报告投资评级与目标价 - 投资评级为“买入”，评级维持不变 [7] - 基于DCF模型得出6-12个月目标价为542.00港币 [7][14] 核心观点与业绩预测 - 预计4Q25总收入为64.56亿港币，同比微增1%，但环比下降17% [1] - 预计4Q25归母净利润为37亿港币，同比下降2%，环比大幅下降24% [1] - 交易活跃度降低是导致4Q25收入和利润环比下降的核心因素 [1] - 展望未来，在人民币升值、联储降息、南下资金参与度波动提升和IPO市场持续强劲的多重因素支撑下，港股流动性仍有望维持在较高水平，利好港交所的业绩和估值 [1] - 调整2025/2026/2027年归母净利润预测至171亿港币、185亿港币、188亿港币，调整幅度分别为-3.9%、+1.0%、+0.3% [5] 交易业务分析 - 预计4Q25交易类收入为42.13亿港币，环比下降16% [1][2] - 4Q25港股日均成交额（ADT）为2，298亿港币，环比下降20%，同比上升23% [1] - 4Q25南向单边ADT为529亿港币，环比降低31%，占港股ADT的23%（3Q25：26.6%）[2] - 4Q25北向单边ADT环比降低14%至1，155亿人民币 [2] - 4Q25期货期权（不含股票期权）ADV为74.4万张，环比提升2.3% [2] - 4Q25股票期权ADV为86万张，环比降低6.5% [2] - 4Q25伦敦金属交易所（LME）ADV为80.5万手，环比提升14.2% [2] - 1Q26至今港股ADT达到约2，700亿港币，北向ADT环比提升接近50%达到约1，700亿人民币，有望支撑2026年业绩 [2] 上市业务分析 - 预计4Q25上市相关收入为4.5亿港币，环比基本持平 [3] - 4Q25 IPO数量为50家（3Q25：25家），IPO融资金额为980亿港币（3Q25：790亿港币）[3] - 4Q25新上市结构性产品数量为10，788个（3Q25：10，700个）[3] - 1Q26多家科技企业如智谱、MiniMax、壁仞科技等登陆港股 [3] - 截至2026年2月13日，在排队的IPO数量为395家，其中3家已通过聆讯 [3] 投资业务分析 - 预计4Q25净投资收益为6.97亿港币，环比下滑32% [1][4] - 投资收益下滑主因公司优化了结算所下的保证金返利计算方式，将返还给衍生品投资者的利息计算公式由此前的1个月HIBOR/2 -25bps调整为隔夜HIBOR-处理费，由于4Q25隔夜HIBOR较高，导致投资者返利增多，港交所保证金的投资息差变薄 [4] - 此外，4Q25港股核心指数下滑导致保证金要求下降，资金规模可能收缩 [4] 财务预测与估值模型 - 使用三阶段（50年）DCF法进行估值，权益成本假设为4.87% [14] - 预计2025/2026/2027年收入及其他收益分别为2，830.7亿港币、3，019.5亿港币、3，094.7亿港币 [11] - 预计2025/2026/2027年摊薄后每股收益（EPS）分别为13.50港币、14.63港币、14.87港币 [11] - 基于2026年2月13日405.20港币的收盘价，对应2025/2026/2027年预测市盈率（PE）分别为30.00倍、27.70倍、27.25倍 [11] - 预计2025/2026/2027年净资产收益率（ROE）分别为30.71%、31.66%、31.29% [11] - 预计2025/2026/2027年每股股息分别为12.11港币、13.17港币、13.38港币，股息率分别为2.99%、3.25%、3.30% [11][19]

港交所拟扩大IPO保密申请适用范围 - 港交所正考虑允许更多公司以保密方式提交IPO申请 以巩固其全球上市中心的领先地位 [1] - 提案旨在扩大保密申请的适用范围 使其不再局限于科技和生技领域 而是涵盖至传统产业 [1] - 预计港交所将于2月底发布包含上述建议的市场咨询文件 但文件内容和发布时间或会因农历新年假期及即将公布的财政预算案而调整 [1] 现行保密申请规则与市场影响 - 目前 只有市值至少达到100亿港元且业绩良好的海外上市公司 以及生物科技或先进技术公司才能以保密方式提交IPO申请 [1] - 现行规则旨在保护研发密集型公司 免受过早披露带来的更高且不成比例的风险 [1] - 其他发行人被要求在上市前数月公布详细的业务概览、经审计的财务报表和股权结构 这一标准令一些对上市窗口期不确定性感到担忧的企业望而却步 [1] 监管机构态度 - 香港证监会表示将继续与港交所密切合作 探讨进一步提升香港上市市场竞争力的举措 [1] - 监管机构的目标是确保香港继续成为优质企业的首选上市目的地 [1]

摩根士丹利对港交所2025年第四季及2026年展望的研报摘要 - 摩根士丹利发布研报，预期港交所2025年第四季收入及盈利将从2025年第三季的历史高位回落 [1] - 该行给予港交所“增持”评级，目标价为508港元 [1] 2025年第四季财务与业务表现预期 - 预计2025年第四季盈利将同比下跌2%，主要受成本同比上升7%以及最低税率要求推高税率的影响 [1] - 预计第四季收入将同比增长4%，核心业务同比约12%的增长是主要带动因素 [1] - 净投资收益预计同比及按季均录得下跌，主要源于保证金资金规模缩减，对收入增长形成部分抵销 [1] 2025年第四季市场交易数据 - 2025年第四季日均成交额为2300亿港元，同比上升23%，但按季下跌20% [1] - 期货日均成交量同比下跌16% [1] - 期权日均成交量同比上升8% [1] 对2026年整体走势的展望 - 2026年1月市场活动相对活跃，将为全年走势提供支撑 [1] - 预期2026年下半年港交所将迎来利好格局，得益于市场活动持续活跃以及PPI压力趋缓的迹象日趋明确 [1]

核心观点 - 摩根士丹利预期港交所2025年第四季收入及盈利将从第三季的历史高位回落，但认为2025年1月的活跃市场活动对全年走势构成支持，并预计下半年将形成利好格局 [1] - 评级为“增持”，目标价508港元 [1] 财务表现预期 - 预计港交所2025年第四季盈利将同比下跌2%，主要受成本同比上升7%以及最低税率要求导致税率上升的影响 [1] - 预计第四季收入将同比增长4%，主要由核心业务约12%的同比增长带动，但部分被疲弱的净投资收益所抵消 [1] - 预计第四季净投资收益将同比及按季均录得下跌，主要由于保证金资金规模缩减所致 [1] 市场活动数据 - 预计港交所2025年第四季日均成交额为2,300亿港元，同比上升23%，但按季下跌20% [1] - 预计第四季期货日均成交量同比下跌16% [1] - 预计第四季期权日均成交量同比上升8% [1] 前景展望 - 2025年1月市场活动相对活跃，对全年走势构成支持 [1] - 预计踏入2025年下半年将形成利好格局，受惠于市场活动活跃及PPI压力趋缓的迹象日趋明确 [1]

核心观点 - 摩根士丹利预期港交所2025年第四季收入及盈利将从第三季的历史高位回落，但认为2026年1月的活跃市场活动对全年走势构成支持，并预期下半年将形成利好格局 [1] - 评级为“增持”，目标价为508港元 [1] 财务业绩预期 - 预期港交所2025年第四季盈利将同比下跌2% [1] - 预期港交所2025年第四季收入将同比增长4% [1] - 成本同比上升7% [1] - 税率因最低税率要求而上升 [1] 市场交易活动 - 预期港交所2025年第四季日均成交额为2,300亿港元，同比上升23%，但按季下跌20% [1] - 期货日均成交量同比下跌16% [1] - 期权日均成交量同比上升8% [1] 业务表现分析 - 核心业务收入同比增长约12%，带动了第四季总收入增长 [1] - 净投资收益同比及按季均录得下跌，部分抵消了核心业务的增长 [1] - 净投资收益下跌主要由于保证金资金规模缩减所致 [1] 前景展望 - 2026年1月市场活动相对活跃，对全年走势构成支持 [1] - 预期2026年下半年将形成利好格局，受惠于市场活动活跃及PPI压力趋缓的迹象日趋明确 [1]

公司人事任命与战略布局 - 港交所宣布委任马鸿嘉为董事总经理及中东地区首席代表，其已于2026年2月10日上任，常驻新开设的利雅得办事处 [1] - 马鸿嘉将负责领导公司在沙特阿拉伯及整个中东地区的业务拓展，监督一级和二级市场措施，推动港交所成为中东发行人的首选上市地，并发展与当地主要投资者及持份者的关系 [1] - 该任命旨在加强香港与中东地区之间的资本市场连接，马鸿嘉将向港交所环球上市服务部主管徐经纬汇报 [1] 公司战略与市场定位 - 港交所集团行政总裁陈翊庭表示，加强在中东地区的布局是公司的一项重要工作，因该地区在全球资本流动中扮演越来越重要的角色 [1] - 公司旨在依靠在利雅得的布局，继续发挥桥梁作用，紧密连接香港、中国内地与中东地区的资本、发行人及投资者 [1] - 马鸿嘉拥有超过二十年的海湾地区金融市场经验，其加入将助力公司进一步拓展国际业务 [1] 新任高管背景 - 马鸿嘉曾在利雅得、阿布扎比、迪拜和阿姆斯特丹工作，加入港交所前为法国巴黎银行董事总经理及沙特阿拉伯战略企业客户主管 [1] - 此前，他曾在法国兴业银行担任沙特阿拉伯企业客户主管近十年，并曾在渣打银行担任多个高层职位 [1] - 他持有荷兰汉斯应用科技大学工商管理理学士学位 [1]

公司股价表现 - 伦敦证券交易所集团股价延续跌势，跌幅超过百分之一 [1]

公司股价与市场反应 - 新加坡交易所股价一度上涨3.7%，创下历史新高[1] 业务整合与合作 - 新加坡交易所宣布将其外汇业务部门与芝加哥商业交易所集团的现货货币交易平台进行整合[1] - 交易员现在可共享新交所外汇与芝商所Spot+、EBS现货、无本金交割远期外汇及现货贵金属等业务的流动性[1]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 2026年北交所的高质量发展有望取得显性成果，看好新的一年北交所的整体表现 [6][25] 北交所行情概览 - **整体行情**：截至2026年1月30日，北证成份股292个，平均市值32.07亿元 [4][10]；本周（2026年1月26日-1月30日）北证50指数涨跌幅为-3.59%，收盘1531.55点，同期沪深300、创业板指、科创50涨跌幅分别为0.08%、-0.09%、-2.85% [4][10]；本周北交所日均成交额为287.31亿元，较上周上升7.20%，区间日均换手率为5.88%，较上周增加0.44个百分点 [4][15]；截至2026年1月30日，北证A股PE中位数为41.09倍，同期创业板、科创板PE中位数分别为43.38倍、41.55倍，北交所估值溢价比率分别为94.72%、98.91% [16] - **赛道行情**：本周北交所涨幅前五的行业为石油石化、传媒、农林牧渔、交通运输、通信，涨幅分别为33.99%、4.97%、4.69%、2.28%、2% [4][17] - **个股行情**：本周在北交所上市的292只个股中，上涨43只、下跌249只、平盘0只，上涨比例14.73% [4][18] 北交所本周新股 - 本周有1只新股发行，为美德乐（920119.BJ）[5][22] - 本周按最新审核状态分类：华电光大已受理；恒兴股份等44家企业更新审核状态至已问询；鸿仕达等2家企业审核状态更新为上市委会议通过；中科仪等3家企业审核状态更新至提交注册；通宝光电等3家企业审核状态更新至注册 [5][22] 北交所重点新闻 - 北京证券交易所于2026年1月30日发布修订后的《北京证券交易所上市公司可持续发展报告编制指南》，本次修订新增《第三号 污染物排放》《第四号 能源利用》《第五号 水资源利用》三个应用指南，进一步细化环境维度披露要求 [6][24] - 2026年1月29日，北京华电光大环境股份有限公司成为本年度首家北交所IPO受理企业，公司主营大气污染物治理新型催化材料，拟公开发行不超过3220万股，募资约2.6亿元 [6][24] 北交所投资策略 - 建议关注以下五大方向及具体公司 [6][7][25]： 1. **数据中心**：KLT（核电风机优势显著、IDC风机赶上AI算力风口）、曙光数创（数据中心液冷技术领先者） 2. **机器人**：苏轴股份（滚针轴承龙头企业）、奥迪威（超声波传感器“小巨人”）、骏创科技（长期受益轻量化趋势）、富恒新材（布局PEEK材料） 3. **半导体**：华岭股份（半导体第三方测试领军企业）、凯德石英（12英寸半导体石英器件内资龙头） 4. **大消费**：太湖雪（新国货丝绸第一股）、柏星龙（创意包装第一股）、路斯股份（北交所宠物食品第一股）、康比特（北交所运动营养第一股）、雷神科技（AI+眼镜应用领先企业） 5. **军工信息化**：成电光信（军机升级换代驱动公司特种显示与网络总线业务持续增长）、星图测控（航天测运控稀缺标的，有望持续受益卫星互联网建设）

新加坡交易所市场表现 - 2025年1月新加坡交易所股市成交额达到346亿新元 [1] - 2025年1月新加坡交易所股市成交额同比增长66% [1]