公司估值溢价变化 - MicroStrategy（MSTR）相对于其净资产价值（NAV）的溢价已显著缩小，其价格与NAV比率（mNAV）在2024年底曾接近4倍，但此后呈下降趋势 [1][2] - 截至2025年10月27日，公司mNAV已降至1.32 [3] - 估值溢价下降对股价表现产生直接影响，2025年内比特币回报率超过23%，而MSTR同期回报率仅为3% [4] 竞争格局与商业模式挑战 - 比特币国库业务模式面临挑战，公司每次发行新股为购买加密货币融资都会稀释现有股份 [5] - 2025年公司持续发行新股，加剧了股东对股权稀释风险的担忧，若新筹集资本未能立即带来资产价值的同等或更大增长，则每股NAV会下降 [6] - 2025年数字资产国库公司数量激增，市场竞争加剧，使得MSTR的高溢价更难维持 [6][7] 市场定位与未来展望 - 随着比特币国库领域扩张，NAV已成为市场评估各公司商业模式的关键指标 [8] - 尽管与底层资产的溢价差距在2025年显著收窄，但公司在竞争对手市值跌破NAV时仍能维持健康溢价 [9][10] - 在市场担忧加密国库公司可能形成泡沫的背景下，公司目前仍被视为行业黄金标准 [10]