核心财务表现 - 2025年上半年营业收入98.58亿元，同比增长8.28% [2] - 归属于上市公司股东的净利润16.95亿元，同比增长1.51% [2] - 扣除非经常性损益的净利润16.55亿元，同比增长5.31% [2] - 经营活动产生的现金流量净额为-3464.09万元，同比由正转负减少1.98亿元 [2][22] 盈利能力指标 - 加权平均净资产收益率6.64%，同比下降0.52个百分点 [18] - 投入资本回报率6.56%，同比下降0.55个百分点 [18] - 毛利率水平维持在30%左右，2025年上半年为30.28% [15][16] - 净利率水平保持稳定，2025年上半年为17.19% [16] 估值水平 - 市盈率（TTM）35.81倍，市净率（LF）5.01倍，市销率（TTM）6.59倍 [2] - 固定资产周转率4.04次，应收账款周转率7.52次 [31] - 总资产周转率0.64次，略高于行业平均水平 [29] 资产负债结构 - 归属于上市公司股东的净资产259.90亿元，较上年末增长3.75% [2] - 流动比率4.13，速动比率3.82，短期偿债能力良好 [45] - 资产负债率20.26%，显著低于行业均值 [44] - 存货账面价值17.7亿元，占净资产6.81%，较上年末增加5109.63万元 [41] 现金流状况 - 经营活动现金流净额-3464.09万元，投资活动现金流净额7277.49万元，筹资活动现金流净额-8108.38万元 [22] - 自由现金流在2025年上半年为正值，较2024年大幅改善 [25] - 营收现金比保持稳定，经营现金流入与营业收入比例关系健康 [27] 股东结构变化 - 十大流通股东中新进景顺长城成长龙头一年持有期混合型证券投资基金 [49] - 景顺长城新能源产业股票型证券投资基金持股比例上升0.369个百分点 [50] - 全国社保基金一一四组合持股比例上升0.236个百分点 [50] - 郭克云持股比例下降0.545个百分点 [50] 业务构成 - 公司主营非晶合金薄带、非晶铁心、纳米晶合金、磁性粉末等产品 [10]

公司高管变动 - 云路股份董事长兼总经理李晓雨被吉林省吉林市监察委员留置 [2][3] - 公司迅速回应称留置事项与公司无关 生产经营活动正常进行 [8] - 由副董事长雷日赣代行董事长职责 董事庞靖代行总经理及法定代表人职责 [9] 公司股权结构 - 中国航发资产管理有限公司为控股股东 持股28.5% 实际控制人为国务院国资委 [7] - 李晓雨为第二大股东 持股20.82% 郭克云为第三大股东 持股17.42% [7] - 郭克云自2023年11月起多次减持 持股比例从20.84%降至17.42% 累计套现超3亿元 [13] 公司治理情况 - 郭克云曾对设立深圳子公司议案投反对票 认为应谨慎投资 [13] - 深圳子公司于2024年10月成立 由庞靖担任法人 [13][14] - 公司回应郭克云减持系个人资金需求 经营理念分歧属正常治理流程 [14] 公司经营业绩 - 2021-2024年营业收入持续增长 从9.36亿元增至19亿元 [15] - 同期归母净利润从1.2亿元增至3.61亿元 [15] - 2024年一季度营业收入同比下降4.87%至4.21亿元 净利润同比增4.34%至0.79亿元 [15] 市场反应 - 留置消息披露当日股价大涨9.4% 创近几个月最高涨幅 [10] - 市场关注为何不由同为副董事长的郭克云代职 [12] 公司基本情况 - 成立于2015年12月 2021年11月科创板上市 [4] - 主营先进磁性金属材料 非晶合金薄带全球市场占有率第一 [4] - 李晓雨现年55岁 兼任多家关联公司董事及高校特聘教授 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 春节影响营收略降，静待非晶电机产业化趋势。预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.1/4.8/5.6亿元，同比增速分别为13.4%/16.0%/16.9%，当前股价对应的PE分别为29/25/21倍。作为国内非晶合金龙头，公司非晶合金持续受益配电变压器景气度，纳米晶合金 + 软磁粉芯打开新增长空间，维持“买入”评级[5][7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年5月8日，收盘价98.75元，一年最高/最低为131.50/58.18元，总市值11,850百万元，流通市值11,850百万元，总股本120百万股，资产负债率20.39%，每股净资产19.56元/股[3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,772|1,900|2,126|2,455|2,906| |同比增长率（%）|22.43%|7.24%|11.87%|15.48%|18.38%| |归母净利润（百万元）|332|361|410|475|555| |同比增长率（%）|46.62%|8.73%|13.44%|15.96%|16.93%| |每股收益（元/股）|2.77|3.01|3.41|3.96|4.63| |ROE（%）|14.55%|14.41%|14.53%|14.93%|15.40%| |市盈率（P/E）|35.69|32.83|28.94|24.96|21.34|[6] 业绩 - 2025年第一季度实现营收4.21亿元（同比 - 4.9%，环比 - 17.8%）；归母净利润0.79亿元（同比 + 4.3%，环比 - 19.6%）；扣非归母净利润0.77亿元（同比 + 13%，环比 - 15.7%）[7] - 受春节发货影响营收略降，毛利率基本持平。2025Q1毛利率29.97%，同比 - 0.28pct，环比 - 0.04pct；净利率18.74%，同比 - 1.65pct，环比 - 0.42pct[7] - 非晶出海需求景气，纳米晶 + 软磁粉芯需求可期。非晶海外需求持续景气，公司是行业内最大的非晶合金薄带供应商，年设计产能达10.5万吨；纳米晶带材有望替代传统铁氧体；软磁粉芯站稳光储新能源及充电桩等景气赛道[7] 附录：财务预测摘要 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|121|282|469|671| |应收票据及账款（百万元）|803|945|1,092|1,292| |预付账款（百万元）|143|160|185|218| |其他应收款（百万元）|3|3|3|4| |存货（百万元）|126|160|183|217| |其他流动资产（百万元）|399|400|420|448| |流动资产总计（百万元）|1,595|1,950|2,352|2,850| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|0| |固定资产（百万元）|534|553|568|599| |在建工程（百万元）|55|28|50|50| |无形资产（百万元）|72|72|72|71| |长期待摊费用（百万元）|0|0|0|0| |其他非流动资产（百万元）|886|888|886|888| |非流动资产合计（百万元）|1,547|1,541|1,576|1,609| |资产总计（百万元）|3,141|3,491|3,928|4,459| |短期借款（百万元）|0|0|0|0| |应付票据及账款（百万元）|370|336|387|458| |其他流动负债（百万元）|122|200|231|273| |流动负债合计（百万元）|493|537|617|731| |长期借款（百万元）|36|29|22|16| |其他非流动负债（百万元）|108|108|108|108| |非流动负债合计（百万元）|144|136|130|124| |负债合计（百万元）|636|673|748|855| |股本（百万元）|120|120|120|120| |资本公积（百万元）|1,403|1,403|1,403|1,403| |留存收益（百万元）|982|1,294|1,657|2,081| |归属母公司权益（百万元）|2,505|2,818|3,180|3,604| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0| |股东权益合计（百万元）|2,505|2,818|3,180|3,604| |负债和股东权益合计（百万元）|3,141|3,491|3,928|4,459|[8] |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,900|2,126|2,455|2,906| |营业成本（百万元）|1,319|1,473|1,694|2,005| |税金及附加（百万元）|13|14|16|19| |销售费用（百万元）|45|57|66|78| |管理费用（百万元）|36|47|54|64| |研发费用（百万元）|114|117|135|160| |财务费用（百万元）|-7|1|0|-1| |资产减值损失（百万元）|-13|1|1|1| |信用减值损失（百万元）|-5|-1|-1|-1| |其他经营损益（百万元）|0|0|0|0| |投资收益（百万元）|39|35|35|34| |公允价值变动损益（百万元）|-3|1|1|1| |资产处置收益（百万元）|-1|0|0|0| |其他收益（百万元）|7|8|9|9| |营业利润（百万元）|403|460|534|624| |营业外收入（百万元）|7|1|1|1| |营业外支出（百万元）|3|1|1|1| |其他非经营损益（百万元）|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|408|460|534|624| |所得税（百万元）|47|51|59|69| |净利润（百万元）|361|410|475|555| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0| |归属母公司股东净利润（百万元）|361|410|475|555| |EPS(元)|3.01|3.41|3.96|4.63|[8] |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营收增长率|7.24%|11.87%|15.48%|18.38%| |成长能力 - 营业利润增长率|4.91%|14.12%|15.96%|16.93%| |成长能力 - 归母净利润增长率|8.73%|13.44%|15.96%|16.93%| |成长能力 - 经营现金流增长率|-34.32%|101.87%|28.81%|10.32%| |盈利能力 - 毛利率|30.58%|30.70%|30.99%|30.99%| |盈利能力 - 净利率|19.00%|19.26%|19.34%|19.11%| |盈利能力 - ROE|14.41%|14.53%|14.93%|15.40%| |盈利能力 - ROA|11.49%|11.73%|12.09%|12.45%| |盈利能力 - ROIC|19.48%|18.04%|18.92%|20.44%| |估值倍数 - P/E|32.83|28.94|24.96|21.34| |估值倍数 - P/S|6.24|5.57|4.83|4.08| |估值倍数 - P/B|4.73|4.21|3.73|3.29| |估值倍数 - 股息率|0.30%|0.82%|0.95%|1.11%| |估值倍数 - EV/EBITDA|23|22|19|16|[8][9]