投资评级 - 报告维持香港交易所“增持”评级，当前价格385.60港元，合理价值489.09港元，前次评级为增持 [6] - 给予2026年合理估值PE 30x，对应合理价值489.09港元/股 [3] 核心观点 - 26Q3单季业绩微降，26前三季收入、溢利双创历史新高；26Q3实现收入及其他收益78.67亿港元（同比+1%，环比-7%），股东应占溢利48.59亿港元（同比-1%，环比-10%） [1] - 环比回落主因现货成交较26Q2历史高位收缩12%，及26Q2确认2.9亿港元非经常性投资收益 [1] - 26前三季收入245.69亿港元（+12%）、溢利154.27亿港元（+15%）、EBITDA利润率80%（+1pct） [1] - 现货回落，沪深通与LME形成对冲；上市费与再融资为核心支撑；多元生态加速成型 [2][3] - 预计2026、2027年归母利润同比增长16.4%、16.1%，EPS分别为16.30、18.93港元/股 [3] 分业务经营总结 - 现货业务承压：26Q3港股现货ADT 2384亿港元（同比-11%），港股通1073亿港元（同比-30%），拖累交易及结算费 [2] - 沪深股通对冲：26Q3沪深股通合计ADT 3097亿人民币（同比+15%）；26前三季日均3324亿人民币（同比+61%） [2] - LME增长：26Q3 LME日均成交74.2万手（同比+12%），大宗商品收入高增；26前三季日均80.9万手（同比+16%） [2] - 上市费与再融资支撑：26前三季118家新上市、募资3884亿港元（同比翻倍），位列全球第二；26Q3单季募资1760亿港元（同比+123%） [2] - 重点项目包括中旭创614亿港元IPO、阿里配售800亿港元 [2] - 上市费收入同比+35%至9.01亿港元，上市后再融资5728亿港元（+25%），股票挂钩产品募资1997亿港元（+34%），均创历年同期新高 [2] 投资收益总结 - 保证金存款投资收益：26前三季21.04亿港元，同比下降19%，主因结算参与者回扣增加 [3] - 公司资金投资收益：26前三季14.36亿港元（同比+11%），非上市股本投资公允价值增值3.07亿港元（非经常性），赎回外部基金规模外部组合贡献0.17亿港元（去年同期2.37亿港元） [3] - 内部管理资金11.12亿港元（同比+5%），年化投资净回报5.04%（同比+37bp） [3] 战略进展总结 - 26Q3战略进展密集：推出首只离岸中国国债期货、无纸市场11月落地、新增马来西亚交易所为互认交易所、标普500港交所科技100指数发布、LME重启美元黄金期货 [3] 盈利预测总结 - 营业收入：2024A 22374百万港元、2025A 29161百万港元、2026E 33079百万港元、2027E 38388百万港元、2028E 45332百万港元，增长率分别为9.1%、30.3%、13.4%、16.1%、18.1% [5] - 归母净利润：2024A 13050百万港元、2025A 17754百万港元、2026E 20670百万港元、2027E 23997百万港元、2028E 28349百万港元，增长率分别为10.02%、36.05%、16.42%、16.10%、18.13% [5] - EPS：2024A 10.29港元、2025A 14.00港元、2026E 16.30港元、2027E 18.93港元、2028E 22.36港元 [5] - 市盈率：2024A 40.0x、2025A 29.4x、2026E 23.7x、2027E 20.4x、2028E 17.2x [5] - ROE：2024A 25.0%、2025A 31.7%、2026E 36.2%、2027E 38.8%、2028E 44.0% [5] - 主营业务收入结构：交易费及交易系统使用费2026E 12231百万港元、联交所上市费2026E 1929百万港元、结算及交收费2026E 8932百万港元 [12] - 营业支出2026E 6770百万港元，息税折旧摊销前利润2026E 26309百万港元，营业利润2026E 24500百万港元 [12]

纳斯达克开放23小时连续交易 - 纳斯达克将于12月6日正式上线“23/5”交易制度，每日仅保留1小时休市窗口（美东时间20:00-21:00），其余23小时连续开放交易 [5] - 新增夜间交易时段为美东时间21:00至次日4:00，按冬令时对应北京时间10:00至17:00，恰好覆盖A股主要交易时段 [5] - 核心意图是拉满营业时间抢占全球订单，不满足于美洲本土资金，同时覆盖亚洲、欧洲等不同时区资金 [6][8] - 连续交易可缓和休市期间消息堆积导致的次日开盘暴涨暴跌，并满足量化、跨境机构24小时盯盘对冲需求，避免隔夜风险 [8] - 对A股而言核心仍看自身基本面，但AI、半导体、新能源车等与海外产业链绑定紧密的板块与纳指联动性会明显变强，盘中震荡和短线轮动更飘忽 [8] - 港股与美股联动更紧密，纳斯达克全天候营业可能分流部分全球资金，对节奏把控要求更高 [8] - 纳指率先开启超长交易可能引发全球交易所“卷时长大赛”，增设盘前盘后、延长交易时间或成行业新趋势，流动性将向开门久、盘子深的市场重新分配 [9] 美国中期选举与马斯克政治投资 - 民主党拿下国会两院，共和党失利，马斯克成为选举中最大尴尬方，其支持的候选人几乎全军覆没 [12] - 马斯克整个中期选举周期已知政治捐款高达4.74亿美元，是本届选举最大个人出资者 [13] - 最大一笔1.58亿美元流向支持共和党参议员的“参议院领导基金”，另向其“美国政治行动委员会”注资七千多万美元用于拉票，数额超过2024年助选特朗普时的花费 [13] - 得克萨斯州获得其披露支出中超过三分之一的资金，力挺共和党参议员候选人帕克斯顿，针对民主党对手塔拉里科的负面宣传砸了数千万美元 [13] - 结果塔拉里科获胜，成为得州三十多年来首位民主党参议员，州长席位也被民主党拿走 [14] - 美国政治新闻网将其评为选举“最大输家之一”，商业内幕网站和路透社也给出类似评价 [14] 银行板块市值创新高 - 11月2日盘中工商银行A+H股总市值突破3万亿元，股价创上市以来新高，建设银行、中信银行、长沙银行、成都银行、南京银行当天同步创历史新高，四大行总市值10月底首次集体站上10万亿大关 [18] - 科技股估值高、波动大，资金转向股息率高、估值低、体量大的银行股，A股银行板块股息率普遍在4%以上，而10年期国债收益率仅1.63%左右，利差对保险资金和社保基金吸引力强 [20] - 公募基金对银行持仓从低位回升，险资和被动资金持续流入，几股力量共同推高银行股 [20] - 前三季度42家上市银行合计营收4.66万亿，同比增长7.81%，净利润1.75万亿，增长3.78%，净息差二季度环比微升，为近年首次止住下滑势头 [21] - 多家大行提高中期分红比例，红利属性从“预期”变为“兑现” [21] - 美银证券认为板块年初至今涨幅已大，升至历史高位后绝对上行空间有限，后续行情将从整体抬升转入个股分化，难以复制前期普涨 [21] - 银行股走强反映市场心态从追逐“远期故事”转向看重“当期现金流”，不确定性增多时资金向确定性高的方向躲避 [21] 绝味鸭脖鸭舌订单暴涨与经营困境 - 综艺《后会友期》中厉娜和许飞聊起二十年前一起吃鸭舌的旧事，将鸭舌送上热搜，网友玩梗下单 [24] - 据第一财经从淘宝闪购获得的数据，绝味鸭脖鸭舌订单周环比暴涨200%，比去年同期涨280% [24] - 绝味火速上架“厉娜同款”，官宣厉娜当“鲜推官”，门店鸭舌卖到断货，股价跟涨 [24] - 营收走势：2023年营收72.61亿元、净利润3.44亿；2024年营收降至62.57亿、降13.84%，净利润仅2.27亿、缩水三成多；2025年全年营收54.67亿、再降一成多，净利润亏损1.91亿，为2017年上市以来首度年度亏损，股票被戴“ST”帽子 [26] - 2026年上半年营收25.15亿、同比再降10.82%，扣非净利润不到八千万、跌四成，三季度单季净利润三千多万、同比掉68% [27] - 门店峰值接近1.6万家，到2026年8月在营仅约9350家，两年多关掉6600家，平均一天关7家 [28] - 超过七成收入靠给加盟商供货，门店密度过大导致同街自相竞争、单店收益摊薄，叠加“卤味刺客”吐槽，鸭舌一斤标到198块，而红餐大数据显示四成多消费者单次卤味预算仅二三十元 [28] 黄金“最惨10月”与触底反攻 - 10月30日伦敦现货黄金下探至3875美元，创当前全年低点；2026年以4318美元/盎司开盘，1月29日冲上5598.75美元年内最高点，3月下旬跌至年内涨幅归零，从1月高点算最大回撤接近30% [31] - 10月30日国际现货黄金一度砸到3875美元附近，在中东局势升级、国际油价飙涨、美股大跌背景下，黄金反成抛售重灾区 [33] - AI科技股集体大跌导致纳指下挫，机构股票亏损需补交保证金，优先抛售变现最快的黄金，流动性强的黄金沦为“提款机”，抢卖无人接盘砸出超跌行情 [33] - 三季度全球央行合计净买入321吨黄金，但长线买盘扛不住短期投机资金出逃，金价整体呈“下跌—反弹—再下跌”阶梯式下行，全年由利率逻辑主导下行趋势未改 [34] - 金价回落后消费需求集中释放，水贝市场一门店负责人表示销售额较上月翻番，婚庆类黄金饰品消费升温 [35] - 美东时间11月4日现货黄金单日大涨3.52%，白银涨幅超5.28%，金价快速反弹收复失地 [35]