核心观点 - 市场在整固后有望延续反弹行情，科技板块的修复仍有空间 [1] - 外围流动性持续改善，为风险资产反弹提供支撑 [2] - 科技板块情绪回暖，成交占比提升，但部分指数修复幅度仍落后 [3] - 房地产市场出现企稳迹象，政策支持有望改善行业流动性 [4] - 市场处于缩量蓄势阶段，资金面显示杠杆资金重新流入 [5] 外围市场与流动性 - 美国9月零售销售放缓、PPI低于预期，12月降息概率回升至86% [2] - 美元指数回落至99.4，人民币汇率升至7.07 [2] - 比特币反弹至9.15万美元，黄金重返4200美元之上，10年期美债收益率下行至4.01% [2] 科技板块表现 - 谷歌新产品Gemini 3.0 Pro、Nano Banana反馈向好，Meta可能斥资数十亿美元采购谷歌TPU，Anthropic有高达1GW规模的TPU采购大单 [3] - 谷歌股价本周上涨7%，英伟达全周仅下跌约1%，其他AI相关标的普遍反弹 [3] - 港股与A股科技板块明显反弹但尚未完全收复上周跌幅，创业板反弹更强已收复大部分跌幅，恒生科技和科创50仅收复约一半跌幅 [3] - A股TMT板块成交占比由32%回升至36%，恒生科技指数成交额占比均值上行至30% [3] - 沪深主要指数完成季度调仓，新增多只科技标的，科技权重提升，调整将于12月12日收市后生效 [3] 房地产市场动态 - 万科因投资者担忧其即将到期巨额债务，相关债券大幅下跌，部分债券价格分布在30–62元区间 [4] - AH房地产板块整体收涨，显示板块正在企稳，市场对万科利空的敏感度逐步下降 [4] - 证监会发布商业不动产REITs试点公告，旨在改善商业不动产行业流动性、盘活存量房地产资产 [4] 市场成交与资金流向 - 市场缩量反弹，A股成交缩至1.6万亿元，港股缩至1500亿元，处于下一阶段行情的蓄势期 [5] - 港股卖空交易占比大幅回落至均值下方的12% [5] - 股票型ETF（剔除规模型）本周前四日逆势流出124亿元，结束11月以来的持续流入趋势，但11月累计仍实现300亿元净流入 [5] - 两融资金上周大幅流出313亿元，本周转为净流入106亿元，市场重新进入加杠杆阶段 [5] - 南向资金本周净流入降至200亿港元，资金延续流入互联网趋势但暂停流入科技硬件，能源股转为流出 [5] - 个股方面，阿里巴巴净流入继续扩大至132亿港元；小米净流入回落至4亿港元；中芯国际转为净流出20亿港元；泡泡玛特净流入升至19亿港元 [5] 投资机会展望 - 海外链科技股本周涨幅较大，后续建议关注回调充分的恒生科技以及以国产算力为代表的科创板的轮动机会 [6] - 市场缩量较为极值，若后续放量，年内涨幅偏小的券商板块有望接替银行成为新的稳定器 [6] - 房地产板块开始企稳回升，建议关注基本面较好、今年拿地较多的龙头房企的超跌反弹机会 [6]

核心观点 - 海外科技巨头财报验证AI算力高景气度持续，北美四大云服务提供商2025年第三季度资本支出接近1200亿美元，同比增速普遍超过50%，TrendForce将2025年全球八大主要CSPs资本支出总额同比增速从61%上修至65% [2] - 谷歌推出性能最强的TPU芯片Ironwood，并获得Meta潜在数十亿美元订单，显示ASIC在高性能算力市场竞争力提升，但短期内英伟达通过“GPU+CUDA+生态”构建的通用计算平台仍保持基础地位 [3] - 行业维持“优于大市”评级，建议12月关注AI算力基础设施、端侧设备及商业航天等方向，看好光器件光模块、通信设备、液冷及运营商等高股息资产 [4] 11月行情回顾 - 11月通信（申万）指数上涨1.85%，表现强于大市（沪深300指数下跌2.46%），在申万31个一级行业中排名第6名 [1][12] - 细分领域中，光器件光芯片、运营商表现相对靠前，涨幅分别为14.00%、2.18% [24] - 个股方面，长光华芯（58.52%）、腾景科技（49.66%）、光库科技（36.11%）涨幅居前 [1][24] 海外财报彰显算力景气度 - 英伟达2025年第三季度财报营收达570.06亿美元，同比增长62%，环比增长22%，数据中心业务营收512亿美元，同比增长66%，环比增长25% [31] - 谷歌、微软、Meta、Amazon四大云厂2025年第三季度资本支出合计接近1200亿美元，同比增速普遍超过50%，TrendForce预期2026年合计资本支出将推升至6000亿美元以上，同比增速达40% [2][30] - 英伟达预计将出货2000万块Blackwell芯片，远超上一代Hopper架构芯片生命周期内400万块的出货量 [33] 谷歌TPU竞争力分析 - 谷歌发布Gemini 3.0系列大模型，在Humanity's Last Exam测试中得分高达41.0%，显著超越竞争对手 [56] - 谷歌推出第七代TPU芯片Ironwood，相较于前代TPUv5p峰值性能提升约10倍，单芯片训练和推理性能超过v6e四倍以上 [57] - Meta计划在2027年将谷歌TPU芯片引入其数据中心，潜在交易规模或达数十亿美元，谷歌正打造“AI超级计算机即服务”的全新模式 [3][57][61] 12月行业展望与投资建议 - 12月重要行业活动密集，包括2025全球创新展、火山引擎FORCE原动力大会等，XREAL联合谷歌发布Project Aura眼镜，朱雀三号火箭预计于上旬发射 [69][70][74][78] - 投资主线一：全球AI投入军备竞赛加速，算力基础持续受益，推荐关注光器件光模块（中际旭创等）、通信设备（中兴通讯等）、液冷（英维克等）、端侧（广和通等） [4][79] - 投资主线二：三大运营商经营稳健，分红比例持续提升，高股息价值显著，建议长期配置 [4][79] - 12月推荐组合为中国移动、中际旭创、英维克、中兴通讯、广和通 [79]

来源：市场资讯 （来源：机器之心） 谷歌股价涨疯了。 11 月 25 日美股开盘前，谷歌母公司 Alphabet（NASDAQ:GOOGL）股价飙升 2.4% 至 326 美元，刷新 历史新高。事实上，这一涨势已延续数日，仅在前一交易日，该股就大涨 6.2%，过去五个交易日累计 涨幅超 11.5%，近一个月涨幅更是高达 22%。 截至 24 日收盘，Alphabet 市值约为 3.84 万亿美元，位列全球第三，仅次于英伟达和苹果。按照 25 日 盘前涨幅计算，该公司只需较前一日收盘价再上涨不到 5%，即可突破 4 万亿美元大关，成为继英伟 达、微软和苹果之后第四家达成这一里程碑的公司。 股价的持续飙升直接推动了两位创始人的财富排名大幅跃升，全球富豪榜大洗牌。拉里・佩奇以 2684 亿美元成为全球第二富豪，谢尔盖・布林以 2488 亿美元位列第三。这一变化意味着他们成功超越了亚 马逊创始人贝索斯，仅次于特斯拉 CEO 马斯克。 值得注意的是，在谷歌两位创始人财富飙升的同时，甲骨文创办人拉里・埃里森近期却遭遇财富大幅缩 水，从此前的高位排名中跌落。 从年度表现看，谷歌无疑是 2025 年迄今表现最为耀眼的「Mag ...

谷歌股价涨疯了。 机器之心报道 编辑：杨文 、 +0 11 月 25 日美股开盘前，谷歌母公司 Alphabet（NASDAQ:GOOGL）股价飙升 2.4% 至 326 美元，刷新历史 新高。事实上，这一涨势已延续数日，仅在前一交易日，该股就大涨 6.2%，过去五个交易日累计涨幅超 11.5%，近一个月涨幅更是高达 22%。 截至 24 日收盘，Alphabet 市值约为 3.84 万亿美元，位列全球第三，仅次于英伟达和苹果。按照 25 日盘前 涨幅计算，该公司只需较前一日收盘价再上涨不到 5%， 即可突破 4 万亿美元大关 ，成为继英伟达、微软 和苹果之后第四家达成这一里程碑的公司。 从年度表现看，谷歌无疑是 2025 年迄今表现最为耀眼的「Magnificent 7」（科技七巨头）成员。截至 24 日 收盘价 318.47 美元计算，其年初至今涨幅已高达 87.79%，遥遥领先于英伟达的 35.94%、微软的 12.46%、 苹果的 10.18%，以及 Meta、特斯拉和亚马逊均不足 5% 的涨幅。 股价的持续飙升直接推动了两位创始人的财富排名大幅跃升，全球富豪榜大洗牌。 拉里・佩奇以 2684 亿美 ...

核心观点 - 报告认为市场在经历调整后已具备反弹基础，但短期内缺乏强烈反弹动力，预计将进入震荡格局并等待催化剂出现 [1][2][3] - 港股反弹幅度大于A股，主要因前期调整更深且美元走弱减轻压力，但美联储政策仍是关键变量 [3] - 债市呈现缩量震荡格局，信用利差已压缩至极低水平，需等待新的驱动因素 [4][5] - 商品市场情绪温和修复，但板块分化显著，资金在细分赛道间博弈 [5][6] 权益市场表现 - 2025年11月24日，万得全A上涨0.62%，成交额1.74万亿元，较11月21日缩量2432亿元，呈现缩量上涨态势 [1] - 港股市场表现更强，恒生指数上涨1.97%，恒生科技指数上涨2.78% [1] - 南向资金净流入85.71亿港元，其中阿里巴巴、腾讯控股和快手分别净流入40.66亿港元、11.67亿港元和8.19亿港元 [1] 市场结构与反弹基础 - 市场结构风险缓释，成交集中度（前5%成交额占比）下降至40%，低于历史偏高经验值45% [2] - 股价偏高个股占比（股价高于95%历史分位数）降至12%，低于历史偏高经验值15% [2] - 科技品种出现反弹而红利板块调整，显示部分资金视科技下跌为加仓机会，科技叙事如Gemini 3和阿里千问APP下载量突破千万仍在持续 [2] 制约反弹的因素 - 当前市场面临两片"乌云"：一是美股行情未企稳对风险偏好的冲击，二是中日关系趋紧影响情绪修复 [2] - 市场共识恢复需要时间，资金加仓意愿不坚决，需等待美股企稳、增量政策出台或地缘局势压力减轻等信号 [3] 港股市场分析 - 港股自10月3日至11月21日调整幅度较大，恒生科技指数累计下跌19.26%，进入20%-30%的经验调整区间 [3] - 美元指数从11月21日出现阶段性走弱，减轻了港股反弹压力 [3] - 美联储12月降息预期构成压力，决议落地后的环境可能更利于港股形成反弹趋势 [3] 债券市场表现 - 债市继续缩量震荡，10年期国债和10年期国开债单日成交笔数分别降至220笔和972笔 [4] - 5-7年期国债和地方债表现更优，或因临近年末银行自营存在"落袋为安"的结算需求，随后可能追加配置型品种 [4] - 信用利差普遍压缩至2021年以来25%分位数以内的极低水平，中短久期低等级城投债收益率上行约2bp，5年期二永债收益率上行约1bp [5] 商品市场动态 - 商品市场资金小幅净流入2亿元，前一交易日为净流出85亿元 [6] - 板块分化显著：玻璃受空头离场推动大幅反弹2.95%，多晶硅、纯碱及螺纹钢上涨约1%；碳酸锂领跌2.88%，焦煤和工业硅分别下跌1.48%和1.00% [5][6] - 资金博弈细分赛道，农产品与黑链指数成为吸金主力，分别获超7亿元及4亿元资金流入，而有色及新能源板块资金流出均超3亿元 [6] 宏观与政策环境 - 美联储官员释放鸽派信号，推动12月降息预期从29%反弹至68%，美元指数回落0.12%逼近100关口 [7] - 美联储内部对于降息存在分歧，12名票委中已有5人倾向"不降息"，在数据真空期内降息路径博弈将维持 [7] - 碳酸锂基本面承压，主因供应恢复（宜春锂矿复产预期升温，智利进口量10月环比增46%）与需求端隐忧（车企购置税优惠窗口期临近） [7]

行业与公司 * 行业涉及人工智能（AI）、光模块、PCB（印制电路板）、交换机、液冷散热等[1] * 公司包括科技巨头谷歌、英伟达、微软、OpenAI、Meta、苹果、亚马逊、Oracle（甲骨文）以及供应链企业易中天、沪电股份、胜宏科技、深南电路、工业富联、旭创等[1][2][3][4] 核心观点与论据 * 三季度AI产业链进入再进攻状态 GB200和低价产品拉货量巨大 谷歌TPU需求可观 预计将带动易中天 沪电 胜宏 深南等一线龙头企业同比业绩超预期[1][2] * 谷歌TPU生态竞争力突出 不仅对外开放 还吸引微软 OpenAI Meta 苹果等巨头有意采购 其大模型 TPU网络和应用端生态构成强大优势[1][3] * 即使2026年个别厂商发展不及预期 英伟达和谷歌的资本开支投入也能满足真实AI需求 亚马逊虽起步较晚但资本开支规模巨大 预计2026年将发力追赶[1][4] * Oracle作为美国AI国家队 其星际之门项目带来的光模块 交换机 PCB及液冷需求尚未完全体现在预期中 预计2026年落地后将显著拉动相关产业[1][4] * 龙头公司如旭创的合理估值在20倍以上 若牛市持续可能达到30倍甚至更高[1][2] * 苹果未来将积极拥抱AI 结合其终端产品进行投入 其后发力度值得高度重视[3][4] 其他重要内容 * 光模块市场需关注行业整体发展态势 技术创新与应用场景扩展 市场需求与竞争格局变化 这些因素将共同推动行业发展并为相关企业带来增长机会[3][5] * Oracle 英伟达投资OpenAI等事件对市场产生催化作用 投资者需密切关注市场动态[1][2]

行业与公司 * AI产业 包括模型 芯片 云服务 应用等环节 涉及公司包括英伟达 英特尔 博通 谷歌 OpenAI Oracle Meta 亚马逊 微软 以及中国的立讯 华为 阿里 百度等[1][3][8][15] * 半导体设备行业 受益于可能的先进制程产能扩张竞赛[16] * 消费电子与智能硬件行业 涉及公司包括苹果 立讯 歌尔股份 Meta 小米等[17][20][21] 核心观点与论据 * AI产业内部正经历合纵连横 企业间合作与竞争关系变化影响市场格局 例如英伟达投资英特尔引发其单日上涨约30% OpenAI与Oracle合作 Meta与立讯合作传闻等[1][3][16] * 美股AI板块表现分化 市场对AI商业化落地及云服务闭环重视度提升 Oracle获4500亿美元未来履约合同引发市场狂欢 而英伟达股价滞涨 博通100亿美元订单市场反应不强烈[1][4] * AI领域资本支出远超收入 2025年AI资本支出预计达4000亿美元 对应AI收入仅300亿美元 依赖外部融资弥补 新云服务提供商加入使融资需求更明确[6][7] * 模型端竞争加剧 新模型如Gemini和Grok表现良好 ChatGPT 5表现不佳 价格明显下降 进入商品化阶段 同质化严重导致价格战频繁[3][8][10] * 应用端谷歌TPU加单及对外输出 显示自研ASIC路径在经济性上优于购买英伟达GPU 谷歌云具备全栈能力 在企业级场景中更具优势 被视为未来最有潜力成为绝对强者的平台[1][8] * 算力需求从训练转向应用推理 更经济化的芯片选择成趋势 行业从追求高性能转向注重成本效益和定制化解决方案 成本变得越来越重要 更低成本能明显扩展市场份额[11][14] * 定制化芯片发展趋势 其成长性预计会超过整体算力增长 云厂商希望打破英伟达垄断 博通等二线厂商正在挑战英伟达的主导地位[12] * 应用推理端算力需求上升推动产业格局演变 多家云厂商开始适配定制化芯片 并多元化晶圆代工来源 产业正从鲁莽发展阶段向更加成熟阶段转变[14] * To C应用投资难度大 用户增长呈脉冲式 难以预测持续性 但仍有投资机会 掌握用户生态入口的大型互联网公司具有明显优势 To B应用竞争格局相对稳定 企业更倾向于与成熟SaaS供应商合作[10] * 英伟达投资英特尔可能促进半导体设备板块发展 若引发先进制程产能扩张竞赛 将利好设备需求 中国也将面临先进制程扩产需求 提升国产设备配套能力[16] * 消费电子行业景气度回升 苹果用户已有三四年未换机 只要新款手机具备较多功能创新 销量仍有增长空间 硬件改进为未来AI应用奠定基础[17][18][19] * 智能硬件领域新产品涌现 如Meta智能眼镜增加光波导显示及手势交互功能 但尚未达到革命性水平 未来通过芯片迭代和显示技术升级有望提升性能[20] * 中国消费电子板块公司在精密制造方面具备全球竞争力 在智能终端发展中引领行业 与头部品牌合作进行代工业务的公司发展潜力大 并可能涌现具全球竞争力的新品牌[21] * 智能终端核心技术环节包括SoC芯片以及光波导显示技术 具有较高技术壁垒 能够持续实现产品技术升级[22] * 中国企业具备快速迭代能力 一旦产品被市场接受 能迅速进行改进和创新 推出更具竞争力的新产品[23] 其他重要内容 * AI产业发展影响中国投资逻辑 在应用推理阶段 有商业化变现能力的公司核心优势在于模型与芯片结合的服务体验和成本优势 美国算力市场竞争变化可能为中国企业带来新机会 不再仅限于围绕英伟达 例如谷歌TPU或博通定制化芯片可能带来封装业务或PCB配套需求 为国内供应链二线公司提供入场机会[15] * 美联储货币政策目标转变 从通胀和就业转向更多关注财政可持续性 导致美债市场陡峭化 短端收益率下降而长端收益率上升 给美元带来下行压力[24][26] * 美元贬值背景下黄金价格上涨 但此轮上涨主要受美元价值下跌驱动 而非央行增购 以人民币计价的黄金价格上涨幅度相对较小[25][26]

市场指数表现 - 上证指数收盘3871点，单日下跌0.12%，近5日上涨5.58%，近1月上涨1.52% [1] - 深证综指收盘2462点，单日下跌0.25%，近5日上涨9%，近1月上涨2.36% [1] - 大盘指数单日下跌0.61%，近1月上涨9.9%，近6个月上涨16.21%；中盘指数单日上涨0.06%，近1月上涨12.08%，近6个月上涨17.94%；小盘指数单日上涨0.17%，近1月上涨7.73%，近6个月上涨13.61% [1] - 电机Ⅱ行业单日涨幅3.39%，近1月涨幅23.88%，近6个月涨幅21.23%；其他电子Ⅱ行业单日涨幅2.77%，近1月涨幅14.81%，近6个月涨幅27.17%；小金属Ⅱ行业单日涨幅2.69%，近1月涨幅24.86%，近6个月涨幅60.34% [1] - 通信设备行业单日跌幅2.75%，近1月涨幅39.2%，近6个月涨幅91.51%；玻璃玻纤行业单日跌幅2.65%，近1月涨幅19.09%，近6个月涨幅43.59%；股份制银行单日跌幅1.93%，近1月跌幅5.75%，近6个月涨幅3.14% [1] 债券市场分析 - 当前债市压力加剧，风险加速释放阶段，做多空间暂不具备 [2][12] - 债市调整主要为2024年底快牛行情埋单，需关注存单利率、配置盘买债力量及信用利差调整程度作为情绪拐点信号 [12] - 10年国债在1.85%附近才兼具胜率和赔率的做多空间 [12] 建发合诚公司研究 - 建发合诚预计2025-2027年归母净利润分别为1.22亿/1.40亿/1.60亿，同比增长27.4%/14.7%/14.3%，对应PE分别为23X/20X/18X [2][19] - 公司当前市值28.3亿，按2027年25倍PE计算对应市值40.0亿，折现2025年末市值37.9亿，上涨空间34% [2][19] - 建发集团2024年末总资产规模达7679亿元，2024年营收7013亿元，归母净利润29亿元 [14] - 建发合诚2023-2025年关联交易额度分别为131亿/125亿/131亿，2023/2024/2025H1实际发生金额分别为120亿/49亿/47亿 [14] - 公司布局城市更新和业务延伸转型，2025年上半年收购建筑幕墙工程专业承包一级资质企业1家 [15] 云计算与AI算力行业 - 四大云厂商FY25 Capex总和超3500亿美元，同比增速达54%；单Q2谷歌、微软、META、亚马逊合计Capex为958亿美元，同比+64% [16] - 谷歌未来两年投入2500亿美元；META 2028年前投入6000亿美元；微软每年在美国投入750-800亿美元 [16] - Oracle FY26Q1剩余履约义务（RPO）累积至4550亿美元，同比+359%，单季度新增3170亿美元；指引FY26-FY30云基础设施业务收入将达180/320/730/1140/1440亿美元 [17] - Coreweave FY25Q2 RPO达301亿美元，同比增长86%，年初至今已翻倍 [17] - 英伟达发布Rubin CPX芯片，专用于AI推理预填充场景；谷歌向第三方云厂Fluidstack提供TPU芯片租赁 [18][20] 建筑行业动态 - SW建筑装饰指数周涨幅2.42%，相对沪深300指数收益+1.03pct；生态园林子行业周涨幅6.46%，基建民企子行业周涨幅4.64% [23] - 财政部提前下达2026年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度 [23] - 地铁设计签订越南胡志明市轨道交通项目合同，金额0.46亿元；北新路桥签订矿建工程项目合同，金额5.04亿元 [23] 汽车行业分析 - 江淮汽车2024年总收入422亿元，归母净利润-17.84亿元；2025H1总收入194亿元，归母净利润-7.7亿元 [27] - 尊界S800预计2025年销量12099辆，后续稳定于2万辆年销；给予公司2025年3x PS估值，对应整体估值1472亿元，较当前市值上涨空间24% [29] - 2025年第36周乘用车零售总量36.1万辆，环比-29.8%，同比-12.38%；新能源车销量21.8万辆，渗透率60.4% [29] 其他行业要点 - 高教公司净利率从2020年41%下跌至29.3%；预计经营效益触底回升，收入重回扩张通道 [30] - 生猪价格周环比下跌2.5%至13.27元/kg；仔猪价格周环比下跌29元/头至294元/头，创年内新低 [35] - 国家发改委发布782号文，支持REITs扩募门槛从上市满12个月缩短至6个月，允许跨行业资产混装 [36][38] - 纺织服饰行业1-7月零售总额8371亿元，同比增长2.9%；1-8月纺织品服装出口1972.7亿美元，同比下滑0.3% [38] - 延江股份单周涨幅26%，2024年第一大客户宝洁贡献营收6.1亿元，占比41% [39]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为人工智能（AI）基础设施硬件行业，包括AI定制化芯片（AI ASIC）、AI网络产品、数据中心建设及相关产业链[1][2][13] * 纪要核心讨论的公司是博通（Broadcom），并提及了Marvell、ASTERLABS（A Lab）、谷歌、OpenAI、亚马逊、英伟达、ARM、Silica等多家公司[1][2][10][17][20][25] 核心观点与论据：博通（Broadcom） **订单与需求景气度** * 博通积压订单（backlog）达1,100亿美元，主要由AI驱动，表明全球AI需求高景气度将延续至2027年[1][3][5] * 新增第四家AI定制化芯片客户OpenAI，订单金额达100亿美元，预计2026财年第三季度交付，此单一客户年订单额超预期[2][4] * 当前订单覆盖度已能看到2027年的需求，与光模块行业及海外CSP企业（如Meta）的数据中心建设规划相互印证[1][5] * 博通CEO曾给出三年展望，预计AI收入从2024财年的150-200亿美元增长至2027财年的600-900亿美元，复合增速超过60%[2] **财务表现与指引** * 2025年第二季度营收达159.2亿美元，Non-GAAP每股收益1.69美元[9] * 当季AI收入为52亿美元，同比增长66%，其中AI定制化芯片占比约65%[9] * 非AI半导体收入为40亿美元，同比下滑4%[9] * 下一季度收入指引为174亿美元，其中AI定制化芯片收入指引为62亿美元，超市场预期[9] * 预计2026财年AI收入增速将显著高于此前指引的60%[1][10] **客户与产品策略** * 目前共有4家AI定制化芯片客户，每家客户均有至少两代产品合作推进，未来将部署百万卡XPU集群[4][10][16] * 除已公布的4家客户外，还有3家潜在合作伙伴[10] * 在AI网络产品方面持续创新，2025年6月更新多款交换芯片：用于scale out网络的Tomahawk 6、用于scale up网络的Tomahawk Ultra、用于scale across网络的JERICHO 4，代际领先市场[1][11] * AI网络收入预计占2027年600-900亿美元AI市场空间的15%-20%[2] 核心观点与论据：行业与其他公司 **AI需求主体的变化与影响** * 下游需求主体从传统云厂商（CSP）扩展至头部大模型公司（如OpenAI），新兴头部企业显现系统重要性[6][7] * 为企业客户提供算力服务的第二类企业尚未充分涌现，未来有望接棒增长，为硬件市场注入持续动能[6][7] * 数据中心部署出现新趋势，客户选择在100公里以内部署多个数据中心并通过高速互联（scale across），形成类似单集群的性能，推动了网络升级需求[8] * AI网络在整个AI基础设施中的重要性非常高，其弹性有望超过AI基建平均增速[8] **特定公司与市场展望** * **Marvell**：2025年第二季度数据中心收入略低于预期，AI定制化芯片收入下季度将环比下滑，因未正面回答亚马逊Trainium 3订单的可持续性问题引起市场担忧[10][11] * **谷歌与OpenAI产业链**：预计2026年谷歌TPU出货量将达到350万片以上，OpenAI有望实现100亿美元订单[2][17] * **Silica**：作为博通紧密的配套服务器厂商，覆盖四大云厂商及OEM客户，有望受益于谷歌TPU增长、Meta放量及OpenAI订单，明年1.6T交换机也有望出货[17] * **ARM**：通过为OpenAI和软银的星际之门项目提供定制化CPU IP，转型为全芯片或chiplet设计服务商模式，预计到2026年底海外服务器ARM CPU出货量接近400万颗，渗透率可达25%[2][25][26] * **以太网生态**：AI数据中心以太网渗透率提升将带动交换设备厂商、光模块以及Scale Up网络中的NVLink协议、PCIe交换芯片和Retimer等相关产品受益[2][18] **ASTERLABS（A Lab）深度分析** * **PCIe Switch产品线**：预计明年凭借亚马逊一家大客户实现至少10亿美元收入规模；X系列用于Scale Up网络（对标英伟达NVLink），P系列用于Scale Out网络（已用于亚马逊B200机架）[1][20][22] * 在新的计价方案中，ASIC和Switch芯片的配比为2:1，单芯片价格在500至1000美元之间[21] * 预计PCIe Switch产品线将在2026年成为公司继Retimer之后收入比重最大的产品线，收入贡献有望超50%[1][22] * **其他产品线**： * PCIe Retimer：整体市场规模约10亿美元，但竞争加剧（博通、澜起等加入），未来两年收入增长预计仅为中高个位数[24] * 以太网AEC：未来三年仍是高性价比之选，2026年800G和1.6T产品出货将推动市场增长[24] * CXL内存控制器：用于解决AI集群内存墙问题，生态逐步完善，预计2027年大规模商业化，2026年将有亚马逊以外的新大客户贡献收入[24] * **未来合作**：2027年有望与世芯电子合作，为亚马逊Trainings.For芯片提供兼容PCIe和ULINK的I/O带设计；正与AMD合作进行MI400 Scale up互联，预计2027年引入MI500订单[23] **其他重要内容** * 博通拥有近10年的AI ASIC量产经验，2024年12月推出的3.5D封装平台进一步构筑了竞争壁垒[11] * AI定制化芯片渗透率提升正在加速，但仍处于早期阶段，未来市场空间巨大[16] * 由于OpenAI部分模型由Oracle提供云服务，也将带来Oracle配套设施需求超预期提升，利好思科和Coherent等供应商[19] * 建议关注Arista Networks即将在Investor Day上更新的收入指引[18]