公司概况与上市进程 - 云豹智能正式启动A股IPO进程，冲刺“国产DPU第一股” [5] - 公司是一家专注于云计算和数据中心数据处理器芯片（DPU）和解决方案的半导体公司，2020年于深圳创立 [5] - 公司创始人萧启阳博士为原RMI公司co-founder，拥有斯坦福大学电子工程博士学位，并在硅谷有丰富的芯片行业创业与管理经验 [6][7] - 公司在2025年11月完成D轮融资后，估值已达140亿元人民币 [5] - 2026年第一天，公司向深圳证监局提交了辅导备案 [10] 技术、产品与市场 - DPU与CPU、GPU并列为未来计算中心支持数据运作的“三大PU”，其作用是连接和调度算力芯片的网络 [6] - 公司核心团队来自Broadcom、Intel、Arm、阿里巴巴等企业，拥有中国最有经验的DPU芯片和软件研发团队 [8] - 创始人指出，国内CPU和GPU厂商众多，但DPU领域参与者寥寥 [8] - 公司目前面对的市场规模约为300多亿元人民币，预计五年后将达到1000亿元人民币 [8] 融资历史与股东背景 - 公司融资进度迅速，创立后两个月即完成种子轮融资，投资方包括五源资本、正心谷资本、中芯聚源等 [9] - 不到半年后完成天使轮融资，投资方包括红杉中国、深创投、腾讯、五源资本等 [9] - 2021年9月完成A轮融资，腾讯出手数亿元人民币，公司成为国内DPU领域第一家独角兽 [9] - 后续融资引入了阳光保险、国信资本、深圳市引导基金、宝安区产业投资引导基金、IDG资本、杭州国资及多家产业方 [10] - 最新一轮融资于2025年11月底完成，同创伟业、东方富海、基石资本等深圳本土VC加持，IDG资本、腾讯等参与 [10] 行业背景与竞争格局 - 近期国产芯片IPO热潮涌现，2025年12月“国产GPU第一股”摩尔线程登陆科创板，开盘涨超460%，总市值突破3000亿元 [11] - 2025年12月，沐曦股份登陆科创板，高开568%，市值迅速突破3000亿元，上市首日盘中涨幅超750% [11] - 2026年开年，壁仞科技在港交所上市，开盘涨超80%，市值迅速突破1000亿港元 [12] - 目前“国产GPU四小龙”中已有三家成功IPO，燧原科技也已完成IPO辅导 [12] - 百度昆仑芯、长鑫科技、粤芯半导体等多家半导体公司也已递交或获受理上市申请 [12] - 当前的产业地理格局显示，主要的GPU/AI芯片公司多集中于北京和上海，珠三角地区相对缺位 [12] - 云豹智能作为“国产DPU第一股”，有望为深圳乃至珠三角的半导体产业格局带来改变 [12][13]

文章核心观点 - 云豹智能作为国产DPU芯片领域的领先企业，正冲刺“国产DPU第一股”，其以打造“最高性价比”的国产DPU为战略，在巨头主导的市场中寻求差异化发展，并已获得腾讯等资本的大力支持，公司估值达140亿元 [1][2][8][11][13] 公司概况与上市进展 - 公司全称为深圳云豹智能股份有限公司，成立于2020年8月28日，注册资本3.6亿元，法定代表人及创始人为萧启阳 [1][3] - 公司已向深圳证监局提交上市辅导备案并获得受理，辅导机构为中信证券，计划冲刺“国产DPU第一股” [1][4] - 公司是国内DPU赛道的第一只行业独角兽，在完成D轮融资后估值已达140亿元 [1][8] 创始人背景与团队 - 创始人萧启阳24岁获斯坦福大学电子工程博士，其博士论文解决了AI领域30多年的理论难题，并获人工智能之父Marvin Minsky作序 [1][6] - 萧启阳曾在美国高校任教，后共同创办RMI公司，其团队研发的多核处理器被国内外通讯设备商大规模应用，RMI后被博通以37亿美元收购 [7] - 公司核心团队来自博通、英特尔、ARM、阿里巴巴等企业，拥有丰富的DPU芯片和软件研发经验 [8] 技术产品与性能 - 公司自主研发了国内首款高性能、通用可编程DPU SoC芯片，性能相比传统方案提升4倍，功耗降低50%以上，网络带宽达400 Gbps，RDMA达200 Gbps [12] - 具体产品包括“云豹云霄”DPU芯片（国内首颗400Gbps DPU芯片）和“云豹风驰”智能网卡芯片（国产领先的400Gbps智能网卡芯片，支持GPU万卡互联） [13] - 芯片采用层级化可编程设计，集成P4数据处理单元、自研RISC-V微处理器和高性能服务器CPU单元，以覆盖多元化需求 [12] 市场定位与战略 - 公司目标并非单一追求“最高性能”，而是打造“最高性价比”的国产DPU，旨在快速商业落地并占领最大市场份额 [11][13] - DPU与CPU、GPU共同构成现代计算的三大核心组件，被视作数据中心进行算力资源弹性调度、提升效率、降低成本的“智能交通与物流枢纽” [13][14] - 面对英伟达、英特尔、博通等国际巨头主导的市场格局，国产厂商的自主创新存在广阔空间 [2][14] 商业应用与客户 - 公司的DPU芯片已实现量产，并被腾讯、中国移动等国内头部云服务商和运营商广泛使用 [12] - 产品应用于云计算、人工智能等场景，实现数据中心性能、能效与安全性的提升 [13] 资本与股权结构 - 公司自成立以来获得多轮融资，投资方包括耀途资本、五源资本、中芯聚源、同创伟业、IDG资本、腾讯等 [8] - 腾讯通过多次投资，合计持股22.5351%，为公司最大股东；创始人萧启阳直接持股7.551% [9] 行业背景与发展 - DPU（数据处理器）被认为是云数据中心的灵魂，负责CPU做不好、GPU做不了的基础设施业务 [1][7] - 2020年英伟达创始人黄仁勋提出DPU将成为未来计算的三大支柱之一，同年英伟达以69亿美元收购Mellanox押注该赛道 [8] - 随着人工智能和超大规模智算中心建设加速，DPU的重要性日益凸显，全球市场正迎来高速扩张期 [1][14]

文章核心观点 - 耀途资本作为一家早期风险投资机构，凭借对AI算力基础设施等“难而正确”赛道的超前认知和深度产业布局，在2025年IPO大年中迎来收获期，其投资组合中的多家被投企业正在或即将上市，兑现超额回报 [4][6][8] - 公司的投资策略强调在共识形成之前进行早期布局，并构建了从基础硬件、基础软件到应用层的完整AI产业生态，实现了跨细分领域的全面成功 [18][21] - 公司的成功源于其独特的务实文化、深度产业研究能力以及对独立性和专业认知的坚持，使其在资源有限的情况下仍能批量捕捉高潜力项目 [27][29][31] 耀途资本的投资组合与退出成果 - 近期多家被投企业取得重大资本进展：壁仞科技于2026年1月2日登陆港股，市值一度突破千亿；瀚博半导体完成上市辅导；云豹智能、星拓微电子完成IPO辅导备案 [4] - 公司早期投资的全球铜互联第一股Credo（CRDO）市值已超过270亿美金 [4] - 公司约10家被投企业正在或即将在2025年申报上市，考虑到其约40亿的基金体量和不到10人的团队，这一比例相当可观 [6] - 公司一家A轮投资的交换芯片供应商近期被全球顶尖科技公司并购，预计将带来亿元人民币级别的回报 [7] - 公司新一期双币基金实现了高度市场化的超募 [8] 耀途资本的投资策略与布局 - 投资聚焦于AI算力基础设施这一确定且刚需的赛道，早在2019-2021年市场共识形成前，便布局了GPU、DPU等核心环节 [4][11] - 具体案例包括：2019年领投瀚博半导体PreA轮；2020年参与壁仞科技11亿人民币的A轮融资；2021年天使轮投资云豹智能并持续加码 [4][12][19] - 投资矩阵覆盖AI全栈生态：基础硬件层包括壁仞科技、瀚博半导体、云豹智能、星拓微电子、Credo、爱芯元智等；基础软件层包括硅基流动、焱融科技等；应用层包括元戎启行、新石器、数巅科技等 [18] - 追求在A轮甚至更早阶段（天使轮、PreA轮）出手，以获取高回报潜力，并对看好的项目在后续轮次持续加注 [18][19][20] - 投资逻辑基于场景和供应链，将技术脉络置于国际化视野中，在时间、空间和产业多个维度构建立体坐标，保持对技术变量的高度敏锐 [21][22] 耀途资本的机构特点与文化 - 创始团队为研发出身，思维模式更偏向立体的工程体系，不使用扁平的“赛道”概念来划分投资 [21] - 机构风格务实，不追求豪华办公环境，将项目进展置于优先位置 [25][26] - 强调依靠认知和专业能力驱动，而非依赖品牌或资源差 [27][29] - 追求最大程度的独立性和出手自由，尽可能降低反投比例，多拿市场化资金 [29] - 拥有约30家产业方LP，位居国内顶级水平，但警惕对任何单一资源方产生依赖 [29] - 投资团队除合伙人和一位MD外，均为实习生转正、内部培养，注重“自家培养”模式 [29] - 出手频率为一年十几个项目，周会以深入的技术讨论为主，体现其深度研究驱动的文化 [30]

商业航天与AI芯片公司 - 公司业务覆盖商业航天与AI芯片领域 提供全面的卫星载荷产品 [1] - 公司在NTN技术领域开展了多次试验验证并取得突破 [1] - 公司自研产品包括DPU、CPU芯片等 [1] 固态电池与锂电材料公司 - 公司业务涉及固态电池与锂电材料 产品包括电解液、六氟磷酸锂、LiFSI [1] - 公司固态电池生产线预计于2024年下半年建成 [1] - 公司2025年全年净利润同比预增127%以上 [1]

半导体行业IPO动态 - 近期A股和港股半导体企业IPO热情高涨，多家公司加速上市进程 [2] - 长鑫科技科创板上市申请获受理，拟募集资金高达295亿元，用于DRAM相关技术升级与研发项目 [3] - 瀚博半导体已完成IPO辅导，公司专注于GPU芯片研发，为AI算力及图形渲染提供解决方案 [3] - 云豹智能已签署IPO辅导协议，辅导周期定于2026年1月至4月，有望在2026年4月完成辅导验收 [3] - 燧原科技已完成A股IPO辅导工作，公司专注于GPU芯片研发 [4] - 天数智芯在港股启动招股，截至2025年6月30日累计出货量达5.2万片，服务超290个客户，实现超900次部署，2024年营收达5.39亿元，2022-2024年复合年增长率68.8%，2025年上半年营收3.24亿元同比增长64.2% [4] - 百度旗下昆仑芯已向港交所提交上市申请，正式启动赴港上市进程 [4] - 壁仞科技在港交所挂牌上市，开盘报35.7港元较发行价19.60港元大涨82.14%，盘中最高触及42.88港元涨幅超118%，香港公开发售吸引47.1万人认购，募资总额约55.83亿港元，是香港上市规则18C章节实施以来规模最大的IPO [5] 地缘政治与投资限制 - 美国总统特朗普以国家安全和涉华担忧为由，叫停美国光子学公司HieFo Corp以300万美元收购Emcore旗下资产的交易 [2][6] - HieFo被指“受中国公民控制”，其收购Emcore业务被认为可能威胁美国国家安全 [6] - 英国政府以国家安全为由，强制要求中资机构建广资产出售其持有的全球芯片设计公司FTDI 80.2%的股权，该交易价值4.14亿美元，2025年12月底是强制出售的最后期限 [7] - 美西方国家泛化国家安全概念，滥用出口管制，对中国资本和企业实施歧视性限制，扰乱了全球半导体产业协作与供应链稳定 [7] 新能源汽车交付数据 - 问界全系车型历史累计交付超97万辆，2025年新增交付超42万辆，其中问界M9年度交付超11万辆，M8交付超15万辆，M7交付超11万辆，M5交付超3万辆 [8] - 零跑汽车2025年全年累计交付达596,555台同比增长103%，12月交付60,423台同比增长42%，公司计划在2026年挑战100万辆销量目标 [8] - 理想汽车12月交付新车44,246辆，2025年第四季度交付109,194辆，历史累计交付量达1,540,215辆 [8] - 蔚来汽车2025年全年交付新车326,028台同比增长46.9%，创年度交付新高，历史累计交付量达997,592台 [8] - 比亚迪2025年12月新能源汽车销量420,398辆同比下滑约18.2%，2025年全年累计销量4,602,436辆同比增长7.73%，其中纯电车型全年累计销量2,256,714辆同比大增27.86%，12月出口新能源汽车13.3万辆 [9]

文章核心观点 - 在人工智能时代，数据中心基础设施中的网络（DPU）与算力（GPU）、存力同等重要，正成为关键竞争领域 [1] - 英伟达凭借其GPU和收购Mellanox获得的网络技术成为AI浪潮的主要赢家，其2025年第三季度网络收入同比增长162%至82亿美元 [1] - 中国DPU公司云豹智能凭借顶尖技术成功突围，已量产国内首颗400Gbps DPU芯片，性能达全球顶尖水平，成为国内唯一能替代英伟达网卡的企业，并有望成为“中国DPU第一股” [10][15] AI时代DPU的角色演变 - DPU最初因云计算和AI模型复杂度提升而兴起，用于分担CPU的网络、卸载、安全、存储等任务 [2] - 随着ChatGPT引爆AI军备竞赛，DPU被赋予更多含义，在AI基础设施中角色愈发关键 [2] - 在摩尔定律放缓、Scaling Law盛行的背景下，DPU对于将分布式硬件系统整合为高效整体至关重要 [3] - DPU通过卸载GPU计算负担、优化数据预处理、加速通信和存储任务，成为大模型训练和推理的重要助力 [5] - 本土大模型公司DeepSeek在其论文中强调，集成通信协处理器的DPU有望成为下一代AI硬件的重要构想，并利用NIC RDMA执行通信以提高计算效率 [4][5] 行业竞争格局与本土化必要性 - 英伟达主导国内DPU/网卡市场，其在国内中高端网卡市场份额超过80%，国内互联网厂商及运营商多采用其产品 [5] - 在通用计算CPU服务器市场，国内大部分DPU网卡使用美国厂商的FPGA芯片 [5] - 在全球竞争态势下，打造本土DPU产业显得尤为重要 [5] 云豹智能公司概况与竞争优势 - 公司创始人兼CEO萧启阳博士拥有斯坦福博士学位、MIT教授经历，曾创立芯片公司并被博通以37亿美元收购，在DPU相关领域造诣深厚 [7] - 公司获得腾讯、中芯聚源、深创投、IDG资本等产业资本和头部投资机构的支持 [7] - 在腾讯和中国移动等客户场景支持下打磨产品，成立两年多便一次性流片成功复杂架构的大芯片，无需修改即可量产 [8] - 公司在可编程高性能网络处理、可编程低时延RDMA技术、DDP数据直通技术和安全计算体系等多个关键领域掌握并引领核心技术 [8] 云豹智能产品成就与市场地位 - 已成功量产国内首颗400Gbps吞吐量的DPU芯片，达到全球顶尖水平 [8] - 该芯片拥有每秒处理几百万个数据包的存储能力，RDMA时延低至5微秒 [8] - 与其他传统DPU方案相比，性能效率可提升4倍，同时具备低功耗、低成本特性 [8] - 公司成为国内唯一能替代英伟达网卡的企业 [10] - 公司芯片产品获工信部推荐，入选国家博物馆“中国制造‘十四五’成就展”，是唯一获此殊荣的DPU厂商 [11] - 公司计划明年推出一款800Gbps的网卡产品，对标英伟达的CX8网卡 [13] 国内大芯片产业背景 - 除DPU外，GPU、NPU和CPU等大芯片也是国内芯片产业过去几年的工作重点 [15] - 以海光、龙芯为代表的CPU公司，以及以寒武纪、摩尔线程、沐曦、天数智芯和壁仞为代表的GPU或AI算力芯片公司已纷纷IPO，证明国内在这些领域取得突破性进展 [15]

公司概况与行业地位 - 云豹智能是一家专注于DPU芯片研发的半导体公司，其自主研发的DPU芯片入选在中国国家博物馆举办的“中国制造‘十四五’成就展”，成为我国算力基础设施领域的重要代表之一[1] - 公司是深圳入围中国制造“十四五”成就展唯一的一家大芯片公司，彰显了深圳在半导体部分细分领域的优势[9] - 截至今年11月底的最新一轮融资，公司估值已超过140亿元，投资方包括同创伟业、东方富海、基石资本、IDG资本、腾讯等[10] 创始人背景与创业历程 - 创始人兼CEO萧启阳拥有斯坦福大学电子工程博士学位，曾在硅谷共同创办RMI公司，并促成博通公司以37亿美元并购该公司[4] - 2020年，在算力需求爆发式增长之际，萧启阳在深圳正式创立云豹智能，开启第二次创业[5] - 公司从FPGA验证到6nm SoC量产仅用四年时间，实现了技术、市场、资本三位一体的发展[10] 产品技术与性能 - 公司核心产品“云豹云霄DPU芯片”为国内首颗速率高达400Gbps的DPU芯片，应用在云计算和人工智能等场景[9] - 该DPU芯片与其他传统DPU方案相比，性能效率可提升4倍，可同时支持裸金属、虚拟机和容器场景，具备完全可编程和加速能力[8] - 公司另一产品“云豹风驰智能网卡芯片”为国产领先的400Gbps智能网卡芯片，是支持GPU万卡互联、提升集群有效算力利用率、支撑万亿参数模型训练的关键基础设施芯片[9] 市场应用与商业落地 - 公司的DPU芯片已在多个领域成功应用，帮助云服务商和企业减少成本并提升数据处理效率[8] - 该系列产品已在中国移动、腾讯等知名云服务商的实际业务中得到验证和量产[8] - 在大型智算场景下，每一个GPU都需要连接成千上万个GPU，而每一个GPU都要配置一个DPU，因此对DPU的需求呈现爆发性增长[6] 行业趋势与公司战略 - 算力已成为未来国家之间竞争的关键变量，也是驱动数字经济发展的核心引擎[1][10] - DPU是提升算力效率、降低成本的核心枢纽，已成为新算力时代的基础底座，在算力从单点服务器演进为高度互联的算力集群过程中至关重要[5][6][11] - 公司的目标不是追求单一的“最高性能”，而是打造“最高性价比”的国产DPU，以满足快速商业落地、占领最大市场份额的目标，同时支持高性能、高吞吐量的虚拟化与不同云场景和AI应用[11] - 公司未来计划设立战略投资部门，参与投资部分产业链的上下游公司，以延伸业务发展并打造协同效应[12] 政策与地域优势 - 深圳将半导体与集成电路、人工智能与算力集群作为核心战略方向，明确支持面向AI大模型、数据中心等场景的高端芯片研发，并设定了打造全国算力供给中心的目标[5] - 深圳拥有成熟的高科技产业基础、活跃的创业氛围以及华为、中兴、腾讯等科技龙头企业，为芯片初创企业的发展提供了良好的外部基础[5] - 中国在芯片设计、系统架构、软件与硬件协同等领域的人才加速集聚，使得半导体企业能够在本土完成从架构设计到工程落地的闭环[5]

公司整体财务表现 - 前三季度公司累计实现营业收入1005.2亿元，同比增长11.6% [1] - 前三季度归母净利润为53.22亿元，同比下滑32.69% [1] - 第三季度公司A股股价下跌6.46%，报收46.2元/股，市值2210亿元 [5] 运营商网络业务表现 - 运营商网络业务营收承压，主要受国内运营商通信基础设施投资下降影响 [2] - 运营商业务在国内市场出现下降，但在国际市场实现增长 [2] - 运营商业务作为公司重要基座，当前面临国内5G-A网络建设进入成熟阶段，上游资本开支放缓的行业背景 [2] 算力业务发展态势 - 公司正推进向“连接+算力”主航道转型，算力被视为今年收入增长的主要引擎和驱动力 [3] - 前三季度算力营收同比增长180%，其中服务器及存储营收同比增长250%，数据中心产品营收同比增长120% [4] - 公司将业务划分为四大板块，算力相关收入占比已达到25% [3][4] 政企与消费者业务表现 - 前三季度政企业务营收同比大幅增长130% [2] - 消费者业务营收保持稳健增长 [2] 行业资本开支趋势 - 国内三大运营商资本开支呈回调趋势，2025年上半年均有下降 [2] - 以中国移动为例，其2025年资本开支计划为1512亿元，其中算力领域资本开支预计为373亿元，占比提升至25% [2] - 运营商资本开支重点正从连接相关领域转向算力领域 [2] 公司战略与市场进展 - 公司战略为巩固国内运营商业务基本盘，同时对智算、万兆网络等未来技术积极布局 [3] - 公司通过自研DPU芯片及大容量交换芯片，实现国产化GPU卡大规模高性能互联 [4] - 公司智算服务器已进入国内多家互联网及金融、电力头部企业的核心业务场景，并在国际市场深化合作 [4]

公司财务表现 - 第三季度营收为289.67亿元，同比增长5.11%，但净利润为2.64亿元，同比下降87.84% [2] - 前三季度营收为1005.2亿元，同比增长11.63%，净利润为53.22亿元，同比下降32.69% [2] - 10月28日收盘，中兴通讯港股报收39.56港元，跌幅4.86%，A股报收49.39元，跌3.76% [6] 业务结构变化 - 上半年运营商网络业务营收为350.6亿元，同比减少约6%，主要由于国内5G网络建设进入成熟期，运营商投资下降 [4] - 前三季度算力业务营收同比增长180%，营收占比达25%，其中服务器及存储营收同比增长250%，数据中心产品营收同比增长120% [5] - 公司将AI全面融入ICT技术底座，算力业务成为主要业绩突破口 [5] 行业投资趋势 - 2025年上半年三大运营商资本开支共计1128亿元，较上年同期下降16.5% [2] - 三大运营商利润增幅维持在4%以上，但营收增速较2024年同期均出现下滑：中国移动从2.0%降至0.4%，中国电信从2.9%降至0.6%，中国联通从3.0%降至1.0% [2] - 运营商投资重点已转向AI、算力、6G等战略性新兴产业，传统移动网、宽带网投资将逐步收缩 [3] 公司技术进展与市场拓展 - 自研DPU芯片及大容量交换芯片已实现国产化GPU卡大规模高性能互联 [5] - 智算服务器已进入阿里、腾讯、字节、百度、京东、美团、快手等国内多家互联网及金融、电力头部企业 [5] - 推出面向高性能训练和推理的正交超节点系统，可支撑打造万卡、十万卡超大规模智算集群 [5]

公司业绩表现 - 第三季度营收为289.67亿元，同比增长5.11%，但净利润为2.64亿元，同比下降87.84% [1] - 前三季度营收为1005.2亿元，同比增长11.63%，净利润为53.22亿元，同比下降32.69% [1] - 10月28日收盘，中兴通讯港股报收39.56港元，跌幅4.86%，A股报收49.39元，跌3.76% [4] 业务结构变化 - 传统运营商网络业务营收收缩，上半年该业务营收为350.6亿元，同比减少约6% [1][3] - 算力等新兴业务增长强劲，前三季度算力业务营收同比增长180%，营收占比达25% [3] - 具体产品中，服务器及存储营收同比增长250%，数据中心产品营收同比增长120% [3] 行业投资趋势 - 运营商资本开支收缩，2025年上半年三大运营商资本开支共计1128亿元，较上年同期下降16.5% [1] - 三大运营商营收增速放缓，中国移动从2.0%降至0.4%，中国电信从2.9%降至0.6%，中国联通从3.0%降至1.0% [1] - 运营商投资重点转向AI、算力、6G等战略性新兴产业，传统连接投资逐步收缩 [2] 公司战略应对 - 公司将AI全面融入ICT技术底座，以应对国内5G投资持续下降的挑战 [4] - 在算力领域，自研DPU芯片及大容量交换芯片已实现国产化GPU卡大规模高性能互联 [4] - 智算服务器产品已进入国内多家互联网及金融、电力头部企业 [4] - 推出正交超节点系统，可支撑打造万卡、十万卡超大规模智算集群 [4]