核心观点 - AI交易担忧从“估值过高”转向“融资与回报”，Meta上调支出承诺后股价重挫，neocloud信用受压 [2] - “央行超级周”中美联储、欧央行和日央行料在鹰派基调下按兵不动，新西兰联储料加息 [2] - 地缘与财政风险叠加，布伦特油价徘徊于6个月高位附近，美伊局势或在11月3日中期选举前后升级 [2] - 信用压力集中在低评级端，CCC级利差升至13.40%，高于2025年贸易战和2026年中东战争期间高位，但属选择性抛售而非系统性信用危机 [3] - BBB级利差已从9月下旬约0.95%升至1.11%，若突破中东战争期间1.16%高位需警惕压力向投资级扩散 [3] - 已公布业绩的标普500公司中83%的EPS超预期，但整体仅超预期2.1%，远低于5年均值7.5%，远期市盈率18.7倍低于5年均值 [3] - 盈利面不差，市场是在为AI资本开支和高利率给出折价，若大厂稳住现金流预期指数有支撑 [3] 市场表现 - 上周五标普500指数下跌0.52%，道指下跌1.23%，纳指下跌0.21%，标普和纳指连续两周下跌 [2] - 费城半导体指数录得去年11月以来最长周跌势 [2] - 恒指周五上涨0.69%，但全周累跌4.52%；日经225指数全周累跌4.03% [2] - 美国10年期国债收益率已从10月初约5.31%回落至5%附近 [2] - CNN恐慌贪婪指数10月16日跌至18，目前约21，仍处极度恐慌区域 [3] - 上周四费城半导体指数下跌6.7%后，日经和KOSPI分别下跌2.7%和3.5%，日元升至9月以来最强，呈现套利交易平仓特征 [4] 宏观事件 - 美联储本周议息料维持利率在3.75%至4.00%不变，或出现主张加息的反对票，市场仍押注12月加息 [4] - 日本9月核心-核心CPI升至2.4%，高于预期；日央行9月加息至1.25%，周五料按兵不动，市场预计12月起逐步加息至2% [4] - 若日本央行展望报告偏鹰，日本半导体和AI股或继续受压，日元则获支撑 [4] - 本周Alphabet、微软和亚马逊放榜，焦点在AI资本开支与回报 [3] 公司点评：比亚迪（1211.HK） - 中报营业收入3448.2亿元同比减少7.1%，主要因新能源汽车业务收入减少所致 [7] - 归母净利润123.3亿元同比减少20.5%，扣非归母净利润123.7亿元同比减少9.0%，基本每股收益1.35元 [7] - 毛利率由上年同期18.0%提升至18.9%，上升0.8个百分点，主要受海外新能源汽车业务占比提升拉动 [7] - 汽车、汽车相关产品及其他产品收入2753.4亿元、占比79.9%、同比减少9.0%，毛利率由20.4%提升至22.3%、上升2.0个百分点 [8] - 电子及其他产品收入694.0亿元、占比20.1%、同比增加1.0%，受上游物料成本上升影响毛利率由7.7%降至5.0% [8] - 境外收入1812.7亿元、占比52.6%、同比增加33.9%，毛利率21.7%、同比提升1.9个百分点，境外收入占比首次超过国内且盈利质量更优 [8] - 中国（含港澳台）收入1635.5亿元、占比47.4%、同比减少30.7%，毛利率15.7%、同比下降1.3个百分点 [8] - 8月新能源汽车销量44.0万辆，环比增长5.0%、同比增长17.8%，前8月累计销量266.8万辆、同比减少6.8% [8] - 8月出口新能源汽车18.9万辆、连续第五个月刷新海外单月纪录，前8月海外销量115.8万辆、已超过2025年全年海外销量104.96万辆 [8] - 新车矩阵向行政级、越野与超跑等高端细分全面延伸，D+级行政旗舰大汉EV开启预售（24.99万至29.99万元，续航最高1008公里、标配后轮转向与云辇-A空气悬架），第三代唐计划四季度上市 [9] - 方程豹迎来品牌三周年，方程S系列（23万至28万元，轿车与猎装一车双形态）9月上市，全尺寸六座SUV钛9计划四季度上市 [9] - 腾势Z9S已开启预售，百万级纯电超跑腾势Z硬顶版计划四季度上市；仰望以U9掠影与U8L高定套装强化百万级市场卡位 [9] - 第二代刀片电池、闪充、云辇系列与天神之眼横跨王朝、方程豹、腾势、仰望共享，智能化配置向主流价位快速普及 [9] - 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为406/536/667亿元，按照2026年预估市盈率22x给予目标价114.0港元/股，维持买入评级 [9]