投资评级 - 报告维持香港交易所“增持”评级，当前价格385.60港元，合理价值489.09港元，前次评级为增持 [6] - 给予2026年合理估值PE 30x，对应合理价值489.09港元/股 [3] 核心观点 - 26Q3单季业绩微降，26前三季收入、溢利双创历史新高；26Q3实现收入及其他收益78.67亿港元（同比+1%，环比-7%），股东应占溢利48.59亿港元（同比-1%，环比-10%） [1] - 环比回落主因现货成交较26Q2历史高位收缩12%，及26Q2确认2.9亿港元非经常性投资收益 [1] - 26前三季收入245.69亿港元（+12%）、溢利154.27亿港元（+15%）、EBITDA利润率80%（+1pct） [1] - 现货回落，沪深通与LME形成对冲；上市费与再融资为核心支撑；多元生态加速成型 [2][3] - 预计2026、2027年归母利润同比增长16.4%、16.1%，EPS分别为16.30、18.93港元/股 [3] 分业务经营总结 - 现货业务承压：26Q3港股现货ADT 2384亿港元（同比-11%），港股通1073亿港元（同比-30%），拖累交易及结算费 [2] - 沪深股通对冲：26Q3沪深股通合计ADT 3097亿人民币（同比+15%）；26前三季日均3324亿人民币（同比+61%） [2] - LME增长：26Q3 LME日均成交74.2万手（同比+12%），大宗商品收入高增；26前三季日均80.9万手（同比+16%） [2] - 上市费与再融资支撑：26前三季118家新上市、募资3884亿港元（同比翻倍），位列全球第二；26Q3单季募资1760亿港元（同比+123%） [2] - 重点项目包括中旭创614亿港元IPO、阿里配售800亿港元 [2] - 上市费收入同比+35%至9.01亿港元，上市后再融资5728亿港元（+25%），股票挂钩产品募资1997亿港元（+34%），均创历年同期新高 [2] 投资收益总结 - 保证金存款投资收益：26前三季21.04亿港元，同比下降19%，主因结算参与者回扣增加 [3] - 公司资金投资收益：26前三季14.36亿港元（同比+11%），非上市股本投资公允价值增值3.07亿港元（非经常性），赎回外部基金规模外部组合贡献0.17亿港元（去年同期2.37亿港元） [3] - 内部管理资金11.12亿港元（同比+5%），年化投资净回报5.04%（同比+37bp） [3] 战略进展总结 - 26Q3战略进展密集：推出首只离岸中国国债期货、无纸市场11月落地、新增马来西亚交易所为互认交易所、标普500港交所科技100指数发布、LME重启美元黄金期货 [3] 盈利预测总结 - 营业收入：2024A 22374百万港元、2025A 29161百万港元、2026E 33079百万港元、2027E 38388百万港元、2028E 45332百万港元，增长率分别为9.1%、30.3%、13.4%、16.1%、18.1% [5] - 归母净利润：2024A 13050百万港元、2025A 17754百万港元、2026E 20670百万港元、2027E 23997百万港元、2028E 28349百万港元，增长率分别为10.02%、36.05%、16.42%、16.10%、18.13% [5] - EPS：2024A 10.29港元、2025A 14.00港元、2026E 16.30港元、2027E 18.93港元、2028E 22.36港元 [5] - 市盈率：2024A 40.0x、2025A 29.4x、2026E 23.7x、2027E 20.4x、2028E 17.2x [5] - ROE：2024A 25.0%、2025A 31.7%、2026E 36.2%、2027E 38.8%、2028E 44.0% [5] - 主营业务收入结构：交易费及交易系统使用费2026E 12231百万港元、联交所上市费2026E 1929百万港元、结算及交收费2026E 8932百万港元 [12] - 营业支出2026E 6770百万港元，息税折旧摊销前利润2026E 26309百万港元，营业利润2026E 24500百万港元 [12]