投资评级 - 报告维持中工国际“买入”评级，当前价格8.60元，合理价值11.28元/股，前次评级亦为买入 [6][3] - 估值方法为给予26年1.2倍PB估值，对应合理价值11.28元/股 [3] 核心观点 - 26Q1-3公司营收78亿元/同比+9.6%，毛利率19.2%/同比+0.6pct，归母净利1.91亿元/同比-22.6%，扣非净利润1.78亿元/同比-24.3%，业绩符合预期 [1] - 利润下滑主要系人民币升值产生浮动汇兑损失拖累利润 [1] - 26Q3单季营收28亿元/同比+18.3%，归母净利0.61亿元/同比-12.8%，降幅较26H1（-26.4%）收窄 [1] - 公司积极改善业务利润结构，装备制造订单稳增、海外投建营项目有序推进，未来三大业务板块利润贡献力争各占三分之一 [3] - 考虑到公司生效合同额增速较快，加快垃圾焚烧发电、索道等投建营项目落地，业务结构持续优化，给予买入评级 [3] 费用与现金流及减值 - 26Q1-3期间费用率10.2%/同比+2.56pct，其中汇兑损失拖累财务费用率2.5%/同比+2.83pct [2] - 26Q3单季期间费用率9.4%/同比-0.49pct，费用管控边际改善 [2] - 26Q1-3经营性现金流净流出0.94亿元/同比多流出7.70亿元；26Q3单季净流入2.53亿元/同比多流入3.74亿元 [2] - 26Q1-3信用+资产减值合计损失0.25亿元，同比收窄0.92亿元 [2] - 26Q3单季毛利率18.5%/同比基本持平 [2] 业务经营与项目进展 - 26Q1-3装备制造业务新签合同额累计10.47亿元/同比+8.7% [3] - 索道业务签约乌兹别克斯坦魔术公园索道项目，实现中国索道设备首次进入乌兹别克斯坦市场 [3] - 乌兹别克斯坦塔什干、安集延生活垃圾焚烧发电项目总投资约4.75亿美元，计划2027年建成投产，1余热锅炉水压试验均一次成功 [3] - 项目签署30年长期特许经营协议，公司测算税后内部收益率不低于8%，预期回报较为稳健 [3] 盈利预测 - 预计26-28年归母净利润为3.06、3.60、3.98亿元 [3] - 预计26-28年营业收入分别为12,388、13,269、14,390百万元，增长率分别为7.1%、7.1%、8.4% [5] - 预计26-28年EPS分别为0.25、0.29、0.32元/股 [5] - 预计26-28年归母净利增长率分别为-2.6%、17.5%、10.6% [5] - 预计26-28年ROE分别为2.7%、3.1%、3.3% [5] - 预计26-28年市盈率（P/E）分别为34.5、29.3、26.5倍 [5] - 预计26-28年EV/EBITDA分别为6.4、6.2、5.9倍 [5] - 预计26-28年毛利率分别为17.3%、16.9%、16.5%，净利率分别为2.4%、2.7%、2.8% [11] - 预计26-28年资产负债率分别为53.0%、53.6%、54.8%，有息负债率分别为4.8%、3.9%、3.5% [11] - 预计26-28年每股净资产分别为9.40、9.57、9.75元 [11] - 预计26-28年每股经营现金流分别为0.34、0.44、0.47元 [11] - 预计26-28年经营活动现金流净额分别为418、545、572百万元 [12]