涉及的公司与行业 * 公司：MiniMax Group (股票代码：0100.HK) [1] * 行业：全球人工智能（AI）模型行业，特别是全模态/多模态AI领域 [1] 核心观点与论据 * **公司定位与业务概览**：MiniMax是全球领先的AI模型公司之一，拥有全面的多模态产品矩阵，包括MiniMax-M基础模型、海洛（视频）、Speech-M（音频）、Music（音乐）及Image（图像）[1] 公司70%的营收来自海外市场 [1] * **竞争优势**：在中国AI模型公司中，MiniMax处于最佳竞争位置之一，凭借其全面的多模态产品矩阵、强大的商业化能力、每token的AI模型成本优势以及高组织运营效率 [2] * **增长潜力**：公司有望在文本/代码、多模态、智能体/协同工作者（数字劳动力）领域，捕捉全球人工智能市场的显著增长潜力 [2] * **核心发展催化剂**： * **模型迭代加速**：MiniMax加快了模型更新节奏，其M2.5版本的发布，在显著低于竞品的价格/成本下，进一步缩小了与全球SOTA模型的差距 [2] * **智能体普及**：考虑到在每秒100个token的前提下，具备成本竞争力的每小时1美元的定价，MiniMax智能体/数字劳动力的普及率正持续上升 [2] * **全模态融合变革**：视频生成技术的迭代将迈入新阶段，海洛（Hailuo）的更新被视为下一个核心催化剂，同时预计MiniMax将在今年发布下一代3系列模型 [2] * **估值与评级**：基于DCF估值法，给予公司12个月目标价每股1，018港元，评级为“中性” [1] 该评级基于牛熊框架，在风险回报平衡的逻辑下确定 [1] * **估值核心假设**：DCF估值核心假设包括12%的加权平均资本成本（WACC）、2%的终值增长率，并假设公司在2026-2030年期间，每年全球市场份额提升0.3-0.7个百分点（从3.0%升至2.5%），盈利拐点预计出现在2029年 [2] * **情景估值**：基于全球AI领域LLM订阅+API收入的不同市场份额路径，给出了对应的乐观/悲观估值，分别为1，600港元/380港元 [3] 其他重要内容 * **核心争论点**： 1. 最终的AI模型行业格局以及MiniMax的竞争优势 [3] 2. 订阅/API收入的国内与国际对比、与竞争对手的盈利能力差异 [3] 3. 面向C端消费者的配套应用（Talkie/行页）的投资强度 [3] * **讨论话题**：纪要还探讨了AI视频商业化机会、中国同行最新SOTA视频模型发布等相关话题 [3] * **风险提示**： 1. 在全球基础模型行业的竞争中，模型表现强于/弱于预期 [3] 2. 盈利实现路径快于/慢于预期 [3] 3. 商业化能力强于/弱于预期 [3] 4. IF/内容生成能力相关风险 [3] 5. 自我资金消耗/自筹资金能力风险 [3] 6. 中美之间加剧的地缘政治风险 [3]