报告公司投资评级 - 报告给予昆工科技“增持”评级 [2][7] 报告核心观点 - 公司2026年上半年业绩低于预期，资金缺口影响订单交付，但在手订单充足，预计资金问题改善后业绩将恢复 [7] 收入端分析 - 2026年上半年公司实现营收2.72亿元，同比下降13.2% [7] - 资金缺口导致传统业务订单转化为营收较慢，截至2026年6月末，流动负债高于流动资产的金额为5.78亿元，较年初5.26亿元的资金缺口进一步扩大 [7] - 分产品看，阳极板收入1.50亿元，阴极板收入0.49亿元，较2025年下半年收入分别下滑36.4%和35.6% [7] - 铅炭电池及储能系统收入为3144万元，同比小幅下滑8.2% [7] 盈利端分析 - 2026年上半年公司实现毛利率13.9%，同比增长7.9个百分点 [7] - 阳极板毛利率为32.2%，同比增长15.1个百分点，主要因为主打产品为附加值较高的栅栏型铝基铅合金阳极板 [7] - 阴极板毛利率为5.4%，同比增长0.2个百分点 [7] - 铅炭电池毛利率为-14.8%，同比增长3.2个百分点 [7] - 公司实现净利率-19.9%，同比减少8.0个百分点 [7] - 资产减值损失为2565万元，同比增加1874万元，主要因为铅炭电池尚未满产，存货成本较高，计提了存货跌价准备 [7] 展望分析 - 公司在手订单充足，电极材料在手订单2.90亿元，储能电池在手订单3.44亿元 [7] - 电极材料方面，成功新增中铝驰宏、宝徽集团等大型头部冶炼企业，积极推广新一代栅栏型铝基铅合金阳极板 [7] - 储能电池方面，聚焦数据中心、通信基站、工商业园区、加油站、集中式新能源五大高适配赛道 [7] - 上半年与中石化昆明分公司、海能信通分别在加油站、通信基站开展战略合作 [7] - 公司计划通过股权融资优化资产负债结构，并从经营端提质增效，预计下半年资金缺口改善后各项业务有望加速发展 [7] 盈利预测及估值 - 下调2026-2028年盈利预测，预计分别实现收入9.39亿元、18.10亿元、30.52亿元（原值分别为22.23亿元、32.60亿元、45.51亿元） [7] - 预计归母净利润分别为-0.90亿元、1.69亿元、3.38亿元（原值分别为1.01亿元、2.21亿元、3.49亿元） [7] - 以2027年为基准年份，可比公司平均PE为13倍，考虑公司2027年储能电池预计收入占比，给予一定折价，目标PE为10倍，对应目标市值17亿元，具有20%上涨空间 [7] 财务数据摘要 - 2025年营业总收入6.32亿元，同比增长5.9% [6] - 2025年归母净利润-2.13亿元 [6] - 2026年上半年营业总收入2.72亿元，同比下降13.2% [6] - 2026年上半年归母净利润-0.54亿元 [6] - 2026年预计营业总收入9.39亿元，同比增长48.5% [6] - 2026年预计归母净利润-0.90亿元 [6] - 2027年预计营业总收入18.10亿元，同比增长92.8% [6] - 2027年预计归母净利润1.69亿元 [6] - 2028年预计营业总收入30.52亿元，同比增长68.6% [6] - 2028年预计归母净利润3.38亿元，同比增长100.6% [6]