行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级，但个股评级以增持和买入为主[80] - 南方航空增持、中国东航增持、春秋航空增持、中国国航增持、吉祥航空买入、华夏航空增持、国泰航空买入[80] 核心观点 - 2026年冬航季国内航司国内客运时刻同比下降5.8%，同比2019年增长13%；国际时刻同比增长11.0%，恢复至2019年的89%；中国港澳台地区时刻同比下降3.6%，恢复率为2019年的81%[7] - 国内航司日均总时刻量为1.61万班，同比2025年下降4.5%[7] - 国内时刻同比下降，进一步提升时刻效率与质量；国际航班稳步增加，总体计划航班时刻恢复至2019年同期86%[7] - 国际油价维持高位，航司经营仍承压；全球制造商飞机交付不及预期，航司飞机退出数量预计逐年增加，中长期供给偏紧格局明确[7] - 板块整体估值处于低位，推荐抗压能力较强的国泰航空、春秋航空、华夏航空、吉祥航空，关注中国东航、中国国航、南方航空等投资机会[7] - 关注全球飞机租赁公司、航空发动机及维修厂商，关注业绩持续修复的机场板块[7] 国内客运市场情况 - 2026年冬航季国内客运时刻日均1.45万班次，同比2025年下降5.8%，同比2019年增长14%[7][29] - 2026年全协调时刻日均7821班次，2025年日均7909班次，同比2025年下降1%，同比2019年增长17%，占比54%[7][29] - 各航空集团航班量份额基本稳定，国航系、南航系、东航系航司计划航班量分别占比22%、22%、18%[29] - 民营航司中海航系、均瑶系、春秋、华夏计划航班量分别占比13%、3%、3%、3%[29] - 冬航季国内客运TOP10航司为东方航空、南方航空、中国国航、深圳航空、海南航空、四川航空、厦门航空、山东航空、华夏航空、春秋航空[34] - 与2025年相比国内时刻量同比变化：南方航空-6%、东方航空-3%、中国国航-1%、海南航空-5%、深圳航空-3%、厦门航空-10%、山东航空-13%、春秋航空-6%、华夏航空-1%、吉祥航空-3%、上海航空-13%、九元航空-8%[34] - 各航司在主基地市场时刻量同比2025年基本保持稳步增长，同比2019年均有提升[8] - 中国国航、南方航空、中国东航在北京首都、广州白云、上海浦东和虹桥基地份额分别达到74%、51%、49%[8] - 海南航空在海口美兰主基地占比为34%，吉祥航空、春秋航空在上海两场主基地占比分别达到12%、9%，华夏航空在主基地重庆占比为7%[8] 国内分航司详细数据 - 国航系2026年总时刻22380班，同比2025年下降4%，同比2019年增长17%；协调机场时刻13000班，占比58%[35] - 中国国航2026年总时刻11008班，同比2025年下降1%，同比2019年增长34%；协调机场时刻6838班，占比62%[35] - 南航系2026年总时刻21990班，同比2025年下降6%，同比2019年增长10%；协调机场时刻15462班，占比70%[35] - 南方航空2026年总时刻15006班，同比2025年下降6%，同比2019年增长10%；协调机场时刻10842班，占比72%[35] - 东航系2026年总时刻18523班，同比2025年下降4%，同比2019年增长6%；协调机场时刻10138班，占比55%[35] - 东方航空2026年总时刻15211班，同比2025年下降3%，同比2019年增长11%；协调机场时刻8748班，占比58%[35] - 海航系2026年总时刻13027班，同比2025年下降9%，同比2019年持平；协调机场时刻7302班，占比56%[35] - 海南航空2026年总时刻5364班，同比2025年下降5%，同比2019年增长3%；协调机场时刻4350班，占比81%[35] - 春秋航空2026年总时刻3120班，同比2025年下降6%，同比2019年增长53%；协调机场时刻1378班，占比44%[35] - 华夏航空2026年总时刻3198班，同比2025年下降1%，同比2019年增长32%；协调机场时刻110班，占比3.4%[35] - 吉祥航空2026年总时刻2265班，同比2025年下降3%，同比2019年增长4%；协调机场时刻1359班，占比60%[35] - 总计2026年总时刻102100班，同比2025年下降6%，同比2019年增长14%；协调机场时刻55362班，占比54%[35] 国内分机场观察 - 全国机场周度计划客运起降共22.2万班次，同比2025年冬航季下滑4.83%[25] - 41座千万级机场计划进出港周频达17.7万班次，同比下降2.59%，占全国机场总时刻的79.68%[25] - 全国协调机场起飞客运时刻同比2025年下降3%，同比2019年增长14%[36] - 2026冬航季时刻与2019年同比变化：一线城市机场增长22%，新一线城市机场增长19%，二线城市机场增长4%，三线及以下城市机场增长11%[36] - 广州白云机场2026年周频较2025年增加341班，同比增3.2%；上海浦东增加342班，同比增3.4%；北京首都增加357班，同比增4.3%[25] - 北京大兴机场2026年周频较2025年增加354班，同比增5.2%；乌鲁木齐天山增加315班，同比增8.6%[25] - 郑州新郑机场2026年周频较2025年减少598班，同比降11.9%；长沙黄花减少467班，同比降10.1%；武汉天河减少343班，同比降7.0%[25] 国内重点航线航司分配 - 京沪、京深、沪深航线时刻量最高航司分别为中国东航、中国国航、南方航空/中国东航，占比分别达到44%、29%、21%[39] - 热门航线分配上主基地优势依然明显，三大航在各条航线上均占据较高份额[39] 国际及地区客运市场情况 - 国际及中国港澳台地区日均客运航班量为2503班，总体恢复到2019年的80%，2025年冬航季恢复率为77%[56] - 澳洲/北美/东南亚/中国港澳台地区/欧洲/日韩航线总体航班量计划恢复至2019年的98%/29%/82%/79%/124%/63%[56] - 其他新兴市场增投较多，恢复率超疫情前达到127%[56] - 国内航司及外航航班恢复率分别为86%和72%，2025冬航季国内航司恢复率为81%，外航恢复率为71%[56] - 国内航司的国际及中国港澳台地区日均客运航班量为1559班，恢复到2019年的86%[7] - 国内航司国际时刻占比中，东南亚占43%，日韩占21%，中国港澳台地区占12%，欧洲占12%，其他占6%，澳洲占4%，北美占2%[60] 国际分机场恢复情况 - 各机场国际及地区计划航班量恢复比例分别为：广州白云机场92%、浦东机场93%、浦东加虹桥机场93%、首都机场72%、首都加大兴机场97%、深圳机场87%[64] 国际分航司恢复情况 - 国航含深航山航恢复至85%，2025年冬航季为80%[65] - 南航含厦航恢复至92%，2025年冬航季为86%[65] - 东航含上航恢复至99%，2025年冬航季为95%[65] - 吉祥含九元恢复至77%，2025年冬航季为73%[65] - 春秋恢复至63%，2025年冬航季为64%[65] - 海航含控股子公司恢复至69%，2025年冬航季为59%[65] - 南航各航线恢复率：澳洲81%、北美45%、东南亚108%、中国港澳台地区62%、欧洲170%、其他127%、日韩63%[67] - 国航各航线恢复率：澳洲102%、北美30%、东南亚99%、中国港澳台地区86%、欧洲148%、其他121%、日韩58%[69] - 东航各航线恢复率：澳洲139%、北美24%、东南亚135%、中国港澳台地区91%、欧洲212%、其他115%、日韩64%[72] - 海航各航线恢复率：澳洲80%、北美17%、东南亚53%、中国港澳台地区100%、欧洲192%、其他186%、日韩23%[74] - 吉祥各航线恢复率：澳洲104%、东南亚110%、中国港澳台地区633%[76] - 春秋各航线恢复率：东南亚73%、中国港澳台地区30%、其他63%[76] 投资分析意见 - 国际油价维持高位，航司经营仍承压[79] - 全球制造商飞机交付不及预期，航司飞机退出数量预计逐年增加，中长期供给偏紧格局明确[79] - 板块整体估值处于低位，推荐抗压能力较强的国泰航空、春秋航空、华夏航空、吉祥航空[79] - 关注中国东航、中国国航、南方航空等投资机会[79] - 关注全球飞机租赁公司、航空发动机及维修厂商，关注业绩持续改善的机场板块[79] 重点公司估值 - 南方航空收盘价4.85元，总市值879亿元，PB为3.92，2026E/2027E/2028E PE分别为—/17/9[80] - 中国东航收盘价3.30元，总市值729亿元，PB为8.26，2026E/2027E/2028E PE分别为330/11/7[80] - 春秋航空收盘价40.15元，总市值393亿元，PB为3.28，2026E/2027E/2028E PE分别为22/13/10[80] - 中国国航收盘价5.78元，总市值1184亿元，PB为3.53，2026E/2027E/2028E PE分别为—/21/11[80] - 吉祥航空收盘价9.73元，总市值211亿元，PB为3.31，2026E/2027E/2028E PE分别为20/11/8[80] - 华夏航空收盘价6.24元，总市值80亿元，PB为3.54，2026E/2027E/2028E PE分别为52/11/7[80] - 国泰航空收盘价14.12港元，总市值859亿港元，PB为1.39，2026E/2027E/2028E PE分别为7/7/7[80]