，总量目标符合预期 [5][35] - 配置建议：进退皆有据 - 进（布局长期逻辑）：关注两条主线 ①“投资于人”导向下的内需机会，包括具备“初步改善”属性的消费升级（如零食、软饮、美护）以及地方政府为财税改革打造的旅游与商业百货场景 ②“反内卷”逻辑下有望受益于利润率改善的行业，如电力设备、基础化工 [6][35] - 退（回避短期波动）：以银行为代表的纯红利资产当前已进入性价比区域，具备配置价值 [6][35]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出TMT行业的整体投资评级 [1] 报告核心观点 - 头部企业业绩验证TMT行业高景气度 [1] - MiniMax财报显示大模型盈利能力向好，2025年总收入达7903.8万美元，同比增长158.9%，毛利率从12.2%提升至25.4% [3] - 博通FY2026Q1财报亮眼，AI半导体业务收入同比增长106%至84亿美元，占半导体解决方案总收入的67%，预计2027年仅AI芯片收入就将突破1000亿美元 [3] - 博通已锁定2026年至2028年所需的关键组件产能，将对上游硬件产业链业绩持续性带来强提振作用 [3] 市场周度回顾 - 上周（3/2-3/6）TMT板块一级行业涨跌幅为：通信（-0.63%）、电子（-5.07%）、计算机（-5.29%）、传媒（-6.97%）[3] - TMT板块内涨幅靠前的三级子行业为通信网络设备及器件（1.59%）、LED（1.05%）[3] - 跌幅靠前的三级子行业为通信应用增值服务（-10.42%）、营销代理（-9.08%）、半导体材料（-8.97%）[3] - 电子行业周涨幅前五个股为派瑞股份（38.17%）、华灿光电（35.84%）、苏州天脉（34.12%）、佰维存储（26.25%）、科翔股份（23.26%）[13] - 计算机行业周涨幅前五个股为科远智慧（17.64%）、中科星图（15.21%）、华是科技（12.87%）、中润光学（12.55%）、星环科技-U（12.05%）[13] - 通信行业周涨幅前五个股为联特科技（28.65%）、世嘉科技（14.30%）、新易盛（11.71%）、剑桥科技（11.01%）、美信科技（8.32%）[14] 行业要闻及重点公司公告：AI模型侧 - OpenAI正式发布GPT-5.4，提供“Thinking（思维）”模式，Codex和API支持高达100万个上下文标记 [17] - 阶跃星辰新一代基座模型Step 3.5 Flash在开源后，模型调用量在OpenClaw上迅速攀升至全球第一 [17] - 阿里千问大模型技术负责人林俊旸自宣卸任 [17] - OpenAI的下一款AI模型将具备“极端的”推理能力 [17][18] 行业要闻及重点公司公告：AI应用侧 - 美国国防部已将Anthropic公司及其AI模型Claude指定为“供应链风险” [19] - 中国头部AI大模型表现可与美国顶尖模型比肩，全球约七成AI专利来自中国，顶尖AI研究人才数量已超过美国 [20] - 蚂蚁集团联合清华大学发布开源强化学习训练框架AReaL v1.0稳定版 [20] - 阶跃星辰开源Step 3.5 Flash模型的预训练权重及训练框架，该模型总参数1960亿，推理时仅激活约110亿参数，单请求代码任务下推理速度最高可达350 TPS [20] - OpenAI与美国国防部达成协议后，美国ChatGPT移动应用程序卸载量较上一天增加295%，一星评价激增775%；而Anthropic的Claude下载量增长并登上美国AppStore榜首 [20] - Anthropic向所有用户开放记忆功能，并简化从其他AI聊天机器人导入历史记录的操作 [20] - 开源智能体项目OpenClaw已经超越Linux，登顶史上最受欢迎开源项目 [21] - 工业和信息化部部长李乐成表示，“人工智能+制造”是一个必答题，今年将大力推动“人工智能+制造” [21] - IDC报告显示，中国企业活跃智能体数量将在2031年突破3.5亿规模，年复合增长率达到135%以上，智能体Token消耗将年均超30倍指数级跃升 [21] - 华为高级副总裁李鹏表示，人类社会正迈入智能体互联网时代，网络行动主体将激增9000亿规模的智能体，孕育出十万亿美元级的新产业空间 [21] - 阿里巴巴千问首款AI硬件“千问 AI 眼镜”正式上线，G1系列叠加国补后到手价为1997元 [21][22] 行业要闻及重点公司公告：AI算力侧 - 中国信通院报告显示，截至2025年6月，全球计算设备算力总规模为4495 EFlops，大幅增长117%，智能算力占总算力比例达85% [23][25] - 截至2025年6月，我国计算设备算力总规模达962 EFlops，全球占比约21%，智能算力规模达782 EFlops，同比增长96%，占我国算力比例达81% [25] - 国家发展改革委主任郑栅洁表示，将深化“人工智能+”行动，“十五五”末人工智能相关产业规模将增长到10万亿元以上 [25] - 国家发改委将推进人工智能超大规模智算集群等重大工程和项目 [25] - 小米集团创始人雷军表示，AI需求暴涨引发内存芯片价格暴涨，给手机业务带来很大压力 [25] - TrendForce预估2026年全球手机面板出货量约为21.4亿片，较2025年下滑约7.3% [25] - 国际DRAM颗粒现货价格以上涨为主，DDR5 16Gb 4800/5600上涨0.77%，均价39.5美元 [25] - NAND Flash现货价格保持上涨，本周512Gb TLC Wafer价格上涨14.7% [26] - 松下机电投资75亿日元在中国新建Megtron电路板材料生产线，以应对AI服务器需求增长 [26] - Micro LED CPO方案的单位传输能耗可大幅降低至铜缆方案的5% [26] - 三菱瓦斯化学宣布调涨电子材料产品价格，调幅达30% [26] - 2025年我国光芯片相关企业注册量同比增加22.6%至5.07万家，创近十年新高 [26] - 世界先进（VIS）成熟制程订单激增，力积电（PSMC）订单量明显回升，因高塔半导体（Tower）出货受阻引发客户转单 [26] - 2025年第四季度全球NAND Flash产业前五大品牌厂营收合计大幅季增23.8%，达211.7亿美元 [26] - TrendForce上调2026年第一季整体NAND Flash价格预估为季增85-90% [27] - 英伟达同意向Lumentum和相干公司总计投资40亿美元，用于数据中心光学技术研发 [27] - 2026年世界移动通信大会技术主题聚焦人工智能全面融入移动生态、6G演进等 [27] - ASML计划利用AI提高工具性能，并将芯片制造设备扩展至先进封装领域 [27] - 亚马逊将追加在西班牙投资180亿欧元至337亿欧元，以扩大数据中心基础设施 [27] - CMOS图像传感器公司思特威宣布对部分产品涨价10%-20% [27] 行业要闻及重点公司公告：公司公告 - 佰维存储：1-2月预盈15亿元-18亿元，存储行业供不应求 [28] - 沪电股份：全资子公司拟55亿元投建印制电路板生产项目 [28] - 高新发展：2025年净利润同比增长87% [28] - 京东集团：2025年收入13091亿元，同比增长13% [28] - MINIMAX：2025财年收入7900万美元 [29] - 优刻得：对全线产品与服务进行价格上浮调整 [29] - 珠海冠宇：预计1-2月营业收入同比增长45%至54% [29]