量化周报 继续等待回踩加仓 glmszqdatemark 2026 年 04 月 26 日 [Table_Author] | 分析师 叶尔乐 | | | --- | --- | | 执业证书： S0590525110059 | | | 邮箱： yeerle@glms.com.cn | | | 分析师 吴正宇 | | | 执业证书： S0590526030002 | | | 邮箱： wuzhengyu@glms.com.cn | | | 分析师 关舒丹 | | | 执业证书： S0590525110060 | | | 邮箱： | guanshudan@glms.com.cn | | 分析师 祝子涵 | | | 执业证书： S0590525110061 | | | 邮箱： zhuzihan@glms.com.cn | | | 分析师 宋坤笛 | | | 执业证书： S0590526040007 | | | 邮箱： songkundi@glms.com.cn | | | 研究助理 裴钰琪 | | | 执业证书： S0590125110081 | | | 邮箱： peiyuqi@glms.com.cn | | 相关研 ...

报告投资评级 - 行业投资评级：**增持**（维持） [1] 报告核心观点 - 核心观点：**端侧 AI 正驱动硬件创新，看好产业链结构性机会** [1] - 端侧 AI 正推动终端创新进入新阶段，AI 手机竞争正从单点功能级 AI 向操作系统级 AI 统一入口演进，端侧 AI 与系统交互、跨 App 执行能力的结合有望成为 **2026 年前后终端创新的重要主线** [2] - 端侧 AI 将成为硬件创新的重要主线，看好终端算力、存力、散热、结构件等产业链环节的结构性机会 [3] - 苹果管理层交接强化硬件创新导向，AI 终端形态成为下一阶段竞争主线 [6] - 端侧 AI 竞争核心正开始与屏幕形态等硬件创新结合，终端硬件与 OS 级智能体的融合有望进一步加速 [6] 行业动态与产品分析 - **Brain Technologies 与 SoftBank 推出 Natural AI Phone**：其核心是将 AI 嵌入操作系统与交互层，尝试让手机理解用户意图并跨服务协同完成任务 [2] - 该产品目前仅支持邮件、地图、日历等 **9 个常用 App**，实际体验存在推理等待时间较长、操作不够顺滑等问题，但产品方向具有产业指向意义 [2] - **华为发布 Pura X Max 阔折叠手机**，在端侧 AI 方面重点升级“小艺伴随式 AI”，得益于阔型屏幕，AI 交互从传统唤醒式转向持续在场模式，体现手机 AI 助手正由被动问答向主动服务演进 [6] 公司战略与产业趋势 - **苹果管理层变更**：Tim Cook 将于 **2026 年 9 月 1 日** 卸任 CEO，由硬件工程高级副总裁 John Ternus 接任，此举发生在 AI 竞争加速向终端侧渗透的关键阶段 [6] - Ternus 的晋升或意味着苹果将进一步强化对**折叠屏手机、智能眼镜、VR 设备、AI Pin 等新硬件形态的投入**，表明苹果下一阶段 AI 落地重点或将聚焦于终端硬件形态创新 [6] - AI 能力的持续渗透将催生**折叠屏等现有硬件品类的微创新**，和 **AI 眼镜等新硬件形态探索** [3]

金融工程 证 券 研 究 报 告 【金工周报】（20260420-20260424） 择时模型多空交织，后市或中性震荡 本周回顾 本周市场涨多跌少，上证指数单周上涨 0.7%，创业板指单周下跌 0.29%。 A 股模型： 短期：成交量模型中性。特征龙虎榜机构模型看空。特征成交量模型看空。智 能算法沪深 300 模型看多，智能算法中证 500 模型看多。 中期：涨跌停模型看多。上下行收益差模型部分宽基指数看多。月历效应模型 中性。 长期：长期动量模型中性。 综合：A 股综合兵器 V3 模型看空。A 股综合国证 2000 模型中性。 港股模型： 中期：成交额倒波幅模型看多。恒生指数上下行收益差相似多空模型看空，恒 生国企指数上下行收益差相似多空模型看空。 本周行业指数涨跌互现，涨幅前五的行业为：煤炭、电子、基础化工、食品饮 料、电力及公用事业，跌幅前五的行业为：农林牧渔、传媒、消费者服务、综 合金融、综合。从资金流向角度来说，房地产、商贸零售、银行、食品饮料、 煤炭主力资金净流入居前，电子、通信、有色金属、机械、电力设备及新能源 主力资金净流出居前。 本周股票型基金总仓位为 97.38%，相较于上周减少了 20 ...

端侧 AI 周跟踪：端侧 AI 驱动硬件创新，看 好产业链结构性机会 增持（维持） 证券研究报告·行业点评报告·电子 电子行业点评报告 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ Brain Technologies 联合 SoftBank 推出基于 AI 操作系统的智能手机。 4 月 17 日，Brain Technologies 与 SoftBank 在日本推出 Natural AI Phone， 其核心并非围绕拍照、翻译、摘要等单点 AI 功能升级，而是将 AI 嵌入 操作系统与交互层，尝试让手机理解用户意图，并在不同服务之间协同 完成任务。据 SoftBank 试用体验，用户无需主动组织 prompt，仅需在 当前页面按下 AI Button，系统即可基于屏幕内容判断下一步动作，并串 联 LINE 聊天、日程确认、餐厅预约、信息分享等高频但碎片化的手机 任务。目前该产品仅支持邮件、地图、日历、聊天、购物等 9 个常用 App， 且实际体验仍存在推理等待时间较长、操作不够顺滑等问题。我们认为， Natural AI Phone 当前成熟度仍有限，但其产品方向具有较强产业指向 意 ...

A H 股市场周度观察（4 月第 4 周） 证券研究报告/策略定期报告 2026 年 04 月 25 日 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email：xuchi@zts.com.cn 执业证书编号：S0740520120003 Email：zhangwy01@zts.com.cn 注 意 流 动 性 外 溢 的 可 持 续 性 》 2026-04-20 2 、 《 继 续 看 好 电 子 与 有 色 》 2026-04-20 3、《科技板块一季报对行情加持程 度如何？》2026-04-19 报告摘要 一、A 股： 二、港股： 请务必阅读正文之后的重要声明部分 分析师：张文宇 【市场走势】本周 A 股整体呈现窄幅震荡、权重略强于成长的格局。典型指数中，上 证指数上涨 0.70%，沪深 300 上涨 0.86%，中证 A100 上涨 1.32%，而创业板指下跌 0.29%，北证 50 下跌 2.46%。行业层面，煤炭、电子、石油石化和公用事业表现居 前，传媒、农林牧渔、医药等板块偏弱。成交额方面，A 股日均成交额为 2.62 万亿， 环比增长 10.98%，说明市场交投活跃度仍在，但资金 ...

核心结论：①年初以来 AI 相关板块领涨，传统板块明显跑输，4 月反弹行情 中结构分化愈加明显。②综合持仓结构、交易热度、超额轮动三大视角看， 目前 AI 硬件、电新拥挤度较高但或尚未达到极致，AI 应用、资源品热度回 落至适中水平，消费地产热度仍偏冷。③市场震荡向上趋势不改，结构上结 合行业拥挤度均衡配置，重视科技成长主线、战略资源、以及白酒地产。 近期各行业表现分化较大，"光电"领涨，传统价值表现不佳。为研究 各行业当前的拥挤度到了何种程度，我们在下文将分别从持仓结构、交 易热度、超额收益三个视角分别来对比分析。 持仓结构方面，通信、电新拥挤度较高但未达到极致，消费、地产等热度较 低。26Q1 基金重仓股明细正式披露，26Q1 基金重仓股行业持仓市值占比 较大的主要为通信、电力设备等；电子、有色金属占比较 25Q4 环比已 明显回落，但仍处历史高位水平；食品饮料、房地产、医药生物等行业 占比仍在低位波动。当前持仓集中度和基金抱团现象均不明显，基金持 仓拥挤度或未达到极致。一看持仓占比较高行业的集中度，电力设备、 通信等行业距离单一行业持仓临界值 20%仍有一定距离。二看基金抱团 现象，26Q1 约有 12 ...

核心观点 - 市场呈现极致分化格局，全市场前5%股票的成交金额日度占比已达46%，月度占比为43.3% [1][11][52] - 创业板指冲高回落，其主升浪大概率暂告段落，短线或开启双向波动，但20日均线支撑强劲，调整后仍可能冲高 [1][4][52] - 一旦创业板指开始震荡，整个大盘可能随之进入震荡整理状态 [1][4] - 若“非创指数”开启调整，上证指数有望形成相对于3月23日低点的“右脚”，届时是较好的配置机会 [1][4][52] - 配置建议：对创业板指及科创50以短线修整对待、勿追高，待充分整理后再介入；对其他标的，以上证指数为“锚”，按区间震荡看待，待市场回落构筑“黄金右脚”时配置 [1][4][53] - 可适当配置红利品种（尤其能源相关），以应对创业板波动及全球油价上行风险 [1][4][53] - 可将恒生科技、证券和部分回调充分的创新药作为“备选”，逢低介入，以防范上行风险和回补仓位 [1][4][53] 本周行情概况 - **主要指数**：创业板指冲高回落，全周微跌0.29%；科创50全周上涨2.13%；上证指数、上证50、沪深300分别上涨0.70%、1.17%、0.86%；中证500小涨0.41%，中证1000、国证2000分别下跌0.04%、0.35%；北证50下跌2.46%；恒生指数、恒生科技分别下跌0.70%、2.79% [11][50] - **板块观察**：申万一级行业12涨19跌，呈现“科技缩圈红利扛鼎”格局，电子、军工、电新分别上涨3.11%、1.31%、0.29%；红利风格走强，煤炭、石油石化、公用事业分别涨3.93%、2.66%、2.34%；食品饮料、家用电器、银行分别涨1.80%、1.03%、0.83% [14][50][51] - **市场情绪**：沪深两市日均成交额2.97万亿元，较上周的2.80万亿元有所上升 [21] - **资金流向**：最新两融余额为2.72万亿元，较上周的2.67万亿元上升；本周股票型ETF净流出461亿元；电力ETF净流入最多（3亿元），有色金属ETF净流出最多（-3.9亿元） [27] - **量化指标**：主要指数估值中等偏上，创业板指估值水位相对较低；上证指数PE-TTM为17.24，处于98.45%分位数；深证成指PE-TTM为35.11，处于94.87%分位数；创业板指PE-TTM为43.75，处于36.65%分位数；沪深300 PE-TTM为14.56，处于60.46%分位数；中证500 PE-TTM为36.56，处于63.49%分位数；中证1000 PE-TTM为50.29，处于61.64%分位数 [42] 本周行情归因 - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，明确“十五五”时期目标，包括2030年碳排放强度比2005年降低65%以上、非化石能源消费占比达25%等 [3][50] - DeepSeek-V4预览版正式上线并同步开源，在Agent能力、世界知识和推理性能上领先，并已在英伟达GPU和华为昇腾NPU上完成验证 [3][50] 下周行情展望 - 创业板指在4月8日以来首次跌破5日均线，预示其主升浪暂告段落，短线或开启双向波动 [4][52] - 市场运行斜率由“事件”决定，需警惕全球资本市场对中东局势“脱敏”但局势依旧扑朔迷离带来的潜在影响 [4][52] - 美股纳指在周线MACD大幅背离下创历史新高，与油价较战前上升40%到50%形成巨大“背离”，未来美股的波动可能成为“外部风险”之一 [49]

如何看待当前市场交易结构的分化？ 2026 年 04 月 25 日 [Table_Summary] 4 月以来，随着资本市场逐步对战争脱敏，投资者风险偏好显著改善，科 技领域的光通信板块再度走出趋势行情，多只核心个股年内实现翻倍。与 之相对应的是，多数板块的表现依然偏弱，市场呈现出极致的分化行情， 这也引发了投资者对于微观交易结构的担忧。 证券研究报告·策略报告·策略周评 策略周评 20260425 截至 4 月 24 日，拥挤度指标【前 5%成交个股的成交额占全 A 比重（四 周移动平均）】达到 43.7%，接近 45%的临界线。这一指标的抬升反映了 资金向少数高景气赛道的集中，也意味着市场微观交易结构拥挤化，脆弱 性提升——当资金过度集中于少数标的时，市场对边际变化的敏感度会显 著提高，无论是行业景气度的微小波动、核心标的业绩不及预期，还是市 场流动性的边际收缩，都可能引发资金的集中获利了结。从历史数据来看， 当该指标触及 45%及以上区间时，市场往往会出现交易结构上的修复，拥 挤板块会面临阶段性回调的压力。 ◼ 当前市场出现过热迹象，微观交易结构已经较为拥挤 公募基金一季报持仓数据是当下市场微观交易结构 ...

证券研究报告 | 2026年04月26日 2026年04月25日 港股市场速览 优于大市 整体反弹暂告段落，HALO 表现强势 股价表现：反弹暂告段落，硬科技与能源领先 估值水平：整体水平回落，高股息估值拉升 本周，恒生指数估值（动态预期 12 个月正数市盈率，后同）-0.9%至 11.2x； 恒生综指估值+1.0%至 11.2x。 主要概念指数估值多数下降。上升幅度较大的主要有恒生高股息（+2.4%至 7.8x）；下降幅度较大的主要有恒生汽车（-7.2%至 15.2x）。 国信海外选股策略组合估值多数下降。上升幅度较大的主要有 ROE 策略进攻 型（+1.0%至 13.5x）；下降幅度较大的主要有自由现金流 30（-3.5%至 11.4x）。 15 个行业估值上升，13 个行业估值下降，1 个基本持平。估值上升的主要有： 煤炭（+4.9%）、通信（+4.5%）、建筑（+2.6%）、电子（+2.6%）、石油石 化（+2.6%）；估值下降的主要有：钢铁（-7.2%）、汽车（-6.1%）、医药 （-5.1%）、传媒（-3.7%）、消费者服务（-3.5%）。 业绩预期：上游与硬科技显著上修，汽车上修持续 恒生指数 ...

策略周报 A 股估值扩张，煤炭行业领涨 A 股 TTM&全动态估值全景扫描（20260425） 核心结论 本周 A 股总体估值扩张，煤炭行业领涨。由于美伊谈判缺乏实质进展，霍 尔木兹海峡局势持续紧张，油价上行带动煤价上行，煤炭行业景气预期抬升。 估值角度，当前煤炭行业 PE(TTM)与 PB(LF)分别处于历史 87.8%和 78.6% 分位数水平，仍未到极端值。 主板 PE 扩张，创业板与科创板 PE 收缩。算力基建剔除运营商/资源类的相 对估值扩张。算力基建剔除运营商/资源类的相对 PE（TTM）从上周的 3.76 倍升至本周的 3.88 倍，相对 PB（LF）从上周的 4.43 倍升至本周的 4.51 倍。 观察行业绝对估值与相对估值的历史分位数—— （1）从静态的 PE（TTM）来看，大类行业中，可选消费、中游制造、大消 费、周期类、中游材料绝对估值和相对估值均高于历史中位数，其中可选消 费、大消费、中游制造绝对估值和相对估值均高于历史 90 分位数，金融服 务绝对估值和相对估值均低于历史中位数。 （2）从 PB（LF）角度，大类行业中，资源类、周期类、中游制造、中游 材料、TMT 绝对估值和相对估值 ...