报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][10] 报告核心观点 - 江南布衣FY26实现高质量增长，营收和利润均录得增长，派息超预期 [1] - 线上渠道增速更快，线下同店同比恢复正增长，主要品牌毛利率均有提升，净利率稳中有升 [1] - 预计公司FY27-FY29归母净利润分别为10.70亿元、11.49亿元、12.35亿元，当前市值对应FY27PE9X、FY28PE8X，持续高分红 [1][10] 财务表现总结 FY26年度业绩 - FY26全年营收60.46亿元，同比+9.0% [1] - FY26归母净利润9.97亿元，同比+11.7% [1] - FY26下半财年营收26.70亿元，同比+11.6% [1] - FY26下半财年归母净利润3.23亿元，同比+10.2% [1] - FY26全年总派息比率约110%，董事会建议派发末期股息1.06港元/股+特别股息0.75港元/股，连同中期股息0.52港元/股，全年派息总额为2.33港元/股 [1] 盈利能力 - FY26公司毛利率同比+1.0pct至66.6% [8] - FY26经营利润率同比+0.5pct至22.1% [8] - FY26净利率同比+0.3pct至16.5% [8] - FY26销售及营销开支占比36.0%，同比+0.4pct [8] - FY26行政开支占比10.7%，同比+1.1pct [8] 现金流与运营效率 - FY26经营活动产生的现金流量净额14.33亿元，同比+26.5% [10] - FY26存货周转天数166.3天，同比+5.4天 [10] - FY26应收账款周转天数7.7天，同比-0.5天 [10] 业务拆分总结 分品牌收入 - JNBY品牌收入32.41亿元，同比+7.6%，占总收入53.6% [2] - 速写品牌收入7.12亿元，同比-1.1%，占总收入11.8% [2] - jnby by JNBY品牌收入8.85亿元，同比+6.5%，占总收入14.6% [2] - LESS品牌收入7.31亿元，同比+17.4%，占总收入12.1% [2] - 新兴品牌收入共4.78亿元，同比+32.2%，占总收入7.9% [2] 分渠道收入 - 线下自营收入22.99亿元，同比+10.7%，占总收入38% [2] - 线下经销收入22.99亿元，同比+1.3%，占总收入38% [2] - 线上渠道收入14.48亿元，同比+20.5%，占总收入24% [2] 分线级城市零售规模 - 一线城市13.9%，二线城市38.4%，三线城市28.6%，四线及其他城市19.1% [2] - 一二线零售规模占比保持50%以上 [2] 分品牌毛利率 - JNBY品牌毛利率69.9%，同比+1.3pct [8] - 速写品牌毛利率67.6%，同比+1.4pct [8] - jnby by JNBY品牌毛利率60.8%，同比+2.9pct [8] - LESS品牌毛利率70.2%，同比+1.2pct [8] - 新兴品牌毛利率48.8%，同比-2.7pct [8] 分渠道毛利率 - 线下自营毛利率73.2%，同比-0.7pct [8] - 线下经销毛利率60.3%，同比+1.5pct [8] - 线上渠道毛利率66.4%，同比+2.4pct [8] 门店与会员情况 门店数量 - 期末门店总计2118家，同比+1家 [7] - JNBY品牌门店982家，+21家 [7] - 速写品牌门店283家，-25家 [7] - jnby by JNBY品牌门店505家，-8家 [7] - LESS品牌门店271家，+10家 [7] - 新兴品牌门店55家，+3家 [7] - 多品牌集合店22家，持平 [7] - 中国内地自营店500家，+9家 [7] - 中国内地经销商店1600家，-4家 [7] - 非中国内地自营店1家，持平 [7] - 非中国内地经销商店17家，-4家 [7] 分线级城市门店规模 - 一线城市11%，二线城市33%，三线城市32%，四线及其他城市24% [7] 同店与会员 - 线下零售店铺可比同店同比+2.4% [7] - FY26会员贡献零售额占比超80% [7] - 活跃会员账户数61万个，FY25为56万个 [7] - 年度购买总额超5000元的会员账户数超36万个，FY25为超33万个 [7] - 其消费零售额达52.0亿元，FY25为48.6亿元，贡献了超过60%的线下零售总额 [7] 盈利预测 - 预计FY2027营收64.46亿元，同比+7% [10] - 预计FY2028营收69.05亿元，同比+7% [10] - 预计FY2029营收73.99亿元，同比+7% [10] - 预计FY2027归母净利润10.70亿元，同比+7% [10] - 预计FY2028归母净利润11.49亿元，同比+7% [10] - 预计FY2029归母净利润12.35亿元，同比+7% [10]