行业投资评级 - 看好航空板块 投资评级为"看好" [4] 核心观点 - 暑运后半段进入旺季高峰 8月民航运力运量均同比增长 旅客运输量约7508万人次 同比24年增长3.0% [3] - 供给逻辑确定性强 预计未来3-5年行业机队供给增速趋缓 需求端具备弹性 客运量和客座率持续增长均已在相对高位 [4] - 推荐关注中国国航 华夏航空 春秋航空 吉祥航空 国泰航空 南方航空 中国东航 [4] 行业运营数据 - 8月民航国内运力同比24年增长1.3% 国内客流量同比24年增长2.2% [3] - 国际客运航班约6.1万班次 恢复至19年同期的88.6% 中国大陆赴日 韩 香港航班量排列前三 [3] - 8月民航日均飞机利用率为8.9小时 环比+0.3% 同比+0.2% 宽体机日均利用率为10.5小时 窄体机为8.9小时 支线飞机为5.9小时 [4] 航司总体表现 - 6家上市航司ASK运力同比2024年：中国国航+2% 中国东航+7% 南方航空+6% 吉祥航空-3% 春秋航空+12% 海航控股+3% [4] - RPK旅客周转量同比：中国国航+3% 中国东航+9% 南方航空+6% 吉祥航空-2% 春秋航空+12% 海航控股+3% [4] - 旅客运输量同比：中国国航-0.2% 中国东航+4% 南方航空+5% 吉祥航空-6% 春秋航空+13% 海航控股+0.7% [4] - 客座率表现：春秋航空93.9%大幅领先 中国国航83.7% 中国东航88.3% 南方航空87.0% 吉祥航空89.0% 海航控股87.7% [4] 国内市场表现 - ASK同比2024年变化：中国国航-1% 中国东航+3% 南方航空+5% 吉祥航空-7% 春秋航空+9% 海航控股-1% [4] - RPK同比2024年变化：中国国航+0.02% 中国东航+6% 南方航空+5% 吉祥航空-7% 春秋航空+10% 海航控股-0.1% [4] 国际市场表现 - 各航司同比大幅增投国际运力 ASK同比2019年变化：中国国航+4% 中国东航+17% 南方航空-8% 吉祥航空+86% 春秋航空+2% 海航控股-28% [4] - RPK同比2019年变化：中国国航+1% 中国东航+20% 南方航空-8% 吉祥航空+83% 春秋航空+0.4% 海航控股-31% [4] 地区市场表现 - 运力运量整体恢复进度相对缓慢 ASK同比2019年变化：中国国航-1% 中国东航+2% 南方航空-17% 吉祥航空-39% 春秋航空-78% 海航控股-40% [4] - RPK同比2019年变化：中国国航+3% 中国东航+19% 南方航空-9% 吉祥航空-33% 春秋航空-76% 海航控股-39% [4] 重点公司估值 - 南方航空：2025年预测PE 30倍 2026年15倍 2027年11倍 [7] - 中国东航：2025年预测PE 31倍 2026年15倍 2027年10倍 [7] - 春秋航空：2025年预测PE 19倍 2026年15倍 2027年13倍 [7] - 中国国航：2025年预测PE 32倍 2026年20倍 2027年15倍 [7] - 吉祥航空：2025年预测PE 18倍 2026年15倍 2027年11倍 [7] - 华夏航空：2025年预测PE 20倍 2026年13倍 2027年10倍 [7]

板块整体表现 - 航空机场板块当日下跌0.43% 跑输上证指数（跌0.26%）但跑赢深证成指（涨0.63%）[1] - 板块内12只个股中仅3只上涨 下跌个股达9只 华夏航空以1.46%跌幅领跌[1][2] - 板块主力资金净流出2.81亿元 游资资金净流入4420.3万元 散户资金净流入2.36亿元[2] 个股价格表现 - 海航控股涨幅0.62%居首 收盘价1.62元 成交额9.83亿元[1] - 吉祥航空涨0.31% 收盘价60元 成交额2.45亿元[1] - 深圳机场微涨0.14% 收盘价7.12元 成交额8427.98万元[1] - 中国东航跌幅1.24% 成交量102.75万手为板块最高 成交额4.12亿元[1][2] - 春秋航空跌1.30% 收盘价52.46元 成交额3.20亿元[2] 资金流向分析 - 白云机场获主力净流入875.40万元 占比7.14% 游资净流入588.77万元[3] - 深圳机场主力净流入755.84万元 占比8.97% 游资净流入502.90万元[3] - 吉祥航空遭主力净流出4392.38万元 占比17.91% 散户净流入5302.43万元[3] - 中国东航主力净流出4665.96万元 占比11.32% 游资净流入1885.17万元[3] - 海航控股主力净流出4426.03万元 占比4.50% 游资净流入1573.77万元[3]

2025年交运行业整体表现 - 行业整体涨幅2.6% 跑输沪深300指数23.6%的涨幅 [1] - 呈现结构性分化特征 物流板块强势而基础设施板块走弱 [1] - 7月至今沪深300收益15.4% 交运行业收益仅3.6% [1] 物流板块表现 - 受益于无人物流车技术突破和反内卷政策红利 [1] - 5月初义乌快递价格小幅修复 8月华南 义乌 华中 华北等多区域价格环比修复 [4] - 上半年行业需求增长较快但价格竞争压制盈利 Q2盈利同比普遍降幅较大 [4] 基础设施板块表现 - 高速公路 铁路运输 港口等板块呈现下跌趋势 [1] - 头部高速股价调整后股息率回归4%以上 进入可配置区间 [2] - 港口板块估值在基础设施资产中处于偏低水平 具备估值提升空间 [2] 航运板块表现 - 油强散弱格局 原油运输边际改善 [1][3] - Q1集运业绩较好 Q2受关税摩擦及运力增长影响走弱 [3] - 预计25年Q4至26年油轮边际改善趋势明显 干散货运价有望修复 [3] 航空机场板块表现 - 上半年航空业盈利同比修复 三大航同比减亏 春秋 吉祥税前利润小幅增长 [5] - 华夏航空受益支线航空运营模式盈利大幅增长 [5] - 枢纽机场盈利增长较快 受益国际航线快速恢复 [5] 各板块展望与关注点 - 物流行业关注价格修复持续性及跨境物流中美贸易谈判影响 [4] - 航运关注油轮股上行趋势及特种船运输受益出口景气 [3] - 航空业关注供需修复 反内卷政策及油价下降对估值催化 [5] - 基础设施关注红利标的调整后配置机会及港口股息率吸引力 [2]

以下为研究报告摘要： 板块市场回顾 本周（9/6-9/12）交运指数上涨1.5%，沪深300指数上涨1.4%，跑赢大盘0.2%，排名16/29。交运子板块 中航运板块涨幅最大(+3.7%)，公路板块跌幅最大(-0.8%)。 国金证券近日发布交通运输产业行业研究：本周（9/6-9/12）交运指数上涨1.5%，沪深300指数上涨 1.4%，跑赢大盘0.2%，排名16/29。 国金证券近日发布交通运输产业行业研究：本周（9/6-9/12）交运指数上涨1.5%，沪深300指数上涨 1.4%，跑赢大盘0.2%，排名16/29。交运子板块中航运板块涨幅最大(+3.7%)，公路板块跌幅最大 (-0.8%)。本周中国化工产品价格指数(CCPI)为3973点，同比-9.3%，环比-0.20%。上周液体化学品内贸 海运价格为159元/吨，同比-6.31%，环比持平。本周对二甲苯（PX）开工率为85.9%，环比+1.2pct，同 比+2.3pct；甲醇开工率为83.7%，环比-2.5pct，同比+2.7pct；乙二醇开工率为71.3%，环比-0.4pct，同比 +17.3pct。 行业观点 快递：预计8月快递业务量将同比增长约12 ...

证券研究报告 交通运输 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 09 月 14 日 证券分析师 孙延 SAC：S1350524050003 sunyan01@huayuanstock.com 刘晓宁 SAC：S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 王惠武 SAC：S1350524060001 wanghuiwu@huayuanstock.com 曾智星 SAC：S1350524120008 zengzhixing@huayuanstock.com 张付哲 SAC：S1350525070001 zhangfuzhe@huayuanstock.com 板块表现： 快递提价弹性有望验证，油运运价持续上涨 投资评级： 看好（维持） —交通运输行业周报（2025 年 9 月 8 日-2025 年 9 月 14 日） 投资要点： 一、行业动态跟踪 快递物流： 1）安徽省快递协会发布"反内卷"倡议，全省快递涨价 0.2 元/票以上。2025 年 9 月 11 日，安徽省快递协会发布关于抵制"内卷式"竞争、促进行业高质量发展的倡 议书，表示将坚决抵制恶性价格竞争， ...

股价表现 - 截至2025年9月12日收盘价7.11元 较上周7.16元下跌0.7% [1] - 本周最高价7.23元出现在9月8日 最低价7.09元出现在9月11日 [1] - 公司总市值146.84亿元 在航空机场板块市值排名10/12 在A股整体市值排名1304/5153 [1] 运营数据 - 2025年8月旅客吞吐量580.70万人次 同比增长4.07% 其中国内航线523.19万人次增长3.26% 地区航线4.88万人次增长12.22% 国际航线52.63万人次增长12.05% [2][3] - 2025年1-8月累计旅客吞吐量4381.19万人次 同比增长8.76% [2] - 2025年8月货邮吞吐量17.18万吨 同比增长8.26% 其中国内航线8.09万吨增长10.55% 地区航线0.58万吨增长7.49% 国际航线8.51万吨增长6.21% [2] - 2025年1-8月累计货邮吞吐量132.80万吨 同比增长12.67% [2] 航班运营 - 2025年8月航班起降38,339架次 同比增长1.41% 其中国际航线5,273架次增长10.43% [2] - 2025年1-8月累计航班起降297,213架次 同比增长5.58% [2]

航空机场板块整体表现 - 航空机场板块较上一交易日上涨0.27% [1] - 上证指数上涨0.22%至3883.69点 深证成指上涨0.13%至12996.38点 [1] - 海航控股以1.90%涨幅领涨板块 [1] 个股价格及成交表现 - 海航控股收盘价1.61元 成交量560.50万手 成交额286.8万元 [1] - 中国国航上涨1.17%至7.81元 成交额4.09亿元 [1] - 吉祥航空上涨1.09%至12.99元 成交额2.06亿元 [1] - 南方航空微涨0.17%至6.07元 成交额1.87亿元 [1] - 上海机场下跌0.12%至32.20元 成交额2.12亿元 [1] - 春秋航空下跌0.24%至52.96元 成交额1.47亿元 [1] - 中国东航下跌0.98%至4.04元 成交额3.14亿元 [2] 资金流向情况 - 板块主力资金净流出2.05亿元 [2] - 游资资金净流入3799.54万元 [2] - 散户资金净流入1.67亿元 [2] - 海航控股主力净流入9886.04万元 占比9.67% [3] - 吉祥航空主力净流入1634.87万元 占比5.19% [3] - 南方航空主力净流出2728.85万元 占比8.59% [3] - 白云机场主力净流出2329.13万元 占比14.77% [3] - 中国国航主力净流出2293.09万元 占比3.78% [3]

板块整体表现 - 航空机场板块当日下跌0.63%，跑输大盘指数（上证指数涨0.13%，深证成指涨0.38%）[1] - 板块内10只个股中7只下跌，3只上涨，领跌股为华夏航空（-2.67%）[1][2] - 板块成交活跃，总成交额超过30亿元，其中海航控股成交量最高达217.36万手[1][2] 个股价格表现 - 华夏航空跌幅最大达2.67%，收盘价9.47元[2] - 吉祥航空跌1.69%，春秋航空跌1.26%，南方航空跌0.98%，中国东航跌0.96%[1][2] - 上涨个股中，中信海直表现最佳涨0.80%，中国国航微涨0.13%，厦门空港涨0.07%[1] - 海航控股和深圳机场股价持平，分别收于1.58元和7.18元[1][2] 资金流向分析 - 板块整体主力资金净流出4889.61万元，游资资金净流出8646.78万元，散户资金净流入1.35亿元[2] - 中国国航获主力资金净流入3076.42万元（净占比5.72%），但游资大幅流出7748.65万元[3] - 中信海直主力净流入1586.78万元（4.81%），上海机场主力净流入1199.10万元（5.04%）[3] - 华夏航空遭遇最大主力资金净流出1679.65万元（净占比-10.23%），但散户资金净流入1608.34万元[3] - 白云机场主力净流出820.09万元（-8.30%），春秋航空主力净流出819.77万元（-4.19%）[3]

市场表现 - 旅游ETF（562510）9月8日成交额达1.78亿元创年内新高 [1] - 9月10日景区及酒店板块表现活跃 持仓股大连圣亚、长白山、金陵饭店、君亭酒店、众信旅游领涨 [1] - 航空板块普遍调整拖累旅游板块整体表现 [1] 政策催化 - 国庆长假临近推动旅游板块关注度提升 [1] - 免签政策扩容与退税政策优化形成行业多重利好 [1] 产品特征 - 旅游ETF（562510）跟踪中证旅游主题指数 [1] - 指数覆盖旅游景区、航空机场、旅游零售、酒店餐饮等细分领域 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年上半年营收27.55亿元同比增长2.6% 航空性收入13.45亿元增长4.6% 非航收入14.10亿元增长0.8% 税后净亏损1.64亿元较去年同期亏损3.76亿元明显减亏 [1] - 业务量逐步恢复 国际旅客占比持续提升 特许经营收入增长短期受限 成本管控持续发力 [1][2] - 长期看公司国际航空枢纽地位难以动摇 具备优秀商业价值 短期受限于大兴分流和免税消费增长放缓 [3] 财务表现 - 2025年上半年旅客吞吐量3417万人次同比增长4.5% 其中国内航线吞吐量增长0.9% 国际航线旅客吞吐量增长21.3% 国际旅客吞吐量占比从去年同期17.4%提升至20.2% [1] - 航空性收入中飞机起降相关收入增长1.9% 旅客服务收入增长7.5% [1] - 非航收入中特许经营收入7.49亿元同比下降4.5% 其中广告收入3.43亿元下降3.5% 零售业务收入2.62亿元增长1.2% [2] - 营业成本27.79亿元同比减少4.2% 特许经营委托管理费1.38亿元下降24.9% [2] 盈利预测 - 预测2025-2027年净利润分别为-1.73亿 0.88亿与3.42亿元 [3] - 预测2025-2027年营业收入分别为5748.71百万元 6123.45百万元 6473.08百万元 增长率分别为4.67% 6.52% 5.71% [4] - 预测2025-2027年每股收益分别为-0.04元 0.02元 0.07元 [4] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为-1.30% 0.66% 2.49% [4] 业务结构 - 公司主要经营航空性业务和非航空性业务 航空性业务包括飞机起降及旅客服务设施 地面保障服务和消防救援服务 [6] - 非航空性业务包括以特许经营方式许可其他方经营地面代理服务 航班餐食配送服务 经营免税店和其他零售商店 以及自营物业出租和停车服务 [6] 市场数据 - 总市值53.75亿港元 总股本187,936万股 [7] - 52周股价区间2.17-3.58港元 [7]