报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 当前债市类似2016年，核心驱动是“资产荒” [2] - “资产荒”本质是市场预期央行长期保持“资金利率平稳低位”，使中短端二级市场无卖盘，长端因相对排名考核被迫追涨致收益率下行 [2] - 2016年“资产荒”因资金利率上行结束，当前建议关注资金利率波动放大可能性及上行尾部风险 [2] - 需关注股市，特别是“老登资产”趋势上涨可能使长端债市收益率上行 [2] - 短期“资产荒”不改变债券终局判断，通胀回升至2%以上，10年国债下限或在2% [2] 根据相关目录分别总结 “资产荒”的根源、与降息预期的区别及出现条件 - “资产荒”根源是资金利率长期平稳低位预期，表面是配置资金增加，本质是资金利率平稳低位引发央行维持该状态预期，中短端债券有正收益使二级市场缺卖盘，增量资金高价买券、抢筹，踏空和增量资金被迫拉久期，短端收益率先下，接着中端、长端、超长端 [1] - “资产荒”区别于降息预期，2016年无经济下行、通缩、降息预期，当时股价、房价、物价上行，“资产荒”条件是经济未大幅上行，不加息、不收紧资金，“经济温和回升+资金利率平稳低位”会使债券收益率与股价、物价、房价阶段性背离 [2] - “资产荒”根本条件是资金利率平稳低位，历史上隔夜利率平稳低位有两个时期，2015年下半年 - 2016年8月和2025年贸易纠纷至今，当前出现类似2016年“资产荒”有一定可能，演绎模式是短端信用先下，最后长端利率下行，本次目前符合该模式 [2] 2016年“资产荒”的终结 - 2016年“资产荒”8月下旬后结束，起点是央行重启14天逆回购、锁短放长，随后资金利率提升，短端债券牛市结束，9月底10月初房地产调控使长债收益率回到前低，资金进一步收紧使长端债券牛市结束 [2] - 当前债券“资产荒”最大风险是资金利率能否长期平稳低位，4月以来公开市场操作连续地量不一定代表资金利率变化，资金利率变化有资金中枢提升（概率低）和资金波动率提升（概率相对高）两种模式，短端逼近倒挂且10年国债收益率下行至1.8%以下时需密切跟踪资金利率 [2] 另一种模式 - 2017年10年国债走势与茅台股价走势高度趋同，“老登资产”代表的经济回升、风偏提升或为2017年驱动收益率上行关键因素，多数年份10年国债与茅台走势不相关，2017年资金利率已上行，难判断若资金不紧长端债券是否跟随茅台走势 [2] - 2025年6 - 9月，6月下旬股市先涨，7月中旬债券收益率上行，当时资金利率平稳下行，“资产荒”逻辑未启动，债券交易的是贸易纠纷下经济下行、降息预期，若债券交易“资产荒”充分且股市特别是“老登资产”上涨，债券长端或出现类似2017年的上行模式 [2]

公司营销活动 - 公司旗下“i茅台”APP于2月16日09:00至3月3日23:59期间，开展名为“策马纳千祥 春节不打烊”的有奖问卷活动 [3][9] - 活动旨在通过问卷收集用户真实想法，以帮助公司改进服务，并强调用户反馈是公司成长的重要养分 [1][6][7] - 用户可通过登录APP，点击首焦图或弹窗进入活动页面参与答题，完成问卷即可获得抽奖资格 [3][9] - 抽奖采用区块链技术自动进行，并由第三方权威机构对结果进行公证 [3][9] 活动奖品设置 - 活动共设七档奖品，奖品总名额高达78,405个 [4][10] - 头奖“日曜奖”为53%vol 500ml贵州茅台酒(丙午马年)珍享版，共9个名额 [4][10] - 二等奖“月曜奖”为53%vol 500ml贵州茅台酒(丙午马年)经典版，名额数量在原文中以非数字形式“да”表示 [4][10] - 核心产品奖项包括：“会障奖”为飞天53%vol 500ml贵州茅台酒(带杯)，共666个名额；“木曜奖”为飞天53%vol 100ml贵州茅台酒(i茅台)，共1,999个名额 [4][10] - 系列酒及衍生品奖项包括：“水曜奖”为53%vol 500ml茅台王子酒(酱香经典)(2.0)，共2,999个名额；“火曜奖”为UMEET蓝莓气泡酒，共6,666个名额；“土曜奖”为小茅IP毛绒挂件，共66,666个名额 [4][10]

药品安全与假药销售 - 旺苍县市场监管局查处一起销售假药案 查获“藏秘肾宝片”“虫草伟哥”等28个品规274盒产品 产品宣称对前列腺炎、早泄、阳痿等有疗效但无合法药品批准文号 经检验认定为假药 案件已移送公安机关立案侦查 [1] 商标侵权与假冒商品 - 利州区市场监管局查处某名酒体验馆销售假冒注册商标商品案 查获标价1700元/瓶的贵州茅台酒22瓶 经厂家鉴定其中19瓶为假冒产品 对当事人作出没收19瓶假酒并罚款35000元的行政处罚 [2] 野生动物非法贸易 - 剑阁县市场监管局查处一起非法销售野猪肉案 现场查获货值金额2465.2元的野猪肉 对当事人作出没收56.13kg野猪肉的行政处罚 并将涉嫌非法猎捕的线索移交林业部门 [3] 医疗服务违规收费 - 苍溪县市场监管局查处某中心卫生院违反药品“零差率”政策案 该院通过混淆药品规格和厂家等方式 超出政府指导价销售“吸入用乙酰半胱氨酸溶液” 多收费用合计1319.72元 对当事人作出没收违法所得263.94元并罚款343.12元的行政处罚 [3] 特种设备安全维护违规 - 利州区市场监管局查处某公司涉嫌未按要求维护保养电梯案 发现其负责维保的小区电梯缺失2025年第2、3季度及半年维保记录 且有6次半月维保记录内容不实 案件已立案调查 [3] 产品质量安全与主体责任 - 昭化区市场监管局查处某烟花爆竹店销售失效产品及未落实质量安全主体责任案 查获超过保质期的“科富”牌特装大地红83饼和“丰永祥”牌精品大地红56饼 货值金额1121.50元 当事人未建立产品质量安全管理制度 对其作出警告、没收违法所得27.30元、没收失效产品并罚款1323.37元的行政处罚 [4] 食品安全与检疫违规 - 苍溪县市场监管局查处某养老服务中心涉嫌经营未检疫肉类及未完全履行进货查验制度案 查获未经依法检疫的鲜鸭肉9.6斤和土鸡86.7斤 货值金额1858.8元 案件已立案调查 [4] 检验检测机构资质违规 - 朝天区市场监管局查处某机动车检测公司涉嫌在基本条件不符合资质认定要求的情况下出具检验报告案 当事人的行为涉嫌违反相关资质认定管理办法 案件正在进一步办理中 [5] 加油站计量作弊 - 旺苍县市场监管局查处某加油站破坏加油机计量器具案 发现其1号加油枪主板数据异常且非原厂程序 具有数据修改功能 当事人通过破坏计量程序实施作弊 对其作出没收作弊主板1张、没收违法所得173781.25元并罚款1600元的行政处罚 [6][7]

大宗交易概况 - 2026年2月6日，贵州茅台发生一笔大宗交易，成交量为2500股，成交额为378.75万元，占该股当日总成交额的0.03% [1] - 该笔大宗交易的成交价格为1515.01元，与当日市场收盘价1515.01元持平 [1] 交易细节 - 交易日期为2026年2月6日，证券简称为贵州茅台，证券代码为600519 [2] - 成交价为1515.01元，成交金额为378.75万元，成交量为0.25万股 [2] - 买入营业部为中信证券股份有限公司总部(非营业场所) [2] - 卖出营业部为招商证券股份有限公司北京景辉街证券营业部 [2]

核心观点 - 报告认为白酒板块的强势上涨由宏观政策、估值筹码和基本面多重因素共振驱动，且修复趋势具备可持续性，并有望延伸至啤酒、调味品等整个食品饮料行业[4][8][9][10] - 报告看好AI创新周期下溅射靶材的需求增长与国产替代机遇，指出供需紧张已推动靶材环节提价，且趋势有望在2026年持续[5][14][15][16] - 报告基于谷歌、Meta、微软等科技巨头云业务超预期及资本开支高速增长，持续看好AI算力全链条的投资机会，并梳理了光模块、液冷、服务器电源等细分方向[5][20][21][22][24] - 报告关注医美化妆品行业的高景气度，指出医美领域有新产品获批和龙头公司业绩亮眼，化妆品领域有品牌公司集中递表港交所，看好“情绪消费”下的优质公司[6][26][27][28][30] 市场行情回顾 - 2026年2月5日，美容护理、银行、食品饮料行业涨幅居前，分别上涨3.211%、1.574%、1.314%[3] - 2026年2月5日，有色金属、电力设备、通信行业跌幅居前，分别下跌4.575%、3.410%、2.388%[4] - 2026年1月，医美板块中四环医药、雍禾医疗涨幅靠前，分别为+28.5%、+22.7%；化妆品板块中壹网壹创、若羽臣、珀莱雅涨幅靠前，分别为+50.8%、+8.1%、+6.6%[6][26] 食品饮料行业 - **白酒板块修复逻辑**：上涨核心驱动为宏观政策托底消费预期、估值处于历史低位（公募基金持仓比例降至2025Q4的2.9%）、以及贵州茅台批价与销量超预期所印证的基本面复苏韧性[4][8] - **上涨可持续性**：行业处于周期底部，需求端呈现缓慢复苏，高端白酒批价回落激发真实需求，叠加春节旺季及政策负面影响边际递减，板块有望企稳回升[9] - **行业延伸机会**：啤酒、调味品、速冻食品等多个子行业同样处于估值与基本面双底部，若后续餐饮需求回暖或消费政策加码，有望复制白酒修复行情[10] - **2026年大众品投资方向**： - **零食赛道**：延续高景气，头部企业凭借大单品和全渠道布局净利率提升，叠加春节错配，2026Q1业绩有望快速增长，关注卫龙美味、甘源食品等[11] - **原奶/乳制品**：供需格局优化，奶价处于磨底区间，奶牛存栏缩减及低效产能出清，叠加对欧盟乳制品临时反补贴政策，2026年奶价有望企稳回升，关注优然牧业、伊利股份等[11] - **餐饮供应链**：受益于餐饮消费复苏及春节场景，有望量价齐升，关注天味食品、安井食品等[11] 电子行业（靶材） - **行业定义与前景**：溅射靶材是用于半导体、平板显示等领域制备薄膜的关键原材料，预计到2027年全球半导体靶材市场空间达251亿元，显示面板靶材市场达399亿元[5][13][15] - **中期驱动因素**： - **需求端**：AI创新推动器件架构升级与异构封装增长，PVD工艺关键性提升，带动先进制程及存储用靶材需求；面板产业向中国大陆转移也提振国内需求[14][15] - **供给端**：高端市场由JX金属、霍尼韦尔等海外巨头主导，但地缘政治导致关键金属（如稀土）供应受限、原材料价格上涨（自2025年初以来价格翻番），制约海外巨头扩产[15] - **短期催化剂**：供需关系紧张推动靶材提价，JX金属已因材料提价上修收入指引，预计2026年靶材提价趋势具备持续性[16] - **国产厂商机遇**：国产企业正从替代者向全球竞争者转变，重点公司包括： - **江丰电子**：半导体靶材全球市占率前列，实现高纯金属自主可控，产品已进入7nm至3nm技术节点，客户包括台积电、中芯国际等[17] - **有研新材**：产品覆盖铜、铝合金等多种靶材，铜靶材销量占比大，客户包括京东方、台积电等[17] - **阿石创、欧莱新材、隆华科技**：分别在面板靶材、半导体靶材及光伏TCO材料领域有所布局[18] 通信行业（AI算力） - **巨头资本开支高增**： - **谷歌**：2025Q4谷歌云营收177亿美元，同比增长48%；资本开支279亿美元，同比增长95%；预计2026年资本支出中值1800亿美元，同比增长97%[5][20] - **Meta**：2025Q4营收598.93亿美元，同比增长24%；预计2026年资本开支将达1350亿美元[21] - **微软**：FY2026Q2智能云收入515亿美元，同比增长26%；资本开支375亿美元，同比增长66%，约三分之二投入GPU和CPU[21][22] - **AI算力全链条投资机会**：报告持续看好并列出细分方向及标的： - **光模块&光芯片**：推荐中际旭创、新易盛、源杰科技等[22] - **液冷**：推荐英维克等[22] - **服务器电源**：推荐欧陆通[22] - **OCS、光纤&MPO、硅光CPO**：关注腾景科技、长飞光纤、天孚通信等相关标的[22] - **光纤板块机会**：康宁公司2025Q4核心销售额44.1亿美元，同比增长14%，预计2026Q1增速将进一步加速至约15%，重视光纤板块投资机会，推荐亨通光电、中天科技等[23] - **核心投资主线**：全球AI产业共振下，持续看好“光、液冷、国产算力、卫星”四大主线，列出中际旭创、新易盛、英维克等一系列推荐及受益标的[24] 商贸零售行业（医美化妆品） - **医美领域动态**： - **产品创新**：巨子生物的重组胶原蛋白与透明质酸钠复合植入剂获械三类证，是全球首个用于改善面颊部平滑度的该类产品[27] - **公司业绩**：美丽田园发布正面盈利预告，通过“内生+外延”战略，门店规模扩张至734家，经营韧性凸显[27] - **化妆品领域动态**：两家国货品牌母公司集中递表港交所 - **半亩花田**：母公司山东花物堂递表，品牌以花植研究为核心，推行大单品引领策略[28] - **HBN**：母公司护家科技递表，品牌是“功效护肤”赛道领跑者，其A醇成分护肤品连续三年（2022-2024）销量中国第一[28][29] - **投资建议**：看好“情绪消费”下的高景气赛道 - **医美**：推荐布局差异化赛道的上游厂商和扩张中的连锁机构，如美丽田园、爱美客等[30] - **化妆品**：推荐满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，如毛戈平、珀莱雅、巨子生物等[30]

公司股价表现 - 贵州茅台股价盘中上涨接近2% [1] - 股价重回1500元人民币关口 [1] - 此次股价重回1500元是自2025年9月15日以来的首次 [1]

核心人事变动 - 贵州茅台旗下核心全资子公司贵州茅台酱香酒营销有限公司或迎高层人事变动 谢钦卿已被提名为该公司新任董事长人选 而现任董事长张贵超拟职务晋升[1] - 谢钦卿此前曾任中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司企业管理部主任以及贵州茅台酒股份有限公司职工董事、企业发展部部长[1] 涉及子公司业务与业绩 - 茅台酱香酒营销公司主要负责茅台1935等茅台酱香系列酒的市场运营与销售工作[1] - 2024年 茅台酱香系列酒销售额超246.8亿元 2025年前三季度 销售额超178.8亿元[1] 人事背景与过往经历 - 张贵超被视为茅台“少壮派”代表 出生于1982年6月 是茅台集团最年轻的党委委员[1][3] - 自2000年4月起在茅台体系内多岗位历练 涉及制酒车间酒库、勾贮、营销、市场管理等部门 历任车间副主任、主任、销售公司董事长、总经理助理等职[3] - 2024年8月被提拔为贵州茅台副总经理 2024年9月任贵州茅台酱香酒营销有限公司党委书记、董事长、法定代表人[3] 近期工作与市场活动 - 张贵超近期主导招募了饿了么、抖音和美团等新零售运营商[3] - 2025年6月17日至19日 茅台集团党委副书记、总经理王莉率队赴北京、浙江拜访京东集团和阿里巴巴集团 并组织召开部分省区贵州茅台酒传统经销商座谈会 张贵超曾现身参加[3] - 2026年贵州茅台酒全国经销商联谊会在贵阳召开 会议以“坚持以消费者为中心 全面推进茅台酒营销市场化转型”为主题 张贵超以集团领导身份出席了会议[4]

公司股价表现 - 贵州茅台股价涨幅扩大至6% [2] - 公司股价重回1400元 [2] - 当日成交额超过166亿元 [2]

公司股价表现 - 贵州茅台股价涨幅扩大至6% [1] - 公司股价重回1400元价位 [1] - 当日成交额超过166亿元人民币 [1]

大宗交易概况 - 2026年1月22日，贵州茅台发生大宗交易，成交1.58万股，成交总额2107.68万元，占当日该股总成交额的0.26% [1] - 该笔大宗交易成交均价为1333.97元，较当日市场收盘价1340.06元折价0.45% [1] - 交易价格区间在1300元至1340.06元之间 [1] 交易明细分析 - 其中一笔成交量为1.34万股，成交价为1340.06元，成交金额为1795.68万元，由卖方营业部“SHERE PART 场用”卖出 [2] - 另一笔成交量为0.24万股，成交价为1300元，成交金额为312万元 [2]