全球半导体资本设备行业研究纪要：中国晶圆制造设备进口追踪（2025年11月） 涉及的行业与公司 * **行业**：全球半导体资本设备行业，特别是晶圆制造设备市场[1] * **主要追踪公司**： * **国际设备商**：ASML、Lam Research、Applied Materials、Tokyo Electron、Kokusai、Screen、Advantest[3][4][5][9][10][11] * **中国本土设备商**：北方华创、中微公司、拓荆科技[13][14][15] 核心观点与论据 1. 中国WFE进口整体趋势：月度波动，全年预计持平 * 2025年11月中国WFE进口额为24.44亿美元，环比下降24%，同比下降9%[1][25] * 2025年1月至11月累计进口额同比增长6%，达到346.43亿美元[1][25][36][37] * 若12月进口达到33亿美元（月度平均值），则2025年全年进口额预计与去年持平[1][25] 2. 分设备类型表现：干法刻蚀增长强劲，光刻进口份额回落 * **光刻设备**：11月进口额7.07亿美元，环比下降32%，同比下降15%；1-11月累计同比下降10%[2][25] * **沉积设备**：11月进口额6.05亿美元，环比下降32%，同比增长8%；1-11月累计同比增长13%[2][25] * **干法刻蚀设备**：11月进口额6.56亿美元，环比下降46%，同比下降30%；但1-11月累计同比大幅增长47%[2][25][39][40] * **过程控制设备**：11月进口额2.54亿美元，环比增长24%，同比下降2%；1-11月累计同比增长10%[2][25] * 光刻设备在总进口中的份额从2024年的28%回落至2025年1-11月的24%，趋于更合理水平[52][54][55] 3. 进口来源地变化：美国+东南亚份额提升，荷兰光刻占比激增 * 美国、马来西亚、新加坡合计进口份额从去年的33%提升至2025年1-11月的37%[2][43] * 日本份额从26%降至23%，荷兰份额从25%降至22%[43] * 排除光刻设备后，从新加坡和马来西亚的进口自2021年以来逐渐增加，部分抵消了美国直接进口份额的下降，反映了美国供应商将生产转移至东南亚[44][50][51] * 荷兰在光刻设备进口中的份额大幅提升，2024年达到89%的历史高位，2025年1-11月维持在91%[53][62][63] 4. 主要设备商中国业务预测：需求强于预期，但份额可能正常化 * **ASML**：回归模型预测其2025年第四季度中国销售额为24.44亿欧元，环比增长5%，同比增长27%[3][65][67] * 中国销售额预计占其第四季度系统总销售额的33%，占2025年全年系统销售额的32%，显著高于此前“略高于25%”的指引[3][65][67] * 尽管管理层预计明年中国收入将因需求正常化而显著下降，但当前趋势显示需求强于预期，受先进逻辑的持续投资和2026年额外投资计划支持[3][65][67] * **Lam Research**：11月数据（2个月相关性）预测其12月财季中国收入将环比下降约32%，中国业务占比约为总收入的30%[4][83] * 公司预计2026日历年中国收入占比将低于30%[4][83] * **Applied Materials**：11月数据（1个月相关性）预测其1月财季中国收入将环比下降约10%，中国业务占比约为总收入的26%[5][89] * 管理层评论显示中国业务占比应保持在29%左右，略高于分析预测[5][89] * **Tokyo Electron**：回归分析预测其中国收入可能同比下降25%，环比下降17%，中国贡献度从第二季度的40%降至36%[9][99] * **Kokusai**：回归分析预测其中国收入可能同比下降13%，环比下降29%，中国贡献度从第二季度的48%降至42%[9][110] * **Screen**：回归分析预测其中国收入可能同比下降67%，环比下降39%，中国贡献度预计为20%，远低于下半年49%的指引，暗示下行风险[10][118] * **Advantest**：回归分析预测其中国收入可能同比下降23%，环比下降24%，中国贡献度从第二季度的20%降至19%[11][126] 5. 投资建议与个股逻辑 * **中国本土设备商（均给予“跑赢大盘”评级）**： * **北方华创**：作为国内WFE领导者，拥有最广泛的产品组合和多元化的客户群，受益于中国WFE国产替代加速和份额提升[13] * **中微公司**：主要专注于干法刻蚀，并快速扩展沉积设备，被普遍认为技术最佳、全球认可度最广的国内WFE公司，受益于国产替代加速[14] * **拓荆科技**：新兴的国内WFE供应商，主要专注于沉积设备，并向先进封装的晶圆到晶圆和芯片到晶圆混合键合设备扩展，拥有强大的产品创新记录，受益于国产替代加速[15] * **国际设备商**： * **Tokyo Electron**：全球第四大SPE供应商，日元贬值后有望通过有竞争力的定价获得份额并扩大利润率[16] * **Kokusai**：批量ALD应在先进节点尤其是GAA中得到更多采用，主要应用于NAND，而NAND资本支出复苏正在加速[16] * **Screen**：清洗强度并未增加，市场竞争激烈，需关注面板级封装的潜在上行空间[17] * **Advantest**：受益于HBM和Blackwell测试强度的提升，作为HBM测试仪（约65%份额）和Nvidia AI GPU（100%份额）的主导供应商，应能通过产品迁移提升ASP和利润率[17] * **Applied Materials**：对长期WFE增长持积极看法，认为其有多重增长驱动力[18] * **Lam Research**：2025日历年评论似乎具有支持性，NAND升级周期可能开始[19] * **ASML**：对其增长前景相对于共识和指引持保守态度，营收预测处于指引低端且比共识低15%，主要反映了对EUV增长和预期中国超量发货正常化的较低假设[20] 其他重要但可能被忽略的内容 * **数据来源与方法**：分析基于中国海关总署的月度WFE进口数据，按设备类型和地区进行详细分类[21][134] * **设备分类映射**：海关的设备类型定义不能严格对应Gartner的分类，例如CMP在此数据集中被归类为“其他”[134] * **回归模型有效性**：对于各公司，使用相关进口数据（考虑其全球制造足迹）构建回归模型，以预测其中国收入，模型R²值显示具有合理的预测能力[65][83][89][99][110][118][126] * **地理集中度**：上海和广东的进口额占2025年1-11月总进口额的58%[2] * **出口管制影响**：2022年10月的美国出口管制并未立即改变光刻进口份额，但份额在2023年6月开始起飞[53]