文章核心观点 - 云豹智能专注DPU及相关产品研发设计与销售，率先实现400Gbps高性能全功能DPU芯片技术突破与规模化商用，打破英伟达对国内市场的垄断，正冲刺A股市场，或将成为"国产DPU第一股" [1] - 公司回复第二轮审核问询函，IPO向前再迈一步 [1] - 腾讯是云豹智能第一大股东，也是第一大客户，向腾讯直接及间接销售金额占营收比重超95%，公司称这是阶段性问题，预计未来将有所下降 [1] 公司融资与股东结构 - 自2020年成立到2025年底，公司合计完成九轮融资 [4] - 2020年12月完成种子轮融资，五源资本、正心谷资本、中芯聚源、华业天成、耀途资本、弘卓资本等投资机构加持 [4] - 半年后进行天使轮融资，红杉中国、深创投、腾讯、五源资本、华业天成、QBN Capital等资本捧场，腾讯作为重量级股东首次入场 [4] - 2021年9月进行A轮融资，除红杉中国、深创投、五源资本等老股东外，淡马锡、蔚来资本、正心谷资本、一村资本、民银资本、耀途资本等参与，腾讯豪掷数亿元下注，此次融资后估值达90亿元，为国内DPU独角兽 [4] - B轮融资在2023年前后完成，腾讯旗下广西腾讯参与增资，润信新观象产业基金、国信资本同步参与 [4] - 2024年5月，深圳市引导基金、宝安区产业引导基金、阳光保险、国信资本等参与B+轮融资 [5] - 2025年4月进行C轮融资，鹏鼎控股、杭实资管、萧山资本、杭州资本等参与，老股东弘卓资本、中芯聚源、IDG资本跟进 [5] - 2025年11月进行D轮融资，同创伟业、东方富海、基石资本等热捧，IDG资本、五源资本进一步加持 [5] - 2025年12月，腾讯追加2.5亿元投资，为IPO前最后一次增资，公司投后估值142.73亿元 [5] - 公司有113家股东，其中10家国资股东、19家外资股东、64家私募基金 [5] - 公司无控股股东，实际控制人为萧启阳、张学利，二人合计控制公司29.8108%的表决权 [6] - 腾讯系为公司第一大股东，深圳腾讯直接持有16.5246%股份、关联方广西腾讯直接持有2.5947%股份、苏州湃益直接持有0.6599%股份，三者合计直接持有19.7792%股份 [6] 技术与研发实力 - 创始人萧启阳，1966年出生，拥有纽约大学数学学士学位和计算机科学学士学位，以及库伯联合学院电子工程学士学位，后在美国斯坦福大学取得电子工程硕士及博士学位，曾在加州大学尔湾分校、麻省理工学院任教，于2002年9月共同创办RMI Corporation，后曾任职于博通、先智云端数据等公司 [8] - 2020年萧启阳回到深圳第二次创业，专攻DPU领域 [9] - 公司自主研发了国内首款高性能、通用可编程DPU SoC芯片，网络带宽达400Gbps，仅用4年时间完成从FPGA验证到6nm SoC量产的全过程 [9] - 2023年率先推出国内领先的基于SoC方案、支持400Gbps高速网络的全功能DPU芯片，已于2024年下半年实现量产 [9] - 公司DPU创新地实现了通用可编程能力，能够提供包括弹性网络与存储、虚拟化、安全及低时延RDMA等功能在内的一站式解决方案 [9] - 第一款全功能DPU在处理器性能、网络带宽及可编程性等方面，已达到英伟达在售主力产品BlueField-3 DPU的同等水平，并在虚拟端口消息速率、虚拟设备数量等虚拟化关键指标上进一步优化，成功打破英伟达在该领域的技术和市场壁垒 [9] - 第二款面向智算网络场景优化的风驰2.0系列AI DPU芯片已成功流片、正推动客户量产导入 [9] - 风驰2.0系列2025年完成芯片设计，2026年上半年回片测试良好，正推动客户量产导入并实现了部分样品销售，2026年1—6月收入为137.97万元 [10] - 风驰2.0系列与英伟达ConnectX-7在通信延迟、网络带宽等方面测试结果基本持平，同时重点优化针对智算领域的高级网络特性，符合当前国产化及自主可控趋势 [10] - 根据弗若斯特沙利文报告，以2025年收入统计，公司在中国全功能DPU市场排名国产独立厂商第一 [10] - 2023年至2025年及2026年上半年，公司研发投入合计为21.67亿元 [10] 财务与经营表现 - 2023年营业收入为17.32万元，此时产品尚未量产 [11] - 2024年、2025年营业收入分别为3635.57万元、3.70亿元，同比增长20896.25%、917.43% [11] - 2026年上半年营业收入为9.40亿元，已经是2025年全年的2.54倍 [11] - 2026年1—9月预计营业收入为14.50亿元至15.50亿元，同比增长907.80%至977.31% [11] - 截至2026年8月末，公司在手订单6.26亿元 [12] - 受高投入研发影响，公司尚未实现盈利，2023年至2025年归母净利润分别为-6.67亿元、-6.10亿元、-11.89亿元 [12] - 2026年上半年归母净利润为-2.35亿元 [12] - 2026年1—9月预计归母净利润为-3.60亿元至-3亿元，同比减亏66.11%至69.88% [12] - 公司拥有知名企业客户，包括腾讯、超聚变、新华三等，终端客户包括腾讯、中国移动、新浪、南方电网等 [12] 客户集中度与关联交易 - 2023年至2025年及2026年上半年，公司向第一大终端客户腾讯的直接及间接销售金额占当年营业收入的比例分别为0%、93.16%、95.22%和97.86% [13] - 腾讯是公司第一大客户，也是第一大股东，双方之间的交易形成关联交易 [13] - 公司解释，当前尚处于商业化爬坡期，采取与下游头部客户深度合作的"种子客户"战略符合科技创新企业的成长特征，通过与种子客户的大规模商用合作，有利于公司产品技术打磨以及面向全市场加速推广 [13] - 公司与腾讯保持长期稳定的战略合作关系，向腾讯销售具备较强的稳定性和可持续性 [13] - 公司在回复审核问询函时称，客户正逐渐从腾讯拓展至其他头部云服务商、电信运营商、互联网公司、国产知名AI大模型厂商等，并在金融、电力等行业头部客户完成项目落地，预计未来客户集中度水平将有所下降 [13] IPO募资计划 - 本次IPO拟募资30.35亿元，估值最高超过300亿元 [2] - 拟发行4000万股—6352.94万股，且占发行后总股本的比例不低于10%且不高于15%，据此估算估值最高将达303.5亿元 [13] - 30.35亿元募资计划用于新一代全功能DPU研发及产业化项目、新一代AI DPU研发及产业化项目、下一代高性能DPU核心技术研发项目，全部投向研发，推进技术产品迭代升级，增强公司市场竞争力 [14]