核心观点 - 市场风格延续均衡，筹码结构较好的行业存在轮动机会，科技仍是中期主线，但需从海外叙事转向国内自主可控，同时关注周期方向的轮动机会（煤炭/化工/农业/有色等）[6][23] 预期层面：关注周期方向的轮动机会 煤炭供给仍未恢复，坑口价格持续上行 - 7月规模以上工业原煤产量3.4亿吨，同比下降10.1%，日均产量1107万吨；1—7月原煤产量27.0亿吨，同比下降2.9%[9] - 6月至今，动力煤、焦煤矿井产量持续维持在低位运行，当前并未有明显恢复[9] - 坑口价格持续上行带动港口煤价上涨，核心在于供给减量后供需出现明显缺口，在供给维持低位的情况下，煤价仍将呈现易涨难跌状态[9] - 安监扰动对焦煤的影响大于动力煤，焦煤价格有望持续向上修复[9] 有色重回信用叙事，金融属性再提振 - 美财政扩大回购规模加强市场对美债信用担忧的叙事，整体有色的金融属性得到进一步强化，贵金属、工业金属的修复空间有望打开[11] - 美财政部欲扩大长期国债回购规模，带动市场流动性转宽预期，或打开贵金属上行窗口，同时强化不加息甚至降息的长期大逻辑，利好贵金属长期中枢上移[11] - 工业金属方面，流动性阶段性转宽，铜铝锡等工业品或受益扩散涨价逻辑[11] - 国内大工业金属品种逐步走出需求淡季，社会库存处于相对低位，考虑供应端强支撑，电网、半导体等领域的刚性需求有望继续挺价[11] 供应扰动预期强化，农产品整体上行 - 大宗商品涨价已传导至农业，当前粮价上行趋势已确立，种植&种业基本面向好，大种植投资机会凸显[14] - 厄尔尼诺强度预期提升后，天然橡胶、白糖、棕榈油等热带经济作物价格上行空间有望打开[14] - 生猪养殖板块市场深亏6个月以上，去产能情况愈发明朗，叠加政策端持续强化对行业产能的限制，中长期价格景气持续性可观，猪企业绩上行可期[14] - 三季度开始，猪价超预期上涨有望带动板块开启上行[14] - 后周期板块，行业结构性成长趋势持续，猪价回暖后养殖产业链利润有望逐步向下游传导，驱动动保板块上行[14] 全球炼能持续紧张，国内炼化有望开启长期景气 - 全球炼能将持续紧张，本轮成品油特别是柴油的高景气，核心来自中东冲突和俄乌冲突对供给的影响[17] - 俄罗斯的原油加工量在俄乌冲突爆发早期维持在约560万桶/天的水平，但随着战争持续和乌克兰的选择性打击，7月俄罗斯原油加工量已下降至约360万桶/天，且还有进一步被破坏的可能性[17] - 2018-2025年，除中国以外地区的炼能增长几乎停滞，产业对于成品油生命周期不断萎缩的预期导致难以再度提升炼油资本开支[19] - 柴油是炼油中非常简单的产品，海外柴油-原油价差长期保持在10-20美金/桶的水平，而中东冲突爆发后，柴油价差已经达到60美金/桶[19] - 过于突出的景气度，短期大概率促使海外炼厂以降低轻质组分（汽油、石脑油）收率的方式来增产柴油[19] - 国内调油组分扩大出口，会加剧后续轻质组分用于化工生产的原料供应，国内炼化景气度也将随之提升[19] - 中长期，柴油等初级产品的过度暴利，势必动摇多数企业向深加工产品发展的意愿，导致全球“油转化”投资受到抑制，加速化工景气回升[19] - 中东冲突结束后，大概率迎来原油供给增长明显高于炼能增长的局面，低油价将推动炼厂化工板块迎来更长的景气周期[19] 国产超节点商业化落地驱动国产芯片需求增长 - 超节点借助高效互联协议可支持更大规模AI处理器高效协同[22] - 以昇腾384超节点为例，相较于传统服务器架构，通信带宽提升15倍、单跳通信时延从2微秒做到200纳秒，降低10倍，在DeepSeek、Qwen等多模态、MoE模型上，可以达到3倍以上的提升[22] - 国产超节点落地将提升国产芯片性价比，进而加速国产芯片需求增长[22] 交易层面：周期出现动量信号的行业增多 风格配置：指数风险可控 - 各指数短期情绪上升，中期不确定性平稳，整体风险可控[25] 行业轮动：周期方向动量信号较多 - 煤炭/石油石化短期趋势较强[27] - 有色金属/农林牧渔/基础化工出现短期动量[27] - 非银金融/计算机/传媒反转信号较强[27] - 其余行业暂无明显动量信号[27] - 基础化工/非银金融/煤炭/石油石化/有色金属/计算机/农林牧渔/传媒中期不确定性平稳[46]