报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] - 目标价为12.8元 [5][7] 报告核心观点 - 蒙娜丽莎2026年H1营收17.49亿元（yoy-8.66%），归母净利4932.33万元（yoy+970.18%），扣非净利5014.36万元（yoy+409.55%） [1][7] - Q2营收11.15亿元（yoy-9.24%，qoq+75.93%），归母净利6744.77万元（yoy+25.80%，qoq+472.14%），超出此前预期（0.49亿元），主因二季度资产减值损失冲回带动盈利改善 [1][7] - 公司经销收入占比较高，应收账款规模进一步下降，经营质量改善明显 [1][7] 业务与财务表现总结 收入与渠道分析 - 26H1瓷质有釉砖收入14.3亿元（同比-8.2%），非瓷质有釉砖收入0.47亿元（同比-33.3%），陶瓷板收入2.36亿元（同比+2.9%） [2] - 经销业务收入14.36亿元（同比下降9.61%），工程战略业务收入3.13亿元（同比下降4.00%），工程业务降幅逐步收窄 [2] 盈利能力与成本控制 - 26H1毛利率为25.05%（同比+0.09pct），得益于生产端持续降本，部分抵消了原材料、燃料上涨带来的成本压力 [2] - 26Q2毛利率25.2%（同/环比-1.67/+0.4pct） [2] - 26H1期间费用绝对值同比-21.3%至3.25亿元，期间费率同比-2.99pct至18.57% [2] - 销售/管理/研发/财务费用率为5.0/9.8/3.2/0.5%，同比-0.8/-0.8/-0.6/-0.8pct [2] - 26H1归母净利率为2.82%（同比+3.12pct），净利率同比改善幅度逐步扩大 [3] - Q2单季度归母净利率为6.0%（同比+1.7pct/环比+8.9pct） [3] 资产结构与风险管控 - 26H1信用及资产减值损失合计为0.12亿元，同比少计提0.14亿元 [3] - 2Q26减值合计冲回0.11亿元，带动归母净利增厚 [3] - 截至26H1末，账面应收账款净值为4.25亿元（同比-34.7%） [3] - 资产负债率46.0%（同比-5.19pct），或因偿还部分债务 [3] - 公司坚持效益优先与风险管控并重，深入推进精益管理体系，优化库存管理 [3] 战略布局与技术创新 - 2026年以“聚焦用户，产品领先，精益运营”为主轴 [4] - 渠道方面坚持“经销业务＋工程业务”模式，推进新零售及整装业务，升级交付体系 [4] - 技术创新上依托多科研平台构建全链条创新体系，上半年推出多款新品，氨氢零碳（低碳）燃烧技术生产线通过鉴定 [4] - 凭借技术与品牌优势巩固市场地位，持续提升竞争力 [4] 盈利预测与估值 - 维持26-28年归母净利润预测为1.65/2.02/2.29亿元（三年复合增速为63.43%），对应EPS为0.40/0.49/0.56元 [5] - 可比公司26年Wind一致预期PE均值为25x，考虑到净利润率同比改善幅度持续扩大及应收规模显著压降，给予26年32倍PE估值 [5] - 经营预测指标显示26-28年营业收入预计为41.16/44.15/47.51亿元（同比+4.92%/+7.24%/+7.62%） [11] - 26-28年归属母公司净利润预计为1.65/2.02/2.29亿元（同比+213.79%/+22.88%/+13.21%） [11] - 26-28年EPS预计为0.40/0.49/0.56元，ROE预计为5.50%/6.49%/7.05% [11]